郑棉：供给主导，上驱不足 弘业期货金融研究院 2026/11/6 王晓蓓 从业资格号:F0272777 投资咨询证号：Z0010085 郑棉：供给主导，上驱不足 核心观点 周郑棉呈先抑后扬走势：周一、周二延续上周破位跌势，主力合约周二盘中下探15030元/吨，周三开 始企稳回升，周四收于15390元/吨，较上周五持平略高；美棉周内亦先跌破10月初低位、随后收复，重心 小幅上移。 美棉收割进度快于近年均值，季节性上市压力持续释放，但周度出口签约连续第三周回升，叠加美元 走弱，对盘面构成支撑。国内新棉采摘进入收尾，公检量同比明显增加，供应压力继续释放；机采籽棉收 购价已跌破7元/公斤，成本锚随收购价回落而下移，期现倒挂幅度收窄，前期支撑盘面的成本逻辑边际减 弱。低位反弹目前主要由外盘走强与空单减仓带动，国内供需尚未出现好转信号，且陈棉仓单须在11月集 中流出、下游成品库存继续累积，反弹基础不牢。短期郑棉或延续低位震荡，不排除重心有进一步下移的 可能。重点跟踪公检量对产量的验证、陈棉仓单流出节奏以及下游订单能否出现改善信号。 郑棉：供给主导，上驱不足 美棉收割快于均值，出口回升与美元走弱托底 截至11月1日，美棉1 ...

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 本周玻璃是建材板块中最强的品种，01合约从周初约857一路上行至896，最高触及900，累计上涨3.12%，呈阶梯式上行，但周四夜盘冲高后周五大幅回落，尾盘在884附近，日内下跌0.23%，属于冲高受阻后的正常回调 [3] - 持仓量114.8万手，仍处高位但未见明显增仓，说明本轮上涨更多是多空减仓带来的反弹，并非新资金入场做多 [3] - 近强远弱结构明显，价差维持远月升水的正向结构，反映市场对淡季过后供需修复的预期 [3] - 三种燃料全线亏损，深度亏损构成价格的硬底，这是玻璃难以大幅下跌的核心原因 [3] - 竣工下行周期决定中期需求趋势难以逆转，不是短期政策能扭转的变量；去库环比加快但去年同期去得更快，库存绝对水平相对去年同期的差距在拉大而非收敛 [3] - 折库存天数32.2天已连续两周持平，说明去库速度刚好跟上需求下滑速度，并未真正改善供需关系 [3] - 沙河与湖北部分厂家库存仍处同比最高水平，两地是国内浮法玻璃核心产区与交割基准地，库存高企对期货盘面形成直接压制 [3] - 盘面向上触发条件：一是冷修实质性加速、日熔跌破关键水平；二是库存加速去化至同比转负；三是终端订单超预期改善 [3] 现货概况 - 沙河5mm大板市场价926元/吨（11月5日，环比+4元），贸易商报价862元/吨，湖北工厂880-900元/吨，中游期现850-890元/吨 [3] - 基差在期货上涨过程中持续走弱，现货跟涨幅度不足 [3] - 11月4日单日涨1.59%、11月3日涨1.14% [3] 供给端 - 本周新增3条冷修、涉及3,000吨/天，无新增点火 [3] - 10月底以来日熔已从14.32万吨持续下滑，降至约14万吨/日 [3] - 开工率约67%，处于近年同期低位 [3] - 潜在待点火产线多于潜在冷修产线，意味着日熔量在"低位持稳"而非单向快速下行，净减量因此被稀释 [3] 需求端 - 10月中旬全国深加工样本企业订单天数均值约10.1天（环比-0.9%、同比-4.7%），处于历年低位 [3] - 区域产销分化：沙河120%、湖北121%、华南115%、华东97%，北方产销尚可但华东偏弱 [3] - 冬季是玻璃需求淡季，后续表需预计继续下滑 [3] 库存 - 截至11月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比减少155.7万重箱（-2.21%），同比仍增9.23% [3] - 折库存天数32.2天，较上期持平 [3] 成本利润 - 三种天然气工艺周均利润-155.45元/吨（环比-7.85） [3] - 煤制气周均利润-161.56元/吨（环比+5.85） [3] - 石油焦周均利润-179.12元/吨（环比-4.29） [3] - 