核心观点 - 10月A股市场延续低估值因子主导，预计11月市场盈利估值因子有望触底修复，可重点关注创业板指、沪深300及中证A500 [7][8] - 本次美国中期选举可能赋予新一届国会对外推行缓和政策的权力，更有利于金融市场的全球化叙事重构 [10][11] - 3Q26基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的1.78%，食品饮料板块整体持仓家数下降，贵州茅台再次进入基金重仓前十 [13][14] - 算力高景气依然延续，Anthropic推进IPO与SK海力士长约锁定验证供需两旺，但微软小幅下调全年资本开支指引、海外云厂商现金流转负，当前处于"强现实、弱预期"阶段 [19][21] - 铁路客运运输需求平稳增长、路网完善与市场化经营共同支撑铁路资产红利价值 [24][25] - 锋尚文化2026前三季度营业收入同比-17.47%，归母净利润同比-18.95%，扣非归母净利润同比+43.46%，受项目完工确认节奏影响单季度业绩差异较大 [30][31] - 键凯科技2026前三季度营业收入2.73亿元同比增长29.72%，归母净利润2,952.09万元同比下降27.51%，扣非归母净利润1,950.29万元同比下降38.63% [36][37] - 恒瑞医药2026前三季度营业收入244.09亿元同比增长5.26%，归母净利润69.23亿元同比增长20.38%，扣非归母净利润62.43亿元同比增长11.70% [43][44] 策略研究：A股风格月报 - 10月A股市场持续走弱，市场风格整体表现为大市值、低估值、低盈利，海外利率高位叠加部分科技龙头三季报业绩验证偏弱，市场在风偏及资金面双重压制下持续走弱 [7] - 美债利率高企及中东地缘升温压制全球风险偏好，尽管9月估值因子已经超调，10月低估值组合进一步占优 [7] - 部分海外科技龙头三季报验证偏弱，A股三季报亦未明显超预期，10月A股盈利因子仍大幅走弱 [7] - 宽货币、弱信用格局延续，但风险偏好与资金面压制下，市场定价由情绪走弱主导，大市值风格避险属性凸显 [7] - 11月预判的模型假设条件：布油价格持续在100美元/桶上方波动，11月PPI或延续高位震荡的筑顶格局；隔夜利率中枢已经有所下行，国内货币环境整体宽松；下半年信用环境的修复有待存量政策进一步发力；截至10月末A股ERP已经突破十年均值+1倍标准差上限，显示当前市场情绪处于极低水平 [8] - 当前高盈利及高估值因子进一步超调，盈利因子已跌至2024年8月及2019年初低点水平，估值因子则进一步创下2010年以来历史新低 [9] - 结合今年3月及7月大跌后市场风格修复顺序：两轮大跌后的修复首月，估值因子与盈利因子涨幅稳定占据前两位 [9] - 未来一个月市场占优风格为大市值、高盈利、中高估值，宽基指数上可重点关注创业板指、沪深300及中证A500 [9] 固定收益：美国中期选举的市场影响展望 - 截至北京时间11月4日，2026年美国中期选举计票结果显示，民主党可能实现超出预期的大胜，以较大优势重掌美国国会两院多数席位 [10] - 参议院民主党领袖舒默承诺结束战争，众议院民主党领袖杰弗里斯表示将通过法案撤销特朗普关税和结束伊朗战争 [10] - 特朗普政府本届任期以来对全球化体系采取偏对抗性政策，包括收紧移民政策、加征关税以及强硬的對伊朗政策，导致能源价格上涨，可能也加强了核心通胀的韧性 [10] - 本次中期选举结果可能赋予新一届美国国会调整既有对外政策方针、推行缓和政策的权力，美国关税、移民等政策也可能在后续立法中倾向于缓和 [10] - 美国对外政策调整可能利好金融市场的全球化叙事重构，这种叙事重构至少在美国新一届国会任期初期不太容易被证伪 [11] - 本次中期选举后的叙事重构相对更有利于国内权益市场：美国关税政策如果缓和有利于全球经济发展和贸易秩序；如果美伊局势缓和能源价格有望回落；民主党对美国本土AI产业支持相对不及共和党，对国内AI产业发展既有挑战又有机遇 [11] - 对国内债市而言，如果新一届美国国会能够主导对伊缓和，能源价格回落也能为长期利率债提供交易机会，但交易窗口可能有限 [12] 食品饮料：3Q26基金持仓点评 - 