量化模型与构建方式 1. 模型名称：年化ROE（净资产收益率）测算模型；模型构建思路：以2026年前三季度ROE年化处理，衡量42家综合型上市券商盈利能力，并与行业近三年ROE中枢对比；模型具体构建过程：以2026前三季度ROE为基础进行年化处理，计算42家综合型上市券商平均年化ROE，公式为 $$年化ROE = 前三季度ROE \times \frac{4}{3}$$ 其中前三季度ROE为前三季度归母净利润与平均净资产的比值；模型评价：该指标能较好反映券商盈利能力，头部券商ROE优势明显，行业整体ROE同比改善[36] 2. 模型名称：年化投资收益率测算模型；模型构建思路：以净投资收入与投资规模之比衡量券商投资业务收益率水平；模型具体构建过程：以2026Q3净投资收入年化后除以期末投资规模，公式为 $$年化投资收益率 = \frac{年化净投资收入}{期末投资规模}$$ 其中年化净投资收入由单季度净投资收入年化处理得到，期末投资规模为2026Q3末合计投资规模；模型评价：该指标反映券商投资业务效率，2026Q3受市场回调影响同比、环比均明显下滑[53] 3. 模型名称：投资杠杆测算模型；模型构建思路：以投资规模与净资产之比衡量券商投资业务的杠杆水平；模型具体构建过程：公式为 $$投资杠杆 = \frac{投资规模}{净资产}$$ 其中投资规模为2026Q3末合计投资规模，净资产为对应期末净资产；模型评价：该指标反映券商投资业务杠杆运用程度，2026Q3投资杠杆同比基本持平、环比下降[53] 4. 模型名称：经营杠杆测算模型；模型构建思路：以有息负债与净资产关系衡量券商整体经营杠杆水平；模型具体构建过程：公式为 $$经营杠杆 = \frac{有息负债}{净资产}$$ 其中2026Q3有息负债6.95万亿元，同比+11.8%；模型评价：该指标反映券商负债经营程度，2026Q3经营杠杆平均3.11倍，同比下降0.36倍[62] 5. 模型名称：负债成本率测算模型；模型构建思路：衡量券商有息负债的综合成本水平；模型具体构建过程：以利息支出与有息负债之比计算，公式为 $$负债成本率 = \frac{利息支出}{有息负债}$$ 其中2026Q3 42家综合型上市券商负债成本率平均为2.15%；模型评价：该指标反映券商融资成本，2026Q3同比-0.03pct、环比+0.01pct，边际微升[62] 6. 模型名称：管理费用率测算模型；模型构建思路：以管理费用占证券主营收比重衡量券商成本管控效率；模型具体构建过程：公式为 $$管理费用率 = \frac{管理费用}{证券主营收}$$ 其中2026Q3 42家综合型上市券商合计管理费用674亿元，同比-14.1%；模型评价：该指标反映券商成本管控水平，2026Q3管理费用率67%，同比+14pct、环比+20pct，成本管控压力上升[67] 7. 模型名称：职工薪酬占管理费用比重测算模型；模型构建思路：衡量券商人力成本在管理费用中的占比；模型具体构建过程：公式为 $$职工薪酬占管理费用比重 = \frac{职工薪酬}{管理费用}$$ 其中2026前三季度42家综合型上市券商职工薪酬合计1480亿元，同比+26%；模型评价：该指标反映券商人力成本结构，2026前三季度占比65%，同比+6.3pct[69] 8. 模型名称：股权融资集中度CR5测算模型；模型构建思路：以前五家证券公司股权融资规模占全市场比重衡量行业集中度；模型具体构建过程：公式为 $$CR5 = \frac{前五家券商股权融资规模}{全市场股权融资规模}$$ 其中2026Q3境内IPO规模1221亿元，前五家券商IPO规模1087亿元，对应CR5为89%；整体股权融资CR5为76.0%；模型评价：该指标反映行业集中度，IPO集中度进一步提升，再融资集中度有所下滑[47] 9. 模型名称：证券行业PB估值分位测算模型；模型构建思路：以当前PB位于近十年历史分位衡量板块估值水平；模型具体构建过程：取截至2026年11月2日收盘证券行业PB为1.07倍，计算其位于近十年以来的历史分位；模型评价：该指标反映板块估值高低，当前PB位于近十年4.59%历史分位，处于低位区域[74] 模型的回测效果 1. 