三种燃料全线亏损，深度亏损构成价格的硬底 [3]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 纯碱本周前半段反弹由“反内卷”产能治理传闻与检修去库带来的近端供应偏紧驱动，并非需求改善 [2] - 随着检修装置复产、产量单周大增13%、库存由去转累，反弹的两大支柱同时松动，周五2%跳水是逻辑切换的直接反映 [2] - 短期供需回归宽松，但盘面已跌破部分工艺现金成本，向下空间有限 [2] - 990-1000压力明显、960-970有支撑，跌破950后关注920-930的减产预期支撑区域 [2] - 建议以区间操作为主，反弹沽空为主，不宜在复产兑现期追多 [2] 市场行情概况 - 本周纯碱先涨后跌：周初从约950起步，11月4日大涨2.06%至990，11月5日盘中触及年内反弹高位，周五午后大幅跳水，01合约跌2.04%至962，单日回吐本周几乎全部涨幅 [2] - 持仓量121.9万手，周五增仓下跌，空头主动入场迹象明显 [2] - 1-5价差-47元（962对1009），5-9价差-35元（1009对1044），维持正向市场结构 [2] - 沙河重质纯碱主流价999元/吨（11月5日，环比+20元），河北交割库940元/吨左右，送到沙河约1000元/吨 [2] - 现货本周小幅跟涨期货，但成交仍以刚需低价补库为主，期现商以交付前期订单为主，涨价主要依靠盘面情绪传导，缺乏真实成交放量配合 [2] 需求方面 - 下游玻璃拉低重碱需求，本周浮法玻璃日熔量降至14.03万吨/日、光伏玻璃日熔量约6.69万吨，环比稳定，但仍有产线冷修 [2] - 浮法、光伏日熔双降，重碱刚需承压 [2] - 下游玻璃厂集中补库已告一段落，采购回归刚需节奏 [2] - 轻碱端碳酸锂需求小幅走强，一定程度上对冲了重碱减量，但总量仍偏弱 [2] - 出口维持高位（9月28.41万吨），国内外价差优势仍在，但出口难以扭转国内过剩格局 [2] - 浮法与光伏合计消耗纯碱绝大部分重碱需求，两者目前都处在“亏损—减产—需求收缩”的负反馈里 [2] 供给方面 - 复产集中兑现，10月减产是历史级别的 [2] - 博源银根一期500万吨、河南金山570万吨两条大线同时检修，钢联统计截至10/23累计检修损失量88.65万吨，创近年新高 [2] - 周产最低降至60.56万吨，为近三年最低水平 [2] - 本周这部分产能集中回归，单周开工跳升8.78个百分点 [2] - 氨碱、联碱企业虽处于亏损状态，但主动减产意愿不强，大多维持现有生产负荷，灵活调整轻重碱产出比例，这是本周产量迅速回升的原因 [2] 库存方面 - 截至本周，纯碱厂家总库存141.28万吨，较周一增加4.66万吨（+3.41%），较上周四增加4.63万吨（+3.39%） [2] - 社会库存46万吨以上，下降3万吨以上 [2] - 上一周期（10月29日）库存为136.65万吨，环比-7.10%，是10月大幅去库的收官 [2] - 本周起库存转向累库，去库驱动（减产）已消失，11月累库趋势基本确立 [2] 利润方面 - 动力煤价格偏强，推升纯碱成本重心 [2] - 氨碱法毛利约-180元/吨，联碱法亏损同样深度，行业全线亏损，构成成本底部支撑 [2] - 亏损也倒逼部分企业进一步减量，供给端仍存不确定性 [2]

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [4][7] 报告核心观点 - 玉米主力2701合约本周延续底部震荡，现货价格稳中小涨，基差震荡走强，现货小幅升水 [4] - 淀粉主力2701合约本周震荡反弹，淀粉价格偏稳，基差震荡走弱，现货升水回落 [4] - 公开竞价销售、进口拍卖等补充下，新粮购销开局偏慢，但增产上量压力逐渐被盘面消化；下游企业补库增加，中储粮入市轮换支撑，需求好转预期下玉米持续底部震荡 [7] 新粮购销与市场补充 - 截至11月5日，东北售粮17%，慢1%；华北售粮15%，慢5%；西北售粮41%，慢1%；全国总计20%，慢2% [4] - 