报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对十一假期期间宏观有色、能源化工、农产品、黑色四大板块多个细分行业进行分析，指出各行业受政策、供需、国际形势等因素影响，走势分化，部分行业如 A 股市场有上涨预期，部分行业如 PVC、纸浆等或承压运行 [2][8][11][12] 各板块总结 宏观有色板块 - 股指：国庆前夕 A 股涨幅达 6.7% 创新高，假期多项政策利好，预计 A 股将迎增量资金 [2] - 铜：美国政府债务上限问题、国际形势波动使避险情绪升温，假期黄金白银、铜铝等有色金属上涨，国内无重大变化 [2] - 锌：国内旺季需求不及预期，供应压力缓解有限，沪锌反弹高度受限；国庆伦锌先强后因美元转强高位承压 [3] - 铅：国庆伦铅冲高回落，国内再生铅利润修复、原生铅复产使供应压力加大，旺季需求无起色，铅震荡偏弱 [4] - 锡：国庆伦锡大涨后强势格局走弱，矿端供应紧张，预计中旬前难改变，锡偏强格局有望延续 [5] - 黄金白银：假期因市场预期美联储降息、美国政府停摆等因素走高，虽超买但阻力最小路径仍上行 [6] 能源化工板块 - PTA：假期油价先跌后反弹，PTA 加工费低，工厂开工意愿不强，下游需求不足，或延续弱势震荡 [8] - MEG：装置变动多，海外供应收窄，港口库存低，远期供应压力大且成本驱动不佳，节后期价或弱势震荡 [8] - 短纤&瓶片：短纤开工高、加工费震荡，纱厂利润不佳，库存或抬升，节后跟随原料弱势震荡；瓶片绝对价格和加工费提升空间有限，跟随原料弱势震荡 [8][9] - 尿素：国庆市场交投弱，价格弱稳，供应稳定，节后部分装置检修，需求受降雨影响暂无起色，后期出口政策不明，预计承压运行 [10] - 纸浆：市场持稳，供应充裕，下游需求清淡，港口库存高且去库慢，“供强需弱”格局未变，短期或承压 [11] - PVC：期货基本面呈现政策强预期与基本面弱现实分化，供应压力大，库存增加，需求旺季效应落空，出口乏力，利好难寻 [12] - 玻璃：市场先扬后抑，供应有收紧预期但整体仍处低位企稳，需求承接力不足，基本面利好持续性不足 [12][13] - 纯碱：供应充足、需求偏弱、库存承压，高供应高库存与弱需求矛盾未缓解，价格缺乏上行动力 [14] - 烧碱：供应宽松、需求疲软、价格承压，库存压力大，但氧化铝新增产能投放预期带来一定支撑 [15] - 橡胶：台风影响供应或减量，轮胎企业开工调整，终端提货意愿低，青岛港口库存下降，短期或震荡 [15] - PX：主力节前跌幅大，成本端油价波动，供应增量明显，需求不佳，“金九银十”需求有推迟可能，预期双节后加工费低位承压，弱势震荡 [16][17] - 纯苯：主力节前跌幅 1.6%，成本端原油支撑不佳，价格低位，下游旺季不及预期但刚需采购下难深跌，产业链情绪偏弱，仍存过剩预期 [18] - 苯乙烯：主力节前跌幅 1.5%，基本面疲软，成本端下跌，港口累库，节后供需阶段性宽平衡，仍维持累库趋势，关注成本端与地缘变动 [19] 农产品板块 - 棉花&棉纱：美棉受宏观情绪拖累下跌，市场不确定性增加，国内轧花厂收购稳定但量有限，纺企采购停滞，下游纱厂亏损停机，棉价偏弱，节后下行空间或有限 [21][22] - 白糖：美原糖节假期间先跌后反弹，巴西增产或不及预期，印度、泰国、国内产量或增，郑糖或反弹但整体承压 [23] - 大豆豆粕：美豆震荡反弹，国内进口供应充足，油厂库存高、开机率高，豆粕库存压力大，养殖需求强，节后豆一偏弱调整、豆粕震荡偏弱 [24] - 豆油：美豆收获，中国采购南美大豆，美豆需求承压，国内油厂开机率和产量下降，库存下降，需求弱，短期低位震荡 [25] - 棕榈油：马来西亚产量预估有变化，或提前进入减产季，库存环比下降、出口量预计增加，印度进口量下降，美国豁免印尼关税，印尼生柴政策支撑需求，短期震荡 [25] - 菜系：中国对加菜籽反倾销政策不变，进口澳菜籽预计 12 月到港，四季度供应或收缩，国内菜油压榨量和产量增加，库存去化，短期震荡 [26] - 