行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级信息 核心观点 工业硅 - 工业硅期货小幅上涨45元/吨至8560元/吨，11月在平枯水期来临之际预计供需双弱，关注西南地区减产是否带来产量明显下降以弥补需求下降 [1] - 主产区产量下降0.203万吨至4.398万吨，主因西南地区产量下降、新疆小幅下降；需求端多晶硅周度产量下降0.14万吨至2.04万吨，有机硅周度产量回升0.09万吨至4.31万吨 [1] - 成本端近期煤价走弱，下方支撑松动，供需双弱小幅去库，价格预计低位震荡；技术面日线仍在均线下方偏弱，策略方面关注下沿做多机会 [1] - 期权方面有经验投资者可尝试卖出小幅虚值看跌，若已有卖看跌仍可持有，关注产量下降、多晶硅排产及成本端波动 [1] 多晶硅 - 多晶硅期股联动，未来预期好转，期货价格低位反弹，主力合约上涨905元/吨至35360元/吨 [2] - 周度数据来看，多晶硅周度产量下降0.14万吨至2.04万吨，库存上涨1.1万吨至38.1万吨；需求依旧疲弱，硅片产量增长0.39GW至12.68GW，库存小幅增长0.15GW至26.67GW [2] - 从估值角度来看，现货价格恢复至完全成本区间，期货近期在预期好转背景下反弹至36000元/吨一线，关注减产会议结果 [2] - 策略方面若有多单谨慎持有，若减产达不成需注意减仓/平仓，关注会议影响、产量变动、成本报价等 [2] 铜 - 中期选举民主党横扫两院，昨日铜价偏弱运行；供应端10月电解铜产量同比继续下降，在CL价差不反转的情况下随着原料端传导至锭端偏紧，叠加前期受抑制的需求释放，非美国地区的累库斜率不宜过分乐观 [4] - 需求端高铜价对终端需求存在一定抑制效应，但刚需补库叠加低库存现实，使得LME现货及国内现货均维持升水结构，但期货远月合约表现相对偏弱，远月月差小于近月月差 [4] - 关税政策靴子尚未落地，但民主党掌握两院后关税政策推进难度或进一步加大，政策陷入两难境地致使评估结果仍处于待定状态，铜价远期风险尚未完全释放 [4] - 近期盘面定价基本符合关税走弱预期，但短期下行斜率不宜过分乐观，一是低库存的强现实仍存，二是美债利率下行后金属估值压力缓和，建议继续关注CL价差、海外货币政策预期变化，主力关注107500压力位 [4] 锌 - 两地库存去化，现货维持升水结构，昨日锌价震荡运行；供应端冶炼利润承压背景下国产锌矿TC跌势暂缓，进口矿TC继续下行 [6] - 10月国内锌锭产量同比下降12.27%，连续第5个月同比为负，1-10月累计同比下降1.45%；若冶炼利润持续收缩，预计后续锭端产量增幅或有限 [6] - 需求端锌价重心回落后下游接受程度回升，锌价调整后加工企业原料库存上行，社会库存去化 [6] - 三季度沪锌价格强势行情后，沪锌基本面主要有2点主要变化：一是出口窗口开启优化了全球库存分布失衡的格局，全球库存地域错配矛盾缓和；二是地域错配矛盾缓和后锌价估值下行、库存有所去化，沪锌整体供需基本面有所好转 [6] - 宏观层面的高利率仍然限制金属估值，但锌的库存错配矛盾仍未实质性解决，LME锌仍然维持back结构下预计下方调整空间有限，调整行情的结束仍需等待利多的积极因素，建议关注海外货币政策预期变化、海外库存变化，主力参考25000-26000 [6] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货整体走强，早盘开盘后主力维持在8.8万附近偏弱震荡，之后伴随二级市场回暖锂电股拉升商品也快速上涨，资金交易民主党赢得美国中期选举后新能源板块可能迎来政策重估，市场交易预期调整情绪改善，截至收盘LC2701上涨3.64%收于91580 [8] - 基本面而言，近日江西上游陆续复产预期发酵对情绪有一定施压，后续实际复工进度和产量仍待官方确认；供应端碳酸锂产量维持逐周小幅增加，原料到港叠加前期部分检修的锂辉石产线恢复，矿石提锂量增加，盐湖受气温影响开工下滑影响维持小减，11月预计供应端维持小幅环比增预期 [8] - 需求中短期维持韧性，但旺季下游排产较前期预期整体下调，10月主流电池厂爬量未及预期，正极订单有减量体感，11月下游排产预计较10月变动不大 [8] - 目前多家机构给出的社会库存整体仍维持去化趋势，不同统计口径下去库幅度分化；仓单维持偏低水平但本周显性库存去化减速 [8] - 整体来看基本面现实变动有限，消息面扰动仍较多，资金远期交易叙事出现新驱动但目前是否能够成为主线逻辑仍待观察；短期伴随复产和需求淡季预期强化供需差收窄边际压力仍存，技术上方压制也尚未有效突破，短期盘面区间宽幅震荡为主，先观察主力在9.5万上方突破情况 [8] 氧化铝 - 近期氧化铝期价维持低位震荡，主力合约昨日上涨0.34%至2641元/吨；边际供应小幅回落，本周周度产量173.3万吨，周环比减少3.8万吨，主要受广西地区减产检修影响；全市场口径库存本周继续累库约0.3万吨，过剩仍在持续累积 [9] - 成本端进口矿各地区亏损在120-480元/吨，成本支撑较为坚挺；矿端整体宽松，几内亚CIF持稳于71美金/干吨，随着雨季结束发运恢复，矿价和海运费均有小幅下行预期 [9] - 综合来看过剩格局下反弹缺乏持续性，但若价格回落成本线附近不宜过度追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏 [9] 铝 - 近期铝价宽幅震荡，主力合约昨日上涨约0.80%至23180元/吨；宏观与地缘逻辑交织，美元指数持稳于101-102区间，油价高企与地缘扰动共同抬升通胀及政策不确定性，市场对12月按兵不动的押注降至不足30%，利率路径仍构成宏观压力 [9] - 基本面上国内铝锭社库去化至52.5万吨，铝棒库存降至12.6万吨，LME库存22.9万吨，国内去库节奏放缓，但低库存背景下近月升水结构仍较坚挺 [9] - 需求端铝材开工整体持平，内外价差大幅收窄或影响11-12月加工材出口；综合来看低库存支撑下短期铝价难现大幅杀跌，但内外比价收窄、现货升水小幅回落将制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会 [9] 铝合金 - 近期ADC12相对铝锭偏弱，ADC12-A00盘面价差回落至-300到-500区间，主因是进口窗口打开，ADC12理论进口利润转正至290元/吨，海外货源补充压制现货；同时废铝价格偏弱运行，佛山破碎生铝精废价差小幅扩大至468元/吨，ADC12理论利润降至9元/吨 [10] - 库存端去化延续，再生铝合金社库降至0.62万吨，仓单降至0.91万吨，行业开工率小幅增长至53.3% [10] - 综合来看库存去化与成本刚性仍提供支撑，预计短期价格相较原铝偏强运行，重点关注进口到港节奏 [10] 分品种数据总结 工业硅 - 华东通氧SI5530工业硅价格9450元/吨持平，基差（通氧SI5530标准）890元/吨下跌45元/吨跌幅4.81%；华东SI4210工业硅基差240元/吨下跌45元/吨跌幅15.79%；新疆99硅8800元/吨持平，基差1040元/吨下跌45元/吨跌幅4.15% [1] - 月间价差方面主力合约8560元/吨上涨45元/吨涨幅0.53%，当月-连一为-220元/吨上涨10元/吨涨幅4.35%，连一-连二为75元/吨上涨5元/吨涨幅7.14% [1] - 