3Q26基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的1.78%，环比-0.27pct，同比-1.51pct；其中基金重仓白酒股票市值占比1.39%，环比+0.02pct，同比-1.39pct；白酒以外其他板块股票市值占比0.39%，环比-0.29pct，同比-0.13pct [13] - 若以全部重仓股为分母，3Q26食品饮料重仓股市值占比为3.70%，环比-0.37pct，同比-3.65pct；其中白酒重仓股市值占比2.89%，环比+0.17pct，同比-3.31pct；白酒以外其他板块市值占比0.81%，环比-0.53pct，同比-0.35pct [13] - 3季度贵州茅台再次进入机构前十大重仓股，位列第8名，排名由上季度的第18位上升至第8位 [13] - 3Q26白酒品牌持仓家数均环比减少，全行业合计减少3579家，茅台、五粮液、汾酒、老窖、洋河、古井持仓家数环比分别减少553、555、450、507、247、328家；非白酒板块各公司持仓家数同样基本环比减少，板块合计减少11039家 [14] - 燕京啤酒3Q26进入重仓市值前十大股（14-10），安井食品3Q26退出重仓市值前十大股（6-13） [14] - 食品饮料板块全仓仓位在2026年第二季度降至历史最低点约2.1%，白酒板块历史低点出现在2015年第一季度约0.6%；2026年第三季度食品饮料板块全仓仓位约2.5%，其中白酒约1.8%，大众品约0.8%，均较二季度有所回升 [15] - 食品饮料全仓仓位当前历史分位数为3.6%，白酒板块历史分位数为11.2% [15] - 过去一个月食品饮料板块涨幅+7.1%，在31个申万一级行业中排名第1；板块当前估值处于近十年历史10%—13%分位区间，基金全仓仓位历史分位数仅为3.6% [16] - 白酒3季度营收及归母净利润同比降幅环比均有所收窄，部分个股去库周期走向尾声，但整体利润仍在寻底，拐点未现；龙头茅台3季度业绩稳健已率先走出调整 [16] - 大众品3季度成本端压力显现，各细分子行业表现分化：乳制品需求端平稳，原奶价格7月步入上行周期以来行业竞争趋缓，龙头乳企毛销差持续改善；速冻板块景气较高但内部结构迁移，传统米面类产品承压，烘焙及调制品营收增速较快；软饮料及啤酒受天气原因影响整体承压；零食板块享受成本红利及新型渠道放量的品牌实现较高利润弹性 [16] - 当前关注两条主线：业绩层面从底部逐渐走出、步入去库尾声有反转预期的个股，建议关注古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；布局现金流稳健、供需格局改善、向下有股息率支撑、赔率占优的龙头个股，建议关注贵州茅台、新乳业、颐海国际、海天味业、洽洽食品、伊利股份、西麦食品 [17] 计算机：TMT行业周报 - Anthropic向美国证券交易委员会提交S-1注册文件，申请在纳斯达克全球精选市场以"ANT"为股票代码上市；2026年上半年Anthropic营收达162.86亿美元，较上年同期增长约13倍；营业亏损从上年同期21.35亿美元收窄至6.93亿美元，调整后营业利润由亏损18亿美元转为盈利16亿美元 [19] - 截至今年9月底，Anthropic过去12个月收入超过10万美元的客户超过11900家，其中收入超过100万美元的客户超过1900家，约250家客户贡献收入超过1000万美元 [19] - Meta 3Q26资本开支为349.06亿美元，全年资本开支指引1350-1450亿美元；亚马逊第三季度AWS营收达到460亿美元同增39.3%，收入增速连续第六个季度加快，2026年资本开支预计为2200亿美元；谷歌母公司Alphabet三季度资本开支为513.6亿美元同增114%，全年资本开支指引维持1950-2050亿美元不变，2027年资本支出将"大幅增加"；谷歌云三季度营收同比增长103% [19] - 