玉米&淀粉：美玉米震荡，国内新粮收割遇雨有霉变问题，供应有隐忧，需求端饲料需求强，淀粉和酒精企业利润亏损收窄、开机率回升，玉米或先降后升 [27] - 生猪：猪价低迷，政策调减能繁母猪存栏效果滞后，养殖亏损扩大，商品猪存栏仍增，下游屠宰企业亏损，生猪震荡偏弱 [28] - 鸡蛋：节假蛋价平稳，蛋鸡存栏高，老鸡淘汰增加但养殖盈利或使淘汰意愿下降，节日效应减退后蛋价或承压 [28] - 原木：主力节前震荡偏强，港口到港量增加，11 合约在“金九银十”预期下有一定利好，双节后价格季节性旺季或震荡偏强，但下游需求不佳，观望 [29] 黑色板块 - 钢材：钢厂盈利率高、铁水产量高，螺纹产量微增、需求回升、库存下降，热卷供应降、需求降、库存增，供给有压力，终端房地产疲弱、基建和制造业有支撑，短期震荡 [31] - 铁矿石：假期外盘小涨，供应稳定，节后钢厂刚需补库和旺季需求支撑矿价，关注外矿供应和需求回升幅度 [31] - 工业硅：供应排产增加，需求多晶硅、有机硅、铝合金有支撑，供需变化不大，短期区间震荡 [31] - 焦煤焦炭：双焦假期弱稳，焦煤供应稳定、需求弱，节后供给压力或上升；焦炭开工下滑、利润承压，首轮提涨落地，节后震荡整理 [31] - 多晶硅：供应超预期增加，需求因硅片企业减产下降，供需偏弱，库存有累积风险，短期高位震荡 [33] - 铁合金：锰硅与硅铁假期弱稳，硅铁关注需求恢复和电价变化，硅锰供应高、成本有支撑、需求弱，节后双硅区间震荡 [33]

锡价暴涨能否持续？ 印尼矿端供应扰动加剧了全球锡供应短缺局面，国内外锡价暴涨。印尼总统 于 9 月 29 日下令关闭 1000 个非法锡矿，并计划打击全国 80%的非法开采活动。 作为全球最大锡出口国（占全球供应 25%以上）。印尼锡供应端扰动进一步给本 就供需紧平衡状态下的锡再添恐慌性预期，预计印尼非法矿关闭可能导致四季度 全球锡矿供应缺口扩大至 8000 吨以上。印尼 8 月份锡锭出口为 3246.46 吨，环 比下降 14.39%，连续三个月下降，已经处于四年来的低位水平，后期供应端扰 动下，锡锭出口或将继续大幅下降。 另外，宏观利好也在提振有色价格。美联储 10 月降息概率达 93%，美元走弱 叠加流动性宽松预期，提振有色板块整体情绪。 缅甸方面，锡矿复产进程推进缓慢，导致中国锡矿进口维持低位。8 月份， 我国从缅甸进口锡矿只有 2091 吨，同比下降 27.72%。仅占国内总进口量的 20%。 虽然缅甸佤邦锡矿已启动复产，但因雨季、设备短缺及炸药管控，实际矿端产出 维持低位，预计产出放量兑现要到 11 月份。 海外锡矿供应复苏缓慢，国内原料供应紧张矛盾难以解决，国内冶炼厂开工 率持续走低。截止上周末 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应预期减少需求较好供需好转但节前补库尾声盘面回落需关注开工变化；多晶硅供增需弱库存累积风险加大预计短期内区间震荡需关注产业链价格传导 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：现货价格坚挺，截至2025年9月26日，新疆工业硅553通氧价格为9000元/吨，环比上周涨200元/吨；期货主力合约震荡回落，9月26日收8960元/吨 [5][8][10] - 供应：新疆开工持稳，下周少量复产预计10月初产量回升；西北开工率基本稳定；云南开工率整体稳定，10月进入平水期关注节后开工率；四川开工基本持平，10月底结束丰水期预计10月下旬减产，本周产量基本持稳 [5] - 需求：多晶硅开工率小幅增加，10月硅料企业减产不及预期叠加部分产能爬坡预计产量维持高位，对工业硅需求支撑强；有机硅周度开工小幅波动，需求稳定；铝合金企业开工率基本稳定，节前备货采购增加；8月出口7.66万吨，环比增3.51%，同比增18.21% [5] - 成本：本周暂稳 [5] - 库存：9月25日全国社会库存共计54.3万吨，较上周持平 