竞价销售、进口拍卖等多渠道补充市场；竞价采购继续放量，11月至今计划累计采购35.5万吨，成交11.1万吨，成交率31% [4] 港口库存与下游补库 - 截至10月30日，北港玉米库存为244.1万吨，环比持续回升；周度下海量为42.1万吨，回升 [5] - 广东港内贸玉米库存为40万吨，环比回升；外贸玉米库存为17.4万吨，环比回落 [5] - 截至11月6日，深加工企业玉米库存为305.2万吨，环比回升；饲料企业玉米库存为27.15天，环比回升 [5] 替代品与进口情况 - 麦玉价差扩大至200以上，无替代优势；政策稻谷停拍 [5] - 9月国内进口玉米43.4万吨，环比增加，同比增661%；1-9月累计进口211.1万吨，同比增加126%；国内玉米进口总量有限，但回升明显 [5] - 中美之间减税涉及玉米，后期存进口美玉米可能 [5] 外盘美玉米 - 能源市场回落，叠加美玉米收割压力拖累，美玉米持续回落 [5] - 美农10月报告调增美玉米产量，期末库存大幅调增；全球期末库存调增 [5] - 据美农，截至11月1日，美玉米收割率为74%；关注厄尔尼诺对南美玉米种植影响 [5] 饲用需求与养殖情况 - 截至11月6日，外购仔猪养殖利润为-224.44元/头；自繁自养利润为-396.73元/头 [6] - 3季度末全国能繁存栏为3602万头，降至调控目标下；全国生猪存栏为42533万头，环比微增，同比下降2.6% [6] - 9月能繁存栏为463.39万头，环比持续下降；老猪淘汰为15.9万头，环比回落；仔猪产、销均下降；商品猪存栏为3680.7万头，环比再增 [6] - 禽类方面，蛋价企稳，养殖盈利回落；10月鸡苗销量环比继续回落，同比增加；老鸡淘汰环比、同比均增；在产蛋鸡存栏继续回落 [6] - 9月工业饲料生产量继续增长，玉米饲用配比回升至30.2%，因谷物替代减弱 [6] 深加工需求 - 截至11月6日，淀粉加工企业开机率为62.25%，环比回升；淀粉库存为134.8万吨，近年同期高位 [6] - 酒精加工企业局地盈利，开机率为66.11%，环比回落 [6] - 下游淀粉糖企业开机率回落，造纸企业开机率回落 [6] 现货价格 - 鲅鱼圈玉米平舱价由2230元/吨涨至2245元/吨附近；蛇口港玉米到港价由2330元/吨涨至2340元/吨附近 [4] - 潍坊金玉米淀粉价格在2800元/吨附近 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但对股指期货品种给出策略配置建议：IH/IF以逢低多配为主，IC/IM暂以波段思路对待 [2][41] 核心观点 - 10月A股及股指期货全线大幅回调，核心驱动是AI资本开支融资链条从“扩张叙事”切换为“信用审视”，全球投资级利差走阔冲击IC、IM中权重靠前的算力硬件板块，叠加三季报业绩验证窗口下高拥挤、高杠杆科技持仓集中松动 [1][40] - 10月下跌属于存量资金降杠杆而非恐慌出逃，两市成交缩量、两融余额下降，下跌主要由对冲盘进场承接；10月美债利率实际下行而A股加速回调，说明利率并非主导变量 [1][40] - 展望11月，股指期货大概率呈现震荡筑底、结构分化的格局，而非单边趋势；10月调整已释放部分估值和情绪压力，超跌反弹条件有所改善，但资金底尚待确认 [1][40] - 风格上IH/IF配置价值优于IC/IM：美国中期选举落地后加息预期从选举前近90个基点额外加息回落至50个基点左右，终端利率预期降至4.27%，外部利率对权重蓝筹的压制边际缓和；大跌后首月估值与盈利因子修复力度通常最强 [41] - IC/IM弹性仍在，但前提是AI叙事不再恶化，需同时观察恒生科技是否持续走强、云厂商信用利差是否停止上行 [41] - 跨品种套利可关注多IH空IM的比价修复，但需控制仓位，防范政策脉冲式发力带来的风格快速轮动 [41] 行情回顾——指数 - 截止10月31日，上证指数收于3599.0166点，月跌幅6.33%；深证成指收于10833.7839点，月跌幅15.94% [7] - 上证50指数收于2742.1108点，月跌幅2.88%；沪深300指数收于3985.5010点，月跌幅8.54% [7] - 