中际旭创3Q26营收277.69亿元同增171.83%，归母净利85.87亿元同增173.74%，扣非归母净利90.18亿元同增190.13%，前三季度经营活动现金流净额80.08亿元同增46.81% [19] - SK海力士3Q26营收104.62万亿韩元同增328%，营业利润83.33万亿韩元同增632%环比增长38%，营业利润率80%；公司已与14家主要客户签署LTA长期供应协议，已锁定的LTA供应量相当于2027年和2028年总产能额50%以上，预计供不应求局面将持续到2030年 [20] - 由于存储价格上涨整机成本提升，英特尔预计2026年PC出货量将下降约12%，并判断PC弱势至少将延续至2027年上半年 [20] - 微软FY27Q1资本开支为452亿美元，将全年资本开支指引下调至约1700亿美元（前值约1750亿美元）；Alphabet当季自由现金流-90.7亿美元明显低于市场预期，财报发布后次日股价下跌112.6%；亚马逊过去12个月自由现金流为-424亿美元，股价盘后一度大跌超11%；Meta当季自由现金流-21.2亿美元，股价次日重挫6.1% [21] - 英特尔4Q26营收指引150-160亿美元低于市场约170亿美元的一致预期，尽管三季度营收165亿美元同增21%、数据中心收入增速为近15年最快，财报发布后仍下跌超22% [21] - 上述股价调整并非需求证伪，而是由于资本开支继续上修的边际利好消失，且现金流与融资成本开始约束估值扩张，即使业绩超预期也难以单方面支撑股价上涨 [21] - 持续看好本轮AI行情带来的半导体制造链投资机遇，建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、华海清科、芯源微、长川科技、中科仪、富创精密、高凯技术、江丰电子、江化微、长鑫科技、生益科技、景旺电子等 [22] 交通运输：行业周报 - 2026年前三季度全国铁路发送旅客37.1亿人次同比增长4.8%；旅游列车开行量同比增长25.5%，广深港高铁跨境旅客量同比增长11.8%；全国铁路完成固定资产投资6012.0亿元，累计投产新线1625公里 [25] - 2026年5月京沪、合蚌高铁优化调整公布票价，调整初期执行票价保持不变，灵活票价与差异化运输产品相结合引导客流在不同时段和车次之间合理分布 [26] - 京沪高铁2026年前三季度实现归母净利润107.2亿元同比增长4.0%，经营现金流净额169.6亿元同比增长3.9%，中期拟分红38.6亿元占上半年归母净利润的57.0% [26] - 行业高频动态数据：波罗的海空运价格指数环比上升3.9%同比上升27.1%；集运运价指数同比+164.60%，干散货运价指数同比+36.86%，油运运价环比+4.25%；2026年8月快递业务量同比上升2.70%，快递业务收入同比上升6.90%；10月第四周国际日均执飞航班量同比上升1.73%，国内日均执飞航班量同比下降2.96%；10月19日—10月25日全国高速公路货车通行5628.0万辆环比下降0.54% [27] - 投资建议重点关注高速公路板块（山东高速、四川成渝、皖通高速、招商公路、赣粤高速、中原高速、宁沪高速、粤高速、楚天高速）；航空与高铁出行板块推荐中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、京沪高铁；推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的中远海特；持续关注中东局势演变下油运、集运等航运板块机会推荐招商轮船；关注BDI指数上涨趋势下干散运板块机会推荐招商轮船；建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇推荐中信海直；推荐快递物流拓展国际市场投资机会推荐顺丰控股、极兔速递；关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、中创物流 [28] 社会服务：锋尚文化 - 公司2026年前三季度实现营业收入1.64亿元同比-17.47%，归母净利润700.02万元同比-18.95%，扣非归母净利润-1305.18万元同比减亏43.46% [31] - 单三季度实现营业收入5606.74万元同比+643.76%，归母净利润1050.65万元同比+317.86%，扣非归母净利润176.90万元同比+112.02%；三季度受益于四川省运会等项目确认助推收入和利润同比明显增长 [31] - 截至2026年中报公司在手订单数量为2.74亿元，其中文化旅游演艺项目为主占2.48亿元；26年7月新中标《大庸幻境》无界奇幻类沉浸式泛主题世界项目和无锡惠山古镇一期街区设备采购安装项目，两个项目合同金额合计6395.13万元 [32] - 26年9月公司所设计的襄阳夜游两大游艺项目完成公演，第48届世界技能大赛也完成开幕式，各类已有项目正在稳步推进 [32] - 26年9月文旅部印发《文化和旅游发展"十五五"规划》，提到到2030年文化强国、旅游强国建设纵深推进，公司主营业务广泛覆盖各类大型演艺项目及文旅项目，或有望承接更多各地新增的文化产业项目 [33] - 调整公司26-28年EPS预测至0.19/0.31/0.46元，对应市盈率为163.2/97.8/65.6倍，维持增持评级 [34] 医药生物：键凯科技 - 2026年前三季度公司实现产品销售收入2.47亿元同比增长23.06%；其中国内产品销售收入8,982.72万元同比增长97.91%，主要受益于国内药品端客户获批上市的新产品放量及新客户持续拓展；海外产品销售收入1.58亿元同比基本稳定，海外药品端客户产品销售收入同比下降21.32%，医疗器械端客户产品销售收入同比增长29.70% [37] - 技术服务收入2,542.21万元同比增长179.32%，国内和国际技术服务均较上年同期有所增长，主要受公司收取厦门特宝的销售提成增长以及为国内客户提供聚乙二醇定制开发服务收入增加的综合影响 [37] - 2026年前三季度公司综合毛利率为72.92%同比提升7.75个百分点，主要受规模效应影响产量增加产品单位成本得以摊薄；盘锦工厂除向天津键凯提供原材料和中间体外已开始向部分新客户稳定供应终产品 [38] - 公司利润大幅下降主要原因为上半年决定终止聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症的三期临床开发研究导致大额计提开发支出减值准备；剔除开发支出减值因素影响后前三季度归母净利润为8,956.58万元同比增长119.93% [38] - 2026年1-9月公司LNP类产品+服务收入合计约1,168万元占总收入比例为4.27%；2025年全年LNP类产品+技术服务收入合计约767万元；前三季度合计销售116种LNP类产品合计产品收入约521万元占产品销售收入比例为2.1%；正在实施的LNP技术服务合同8个合计服务收入约647万元占技术服务收入比例为25.5% [39] - 前三季度公司研发投入合计4,961.65万元同比下降26.21%，其中费用化研发投入4,331.52万元同比增长22.34%；未来将继续推进JK1201I联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗Ⅱ期临床试验及JK1201I治疗合并有脑转移的HER2阴性乳腺癌Ⅱ期临床研究；通用型肿瘤治疗性mRNA疫苗JK-M001及Ⅲ型胶原蛋白mRNA注射液JK-1150C处于临床前研究阶段 [39] - 医美方面注射用交联透明质酸钠凝胶已进入市场推广阶段，上半年收入体量仍较小全年主要目标为增加进院数量；注射用复合透明质酸钠溶液JK-1136H当时仍处于技术审评阶段 [39] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.23/1.71/2.33亿元，对应P/E分别为35.5/25.6/18.8倍，维持买入评级 [41] 医药生物：恒瑞医药 - 2026年前三季度公司创新药销售收入138.71亿元同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%；抗肿瘤创新产品收入98.65亿元同比增长3.13%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元同比增长75.36%，占创新药销售收入的比重达到28.88% [44] - 第三季度创新药销售收入50.62亿元环比增长18.19%，其中抗肿瘤及非肿瘤创新产品收入分别环比增长21.99%和9.68%；受院内准入进度不及预期、卡瑞利珠单抗及吡咯替尼等成熟产品竞争加剧影响，公司预计全年