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差涨跌互现，9月26日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，环比上周跌100元/吨；新疆价差为300元/吨，环比上周涨100元/吨 [12][14] 多晶硅 - 价格：现货价格小幅上移，9月26日，N型致密料价格为50000元/吨，环比上周持平；期货主力合约震荡回落，9月26日收51465元/吨 [7][17][19] - 供应：本周开工小幅增加，10月排产计划显示硅料企业减产不及预期，叠加部分企业复产以及产能爬坡，整体产量或超预期 [7] - 需求：临近假期下游拉晶企业多观望，节后补库，近期产业链价格调涨受阻；8月光伏新增装机创年内新低，需跟踪Q4下游需求；8月进口量为1005.6吨，环比减少14%；7月出口299.2吨，环比增加40% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：处于上行态势，拉晶厂采购节奏放缓 [7] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，9月26日，N型致密料对P型致密料升水17000元/吨，环比上周持平；对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周持平 [22][24] 成本 - 硅煤价格上涨，硅石价格下跌，9月26日，宁夏硅煤送到价为1130元/吨，环比上周涨30元/吨；新疆硅煤送到价为1600元/吨，环比上周涨100元/吨；湖北硅石送到价为340元/吨，环比上周持平；新疆硅石送到价为320元/吨，环比上周跌10元/吨；云南硅石送到价为290元/吨，环比上周跌10元/吨 [26][28] - 山东港口沙特石油焦价格、新疆、四川、云南电价持平，9月26日，山东港口沙特石油焦价格为1355元/吨，新疆电价为0.375元/千瓦时，四川电价为0.325元/千瓦时，云南电价为0.33元/千瓦时 [31] - 木片价格、石墨电极价格持稳，9月26日，云南木片价格为490元/吨，云南木炭价格为2450元/吨，江苏高功率石墨电极价格为12750元/吨 [33][35] 下游 - 硅片：节前市场观望，价格相对持稳，9月26日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.35、1.325、1.4和1.7元/片，环比上周分别涨0.025、0、0和0.025元/片 [36][38] - 电池：价格整体趋稳，9月26日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.32、0.32、0.29和0.305元/瓦，环比上周分别涨0.05、0.05、0和0元/瓦；182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.68、0.69、0.68和0.69元/瓦，环比上周持平 [40][42][45] 有机硅 开工相对稳定，价格较为平稳，9月26日，有机硅DMC华东价格为11000元/吨，环比上周持平，开工环比微降对工业硅需求相对稳定 [47][49] 铝合金 开工基本稳定，节前补库增加，9月26日，上海铝合金锭ADC12价格为20500元/吨，环比上周持平，企业节前备货采购增加 [51][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期全球发运环比止跌回升，澳矿和非主流矿增量，巴西矿小幅减少，国产矿产量微幅回落，整体供应逐步增加 [6] - 需求端铁水产量继续增加，节前钢厂补库基本结束，对矿价支撑趋弱 [6] - 目前铁矿供需矛盾不大，随着节前市场情绪降温，盘面有所回落，节后关注旺季钢材需求回升幅度 [6] - 策略为区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应：9月22 - 