年化ROE测算模型，42家综合型上市券商平均年化ROE为8.33%，同比+0.8pct，较2025年+1.42pct，跑赢行业近三年ROE中枢5.68%；年化ROE超过10%的上市券商共10家；行业净资产TOP15券商平均加权ROE为10.74%，其余券商平均加权ROE为6.83%[36] 2. 年化投资收益率测算模型，2026Q3年化投资收益率平均为1.96%，同比-2.4pct，环比-4.2pct[53] 3. 投资杠杆测算模型，2026Q3投资杠杆为2.12倍，同比基本持平，环比-0.52倍[53] 4. 经营杠杆测算模型，2026Q3经营杠杆平均为3.11倍，同比-0.36倍[62] 5. 负债成本率测算模型，2026Q3负债成本率平均为2.15%，同比-0.03pct，环比+0.01pct[62] 6. 管理费用率测算模型，2026Q3管理费用率67%，同比+14pct，环比+20pct[67] 7. 职工薪酬占管理费用比重测算模型，2026前三季度职工薪酬占管理费用比重65%，同比+6.3pct[69] 8. 股权融资集中度CR5测算模型，2026Q3境内IPO CR5为89%，较2026Q2+1.5pct；境内再融资CR5为66%；整体股权融资CR5为76.0%，较2026Q2-6.9pct[47] 9. 证券行业PB估值分位测算模型，证券行业PB为1.07倍，位于近十年4.59%历史分位[74] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：净投资收入同比增速因子；因子构建思路：以净投资收入同比变化衡量券商投资业务景气度；因子具体构建过程：公式为 $$净投资收入同比增速 = \frac{本期净投资收入 - 同期净投资收入}{同期净投资收入}$$ 其中2026Q3上市券商实现净投资收入332亿元，同比-55.7%，环比-69.1%；因子评价：该因子反映投资业务边际变化，2026Q3普遍承压，仅9家券商净投资收入同比正增、仅6家环比正增[51] 2. 因子名称：投资收入占比因子；因子构建思路：以净投资收入占证券主营收比重衡量收入结构对投资业务的依赖度；因子具体构建过程：公式为 $$投资收入占比 = \frac{净投资收入}{证券主营收}$$ 其中2026Q3净投资收入占收入比重为25.3%，拖累主营收增速31.9pct；因子评价：该因子反映券商收入结构，投资业务成为2026Q3营收主要拖累项[28] 3. 因子名称：投行业务收入同比增速因子；因子构建思路：以投行业务收入同比变化衡量投行业务景气度；因子具体构建过程：公式为 $$投行收入同比增速 = \frac{本期投行收入 - 同期投行收入}{同期投行收入}$$ 其中2026Q3投行业务收入123亿元，同比+28.1%，环比+16.8%，占收入比重9.4%，拉动主营收增速2.1pct；因子评价：该因子反映投行业务改善程度，2026Q3显著改善主要系股权融资金额增长，25家上市券商投行收入同比正增[28][41] 4. 因子名称：资管业务收入同比增速因子；因子构建思路：以资管业务收入同比变化衡量资管业务景气度；因子具体构建过程：公式为 $$资管收入同比增速 = \frac{本期资管收入 - 同期资管收入}{同期资管收入}$$ 其中2026Q3资管业务收入143亿元，同比+18.7%，环比+2.6%，占收入比重10.9%，拉动主营收增速1.7pct；因子评价：该因子反映资管业务韧性，2026Q3共有27家资管收入同比正增、17家环比正增[28][48] 5. 因子名称：经纪业务收入同比增速因子；因子构建思路：以经纪业务收入同比变化衡量经纪业务景气度；因子具体构建过程：公式为 $$经纪收入同比增速 = \frac{本期经纪收入 - 同期经纪收入}{同期经纪收入}$$ 其中2026Q3经纪业务收入451亿元，同比-6.7%，环比-10.77%；因子评价：该因子反映经纪业务边际变化，2026Q3仅9家券商经纪收入同比正增、仅中信建投环比正增[38] 6. 因子名称：利息净收入同比增速因子；因子构建思路：以利息净收入同比变化衡量信用业务景气度；因子具体构建过程：公式为 $$利息净收入同比增速 = \frac{本期利息净收入 - 同期利息净收入}{同期利息净收入}$$ 其中2026Q3利息净收入166亿元，同比+16.7%，环比+9.0%，占收入比重12.7%，拉动主营收增速1.8pct；因子评价：该因子反映信用业务对营收的正向贡献，2026Q3为主要正向贡献项之一[28] 7. 