行业投资评级 - 报告对化工行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 供给收缩持续，基础化工在建工程同比为负、降幅逐季收窄，前期项目转固、新增投资减少，供给扩张整体趋缓 [2] - 地缘扰动下油价中枢抬升，三季度化工品价格先抑后扬，终端需求有待修复 [6] - 石油石化营收与盈利同步改善，三季度单季净利环比回落，但炼油环节环比向好 [6] - 基础化工收入与利润前三季度同比延续增长，但三季度单季环比承压 [6] - 油价仍可能高位震荡，地缘局势尚未明朗；经济增长动能边际改善，国内修复略承压但海外需求修复一定程度上可弥补国内需求缺口 [7] 一、油价与行业价格表现 - 2026年前三季度WTI、布伦特均价分别为83.36、88.83美元/桶，同比分别上涨25.09%、27.06% [6] - 三季度单季WTI、布伦特均价分别为85.25、91.30美元/桶，同比分别上涨31.47%、34.02%，环比二季度分别回落7.74%、5.66% [21] - CCPI前三季度均值4772.62点，同比上涨14.80%；三季度均值4912.75点，同比上涨21.97%、环比二季度回落3.71% [6][21] - 9月随油价突破100美元、下游补库启动，CCPI周均快速拉升至5330.25，单月环比上涨10.82%，月末收于5431.75点，较7月初的4480.2点累计上涨21.2% [24] 二、宏观经济与需求环境 - 中国实际GDP当季同比由一季度5.0%回落至二季度4.3%，三季度回升至4.5%；美国由2.6%回落至2.2%后三季度持平于2.1%；欧盟由0.9%回升至1.4%，三季度进一步升至1.5% [25] - 三季度7-9月中国制造业PMI分别为49.2%、49.8%、50.1%，9月重回荣枯线上方；美国分别为55.6、54.6、54.5；欧元区分别为51.9、52.7、52.9 [25] - 国内前三季度社会消费品零售总额累计同比增长1.1%，较上半年1.3%小幅回落；固定资产投资完成额累计同比下降7.2%，降幅较上半年5.7%进一步扩大 [27] 三、石油石化行业营收与盈利 - 前三季度营业收入60165.03亿元，同比增长5.60%；毛利润约5303.93亿元，同比增长52.94%；归母净利润3709.35亿元，同比增长33.23% [31] - 三季度单季营业收入20674.54亿元，同比增长8.60%、环比增长0.94%；毛利润1786.22亿元，同比增长51.99%、环比下降1.40%；归母净利润1169.87亿元，同比增长30.41%、环比下降12.12% [31] - 单季净利环比下降主要由于石油开采、其他石化板块盈利回落，炼油板块及油田服务板块盈利环比改善 [31] - 前三季度毛利率、归母净利率分别为8.82%、6.17%，同比分别提升2.73、1.28pcts；三季度分别为8.64%、5.66%，同比分别提升2.47、0.95pcts [6] - 三季度归母净利同比：其他石化+451.53%、炼油+74.16%、石油开采+15.58%，油品销售及仓储-60.49% [6] - 前三季度累计归母净利同比：石油开采+20.73%、炼油+43.92%、油品销售及仓储+41.26%、其他石化+409.74%，油田服务-10.85%、工程服务-1.30% [34] - 其他石化板块盈利增量主要来自恒逸石化、东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份及新凤鸣，受益于炼化产品价差扩大、装置产销顺畅及一体化降本增效；炼油板块盈利主要由中国石化贡献 [34] - 前三季度石油石化板块ROA、ROE分别为4.89%、9.66%，同比分别提升1.12、2.07pcts；单三季度ROA、ROE分别为1.55%、3.05%，同比分别提升0.33、0.60pcts [52] 四、石油石化固定资产与在建工程 - 截至2026Q3末固定资产净值22107.82亿元，同比增长6.78%，增速较上年同期变动-0.19pcts，转固仍在延续但总量趋于稳定 [56] - 石油开采固定资产6125.31亿元，同比增长17.10%，是固定资产增长的主要贡献；炼油、其他石化同比分别增长1.89%、5.83%；油品销售及仓储、油田服务同比分别下降1.62%、3.95% [56] - 截至2026Q3末在建工程7302.49亿元，同比增长1.68%，增速同比下降18.83pcts [2][59] 五、基础化工行业营收与盈利 - 前三季度营业收入24421.54亿元，同比增长19.97%；毛利润4613.15亿元，同比增长29.29%；归母净利润1672.00亿元，同比增长40.71% [68] - 三季度营业收入8326.06亿元，同比增长18.26%、环比下降3.70%；毛利润1441.74亿元，同比增长17.33%；归母净利润450.05亿元，同比增长11.42%、环比下降35.27% [6][68] - 前三季度毛利率18.89%、归母净利率6.85%，同比分别提升1.36、1.01pcts；三季度分别为17.32%、5.41%，同比分别下降0.14、0.33pcts [6] - 前三季度23个子行业归母净利同比增长、单三季度为17个，修复覆盖面收窄 [6] - 三季度归母净利同比增速较快板块：氨纶+130.69%（华峰化学产品价格及毛利率同比抬升）、粘胶+71.72%（新乡化纤产成品毛利润增加）、有机硅+67.94%（供需格局改善、东岳硅材产品价格同比上涨及工业硅采购价格同比下降）、钾肥+66.24%（藏格矿业碳酸锂量价齐升及巨龙铜业投资收益上涨） [70] - 前三季度营收增幅居前子行业：锂电化学品+85.50%、钾肥+59.82%、其他化学原料+31.36%；归母净利增速较快：膜材料+716.25%、锂电化学品+486.81%、有机硅+372.59% [69] - 前三季度基础化工ROA为3.62%，同比提升0.90pcts；ROE为7.02%，同比提升1.73pcts；单三季度ROA为0.98%，同比提升0.06pcts；ROE为1.89%，同比提升0.09pcts [138] - 前三季度20个子行业ROA同比提升，钾肥、锂电化学品、其他化学原料提升幅度居前，分别提升7.75、3.56、3.33pcts [139] 六、基础化工固定资产与在建工程 - 2026Q3末固定资产净值18123.82亿元，同比增长8.33%，增速同比-8.55pcts [209] - 2026Q3末在建工程净值3613.41亿元，同比下降8.19%，降幅较二季度（-11.39%）收窄，增速同比+9.74pcts [2][269] - 2026Q3钾肥、氨纶、粘胶等15个子行业固定资产增速同比上涨，氮肥、农药、涤纶等18个子行业增速同比放缓或下降 [209] - 2026Q3磷肥及磷化工、碳纤维、无机盐等15个子行业在建工程同比增速提升，氮肥、钾肥等18个子行业同比增速放缓或下降 [269] 七、配置建议 - 油价高企叠加地缘不确定性，关注红利资产：中国海油、中国石油、博源化工等 [7] - 供需格局存在优化预期的板块：粘胶长丝行业存在收缩预期，重点关注新乡化纤、吉林化纤 [7] - 四季度南美化肥需求旺季叠加国内冬储预期，建议关注基本面有望底部改善的亚钾国际、云图控股、史丹利、川金诺 [7] - 三季度高油价成本冲击集中兑现、油价中枢回落叠加10月提价落地，毛利率有望进一步修复的赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟 [7] - 业绩具有安全边际、估值步入合理区间的顺周期标的：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、新凤鸣、恒力石化、桐昆股份等 [7] - 地缘政治多变、中东油品出口受限，重点关注或有成品油出口配额的中国石化、荣盛石化等 [7]