中证500指数收于6266.1870点，月跌幅15.72%；中证1000指数收于6161.2275点，月跌幅15.59% [7] 行情回顾——期货 - 截止10月31日，上证50主连收于2700.80点，月跌幅2.79%；沪深300主连收于3928.00点，月跌幅8.64% [8] - 中证500主连收于6187.20点，月跌幅15.40%；中证1000主连收于6081.00点，月跌幅15.25% [8] - 股指期货走势与指数现货相符，月内整体呈现震荡调整趋势，全线大幅下跌 [8] 行情回顾——板块 - 一级行业中能源板块领涨，月涨幅3.38%；日常消费板块涨幅约2%，金融板块涨幅0.53% [11] - 月跌幅最大的板块是信息技术，月跌幅24.47%；房地产和材料板块月跌幅均超过14%；工业板块月跌幅超过11% [11] - 医疗保健和可选消费板块月跌幅分别为8.14%和5.60%；月跌幅最小的板块是公用事业和通讯服务板块 [11] 经济数据——GDP - 2026年三季度GDP为375367亿元，按不变价格计算同比增长4.5%，较二季度加快0.2个百分点，略高于市场预期的4.4%；环比增长1.2%，比二季度提升0.3个百分点 [15] - 前三季度累计GDP同比增长4.6%，三季度增速企稳回升使全年目标完成压力有所缓解 [15] - 第三产业增加值同比增长5.2%，对经济增长贡献率达66.5%，高于上年同期4.7个百分点；第二产业增长3.4%，第一产业增长3.6% [16] - 前三季度装备制造业和高技术制造业增加值分别增长10.2%和14.3%，明显快于全部规上工业；三季度出口同比增速进一步上扬至28.4%，AI产业链和高端制造相关需求形成重要拉动 [16] 经济数据——PMI - 10月制造业PMI为49.3%，较9月回落0.8个百分点，降幅大于市场预期；非制造业商务活动指数为49.7%，回落0.5个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，回落1.0个百分点，三大指数同月落入收缩区间 [18] - 生产指数从9月的51.7%大幅下行1.9个百分点至49.8%，降至收缩区间；新订单指数回落1.1个百分点至49.4%；“产需差”由1.2个百分点收窄至0.4个百分点 [18] - 新出口订单指数从9月的扩张区间回落1.3个百分点至48.7%，结束此前连续两个月扩张态势 [18] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.3%和50.6%，仍保持在扩张区间；消费品行业PMI降至48.8%，基础原材料行业降至47.3% [19] - 大型企业PMI为50.2%，仍守住荣枯线；中型和小型企业分别降至48.4%和47.5% [19] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.8%和51.7%，较上月回落4.0和2.3个百分点，但仍位于扩张区间 [19] - 建筑业PMI大幅回落2.3个百分点至48.0%，新订单指数降至40.0%；服务业PMI恰好落在50.0%临界点，新订单指数仅45.2% [20] - 过去十年10月制造业PMI较9月平均下行约0.4个百分点，今年0.8个百分点的降幅中约一半可由季节性解释 [20] 经济数据——通胀 - 9月CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.2%，涨幅回落0.2个百分点 [22] - 9月PPI同比上涨5.0%，涨幅较上月大幅扩大1.2个百分点，创近四年新高；环比上涨1.2%，涨幅扩大0.8个百分点 [22] - 核心CPI同比连续第二个月持平于1.0%，环比维持正增长 [22] - 汽油价格同比上涨16.6%，涨幅扩大7.3个百分点，仅此一项拉动CPI同比上涨约0.47个百分点，带动能源价格涨幅从4.1%跳升至7.3% [22][23] - 黄金饰品同比仍高达22.5%，但涨幅已回落11.1个百分点；食品价格环比上涨0.