行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级信息 碳酸锂核心观点 - 昨日碳酸锂期货震荡走弱，早盘市场情绪暂稳主力基本维持在9万附近中枢波动，午后消息面再度发酵下游排产调整、供应复产消息以及去年数据偏弱，盘面加速回落跌至近期新低，截至收盘LC2701下跌3.91%收于86460 [1] - 近日江西上游陆续复产预期发酵对情绪有一定施压，后续实际复工进度和产量仍待官方确认 [1] - 供应端碳酸锂产量维持逐周小幅增加，原料到港叠加前期部分检修的锂辉石产线恢复，矿石提锂量增加，盐湖受气温影响开工下滑影响维持小减，11月预计供应端维持小幅环增预期 [1] - 需求中短期维持韧性，但旺季下游排产较前期预期整体下调，10月主流电池厂爬量未及预期，正极订单有减量体感，11月下游排产预计较10月变动不大 [1] - 多家机构给出的社会库存整体仍维持去化趋势，但去库幅度明显放缓，主要由下游环节去库带动，仓单维持偏低水平但本周注册量增加 [1] - 短期基本面变动有限，消息面扰动仍较多，现货流动性偏紧仍提供支撑，近几日主力在9万附近出现分歧反复博弈，但伴随复产预期强化跌破支撑，情绪负反馈可能未完全结束 [1] - 目前供应都在推进并未出现减停，反弹后上游出货意愿或加强，上方阻力仍强，短期预计盘面维持偏弱区间调整，主力区间参考8.2-9.5万区间操作，反弹逢高空为主 [1] - SMM电池级碳酸锂均价92850元/吨，较前值93800元/吨下跌950元/吨，跌幅1.01% [1] - SMM工业级碳酸锂均价89550元/吨，较前值90500元/吨下跌950元/吨，跌幅1.05% [1] - SMM电池级氢氧化锂均价83000元/吨，较前值83950元/吨下跌950元/吨，跌幅1.13% [1] - SMM工业级氢氧化锂均价72000元/吨，较前值73000元/吨下跌1000元/吨，跌幅1.37% [1] - 中日韩CIF电池级碳酸锂12.68美元/千克，较前值12.78美元/千克下跌0.10美元/千克，跌幅0.78% [1] - 中日韩CIF电池级氢氧化锂11.40美元/千克，较前值11.50美元/千克下跌0.10美元/千克，跌幅0.87% [1] - 基差(SMM电碳基准)6390元/吨，较前值4500元/吨上涨1890元/吨，涨幅42.00% [1] - 锂辉石精矿CIF平均价1235美元/吨，较前值1275美元/吨下跌40美元/吨，跌幅3.14% [1] - 5%-5.5%锂辉石国内现货均价8100元/吨，较前值8350元/吨下跌250元/吨，跌幅2.99% [1] - 2%-2.5%锂云母国内现货均价2210元/吨，较前值2300元/吨下跌90元/吨，跌幅3.91% [1] - 碳酸锂产量(10月)119350吨，较前值115440吨增加3910吨，月环比3.39% [1] - 电池级碳酸锂产量(10月)84340吨，较前值82810吨增加1530吨，月环比1.85% [1] - 工业级碳酸锂产量(10月)35010吨，较前值32630吨增加2380吨，月环比7.29% [1] - 碳酸锂需求量(10月)179499吨，较前值177280吨增加2219吨，月环比1.25% [1] - 碳酸锂进口量(9月)28826吨，较前值30391吨减少1565吨，月环比-5.15% [1] - 碳酸锂出口量(9月)224吨，较前值260吨减少36吨，月环比-13.82% [1] - 碳酸锂产能(11月)181062吨，较前值179396吨增加1666吨，月环比0.93% [1] - 碳酸锂开工率(10月)60%，较前值58%上升2个百分点，月环比3.45% [1] - 碳酸锂总库存(10月)36327吨，较前值47066吨减少10739吨，月环比-22.82% [1] - 碳酸锂下游库存(10月)28658吨，较前值40643吨减少11985吨，月环比-29.49% [1] - 碳酸锂冶炼厂库存(10月)7669吨，较前值6423吨增加1246吨，月环比19.40% [1] - 月间价差2611-2612为340元/吨，较前值620元/吨下跌280元/吨 [1] - 月间价差2611-2701为2600元/吨，较前值2920元/吨下跌320元/吨 [1] - 月间价差2701-2705为1080元/吨，较前值2340元/吨下跌1260元/吨 [1] 铜核心观点 - 美元美债同步走弱，铜价企稳运行，非美国地区的低库存强现实支撑铜价，但关税的待定状态又限制价格上行高度，10月铜价持续处于区间震荡格局 [3] - 供应端10月电解铜产量同比继续下降，在CL价差不反转的情况下，随着原料端传导至锭端偏紧，叠加前期受抑制的需求释放，非美国地区的累库斜率不宜过分乐观，价格调整暂时未见加速信号 [3] - 需求端高铜价对终端需求存在一定抑制效应，但刚需补库叠加低库存现实，使得LME现货及国内现货均维持升水结构，但期货远月合约表现相对偏弱，远月月差小于近月月差 [3] - 关税政策靴子尚未落地，后续关税政策的不同情景也将影响后续铜价走势，利多/中性/利空情景分别对应进口关税远期落地/即期落地/落空 [3] - 随着关税落地时间持续拖延，对于该政策是否能够达成促进冶炼产能重建的目的持谨慎态度，政策陷入两难境地致使评估结果仍然处于待定状态，铜价远期风险尚未完全释放，后续关注CL价差、海外货币政策预期变化，短期主力关注107500-108000压力位 [3] - SMM 1电解铜109190元/吨，较前值109900元/吨下跌710元/吨，跌幅0.65% [3] - SMM 1电解铜升贴水1900元/吨，较前值1300元/吨上涨600元/吨 [3] - SMM广东1电解铜109000元/吨，较前值110120元/吨下跌1120元/吨，跌幅1.02% [3] - SMM广东1电解铜升贴水1625元/吨，较前值1375元/吨上涨250元/吨 [3] - SMM湿法铜108890元/吨，较前值109625元/吨下跌735元/吨，跌幅0.67% [3] - SMM湿法铜升贴水1600元/吨，较前值1025元/吨上涨575元/吨 [3] - 精废价差2466元/吨，较前值2406元/吨上涨59.66元/吨，涨幅2.48% [3] - LME 0-3为118.10美元/吨，较前值152.66美元/吨下跌34.56美元/吨 [3] - 进口盈亏1612元/吨，较前值523元/吨上涨1089.50元/吨 [3] - 沪伦比值7.79，较前值7.62上涨0.17 [3] - 洋山铜溢价(仓单)205.00美元/吨，较前值200.00美元/吨上涨5.00美元/吨，涨幅2.50% [3] - 电解铜产量(10月)108.67万吨，较前值112.06万吨减少3.39万吨，月环比-3.03% [3] - 电解铜进口量(9月)25.46万吨，较前值21.02万吨增加4.44万吨，月环比21.15% [3] - 国内主流港口铜精矿库存68.91万吨，较前值82.37万吨减少13.46万吨，周环比-16.34% [3] - 电解铜制杆开工率77.65%，较前值78.60%下降0.95个百分点 [3] - 再生铜制杆开工率11.08%，较前值10.77%上升0.31个百分点 [3] - 境内社会库存6.69万吨，较前值8.19万吨减少1.50万吨，周环比-18.32% [3] - 保税区库存2.68万吨，较前值2.80万吨减少0.12万吨，周环比-4.29% [3] - SHFE库存4.46万吨，较前值5.44万吨减少0.97万吨，周环比-17.93% [3] - LME库存31.23万吨，较前值30.97万吨增加0.26万吨，日环比0.84% [3] - COMEX库存80.63万短吨，较前值80.44万短吨增加0.19万短吨，日环比0.24% [3] - SHFE仓单0.78万吨，较前值0.95万吨减少0.16万吨，日环比-16.98% [3] - 月间价差2611-2612为1500元/吨，较前值1210元/吨上涨290元/吨 [3] - 月间价差2612-2701为700元/吨，较前值710元/吨下跌10元/吨 [3] - 月间价差2701-2702为440元/吨，较前值420元/吨上涨20元/吨 [3] 锌核心观点 - 两地库存去化，现货转为升水结构，昨日锌价震荡运行 [5] - 供应端冶炼利润承压背景下，国产锌矿TC跌势暂缓，进口矿TC继续下行，10月国内锌锭产量同比下降12.27%，连续第5个月同比为负，1-10月累计同比下降1.45%，若冶炼利润持续收缩，预计后续锭端产量增幅或有限 [5] - 需求端锌价重心回落后，下游接受程度回升，锌价调整后加工企业原料库存上行，社会库存去化 [5] - 三季度沪锌价格强势行情后，沪锌基本面主要有2点主要变化：一是出口窗口开启优化了全球库存分布失衡的格局，全球库存地域错配矛盾缓和；二是地域错配矛盾缓和后，锌价估值下行、库存有所去化，沪锌整体供需基本面有所好转 [5] - 宏观层面的高利率仍然限制金属估值，但锌的库存错配矛盾仍未实质性解决，LME锌仍然维持back结构下预计下方调整空间有限，调整行情的结束仍需等待利多的积极因素，建议关注海外货币政策预期变化、海外库存变化，主力参考25000-26000 [5] - SMM 0锌锭25405元/吨，较前值25635元/吨下跌230元/吨，跌幅0.90% [5] - 升贴水10元/吨，较前值-10元/吨上涨20元/吨 [5] - SMM 