因子名称：权益OCI占比因子；因子构建思路：以权益OCI规模占总金融资产比重衡量券商权益资产配置结构；因子具体构建过程：公式为 $$权益OCI占比 = \frac{权益OCI规模}{总金融资产}$$ 其中截至2026Q3末权益OCI规模8318亿元，同比+33.1%、环比+7.9%，占总金融资产比重10.5%，较年初+0.6pct、较2026H1末+0.9pct；因子评价：该因子反映权益资产配置倾向，占比仍相对较低，有较大提升空间[59] 8. 因子名称：交易性金融资产占比因子；因子构建思路：以交易性金融资产规模占总金融资产比重衡量券商金融资产结构；因子具体构建过程：公式为 $$交易性金融资产占比 = \frac{交易性金融资产规模}{总金融资产}$$ 其中2026Q3末交易性金融资产规模5.64万亿元，同比+12.6%、环比-2.9%，占金融资产比重71.1%，较年初+1.9pct、较2026H1末-1.4pct；因子评价：该因子反映交易性资产配置变化，受市场环境影响占比有所下滑[59] 9. 因子名称：信用资产规模因子；因子构建思路：以融出资金与买入返售金融资产之和衡量券商信用业务规模；因子具体构建过程：公式为 $$信用资产 = 融出资金 + 买入返售金融资产$$ 其中2026Q3末42家综合型上市券商合计信用资产2.54万亿元，同比+9.6%，环比-13.4%；融出资金2.16万亿元，同比+7.8%，环比-14.6%；买入返售金融资产3774亿元，同比+20.9%，环比-5.1%；因子评价：该因子反映信用业务规模变化，2026Q3融出资金规模边际下降[60] 10. 因子名称：减值计提因子；因子构建思路：以减值损失计提金额衡量券商资产质量与风险计提情况；因子具体构建过程：公式为 $$减值计提 = 当期计提的减值损失金额$$ 其中2026Q3 42家综合型上市券商减值损失合计-20.15亿元，2025年同期为30.78亿元；因子评价：该因子反映资产质量变化，2026Q3减值有所回拨，资产质量持续夯实[67] 因子的回测效果 1. 净投资收入同比增速因子，2026Q3净投资收入332亿元，同比-55.7%，环比-69.1%；仅9家券商同比正增，仅6家环比正增[51] 2. 投资收入占比因子，2026Q3净投资收入占收入比重25.3%，拖累主营收增速31.9pct[28] 3. 投行业务收入同比增速因子，2026Q3投行收入123亿元，同比+28.1%，环比+16.8%，占收入比重9.4%，拉动主营收增速2.1pct；25家上市券商投行收入同比正增[28][41] 4. 资管业务收入同比增速因子，2026Q3资管收入143亿元，同比+18.7%，环比+2.6%，占收入比重10.9%，拉动主营收增速1.7pct；27家同比正增、17家环比正增[28][48] 5. 经纪业务收入同比增速因子，2026Q3经纪收入451亿元，同比-6.7%，环比-10.77%；仅9家同比正增，仅中信建投环比正增（+0.05%）[38] 6. 利息净收入同比增速因子，2026Q3利息净收入166亿元，同比+16.7%，环比+9.0%，占收入比重12.7%，拉动主营收增速1.8pct[28] 7. 权益OCI占比因子，2026Q3末权益OCI规模8318亿元，同比+33.1%，环比+7.9%，占总金融资产比重10.5%，较年初+0.6pct，较2026H1末+0.9pct[59] 8. 交易性金融资产占比因子，2026Q3末交易性金融资产规模5.64万亿元，同比+12.6%，环比-2.9%，占金融资产比重71.1%，较年初+1.9pct，较2026H1末-1.4pct[59] 9. 信用资产规模因子，2026Q3末信用资产2.54万亿元，同比+9.6%，环比-13.4%；融出资金2.16万亿元，同比+7.8%，环比-14.6%；买入返售金融资产3774亿元，同比+20.9%，环比-5.1%[60] 10. 减值计提因子，2026Q3减值损失合计-20.15亿元，2025年同期为30.78亿元[67]