周度产量方面新疆工业硅产量26000吨下降250吨跌幅0.95%，云南工业硅产量5240吨下降830吨跌幅13.67%，四川工业硅产量810吨下降950吨跌幅53.98%；有机硅DMC产量43100吨增加900吨涨幅2.13%，多晶硅产量20400吨下降1400吨跌幅6.42% [1] - 月度产量方面全国工业硅产量33.98万吨增加2.28万吨涨幅7.19%，新疆工业硅产量16.12万吨增加0.73万吨涨幅4.76%，云南工业硅产量4.71万吨下降0.13万吨跌幅2.65%，四川工业硅产量2.59万吨增加0.15万吨涨幅5.97%；全国开工率42.76%上升2.86个百分点涨幅7.17%，新疆开工率56.52%上升3.11个百分点涨幅5.82%，云南开工率31.62%下降3.74个百分点跌幅10.58% [1] - 月度多晶硅产量9.60万吨下降2.36万吨跌幅19.73%，再生铝合金产量57.60万吨下降2.20万吨跌幅3.68%，工业硅出口量6.08万吨下降1.23万吨跌幅16.83% [1] - 库存方面新疆厂库库存14.05万吨增加0.27万吨涨幅1.96%，云南厂库库存3.77万吨增加0.07万吨涨幅1.89%，四川厂库库存2.72万吨增加0.03万吨涨幅1.12%；社会库存40.80万吨下降0.60万吨跌幅1.45%，仓单库存14.37万吨下降0.64万吨跌幅4.29%，非仓单库存26.43万吨增加0.04万吨涨幅0.17% [1] 多晶硅 - N型复投料最低价40000元/吨持平，平均价41450元/吨持平；N型颗粒硅最低价40000元/吨持平，平均价40500元/吨持平；N型复投料基差（最低价）4640元/吨下跌905元/吨跌幅16.32% [2] - 电子级多晶硅平均价27.65美元/千克持平，海外光伏级多晶硅平均价18.50美元/千克持平 [2] - N型硅片-210mm价格1.1300元/片下跌0.0100元/片跌幅0.88%，N型硅片-210R价格1.0200元/片下跌0.0200元/片跌幅1.92%；Topcon电池片-183mm价格0.2930元/瓦下跌0.0005元/瓦跌幅0.17%，Topcon电池片-210mm价格0.3125元/瓦上涨0.0045元/瓦涨幅1.46%，单晶Topcon电池片-210R价格0.3090元/瓦下跌0.0005元/瓦跌幅0.16% [2] - Topcon组件-210mm（分布式）价格0.7180元/瓦持平，HJT组件-210mm（分布式）价格0.7210元/瓦持平，N型210mm组件-集中式项目价格0.7020元/瓦持平，TOPCon组件-210mm-中国港口FOB价格0.1075美元/瓦持平 [2] - 月间价差方面主力合约35360元/吨上涨905元/吨涨幅2.63%，当月-连一为-1830元/吨上涨65元/吨涨幅3.43%，连一-连二为640元/吨下降185元/吨跌幅22.42%，连二-连三为205元/吨上涨85元/吨涨幅70.83% [2] - 周度硅片产量12.68GW增加0.39GW涨幅3.17%，多晶硅产量2.04万吨下降0.14万吨跌幅6.42% [2] - 月度多晶硅产量9.60万吨下降2.36万吨跌幅19.73%，多晶硅进口量0.18万吨增加0.11万吨涨幅151.81%，多晶硅出口量0.29万吨下降0.05万吨跌幅15.19%，多晶硅净出口量0.11万吨下降0.16万吨跌幅58.29%；硅片产量54.49GW下降0.07GW跌幅0.13%，硅片出口量1.23万吨增加0.38万吨涨幅45.40%，硅片需求量51.50GW下降0.50GW跌幅0.96% [2] - 库存方面多晶硅库存38.10万吨增加1.10万吨涨幅2.97%，硅片库存26.67GW增加0.15GW涨幅0.57%，多晶硅仓单18940手下降1980手跌幅9.46% [2] 