28日，全球铁矿石发运总量3475.4万吨，环比增加150.6万吨；澳洲发运量2028万吨，环比增加109.28万吨；巴西发运量819.3万吨，环比减少17万吨；非主流发运量1257万吨，环比增加189.2万吨；中国45港到港总量2360.5万吨，环比减少314.5万吨；截至9月26日，全国186家矿山铁精粉日均产量47.85万吨，环比降0.29万吨，产能利用率61.27%，环比降0.38%；矿山精粉库存77.57万吨，环比增8.35万吨 [5] - 需求：9月26日当周，日均铁水产量242.36万吨，环比 + 1.34万吨；本期盈利率继续下滑，铁水产量小幅增加，同比维持高位，节前补库基本结束，短期矿价支撑趋弱，但节后刚需补库仍存 [5] - 库存：本期进口矿库存小幅增加，在港船舶数量减少3艘至99艘；近期港口库存变化不大，整体库存相对稳定，节前钢厂集中补库基本结束 [5] - 基差：01、05合约基差小幅波动 [5] - 利润：钢厂盈利率有所回落，进口矿价回落至105 - 110美元/吨 [5] 价格 - 现货价格震荡回落 [7] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差低位震荡 [13] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [17] 价差 - 1 - 5价差波动不大，01基差低位震荡 [21] 相对估值 - 螺矿比低位震荡，矿焦比高位震荡 [28] 供应 - 全球发运止跌回升，非主流矿发运止跌回升 [34] - 澳矿发往中国止跌回升，巴西矿发运小幅回落 [38] - FMG小幅回升，BHP小幅回升 [43] - RT止跌回升，VALE有所回落 [47] - 运价指数小幅回升 [51] - 国产铁精粉产量小幅回落 [61] 需求 - 钢厂高炉利润低位震荡 [67] - 钢厂盈利下降，铁水产量小幅回升 [73] 库存 - 疏港量高位，港口库存小幅回升 [80] - 澳矿库存止跌回升，巴西矿库存延续回升 [84] - 粗粉维持高位，块矿低位回升 [91] 钢厂库存 - 钢厂消耗相对高位，进口矿库存明显回升 [98]

国庆长假有色金属基本面浅析 2025 年 9 月 29 日 张天骜 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：Z0012680 电话：025-52278450 邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 一、宏观基本面 1. 美国新一轮关税来袭： 当地时间 9 月 25 日，美国总统特朗普在其社交媒体"真实社交"上宣布， 自 10 月 1 日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税。措施包括：对厨 房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收 50%关税，对进口家具征收 30%关税，对 专利及品牌药品加征 100%关税。特朗普当天还宣布，自 10 月 1 日起将对所有进 口重型卡车加征 25%关税。 美国关税政策再度加码，同时中美就 Tik Tok 问题达成一致，得到一个双方 可以接受，但并不算最优的解决方案。未来中美谈判可能不断拉锯，而全球贸易 仍然面临较大压力。 关税与贸易纠纷对有色金属形成不利影响。 2. 地缘政治风险较高 5. 国内货币政策保持稳定 虽然经过美国调停、美国/欧盟新一轮关税制裁等各种影响，但俄乌冲突目 前完全没有结束的迹象，反而愈演愈烈。中东地区矛盾激化， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期芳烃市场旺季表现平淡，效益承压，PX、纯苯、苯乙烯各品种供需面均有不同程度的弱势，后市需关注下游需求与利润变动。PX在短流程提负和部分装置推迟检修后增量明显，但需求端欠佳，加工费低位承压；纯苯自身供需有所好转，但受宏观影响价格下跌，远月预期仍偏弱；苯乙烯国产供应有下降空间，下游需求节间预期减量，中长期受原料端过剩格局影响价格或下行[3][4][6]。 