报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 纯碱本周前半段反弹由“反内卷”产能治理传闻与检修去库带来的近端供应偏紧驱动，并非需求改善 [2] - 随着检修装置复产、产量单周大增13%、库存由去转累，反弹的两大支柱同时松动，周五2%跳水是逻辑切换的直接反映 [2] - 短期供需回归宽松，但盘面已跌破部分工艺现金成本，向下空间有限 [2] - 990-1000压力明显、960-970有支撑，跌破950后关注920-930的减产预期支撑区域 [2] - 建议以区间操作为主，反弹沽空为主，不宜在复产兑现期追多 [2] 市场行情概况 - 本周纯碱先涨后跌：周初从约950起步，11月4日大涨2.06%至990，11月5日盘中触及年内反弹高位，周五午后大幅跳水，01合约跌2.04%至962，单日回吐本周几乎全部涨幅 [2] - 持仓量121.9万手，周五增仓下跌，空头主动入场迹象明显 [2] - 1-5价差-47元（962对1009），5-9价差-35元（1009对1044），维持正向市场结构 [2] - 沙河重质纯碱主流价999元/吨（11月5日，环比+20元），河北交割库940元/吨左右，送到沙河约1000元/吨 [2] - 现货本周小幅跟涨期货，但成交仍以刚需低价补库为主，期现商以交付前期订单为主，涨价主要依靠盘面情绪传导，缺乏真实成交放量配合 [2] 需求方面 - 下游玻璃拉低重碱需求，本周浮法玻璃日熔量降至14.03万吨/日、光伏玻璃日熔量约6.69万吨，环比稳定，但仍有产线冷修 [2] - 浮法、光伏日熔双降，重碱刚需承压 [2] - 下游玻璃厂集中补库已告一段落，采购回归刚需节奏 [2] - 轻碱端碳酸锂需求小幅走强，一定程度上对冲了重碱减量，但总量仍偏弱 [2] - 出口维持高位（9月28.41万吨），国内外价差优势仍在，但出口难以扭转国内过剩格局 [2] - 浮法与光伏合计消耗纯碱绝大部分重碱需求，两者目前都处在“亏损—减产—需求收缩”的负反馈里 [2] 供给方面 - 复产集中兑现，10月减产是历史级别的 [2] - 博源银根一期500万吨、河南金山570万吨两条大线同时检修，钢联统计截至10/23累计检修损失量88.65万吨，创近年新高 [2] - 周产最低降至60.56万吨，为近三年最低水平 [2] - 本周这部分产能集中回归，单周开工跳升8.78个百分点 [2] - 氨碱、联碱企业虽处于亏损状态，但主动减产意愿不强，大多维持现有生产负荷，灵活调整轻重碱产出比例，这是本周产量迅速回升的原因 [2] 库存方面 - 截至本周，纯碱厂家总库存141.28万吨，较周一增加4.66万吨（+3.41%），较上周四增加4.63万吨（+3.39%） [2] - 社会库存46万吨以上，下降3万吨以上 [2] - 上一周期（10月29日）库存为136.65万吨，环比-7.10%，是10月大幅去库的收官 [2] - 本周起库存转向累库，去库驱动（减产）已消失，11月累库趋势基本确立 [2] 利润方面 - 动力煤价格偏强，推升纯碱成本重心 [2] - 氨碱法毛利约-180元/吨，联碱法亏损同样深度，行业全线亏损，构成成本底部支撑 [2] - 亏损也倒逼部分企业进一步减量，供给端仍存不确定性 [2]