行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][5][6] 核心观点 - 铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高创年内新高，冶炼减产新闻待观察，国内库存偏低近端紧张，铜价对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，短期思路可与中长期思路区分，近月刚性企业采购备库可正常备货，中长期可考虑逐步兑现利润降低仓位 [1] - 铝海外升贴水环比继续走弱，国内近期去库速度放缓，升贴水下行，整体信号偏空，但低仓单问题尚未解决，近端虚实比高企，9月铝材出口超预期后续出口走势不确定性增加，谨慎看弱，保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落，考虑远月如1-3反套 [5] - 锌矿中期偏紧预期不变，TC持续下行压缩冶炼利润，国内炼厂检修增多存在1-1.5万吨供应减量预期，海外Q2产量有收缩预期，LME近端维持B结构0-3M升水走高，出口交仓窗口打开已有仓单兑现但东南亚承接力度一般，需求端仅刚需补库合金偏弱仅镀锌出口订单形成支撑，表消同比走弱回暖持续性不足，库存端国内七地库存去库LME仓单随交仓缓解库存去库海内外同步去库，可关注11-12月正套机会，有实物流条件可留意反套机会 [6][7][8] - 镍供应端9月中国精炼镍产量2.84万吨环比减少0.02万吨，印尼产量0.80万吨，10月中印NPI预估回升供应韧性仍强，需求端三元排产边际改善但不锈钢仍以刚需为主，金川升水走强至4,200元/吨镍豆升水维持-200元/吨偏弱水平，LME镍库存28.07万吨近5日增加684吨近20日下降4,272吨表现为高位反复而非连续去化，纯镍社库12.18万吨全球显性库存近似约49.32万吨库存压力未根本缓解，整体基本面偏弱宏观环境偏空，印尼RKAB修订后镍矿生产配额存在上调预期政策托底效果趋弱，MHP镍系数84.5%及NPI理论利润约-54.6元/镍点对成本下沿形成支撑，预计镍价以偏弱震荡为主反弹不追高 [10] - 不锈钢供应层面钢厂9月300系产量187.42万吨环比-2.25万吨，10月排产环比-3.4%，需求层面刚需为主整体偏弱，成本方面矿价维持镍铁小幅承压，库存方面本周库存小幅去库仓单小幅减少，基本面整体维持偏弱，预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下跟随镍价维持区间震荡为主 [13] - 铅LME历史高位库存持续压制盘面，国内节后现货好转社库去库铅价低位反弹至15900-16400元/吨区间，供应端原生铅高开工挤压再生铅利润前期再生亏损减产当前利润修复后复产预期抬升，国内精矿开工偏高9月矿端供应环比收缩粗铅进口窗口打开带来供给补充，需求端受新新国标压制两轮车电池需求偏弱电池厂采取轻库存策略仅逢低谨慎补货旺季兑现不及预期终端持续去库，国内铅锭社库回落但下游接货意愿不强，核心矛盾是原生高开工再生复产预期和疲弱电池需求的博弈，TC低位副产品利润进一步侵蚀后存在原生减产风险，短期铅价低位波动建议谨慎操作 [14][15] - 锡本周锡价破位下行，高利率与AI叙事波动压制风偏，基本面中期转弱预期正在逐步兑现，但近端内外显性库存均极低LME库存4030吨上期所仓单仅1968吨且市场升贴水均边际收窄，旺季主导下低价补库仍有弹性但较多或为投机性补库，显性库存与社会库存同步下滑短期基本面矛盾或呈现库存端的结构性矛盾，短期低仓单或有托举以偏弱区间思路应对，中期高空思路看待，长期作为AI叙事的高弹性变量进行配置，月差正套降低仓位注意换月与止盈 [16][17] - 工业硅1月西南产区集中减产西北产区开工维持稳定，在合盛后续复产力度一般的假设下工业硅维持小幅去库的紧平衡状态，现货方面当前工业硅下游对高价的接受度一般成交仍以刚需采买为主上游厂家库存压力较小，本周除新疆地区工业硅出厂价格稍有松动外整体价格维持平稳，短期工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度煤价走势以及头部企业开工状态 [20] - 碳酸锂目前定价思路仍以长久期预期与叙事逻辑为主股期联动效性明显，现货紧而不缺现实矛盾仍未主导行情，2027年需求高增速的可持续性矿端资本开支的增加以及江西宁德复产进程的不断推进导致远端过剩担忧升温压制价格重心，现实端行业库存与仓单维持大幅去化基差明显转强但淡季临近下的产业持货意愿一般现货紧而不缺 [24] 铜 - 2026/11/04沪铜现货升贴水1900，较前值变化1175；废精铜价差10025变化-58；上期所库存44612变化0；沪铜仓单7845变化-1605 [1] - 2026/11/04保税库premium205.0变化5.0，提单premium195.0变化5.0；伦铜C-3M为105.83变化-12.27；LME库存312250变化2600；LME注销仓单36225变化-10050 [1] - 2026/11/03现货进口盈利265.75，三月进口盈利48.78；2026/11/04三月进口盈利-127.75变化-176.53 [1] 铝 - 2026/11/04上海铝锭价格23350变化-100，长江铝锭价格23350变化-100，广东铝锭价格23460变化-70；国内氧化铝价格2645变化-1，进口氧化铝价格2830.00变化0.00 [5] - 2026/11/04铝交易所库存191018变化0；铝保税premium260变化0；沪铝现货与主力380变化25；三月进口盈利-2160.24变化2.36；铝C-3M为56.00变化11.01；铝LME库存228750变化-725；铝LME注销仓单15175变化650 [5] 锌 - 2026/11/04上海锌锭价格25405变化-230，天津锌锭价格25370变化-240，广东锌锭价格25410变化-240；锌社会库存14.61变化0.00；沪锌交易所库存134915变化0 [6][7] - 2026/11/04沪锌期货进口盈利-4164.72变化157.06；锌保税库premium90变化0；LME C-3M为40变化-21；LME锌库存150450变化-3900；LME锌注销仓单18275变化-3925 [7] 镍 - 2026/11/04 1.5菲律宾镍矿58.5变化0.0；金川现货120000.0变化-550.0；俄镍现货116450变化-550；金川升贴水3700变化0；俄镍升贴水150变化0 [10] - 2026/11/04期货进口收益-2358.58变化0.00；保税库premium210变化0；LME C-3M为-198变化-2；LME库存16434变化-2262；LME注销仓单275592变化-2262 [10] 不锈钢 - 2026/11/04 304冷卷14650变化0，304热卷13500变化-50，201冷卷8800变化0，430冷卷7650变化0，废不锈钢9550变化200 [13] 铅 - 2026/11/04现货升贴水-85变化5；上海河南价差-25变化0；上海广东价差-100变化0；1再生铅价差0变化-25；上期所库存26026变化0 [14] - 2026/11/04现货进口收益114.72；期货进口收益-206.08；保税库premium155；LME C-3M为-34；LME库存310250；LME注销仓单69575 [14][15] 锡 - 2026/11/03现货进口收益-5567.45；现货出口收益-40885.41；锡持仓83302；LME C-3M为119；LME库存3970；LME注销仓单410 [16] - 2026/11/04 LME库存3940变化-30；LME注销仓单380变化-30；LME C-3M为117变化-2；锡持仓81478变化-1824 [30] 工业硅 - 2026/11/04 421云南基差-265变化20.00，421四川基差-665变化20.00，553华东基差935变化20，553天津基差935变化20，仓单数量30021变化-435 [20] 碳酸锂 - 2026/11/04 SMM电碳价格92850变化-950.00，SMM工碳价格89550变化-950.00；主力合约基差6390变化1890，近月合约基差3790变化2210；仓单数量21555变化2018 [24]