根据相关目录分别进行总结 近期PX市场 - 成本：国际油价先跌后涨，日本石脑油608美元/吨，PXCFR817美元/吨，中石化9月PX挂牌价格7200元/吨，8月结算价7020元/吨[3]。 - 供给：本周产量73.32万吨，环比+1.86%，周均产能利用率87.42%，环比+1.59%，部分装置检修或提负[3]。 - 需求：下游PTA产能利用率76.48%，环比-0.81%，同比-2.75%，部分装置重启、降负或停车[3]。 - 总结与展望：主力2511低位震荡，近期延续弱势，当前传统旺季需求欠佳，加工费低位承压，供需面偏弱，后市关注下游需求与利润变动[3]。 近期纯苯市场 - 期现货：主力2603自9月中旬连续下探后震荡，基差收窄，华东销往山东套利窗口局部开启，近月对远月升水[4]。 - 供需：8月产量196.33万吨，较上月上升7.89万吨，较去年同月增加11.25万吨，部分装置重启或停车，自身供需好转，但受宏观影响价格下跌[4]。 - 利润：终端需求不足，五大下游利润维持亏损，8月主体下游对苯消费量260.4万吨，较上月增加5.3万吨，环比增量2.1%，较去年同月增加29.3万吨，同比上升12.7%[4]。 - 总结与展望：期现货价格已处低位，下游旺季不及预期，但刚需采购下进一步下探空间有限，短期盘面交易下游苯乙烯累库预期，远月预期仍偏弱[4]。 近期苯乙烯市场 - 期现货表现：主力2511弱势震荡，周中跟随成本端小幅反弹，国产供应量下降，下游需求良好，但码头库存有累库预期，维持弱势偏空预期[5]。 - 产业链利润：非一体化装置利润均值-485元/吨，较上周期减少98元/吨，环比下降25.18%，盈利下降[5]。 - 产业链开工率：工厂整体产量34.58万吨，较上期降0.1万吨，环比-0.29%，产能利用率73.24%，环比-0.2%，预期产量继续下降[5]。 - 下游：三大下游开工较5月中旬前转好后回落，当前需求下降，产业盈利较差，预期节日前后需求仍将减量[5][6]。 - 库存：截至9月22日，华南苯乙烯主流库区总库存量1.36万吨，较上期-0.82万吨，环比-37.61%，港口到船延期致库存下降[5]。 总结与展望 - 苯乙烯价格走势：5月中旬起震荡回落，6月中上旬起期现货价格连续上涨，随后回归基本面转向供强需弱格局，7月中旬受“反内卷”影响，期货端涨幅因宏观商品情绪带动，近期震荡反弹但未回到此前高位[6]。 - 当前情况及预期：原油端先跌后涨，纯苯基本面好转，成本面单边驱动尚可，苯乙烯国产供应有下降空间，下游需求节间预期减量，供需阶段性转为宽平衡状态，节前空单有减仓可能，中长期看，“金九银十”传统旺季供需端或改善，但原料端过剩格局或驱动价格下行[6]。 PX价格情况 展示了PX价格相关图表，包括CFR中国PX、PX期货活跃合约、韩国芳烃价格、基差等[7][8]。 PX生产与装置情况 - 海内外负荷：展示了PX海内外负荷相关图表，包括中国PX开工率、亚洲PX（不含中国）开工率、中国PX负荷等[9][10]。 - 企业装置情况：列举了多家企业的产能、地址、负荷及备注信息，部分装置处于检修或重启状态[11]。 PX供需情况 展示了PX供需相关图表，包括社会库存、CFR月均价、中国PX月需求量、月进口量、月产量等[12][13]。 价差情况 展示了PX与石脑油、MX、原油等的价差相关图表，以及纯苯与石脑油的价差[14][15]。 三苯市场概览：亚美价差 展示了纯苯、甲苯、PX、二甲苯的亚美价差相关图表[17][18]。 三苯市场概览：调油情况 展示了甲苯、混合二甲苯异构体出口数量、调油价差、TDP价差相关图表[20][21]。 纯苯市场 - 价格：展示了纯苯期货活跃合约、FOB韩国纯苯、华东纯苯内盘价格及基差相关图表[22]。 - 供需：展示了中国纯苯月进口量、月产量、月需求量、港口库存相关图表，包括石油苯产量、其他苯产量、各下游需求等[24]。 - 成本利润：展示了乙烯国际市场、中国纯苯负荷、成本利润情况、乙烯生产与需求情况相关图表[25]。 