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果涨幅集中在0.5%—2.3%之间 [23] - 服务价格环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%，飞机票、宾馆住宿、旅行社收费分别下降8.7%、7.0%和6.0%，三项合计下拉CPI环比约0.12个百分点 [23] - 9月生产资料价格环比上涨1.4%，影响PPI总水平上涨约1.14个百分点；生活资料环比仅上涨0.1% [24] - 同比端采掘工业上涨25.4%，原材料工业上涨9.4%，加工工业仅上涨3.4%；生活资料同比下降0.1%，其中食品下降1.8%、衣着下降1.2%、一般日用品下降0.6% [24] - 环比上行动力集中在三条线索：石油开采环比+14.5%、精炼石油+7.4%、有色采选+1.6%；煤炭采选环比+9.5%、煤炭加工+13.6%；AI与算电协同相关需求支撑电气机械和计算机通信电子制造业价格 [24] - PPI与CPI同比剪刀差扩大至4.1个百分点，创近四年来新高；机构预计10月PPI同比进一步上行至5.3%—5.4%附近，CPI同比可能小幅回落至0.7%—0.8% [25] 经济数据——消费 - 9月社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%，增速较8月回升0.7个百分点，高于市场预期的0.7%左右；季调后环比增长0.35% [27] - 剔除汽车后的消费品零售额同比增长3.9%，增速环比提升1.4个百分点 [27] - 汽车类零售额同比大幅下降21.2%，降幅较上月进一步扩大，是社零最大的单一拖累项；家具（-3.0%）和建筑装潢材料（-9.2%）仍处于收缩区间 [27] - 通讯器材类同比飙升31.1%，涨幅创年内新高；烟酒类同比增长13.8%，主要受去年同期低基数推动 [27] - 餐饮收入同比增长2.1%，继续跑赢商品零售的1.0%；乡村消费品零售额同比增长2.7%，高于城镇的0.8% [28] - 前三季度网上商品零售额增长3.8%，服务零售额增长5.3%，“吃类”商品以15.8%的增速成为线上商品端主要支撑 [28] - 限额以上单位消费品零售额同比下降2.1%，增长主要由中小商户和补贴驱动品类贡献 [29] 经济数据——固定资产投资 - 1—9月全国固定资产投资（不含农户）334115亿元，累计同比下降7.2%，降幅与1—8月持平；扣除房地产开发投资后下降4.2% [30] - 9月当月固投同比从8月的-10.5%收窄至-7.2%，环比增长0.07% [30] - 前三季度制造业投资累计同比下降2.1%，降幅较1—8月收窄0.2个百分点；9月单月仅下降0.95%，较8月的-6%左右大幅收窄 [30] - 基建投资前三季度累计下降4.2%（窄口径），广义基建单月降幅仍深 [31] - 房地产前三季度开发投资累计下降20.6%，降幅较前值继续扩大；9月单月降幅进一步走阔至26%以上，新开工面积下降24.9%、竣工面积下降25.1% [31] - 高技术产业投资前三季度同比增长4.9%，其中铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造业投资增长15.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.6%，信息传输业投资增长30.8%，航空运输业增长13.8% [32] - 设备工器具购置整体增长9.7%，但较一季度13.9%的增速已明显回落 [32] - 前三季度民间投资同比下降10.4%，降幅显著深于整体固投；国有控股投资仅下降3.2% [32] 宏观政策——国内 - 10月20日1年期和5年期以上LPR分别持平于3.0%和3.5%，连续第17个月未调；央行明确框架转型以“更多发挥利率调控作用”为重点，研究将公开市场主要操作品种切换为隔夜 [35] - 10月MLF净回笼2000亿元，但3个月和6个月买断式逆回购各净投放2000亿元，国债买卖净投放1500亿元，短端资金面整体宽松 [35] - 9月末已落地PSL利率下调25BP至1.5%、支持范围扩至“六张网”，两项再贷款合计增额7000亿元 [35] - 10月9日财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中3000亿元一般债全部分配给县区用于保障一般公共预算，2500亿元专项债优先支持在建项目并聚焦“六张网”等重点领域 [36] - 财政部表示将抓紧提前下达2027年部分新增地方债额度，政策重心已部分前置至明年开局 [36] - 证监会10月9日发布公募基金《运作办法》征求意见稿，明确允许公募基金将股指期货、国债期货买入与卖出合约价值轧差后计入股票资产和债券资产，中长期拓宽了股指期货的机构参与基础 [36] 宏观政策——海外 - 北京时间10月29日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.75%—4.00%不变，决议以10票赞成、2票反对通过，两位反对者均主张立即加息25个基点 [37] - 声明措辞偏强硬，将经济扩张描述从“稳健”上调为“强劲”，并明确“委员会将实现价格稳定” [38] - 截至10月底，CME“美联储观察”显示投资者认为12月加息25个基点的概率超过85%，掉期市场定价的12月加息概率甚至超过90% [38] - 9月CPI同比升至3.7%，汽油价格环比大涨9.1%贡献了月度涨幅的一半以上，核心CPI同比2.6%亦高于前值；PPI同比高达6.3% [39] - 9月新增非农就业仅2.9万人，失业率升至4.2%，就业降温为美联储提供“等待而非立即行动”的空间 [39]

芳烃市场周报： 金融研究院 2026年11月6日 数据来源：WIND、钢联、隆众数据、弘业期货金融研究院 近期PX市场 数据来源：WIND、钢联、隆众数据、弘业期货金融研究院 • 期现货表现：地缘关系缓和，油价下跌，成本支撑偏弱，叠加终端需求不足，PX价格降低。中石化11月PX挂牌价格10500元/吨，10月中石化PX 结算价格10155元/吨（现款减15元/吨）。 • PX开工：本周PX产量为70万吨，环比-1.84%；国内PX周均产能利用率84.44%，环比-1.58%。下周海南炼化60万吨装置、扬子石化34万吨装置、 福佳70万吨装置延续停机，预计PX周度产量69.48万吨，周均产能利用率83.8%。进入四季度，装置陆续重启，供应端负荷持续提升，后市实际 供应增量预期兑现情况仍有待观察。 • 加工差：需求支撑不足，负反馈至PX，石脑油供应依然紧张，周内PX和石脑油价差降低；汽油进入传统消费淡季，对MX支撑不足，周内PX和MX 加工费上涨。 • 总结与展望：油价继续受中东供应扰动支撑，芳烃表现钝化，但仍由成本逻辑主导。此前受地缘溢价支撑，PX延续历史高位，但随后地缘关系 缓和、美国大选落地致使油价大幅下跌 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 10月聚烯烃受中东地缘推升油价的成本驱动整体上行 聚乙烯兼具成本推动与农膜旺季需求支撑 基本面更扎实 聚丙烯上涨完全依赖成本与装置检修收缩 下游高价负反馈突出 期货涨幅远超现货与实际基本面 [2] - 展望11月 市场进入成本支撑 产量边际回升 需求转弱的博弈期 聚乙烯预计高位震荡 重心小幅下移 聚丙烯上行空间有限 冲高回落风险更大 [2] - 聚乙烯需求端有农膜旺季真实改善 库存同比仍低四成 价格上涨具备一定基本面基础 聚丙烯几乎完全依靠成本与检修支撑 下游开工大降4.39% 表观消费同比下降14.67% 涨价无法向下传导 属于典型的价格领先于基本面 [54] 一、行情回顾 - 10月聚烯烃在成本端驱动下大幅上行 期货涨幅显著大于现货 布伦特原油月均106.76美元/桶 环比上涨5.09% 聚丙烯全国拉丝均价10682.67元/吨 环比上涨8.24% 聚丙烯期货结算均价10181元/吨 环比大涨17.10% [5] - 上涨主线为三条线索叠加 中东地缘扰动推升油价 高成本迫使PDH与部分油制装置降负 华锦阿美与中沙古雷等新装置投产延后 