投资评级 - 报告维持中远海能“优于大市”评级 [6][18] - 收盘价17.95元，总市值/流通市值98209百万元，52周最高价/最低价27.17/11.19元，近3个月日均成交额1386.98百万元 [6] 核心观点 - 中远海能2026年前三季度实现营业收入252.4亿元，同比+47.0%，归母净利润73.9亿元，同比+171.9% [1][9] - 单三季度实现营业收入101.0亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润28.4亿元，同比+235%、环比+19.9% [1][9] - 外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平 [2][11] - 前三季度外贸油运毛利80.8亿元，单三季度外贸油运毛利34.1亿元，同比+590%、环比+40.3% [2][11] - 倒算Q3业绩对应的6-8月VLCC运价均值约15万美元/天，与市场运价一致 [2][11] - 9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率 [2][11] - 9-10月VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天 [2][11] - 由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现 [2][11] - 内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱：2026Q3内贸油运实现毛利2.97亿元，同比−17.3%、环比−3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关 [3][16] - 2026Q3 LNG业务实现净利润1.58亿元，同比−36.8%、环比−42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响 [3][16] - 需求端短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场 [3][16] - 供给端短期霍尔木兹海峡暗航、STS过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付 [3][16] - 考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为174/187/171亿元（26-27年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9% [4][18] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年23244百万元（+5.2%）、2025年23892百万元（+2.8%）、2026E 45467百万元（+90.3%）、2027E 51796百万元（+13.9%）、2028E 48895百万元（-5.6%） [5][19] - 归母净利润：2024年4037百万元（+20.5%）、2025年4037百万元（0.0%）、2026E 17376百万元（+330.4%）、2027E 18732百万元（+7.8%）、2028E 17137百万元（-8.5%） [5][19] - 每股收益：2024年0.85元、2025年0.74元、2026E 3.18元、2027E 3.42元、2028E 3.13元 [5][19] - EBIT Margin：2024年21.5%、2025年20.3%、2026E 53.8%、2027E 50.4%、2028E 48.6% [5][19] - 净资产收益率（ROE）：2024年11.3%、2025年8.7%、2026E 31.5%、2027E 29.1%、2028E 23.5% [5][19] - 市盈率（PE）：2024年21.2倍、2025年24.3倍、2026E 5.7倍、2027E 5.2倍、2028E 5.7倍 [5][19] - EV/EBITDA：2024年15.4倍、2025年16.8倍、2026E 4.6倍、2027E 4.3倍、2028E 4.6倍 [5][19] - 市净率（PB）：2024年2.39倍、2025年2.11倍、2026E 1.78倍、2027E 1.52倍、2028E 1.34倍 [5][19] - 毛利率：2024年27%、2025年26%、2026E 59%、2027E 55%、2028E 54% [19] - 资产负债率：2024年56%、2025年50%、2026E 44%、2027E 42%、2028E 39% [19] - 股息率：2024年4.5%、2025年2.6%、2026E 8.9%、2027E 9.5%、2028E 8.7% [19] - 经营活动现金流：2024年6111百万元、2025年8127百万元、2026E 21941百万元、2027E 25677百万元、2028E 24452百万元 [19]