苯乙烯市场 - 价格：展示了苯乙烯期货活跃合约、中国华东地区市场价、现货外盘市场价格及基差相关图表[27]。 - 生产与装置：展示了苯乙烯产量与利用率情况相关图表[28][29]。 - 产量与库存：展示了苯乙烯产量、表观消费量、出口量、进口量、港口变动情况、生产毛利、港口库存情况、区域价差相关图表[31][32]。 - 下游情况：展示了苯乙烯主要下游开工变动情况、理论盈利、消费量趋势、生产量相关图表[34]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地后大宗商品普跌，郑棉开始走增产逻辑，随着新棉大量上市时间临近，旧作库存偏紧对棉价支撑力度边际转弱，叠加下游旺季不及预期，本周以来郑棉显著走跌 [4] - 近日纱厂和布厂开机负荷持稳，产成品库存稳中略降，下游需求边际好转不明显，旺季不及预期，国内棉花增产，供给压力显现，棉价上驱动力不足，或偏弱运行，关注13500元/吨附近支撑，临近节假日且籽棉即将大量上市，需谨慎操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 旧作商业库存低位，支撑效应减弱 - 截至9月中旬，国内棉花商业库存为117.6万吨，环比8月底下降30.6万吨，其中疆内库存46万吨，内地库存43万吨，粗略估算截至9月底，国内棉花商业库存或降至90 - 100万吨左右，大幅低于往年同期 [5] - 10月份新棉集中上市，国内棉花商业库存开始累库，9月商业库存偏低难实质影响纺企用棉，且随着新棉集中上市时间临近，偏紧的旧作库存对近月棉价支撑效应边际转弱 [5] 下游开机负荷指数持稳，整体不及预期 - 截止本周四，下游纱厂和布厂开机负荷指数分别为50.3、52.5，中下旬以来基本持稳，产成品库存分别为25.8天和29天，继续去库但去库速度放缓 [6] - 与往年同期对比，纱厂开机负荷指数上升缓慢且处于近三年同期低位，布厂开机负荷指数上升速度环比变缓，目前与去年同期相当，产成品库存去库速度与去年相当，但绝对位置处于近三年同期最高位 [6] 美棉出口销售不佳，中国重启少量装运 - 截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%，其中印度签约0.62万吨，土耳其签约0.51万吨 [6] - 2025/26年度美陆地棉周度装运3.11万吨，环比增14%，较四周平均水平增6%，同比增6%，其中越南装运0.95万吨，印度0.48万吨，中国0.16万吨 [6] - 周度出口签约再度回落，整体签约表现不佳，进度较五年均值慢16%，为近五年最低水平，截止9月18日当周，中国共计签约本年度美棉1.7万吨 [6] 价格走势相关 - 棉花活跃合约期价：2025年9月18日至25日，ZCE活跃从13765元/吨降至13530元/吨，跌235元/吨；ICE活跃从66.92美分/磅降至66.27美分/磅，跌0.65美分/磅 [7] - CotlookA价格指数：2025年9月17日至24日，从79.1美分/磅降至78.15美分/磅，跌0.95美分/磅；印度S - 6现货价格：2025年9月18日至25日，从55600卢比/砍地降至55000卢比/砍地，跌600卢比/砍地 [9] - 进口棉纱港口提货价：2025年9月18日至25日，印度C32S从21330元降至21240元，跌90元；越南C32S从21240元降至21180元，跌60元；印尼C32S从21000元降至20980元，跌20元 [10] - 进口棉到港价：2025年9月18日至25日，美EMOT M，1%关税从13541元降至13350元，跌191元，滑准税从14320元降至14196元，跌124元；巴西M，1%关税从13003元降至12813元，跌190元，滑准税从13980元降至13862元，跌118元 [10] 基差及价差相关 - 截至本周四，328棉花现货价格指数周环比涨额未提及，郑棉主力合约收盘价周环比跌235元/吨，两者基差周环比扩大1元/吨；C32S纱线价格指数周环比跌150元/吨，郑纱主力合约收盘价周环比涨15元/吨，两者基差周环比扩大165元/吨 [34][35] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差周环比上升额未提及，与1%关税下进口棉港口提货价的价差周环比上升额未提及；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差周环比上升46元/吨 [37] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差周环比扩大250元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润亏损幅度周环比扩大105元/吨 [39] 持仓及仓单相关 - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为3595张；郑纱仓单 + 有效预报为0张 [45]

铜周报—美联储降息刺激，铜价震荡偏强 当地时间 9 月 14 日，中美双方在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈。 美联储降息在即，市场情绪总体偏向乐观，周五美元小幅反弹，有色金属周五大 涨后夜盘多数回落。今日 8 月中国工业、投资、消费数据全面不及预期，失业率 小幅上升，关税影响逐步显现。今日人民币小幅上涨美元下跌，美联储降息临近， 市场情绪仍然偏强，有色金属探底回升多数上涨。沪铜上涨，伦铜上涨，国际铜 上涨，国内现货铜下跌。 张天骜 南京大学学士 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：TZ0012680 电话：025-52278450 邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 2025-9-15 数据上看，今日沪铜收盘报 80940，现货报 81070，沪铜日内低开高走，现 货较期货升水 130 点。今日现货基差升水下降至 80 点，现货成交不佳。LME 现 货贴水本周小幅收窄至-73 美元，外盘现货需求一般。本周美铜库存继续大幅上 升，伦铜库存下降，沪铜库存上升，现货需求一般。本周人民币汇率小幅上涨， 洋山铜溢价下降至 53.5 美元，国内现货需求一般。铜价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成材品种间有所分化，钢价震荡运行；基本面钢厂盈利率回落，高炉开工率和铁水产量回升，部分钢厂检修致螺纹产量减少但仍处高位，需求下降旺季预期未兑现，终端需求疲弱，螺纹库存增加压力增大，热卷供需双增，钢材出口环比下降仍有韧性，周五宏观提振市场情绪，成本端有支撑，产业矛盾累积，关注旺季需求变化，短期震荡运行 [1][5][6] 各部分总结 成材情况 - 供给：全国主要钢厂螺纹钢当周产量211.39万吨，环比减少6.75万吨；热轧当周产量325.14万吨，环比增加10.9万吨 [5] - 需求：螺纹表观需求下降，上周为198.07万吨，环比减少4万吨；热卷表观需求回升，为326.16万吨，环比增加20.8万吨 [5] - 库存：螺纹钢总库存653.86万吨，环比增加13.86万吨，社会库存487.23万吨，环比增加18.57万吨，钢厂库存166.63万吨，环比减少4.71万吨；热轧总库存373.32万吨，环比减少1.02万吨，社会库存292.44万吨，环比减少1.92万吨，钢厂库存80.88万吨，环比增加0.9万吨 [5] - 基差：期货震荡，基差波动，截至9月12日，螺纹主力合约基差93元/吨，环比减少4元/吨，热卷主力合约基差36元/吨，环比减少4元/吨 [5][12] - 总结：铁水产量240.55万吨，环比增加11.71万吨；高炉开工率83.83%，环比增加3.43%，高炉产能利用率90.18%，环比增加4.39%，电炉开工率71.92%，环比下降1.29%，电炉产能利用率55.26%，环比下降0.48%；钢厂盈利率60.17%，环比下降0.87% [5] 