铜 - SMM 1电解铜价格110205元/吨上涨1015元/吨涨幅0.93%，升贴水2100元/吨上涨200元/吨；广东1电解铜价格109680元/吨上涨680元/吨涨幅0.62%，升贴水1852元/吨上涨200元/吨；湿法铜价格109830元/吨上涨940元/吨涨幅0.86%，升贴水1725元/吨上涨125元/吨 [4] - 精废价差3446元/吨上涨980.23元/吨涨幅39.75%；LME 0-3为105.83美元/吨下降12.27美元/吨；进口盈亏2021元/吨增加408.77元/吨；沪伦比值7.73下降0.06；洋山铜溢价（仓单）210美元/吨上涨5美元/吨涨幅2.44% [4] - 月间价差2611-2612为1490元/吨下降10元/吨，2612-2701为850元/吨上涨150元/吨，2701-2702为540元/吨上涨100元/吨 [4] - 10月电解铜产量108.67万吨下降3.39万吨跌幅3.03%；9月电解铜进口量25.46万吨增加4.44万吨涨幅21.15% [4] - 进口铜精矿指数-247.68美元/吨下降6.25美元/吨，国内主流港口铜精矿库存68.91万吨下降13.46万吨跌幅16.34%；电解铜制杆开工率77.65%下降0.95个百分点，再生铜制杆开工率11.08%上升0.31个百分点 [4] - 库存方面境内社会库存6.25万吨下降0.44万吨跌幅6.58%，保税区库存2.66万吨下降0.17万吨跌幅6.01%，SHFE库存4.46万吨下降0.97万吨跌幅17.93%；LME库存31.87万吨增加0.64万吨涨幅2.06%，COMEX库存80.72万短吨增加0.10万短吨涨幅0.12%，SHFE仓单0.66万吨下降0.13万吨跌幅16.20% [4] 锌 - SMM 0锌锭价格25675元/吨上涨210元/吨涨幅0.83%，升贴水10元/吨持平；广东0锌锭价格25620元/吨上涨210元/吨涨幅0.83%，升贴水15元/吨持平；LME0-3为39.78美元/吨下降21.27美元/吨 [6] - 进口盈亏-4443元/吨增加124.69元/吨，沪伦比值6.71下降0.01 [6] - 月间价差2611-2612为0元/吨上涨20元/吨，2612-2701为-30元/吨下降15元/吨，2701-2702为5元/吨下降5元/吨 [6] - 10月精炼锌产量54.15万吨下降1.99万吨跌幅3.54%；9月精炼锌进口量0.06万吨下降0.18万吨跌幅75.15%，出口量7.04万吨增加2.98万吨涨幅73.17% [6] - 镀锌开工率54.07%下降0.42个百分点，压铸锌合金开工率47.60%下降0.56个百分点，氧化锌开工率52.48%下降0.44个百分点 [6] - 中国锌锭七地社会库存17.91万吨下降0.42万吨跌幅2.29%；LME库存14.8万吨下降0.22万吨跌幅1.48% [6] 碳酸锂 - SMM电池级碳酸锂均价91700元/吨下降1150元/吨跌幅1.24%，工业级碳酸锂均价88400元/吨下降1150元/吨跌幅1.28%；电池级氢氧化锂均价82500元/吨下降500元/吨跌幅0.60%，工业级氢氧化锂均价71500元/吨下降500元/吨跌幅0.69% [8] - 中日韩CIF电池级碳酸锂12.58美元/千克下降0.10美元/千克跌幅0.79%，中日韩CIF电池级氢氧化锂11.40美元/千克持平；电碳-工碳价差3300元/吨持平；基差（SMM电碳基准）120元/吨下降6270元/吨跌幅98.12% [8] - 锂辉石精矿CIF平均价1240美元/吨上涨5美元/吨涨幅0.40%，5%-5.5%锂辉石国内现货均价8150元/吨上涨50元/吨涨幅