行业投资评级 - 铁矿石单边策略为震荡偏强 [5] - 套利策略为1/5正套低位入场 [5] - 期权策略为熔断累购 [5] 核心观点 - 本周铁矿价格底部震荡回升，市场预期有所好转 [4] - 供应端年底进口铁矿同比可能出现下降，但供应宽松格局暂未改变，进口铁矿港口高库存有望延续 [4] - 需求端铁矿基本面有望出现较为积极的迹象，核心在于海外需求后置加快释放以及国内制造业用钢持续好转 [4] - 国内终端用钢需求结构性好转，年底国内制造业用钢好转预计得到延续，6-8月份可能是国内制造业用钢需求最差的阶段 [4] - 9月份国内出口持续超预期，铁元素直接净出口与间接出口持续贡献增量 [4] - 当前矿价底部市场博弈有所加大，资金和情绪对矿价扰动较大，随着时间进入年底需求端乐观迹象有望进一步确定，矿价有望底部震荡偏强 [4] 供应端：全球铁矿发运 - 2026年至今全球铁矿发运周度均值3224万吨，同比增加3.8%/5200万吨 [10] - 澳洲周度发运1795万吨，同比增加0.7%/530万吨；巴西周度发运747万吨，同比回落1.5%/500万吨 [10] - 澳巴主流矿发运方面，2026年至今力拓同比增长3.5%/920万吨，BHP同比回落0.1%/20万吨，FMG同比下降0.8%/150万吨，VALE同比回落0.7%/160万吨 [10] - 本周全球发货量3548万吨，环比增加181万吨，同比增加334万吨；澳巴总发货量2695万吨，环比增加9万吨，同比增加12万吨；非澳巴发运量853万吨，环比增加172万吨，同比增加323万吨 [10] - 本周45港到港量2867万吨，环比增加573万吨，同比减少352万吨；澳洲发运总量1832万吨，环比减少18万吨，同比增加4万吨；巴西发运总量863万吨，环比增加27万吨，同比增加7万吨 [10] - 本周力拓发运总量752万吨，环比增加67万吨，同比增加44万吨；VALE发运量652万吨，环比增加4万吨，同比减少1万吨 [10] 供应端：非主流矿发运 - 2026年至今非澳巴矿周度发运均值682万吨，同比增加21%/5200万吨 [14] - 澳洲非主流周度发运均值233万吨，同比回落2.2%/230万吨；巴西非主流发运周度均值200万吨，同比回落3.6%/330万吨 [14] - CSN年初至今发运下降250万吨，近期CSN发运量同比持续回落 [14] - 钢联口径全球铁矿发运增量基本全部来自非主流发运 [14] - 路透数据，2026年一季度西芒杜铁矿石发运量110万吨，4-5月份发运有所提速至220万吨左右接近翻倍，6月份进一步提速，上半年西芒杜总发运量接近600万吨 [14] - 下半年7月份发运量80万吨左右，受季节性天气影响月度增速环比较快回落，8月份发运180万吨，9-10月份发运环比延续回升，年底发运水平预计延续高位 [14] 供应端：国内进口铁矿 - 2026年1-9月份中国累计进口铁矿砂及其精矿9.55亿吨，同比增加4%/3800万吨，其中9月份进口铁矿同比下降超600万吨 [16] - 1-9月份澳洲铁矿进口同比增加2%/1800万吨；巴西进口同比增加4%/800万吨；非澳巴进口同比增加13%/2000万吨，其中印度进口同比增加400万吨 [16] - 9月份进口铁矿石同比出现回落，四季度进口铁矿石可能延续下降 [16] - 2025年国内进口伊朗铁矿石570万吨，2024年进口伊朗铁矿石930万吨；2025年进口伊朗+阿曼铁矿石2200万吨，2024年进口伊朗+阿曼铁矿石1800万吨 [16] - 1-9月份进口伊朗+阿曼铁矿石同比下降30%左右，其中进口伊朗铁矿石下降超50%左右 [16] - 年初至今进口铁矿同比增加3800万吨，但国内铁矿石表需同比增加500万吨 [16] 库存端 - 本周进口铁矿港口库存环比较快回升，压港环比小幅回升，钢厂厂内库存基本持平，导致国内进口铁矿总库存环比增加超300万吨 [18] - 2026上半年进口铁矿港口总库存常态化处于高位，未来几年可能得到延续 [18] - 随着全球地缘冲突的扰动，作为大部分依赖进口来源的全球战略性矿产资源，铁矿石高库存有望常态化 [18] - 供应端压力仍较大，上半年累库幅度接近1000万吨，宽松格局得到延续 [18] - 三季度进口铁矿数量延续高位，但国内终端用钢进一步下降，供需宽松格局延续，进入年底进口铁矿港口库存有望延续高位运行 [18] - 当前港口库存波动并不是市场交易的核心因素 [18] 需求端：国内终端用钢 - 2026年至今钢联铁水产量同比回落670万吨，粗钢产量同比回落2.6%/2300万吨 [20] - 建材表需同比回落5.2%/1900万吨，非建材表需同比下降1%/420万吨，国内粗钢消费量同比下降3%/2300万吨 [20] - 统计局数据，1-9月份国内粗钢产量累计同比下降2150万吨 [20] - 2026年9月地产新开工环比有所好转，销售增速降幅有明显扩大，地产投资增速低位徘徊，地产端用钢仍未看到实质好转迹象 [20] - 9月份基建投资增速环比有所好转，当月投资增速-10.5%，同比持续低位运行 [20] - 9月份制造业投资增速-0.9%，前值-6.1%，制造业投资环比较快好转 [20] - 当前国内用钢需求整体难以看到显著好转，但结构有所分化，建筑用钢延续回落，制造业用钢环比较快好转，三季度国内制造业用钢环比持续好转，其中9月份同比增加超300万吨，年底制造业用钢需求好转有望得到延续 [20] 需求端：国内出口用钢 - 2026年1-9月份国内间接用钢出口同比增加1000万吨左右，其中1-2月份增速较高抢出口性质较为显著，3-5月份增速有所回落，6-7月份增速重回高增长，8月份环比出现较快下降，9月份重回高增长 [22] - 二季度开始国内钢材净出口持续好转，6-7月份直接净出口同比贡献较大增量，打破1-5月份同比减量走势，8-9月份同比增速放缓，1-9月份同比增加350万吨左右 [22] - 年底可能出现的终端需求变化包括国内钢材净出口同比延续贡献增量、国内间接用钢出口韧性延续同比维持高增量 [22] - 2026年海外用钢需求后置，国内用钢上半年弱、下半年稳 [23]