原料情况 - 价格：准一级冶金焦本周1390元/吨，环比下降30元/吨；主焦煤吕梁本周1401元/吨，环比下降9元/吨；61.5%PB粉青岛港本周价格未提及完整，环比增加12元/吨 [15] 开工率与产量情况 - 铁水与高炉：截至9月12日，高炉开工率环比上升3.43%，铁水产量240.55万吨，环比增加11.71万吨；唐山高炉开工率90.67%，环比上升1.86% [20][30] - 电炉：截至9月12日，电炉开工率环比下降1.29%，电炉产能利用率55.26%，环比下降0.48% [5] - 钢厂盈利：截至9月12日，钢厂盈利率60.17%，环比下降0.87%，同比保持高位 [26] - 螺纹钢产量：截至9月12日，产量环比减少6.75万吨，长流程产量环比减少3.11万吨，短流程产量环比减少3.64万吨 [35] - 热卷产量：截至9月12日，产量环比增加10.9万吨 [35] 需求与成交情况 - 需求：螺纹消费环比下降4万吨，热卷需求环比增加20.8万吨 [39] - 建筑用钢成交：截至9月12日，建材成交量周均值为10.3万吨，环比增加6128.8吨，成交小幅增加 [44] - 热卷成交与冷轧产量：截至9月12日，热卷成交量周均值为3.47万吨，环比增加1043吨，下游冷轧产量84.6万吨，环比减少1.24万吨 [49] 库存情况 - 主要钢材：截至9月12日，唐山钢坯库存61.1万吨，环比增加1.42万吨；主要钢材品种库存量1095.32万吨，环比增加17.96万吨 [53] - 螺纹钢库存：总库存环比增加13.86万吨，社会库存环比增加18.57万吨，钢厂库存环比减少4.71万吨 [56] - 热卷库存：总库存环比减少1.02万吨，社会库存环比减少1.92万吨，钢厂库存环比增加0.9万吨 [60] 相关行业数据 - 钢材出口：8月钢材出口941万吨，环比下降33万吨；1 - 8月，钢材出口量累计7749万吨，累计同比增长10% [65] - 汽车产量：8月汽车产量为281.5万辆，环比增加22.39万辆；7月新能源汽车产量124.3万辆，环比减少2.5万辆 [69] - 房地产数据：1 - 8月，全国房地产开发投资同比下滑12.9%，增速降幅0.9%；房屋新开工面积39,801万平方米，下降19.5%，降幅0.1%；房屋竣工面积27,694万平方米，同比下降17%，降幅0.5%；新建商品房销售面积57,304万平方米，同比下降4.7%，降幅0.7%；新建商品房销售额同比下降7.3%，降幅0.8%；1 - 8月开发企业资金到位额累计6.4万亿元，同比下降8%，降幅0.5% [73]

铜周报—降息落地情绪转弱，铜价回归震荡 当地时间 9 月 14 日，中美双方在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈。 美联储降息在即，市场情绪总体偏向乐观，周五美元小幅反弹，有色金属周五大 涨后夜盘多数回落。今日中国 9 月 LPR 贷款利率保持不变，金融系统新闻发布会 没有更多政策公布，市场乐观情绪下降。人民币小幅上涨美元小幅下跌，有色金 属冲高回落。沪铜上涨，伦铜下跌，国际铜上涨，国内现货铜上涨。 数据上看，今日沪铜收盘报 80160，现货报 80310，沪铜日内冲高回落，现 货较期货升水 150 点。今日现货基差升水下降至 60 点，现货成交有所好转。LME 现货贴水本周小幅收窄至-65 美元，外盘现货需求一般。本周美铜库存继续大幅 上升，伦铜库存下降，沪铜库存上升，现货需求一般。本周人民币汇率小幅下跌， 洋山铜溢价上升至 59.5 美元，节前国内现货需求好转。铜价伦沪比下降至 8.01， 国际铜较沪铜升水大幅下降至 119 点，外盘比价小幅高于内盘。 张天骜 南京大学学士 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 技术上看，今日伦铜小幅下跌，在 9980 美元附近运行。沪铜冲高回落小 ...