需求端因原料价格高企出现明显负反馈 行情呈现成本推动 需求拖累的特征 [5] - 10月聚乙烯各品种价格全线上涨 线型薄膜均价9864元/吨 环比上涨6.76% 高压薄膜12501元/吨 环比上涨4.65% 低压薄膜9712元/吨 环比上涨4.26% [6] - 聚乙烯供给端检修损失量升至73.98万吨 环比增加11.26% 国产货源阶段性收紧 需求端农膜进入秋冬棚膜生产旺季 开工率大幅回升 表观消费量环比增长1.61% 社会库存环比累积4.1万吨至31.5万吨 但同比仍低21.24万吨 低库存基调未被破坏 [6] 二、成本主导供给收缩 产量温和回升 - 10月聚乙烯产量285.62万吨 环比增加0.41% 产能利用率78.30% 环比提升0.11% 产量增量主要来源是裕龙石化10万吨新装置投产放量 基本抵消检修带来的减量 月内涉及年产能1306万吨装置检修 检修损失量73.98万吨 环比增加7.49万吨 [9] - 11月聚乙烯供应转向宽松 前期检修装置集中回归 计划检修损失量降至48.54万吨 江苏虹景 中煤榆林 蓝海新材料 中沙古雷均有投产计划 产量预计回升至301.41万吨 环比增加5.53% 产能利用率升至79.77% 油制路线持续亏损会限制开工弹性 实际增量或低于排产计划 [9] - 10月聚丙烯产量305.23万吨 环比仅增加0.73% 同比减少12.89% 产能利用率65.88% 环比下降1.83% 同比低11.38% 月内新增检修产能703万吨/年 另有1257万吨/年产能维持前期检修状态 检修损失量117.285万吨 环比增加12.94% 同比大增51.12% [10] - MTO制聚丙烯产能利用率下降13.28%至32.18% 联泓新科 天津渤化等装置短暂重启后再度停车 进口甲醇原料供应受阻是核心约束 PDH制产能利用率下降10.22%至57.04% 金能化学 东华能源宁波等装置月内检修停车 丙烷高价令成本检修意愿增强 [12] - 11月聚丙烯产量预计回升至310万吨 环比增加1.56% 产能利用率升至68.59% 环比提高2.71% 计划检修损失量101.187万吨 环比下降13.73% 东华能源宁波 裕龙石化 国能榆林等装置有重启预期 但丙烷 丙烯 甲醇等原料成本仍处高位 计划外停车与成本检修依旧频发 供应低位维持概率大于快速恢复 [12] 三、聚乙烯进出口双增 聚丙烯进出口双降 - 9月聚乙烯进口量80.53万吨 环比大增41.09% 同比仍下降21.22% 1至9月累计690.06万吨 同比下降31.02% 10月进口预计86.2万吨 环比增加7.04% 本轮进口放量是6月预订的美国货源与中东绕行货源在国庆节后集中到港 属于订单交付的时间错配 不具持续性 11月随预售货源交付完毕 进口预计回落 [20] - 9月聚乙烯出口量22.47万吨 环比增加4.02% 同比大增126.53% 1至9月累计249.15万吨 同比增加200.56% 10月预计23.8万吨 环比增加5.87% 出口高增长是今年聚乙烯平衡表最重要的泄压阀 前9个月出口量已接近同期产量的一成 [20][22] - 9月聚丙烯进口量24.29万吨 环比增加30.24% 进口均价1324.91美元/吨 环比下降1.05% 1至9月累计193.06万吨 同比下降21.45% 9月进口放量主因是国内装置临停与PDH集中检修导致现货偏紧 叠加双节旺季备货拉动 10月进口预计降至23万吨 海峡受阻使中东及近洋货源到港节奏放缓 [25] - 9月聚丙烯出口量27.31万吨 环比增加1.98% 出口均价1258.88美元/吨 环比上涨2.47% 1至9月累计343.49万吨 同比增加46.72% 10月预计降至26万吨 过去两年出口高增是消化国内新增产能的关键渠道 出口萎缩意味着货源回流内销 国内价格涨幅远超海外 出口套利窗口已明显收窄 [25][27] 四、旺季成色分化 PE强于PP - 10月聚乙烯下游整体开工率44.10% 环比提升2.70% 农膜开工率40.90% 环比大幅提升12.10% 北方秋冬棚膜订单持续释放 是需求改善的核心拉动 注塑50.60% 环比提升3.30% 