核心观点 - 10月海外主要央行暂停加息，美联储维持政策利率在3.75%—4.00%，美国9月新增非农仅2.9万人，为美联储继续观望提供空间，美国经济仍具韧性，12月再次加息仍是基准情形 [1] - 大类资产表现分化，地缘因素继续支撑油价，10年期美债利率单月下行35个基点至4.94%；全球股市普遍震荡，调整主要集中在科技板块，道指上涨1.7%，标普500下跌0.93%，纳指下跌5.3%，能源、必需消费和公用事业板块相对占优 [1] - 法国与德国国债利差一度超过170个基点，后续需关注法国财政调整进展及相关影响是否向其他欧元区市场传导 [1] - 加息预期仍对全球股票市场估值构成压力，短期股市或有技术性反弹，但中长期基本面和性价比重要性进一步提升；当前恒生指数12个月远期市盈率不足11倍，估值仍具吸引力 [2] 全球宏观与资产表现 - 布兰特原油收盘价94.67，三个月升跌19.13%，年初至今升跌55.60%；期金收盘价4,061.10，三个月升跌-4.35%，年初至今升跌-6.11%；期银收盘价51.99，三个月升跌-15.14%，年初至今升跌-27.78%；期铜收盘价14,201.00，三个月升跌0.24%，年初至今升跌13.57% [4] - 日圆收盘价157.87，三个月升跌-0.24%，年初至今升跌-0.71%；英镑收盘价1.35，三个月升跌-0.01%，年初至今升跌0.19%；欧元收盘价1.12，三个月升跌-2.82%，年初至今升跌-4.41% [4] - HIBOR为4.58，三个月及六个月变动均为0.00；美国10年债息yield为4.84，三个月4.81，六个月9.47 [4] - 恒生指数技术走势：收盘24,796.98，50天平均线24,051.64，200天平均线24,894.91，14天强弱指数63.46，沽空70,030百万港元 [4] 全球主要指数表现 - 恒指收盘24,797，单日升跌3.63%，年初至今升跌-8.33%；国指收盘8,369，单日升跌3.87%，年初至今升跌-6.11%；上A收盘3,869，单日升跌0.10%，年初至今升跌-7.03%；上B收盘287，单日升跌-0.17%，年初至今升跌12.90% [3] - 深A收盘2,285，单日升跌1.59%，年初至今升跌-13.71%；深B收盘1,135，单日升跌0.51%，年初至今升跌-10.27% [3] - 道指收盘51,523，单日升跌-3.44%，年初至今升跌7.20%；标普500收盘7,354，单日升跌-4.36%，年初至今升跌7.42%；纳指收盘24,315，单日升跌-5.52%，年初至今升跌4.62% [3] - 英国富时100收盘10,783，单日升跌-0.43%，年初至今升跌8.57%；法国CAC收盘8,205，单日升跌0.34%，年初至今升跌0.69%；德国DAX收盘26,325，单日升跌-0.43%，年初至今升跌7.49% [3] 行业展望（2026下半年） - 新基建行业：数据中心行业——有序的爆发式增长 [5] - 先进制造与出行科技：物理AI进入产业验证期，汽车先行、机器人接力 [5] - 新能源与公用事业行业：聚焦储能装机新机遇 [5] - 医药行业：波动中静候修复，板块内分化或加大，关注高弹性机会 [5] - 房地产行业：拐点过后，分化中寻找Alpha机遇 [5] - 金融行业：基本面向好，优选头部机构 [5] - 消费行业：温和复苏延续，聚焦业绩韧性下的攻守兼备 [5] - 科技行业：AI主题或继续主导下半年行情 [5] - 全球宏观：全球再通胀下的AI驱动 [5] 重点公司动态 - 中微公司（688012 CH）：3Q26高端产品驱动收入继续增长，维持买入 [5] - 荣昌生物（9995 HK）：3Q26产品销售高增且延续盈利，海外开发即将进入收获期，维持买入 [5] - 北方华创（002371 CH）：订单能见度强，行业景气度持续向好，维持买入 [5] - 阳光电源（300274 CH）：短期业绩承压，储能出货指引强劲，4Q26和2027年增长可期 [5] - 康龙化成（3759 HK）：3Q26业绩再提速，订单加速向后期转化，驱动中长期成长高能见度 [5] - SK海力士（000660 KR）：存储供不应求或持续，股东回报或有望支撑股价企稳 [5] - 三花智控（2050 HK）：3Q26收入稳健增长，毛利率环比改善，维持买入 [5] - 潍柴动力（2338 HK）：3Q26扣非盈利创新高，电力能源增长持续兑现，维持买入 [5] - 吉利汽车（175 HK）：3Q26单车盈利环比承压，出口退税调整增加中期不确定性，下调目标价 [5] - 比亚迪股份（1211 HK）：3Q26单车盈利承压，海外增长利润贡献仍待改善，下调目标价 [5] - 奥比中光（688322 CH）：3Q26收入短期增长仍显乏力，机器人视觉业务持续拓展，下调目标价 [5] - 九号公司（689009 CH）：3Q26电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压，下调目标价 [5] - 康方生物（9926 HK）：依沃西首个非肺癌III期头对头研究成功，海外注册研究同步启动 [5] - 亿纬锂能（300014 CH）：消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观，维持买入 [5] - 凯莱英（6821 HK）：3Q26业绩提速、4Q或迎集中交付，供需两旺下中长期高增长确定性强 [5] - 宁德时代（300750 CH）：3季度出货维持高增，单位盈利承压，下调盈利预测 [5] - 爱旭股份（600732 CH）：毛利率提升助推3Q归母净利润转正，高效组件要求趋严利好ABC组件 [5] - 爱芯元智（600 HK）：边缘AI新产品或成新增长极 [5] - 新能源汽车行业：10月车企销量分化加剧，年末冲量后销量或仍存波动 [5] - 保险业追踪：2Q26盈利阶段性改善，关注3Q26市场调整影响 [5] - 银行业：上市银行1H26业绩向好，关注国有行配置机会 [5] - 基础模型行业系列（1）：从开源到前沿——Kimi K3技术报告解析 [5] 恒生指数成份股估值要点 - 腾讯控股（700 