投资评级 - 报告维持美的集团“优于大市”评级 [2][3] - 报告给出收盘价88.88元，总市值/流通市值均为678195百万元 [5] - 报告预计2026-2028年归母净利润为470/511/552亿元，同比+7%/+9%/+8%，对应PE为14/13/12倍 [3] - 可比公司估值表中美的集团2026E PE为14倍、PEG为1.7，评级为优于大市 [24] 核心观点 - 公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，现金流和经营韧性强 [3] - Q3收入承压，预计经营性利润保持稳健 [1] - 归母净利润增幅较高主要受益于公允价值变动收益大幅增加约54亿元所致 [1] - 扣非口径利润下滑主要由于用于对冲外币货币性项目汇兑损失的套保等金融衍生品收益核算为非经常收益所致，还原套保等经营性因素后经营性利润仍保持稳健 [1] - 毛利率单季降幅收窄，财务费用转为支出 [2] - 合同负债、其他流动负债维持稳定，后续增长仍具备坚实基础 [2] - 股东回报持续强化，公司2026年以来持续推进回购注销 [2] 经营业绩 - 2026Q3单季营业收入1073.22亿元，同比-4.12% [1] - 2026Q3单季归母净利润149.47亿元，同比+25.93% [1] - 2026Q3单季扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70% [1] - 2026Q3单季毛利率25.97%，同比-0.47pct，环比+1.04pct，预计同比细化依然受到原材料、汇率带来的影响 [2] - 单Q3销售、管理、研发费用率分别为8.14%、3.55%、3.77%，同比-0.60pct、+0.23pct、+0.04pct，整体保持稳定 [2] - 财务费用Q3单季8.55亿元，上年同期为净收益7.62亿元，同比增加16.16亿元，费用率0.80%，同比+1.48pct；前三季度财务费用41.28亿元，上年同期为净收益67.49亿元 [2] - Q3末合同负债余额413亿元，同比+13%；其他流动负债984亿元，较2025年末+6% [2] 分业务表现 - Q1-Q3楼宇科技收入309亿元、同比+10% [1] - Q1-Q3机器人与自动化收入249亿元、同比+10% [1] - Q1-Q3工业技术收入183亿元、同比-13% [1] - 结合中报数据推算，预计Q3的2C业务收入承压，预计主要受到国内需求承压影响，以及公司DTC渠道变革导致空调、洗衣机等品类发货节奏调整影响 [1] - 在终端库存去化和调整顺利后，收入端和经营效率有望实现提升 [1] 股东回报 - 公司2026年以来持续推进回购注销，截至10月末已集中竞价回购总股本的1.89%，支付总金额117.57亿元 [2] - 此次回购计划上限130亿元并拟用于注销 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年409,084百万元（+9.5%）、2025年458,502百万元（+12.1%）、2026E 489,077百万元（+6.7%）、2027E 524,561百万元（+7.3%）、2028E 557,146百万元（+6.2%） [4] - 归母净利润：2024年38,537百万元（+14.3%）、2025年43,945百万元（+14.0%）、2026E 47,027百万元（+7.0%）、2027E 51,110百万元（+8.7%）、2028E 55,230百万元（+8.1%） [4] - 每股收益：2024年5.03元、2025年5.78元、2026E 6.18元、2027E 6.72元、2028E 7.26元 [4] - EBIT Margin：2024年9.3%、2025年9.5%、2026E 9.6%、2027E 10.4%、2028E 10.4% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年17.8%、2025年19.7%、2026E 19.6%、2027E 20.0%、2028E 20.3% [4] - 市盈率（PE）：2024年17.7倍、2025年15.4倍、2026E 14.4倍、2027E 13.2倍、2028E 12.2倍 [4] - EV/EBITDA：2024年23.1倍、2025年19.8倍、2026E 19.2倍、2027E 17.4倍、2028E 16.5倍 [4] - 市净率（PB）：2024年3.14倍、2025年3.02倍、2026E 2.82倍、2027E 2.65倍、2028E 2.49倍 [4] - 股息率：2024年3.4%、2025年4.9%、2026E 4.5%、2027E 5.3%、2028E 5.7% [26] - 经营活动现金流：2024年92,227百万元、2025年116,107百万元、2026E 57,012百万元、2027E 72,208百万元、2028E 71,574百万元 [26] - 资产负债率：2024年64%、2025年63%、2026E 63%、2027E 63%、2028E 63% [26] 可比公司估值 - 格力电器股价39.19元、总市值2,195亿元、2026E PE为9倍、PEG为1.2、评级优于大市 [24] - 海尔智家股价21.35元、总市值1,985亿元、2026E PE为10倍、PEG为1.5、评级优于大市 [24] - 海信家电股价23.60元、总市值327亿元、2026E PE为13倍、PEG为0.7、评级优于大市 [24] - TCL智家股价8.57元、总市值93亿元、2026E PE为8倍、PEG为0.5、评级优于大市 [24]