管材34.70% 环比提升4.10% 包装膜51.60% 环比仅提升0.40% 表观消费量348.02万吨 环比增长1.61% [30][32] - 农膜与管材改善具备季节性刚性 棚膜生产高峰通常延续至11月中下旬 包装膜拉动主要来自双十一前置备货 中下旬原料涨价推高制品成本后终端采购意愿回落 11月农膜开工预计小幅升至42.00% 但包装膜 注塑将同步回落 下游平均开工预计降至41.60% 环比减少2.5% [32] - 10月聚丙烯下游平均开工率40.98% 环比下降4.39% 同比低11.17% 旺季不旺特征突出 表观消费量302.23万吨 环比增长0.75% 同比下降14.67% [32] - BOPP华东厚光膜月均11800元/吨 环比上涨8.63% CPP华东低温复合膜13750元/吨 环比上涨10.44% 但同期聚丙烯原料涨幅达8.24% 加工费被原料吞噬 膜企普遍处于盈亏边缘甚至亏损状态 只能通过降负荷减少亏损 [33] - 9月国内塑料制品产量656.9万吨 同比下滑7.7% 1至9月累计5474.7万吨 同比下滑4.3% 制品产量连续负增长说明终端消费本身缺乏增量 旺季预期更多停留在预期层面 一旦原料价格过快上涨 下游便以降低开工方式被动抵制 [33] 五、库存同向累积 - 10月末聚乙烯社会样本仓库库存31.5万吨 增幅14.96% 同比降幅约40% 库存抬升主因是进口货源集中到港 10月进口环比增加5.67万吨 而表观消费量仅增长1.61% 到货消化不及预期 被动累积成分更大 11月进口回落 需求边际转弱 库存预计继续升至33.5万吨 但绝对水平仍处历史偏低区间 对价格不构成实质压力 [42] - 10月末聚丙烯生产企业库存39.95万吨 环比上涨18.06% 贸易商库存8.38万吨 环比上涨8.12% 累库直接原因是国庆假期场内交投停滞 上游企业暂停开单 累库幅度低于往年是因为月内装置开工负荷持续偏低 供应端本就偏紧 11月供需预计转为紧平衡 期末库存或持平于39.95万吨 真正考验在12月 中沙古雷 宝丰四期等装置集中投产 累库压力将集中体现 [42] 六、成本抬升 煤制利润领跑 - 10月聚乙烯煤制利润1858元/吨 环比增加575元/吨 改善幅度最大 乙烷制利润3108元/吨 环比增加389元/吨 维持全行业最高盈利 油制利润-206元/吨 环比修复104元/吨 仍处亏损区间 油价月均上涨5.09%而线型价格仅上涨6.76% 成本侵蚀明显 甲醇制利润-1875元/吨 环比修复304元/吨 乙烯制利润-332元/吨 环比修复206元/吨 [46] - 11月油价下跌 油制路线转亏为盈是供应端最重要的边际变量 主动降负装置有可能恢复生产 叠加检修装置回归带来供应增量 [46] - 10月聚丙烯油制利润536.13元/吨 环比增加279.19元/吨 煤制利润2013.45元/吨 环比大增825.22元/吨 两者改善核心在于产品价格涨幅超过原料成本涨幅 PDH制利润-950.63元/吨 环比修复111.36元/吨 丙烷CFR中国月均1043.5美元/吨 环比上涨6.35% 成本压力尚未缓解 甲醇制利润-1470.75元/吨 环比修复332.95元/吨 亏损幅度仍然最深 [46] - 外采丙烯制利润-659.24元/吨 环比下滑100.92元/吨 是唯一走弱工艺 主因山东丙烯月均10587元/吨 环比上涨10.42% 涨幅超过聚丙烯本身 11月如果原料回落 利润修复 复产速度可能加快 [46] 七、小结与展望 - 聚乙烯预计高位震荡 重心小幅下移 11月检修装置集中回归 新装置陆续投放 供应环比增加5.53% 但油制亏损限制开工弹性 实际增量或低于排产 需求端农膜仍在旺季高位 包装 注塑将随电商促销结束回落 [54] - 聚丙烯上行空间有限 冲高回落风险明显大于聚乙烯 下游开工与表观消费已连续两月走弱 高价对需求抑制仍在深化 11月检修损失环比下降 产量预期回升 供给端对价格边际支撑在减弱 出口套利窗口收窄后外需对平衡表贡献系统性下降 11月上中旬在成本与低库存支撑下维持高位 中下旬随检修回归与需求转弱而松动 [54]