0锌锭(广东)25410元/吨，较前值25650元/吨下跌240元/吨，跌幅0.94% [5] - 升贴水(广东)15元/吨，较前值5元/吨上涨10元/吨 [5] - LME0-3为61.05美元/吨，较前值73.93美元/吨下跌12.88美元/吨 [5] - 进口盈亏-4568元/吨，较前值-4887元/吨上涨319.71元/吨 [5] - 沪伦比值6.72，较前值6.67上涨0.06 [5] - 精炼锌产量(10月)54.15万吨，较前值56.14万吨减少1.99万吨，月环比-3.54% [5] - 精炼锌进口量(9月)0.06万吨，较前值0.24万吨减少0.18万吨，月环比-75.15% [5] - 精炼锌出口量(9月)7.04万吨，较前值4.07万吨增加2.98万吨，月环比73.17% [5] - 镀锌开工率54.49%，较前值56.13%下降1.64个百分点 [5] - 压铸锌合金开工率48.16%，较前值47.50%上升0.66个百分点 [5] - 氧化锌开工率52.92%，较前值53.54%下降0.62个百分点 [5] - 中国锌锭七地社会库存18.38万吨，较前值19.12万吨减少0.74万吨，周环比-3.87% [5] - LME库存15.0万吨，较前值15.4万吨减少0.39万吨，日环比-2.53% [5] - 月间价差2611-2612为-20元/吨，较前值0元/吨下跌20元/吨 [5] - 月间价差2612-2701为-15元/吨，较前值-25元/吨上涨10元/吨 [5] - 月间价差2701-2702为10元/吨，较前值-5元/吨上涨15元/吨 [5] 铝及氧化铝核心观点 - 近期氧化铝期价维持低位震荡，主力合约昨日上涨0.19%至2641元/吨，核心矛盾未发生改变，上周周度产量177.1万吨处近期高位，全市场口径库存本周继续累库超15万吨，过剩仍在持续累积 [7] - 成本端进口矿各地区亏损在120-480元/吨，成本支撑较为坚挺；矿端整体宽松，几内亚CIF持稳于71.25美金/干吨，随着雨季结束发运恢复，矿价和海运费均有小幅下行预期 [7] - 综合来看过剩格局下反弹缺乏持续性，但若价格回落成本线附近不宜过度追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏 [7] - 近期铝价宽幅震荡，主力合约昨日下跌约0.50%至23000元/吨，宏观与地缘逻辑交织，美元指数持稳于101-102区间，油价高企与地缘扰动共同抬升通胀及政策不确定性，市场对12月按兵不动的押注降至不足30%，利率路径仍构成宏观压力 [7] - 国内铝锭社库去化至54.7万吨，铝棒库存降至13.1万吨，LME库存22.9万吨，国内去库节奏明显放缓，但低库存背景下近月升水结构仍较坚挺 [7] - 需求端铝材开工整体持平，内外价差大幅收窄或影响11-12月加工材出口 [7] - 低库存支撑下短期铝价难现大幅杀跌，但内外比价收窄、现货升水小幅回落将制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会 [7] - SMM A00铝23350元/吨，较前值23450元/吨下跌100元/吨，跌幅0.43% [7] - SMM A00铝升贴水20元/吨，较前值50元/吨下跌30元/吨 [7] - 长江铝A00为23350元/吨，较前值23450元/吨下跌100元/吨，跌幅0.43% [7] - 日本MJP铝锭升水240美元/吨，与前值持平 [7] - 氧化铝(河南)平均价2675元/吨，与前值持平 [7] - 氧化铝(山西)平均价2675元/吨，与前值持平 [7] - 氧化铝(山东)平均价2635元/吨，与前值持平 [7] - 氧化铝(广西)平均价2590元/吨，与前值持平 [7] - 氧化铝(贵州)平均价2680元/吨，与前值持平 [7] - 电解铝进口盈亏-1929元/吨，较前值-1956元/吨上涨3元/吨 [7] - 沪伦比值7.68，较前值7.66上涨0.02 [7] - 氧化铝产量(10月)774.13万吨，较前值759.88万吨增加14.25万吨，月环比1.88% [7] - 国内铝水比例(10月)77.49%，较前值78.24%下降0.75个百分点，月环比-0.96% [7] - 电解铝进口量(9月)17.21万吨，较前值18.55万吨减少1.34万吨，月环比-7.21% [7] - 电解铝出口量(9月)4.46万吨，较前值2.19万吨增加2.28万吨，月环比104.21% [7] - 氧化铝开工率77.18%，较前值77.49%下降0.31个百分点 [7] - 铝型材开工率52.5%，较前值53.0%下降0.5个百分点，跌幅0.94% [7] - 铝线缆开工率64.4%，与前值持平 [7] - 铝板带开工率69.