HK）收盘价430.40港元，市值3,877,185百万港元，5天股价升跌12.20%，年初至今升跌-28.15%，2025年市盈率13.13倍，2026E市盈率12.65倍，2027E市盈率12.18倍，2026E股息率1.37%，2026E市账率2.46倍 [6] - 小米集团（1810 HK）收盘价31.30港元，市值666,236百万港元，5天股价升跌18.20%，年初至今升跌-20.36%，2025年市盈率17.07倍，2026E市盈率28.21倍，2027E市盈率23.41倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.42倍 [6] - 宁德时代（3750 HK）收盘价394.60港元，市值86,141百万港元，5天股价升跌16.47%，年初至今升跌-21.94%，2025年市盈率21.63倍，2026E市盈率17.40倍，2027E市盈率14.69倍，2026E股息率2.94%，2026E市账率3.90倍 [6] - 汇丰控股（5 HK）收盘价141.10港元，市值2,414,362百万港元，5天股价升跌3.98%，年初至今升跌15.28%，2025年市盈率11.95倍，2026E市盈率10.53倍，2027E市盈率9.61倍，2026E股息率4.65%，2026E市账率1.73倍 [6] - 香港交易所（388 HK）收盘价394.60港元，市值498,774百万港元，5天股价升跌7.40%，年初至今升跌-3.19%，2025年市盈率28.17倍，2026E市盈率25.34倍，2027E市盈率24.21倍，2026E股息率3.53%，2026E市账率8.26倍 [6] - 中芯国际（981 HK）收盘价47.50港元，市值285,680百万港元，5天股价升跌10.52%，年初至今升跌-33.52%，2025年市盈率75.73倍，2026E市盈率33.66倍，2027E市盈率26.68倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.11倍 [6] - 快手（1024 HK）收盘价29.40港元，市值105,921百万港元，5天股价升跌10.86%，年初至今升跌-54.03%，2025年市盈率5.75倍，2026E市盈率17.51倍，2027E市盈率14.71倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率1.26倍 [6] - 香港恒生指数收盘24,796.98，市值32,086,397百万港元，5天股价升跌6.45%，年初至今升跌-3.25%，52周最高27,968.09，最低22,671.86，2025年市盈率16.37倍，2026E市盈率17.74倍，2027E市盈率12.39倍，2026E股息率3.53%，2026E市账率1.96倍 [6] 国企指数成份股估值要点 - 阿里巴巴（9988 HK）收盘价109.10港元，市值2,171,308百万港元，5天股价升跌12.42%，年初至今升跌-23.60%，2025年市盈率28.24倍，2026E市盈率16.82倍，2027E市盈率12.28倍，2026E股息率1.02%，2026E市账率1.53倍 [7] - 美团（3690 HK）收盘价80.30港元，市值449,151百万港元，5天股价升跌12.15%，年初至今升跌-22.27%，2026E市盈率273.26倍，2027E市盈率18.00倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.75倍 [7] - 比亚迪股份（1211 HK）收盘价75.70港元，市值631,296百万港元，5天股价升跌10.92%，年初至今升跌-20.61%，2025年市盈率17.99倍，2026E市盈率16.41倍，2027E市盈率12.31倍，2026E股息率0.62%，2026E市账率2.12倍 [7] - 中国平安保险（2318 HK）收盘价53.45港元，市值1,079,107百万港元，5天股价升跌7.46%，年初至今升跌-17.96%，2025年市盈率6.11倍，2026E市盈率6.52倍，2027E市盈率5.79倍，2026E股息率6.29%，2026E市账率0.77倍 [7] - 百济神州（6160 HK）收盘价248.60港元，市值374,050百万港元，5天股价升跌12.29%，年初至今升跌38.65%，2025年市盈率157.07倍，2026E市盈率53.36倍，2027E市盈率39.15倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率8.69倍 [7] - 信达生物（1801 HK）收盘价88.55港元，市值154,690百万港元，5天股价升跌11.03%，年初至今升跌16.13%，2025年市盈率160.28倍，2026E市盈率54.20倍，2027E市盈率36.04倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率6.01倍 [7] - 理想汽车（2015 HK）收盘价47.50港元，市值158,403百万港元，5天股价升跌10.83%，年初至今升跌-26.75%，2025年市盈率37.02倍，2027E市盈率53.11倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率1.26倍 [7] - 小鹏汽车（9868 HK）收盘价40.14港元，市值62,919百万港元，5天股价升跌12.75%，年初至今升跌-49.41%，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.36倍 [7] - 地平线机器人（9660 HK）收盘价4.41港元，市值51,672百万港元，5天股价升跌9.65%，年初至今升跌-54.24% [7] - 恒生中国企业指数收盘8,369.08，市值27,743,702百万港元，5天股价升跌6.45%，年初至今升跌-6.11%，52周最高9,599.06，最低7,460.84，2026E股息率3.13% [7]