行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级 [3] 核心观点 - 食品饮料板块三季报情况符合此前预判，各子行业三季度报表同比趋势走弱，与26Q3自上而下的社零、CPI、PPI等指标趋势相印证 [6][11] - 行业有所分化，乳制品行业表现较好，白酒加速出清，调味品、啤酒、零食、饮料、肉类等行业压力环比加大 [6][11] - 头部企业彰显韧性，贵州茅台、伊利股份、安井食品等26Q3实现增长，符合预期 [6][11] - 板块底部特征已经验证：板块调整的时间和幅度已较充分；股价已基本反应了市场的悲观预期；优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平，头部企业有能力维持收入利润的稳定增长 [6][11] - 白酒板块判断：茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免，尽管总量萎缩但长期留下的头部企业仍有成长空间 [6][11] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [6][11] - 看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [6][11] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒，关注金徽酒 [6][11] - 大众品重点推荐：伊利股份、安井食品、海天味业、新乳业、优然牧业、现代牧业，关注妙可蓝多、安琪酵母、东鹏饮料、盐津铺子 [6][11] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨3.89%，其中白酒上涨3.93%，上证综指上涨1.39%，跑赢大盘2.49pct，在申万31个子行业中排名第15 [10] - 涨幅前三位为传媒（13.41%）、电力设备（9.33%）、农林牧渔（7.09%）[10] - 食品饮料板块涨幅前两位为皇台酒业（15.87%）、华统股份（14.61%）；跌幅前两位为万辰集团（-8.67%）、阳光乳业（-8.52%）[10] 白酒板块 - 11月6日茅台批价散瓶1685元，环比上期降10元，整箱批价1710元，环比上期降5元，精品茅台2330元，环比上期降20元，15年茅台4050元，环比上期降30元 [6][12] - 五粮液批价780元左右，环比持平，国窖1573批价约830元，环比上涨5元 [6][12] - 26Q3白酒板块营业收入679.2亿元，同比下降9.76%，归母净利润245.9亿元，同比下降12.32% [6][12] - 收入增速为全国化名酒＞次高端＞地产酒，归母净利润增速为次高端＞全国化名酒＞地产酒 [6][12] - 26Q3白酒板块盈利分化，次高端板块净利率提升，地产酒净利率下降幅度仍然较大 [6][12] - 2026年前三季度白酒板块净利率38.7%，同比下降0.8个百分点，主要受毛利率下降及销售费用率提升影响 [6][12] - 26Q3净利率37.3%，同比下降1.0个百分点；毛利率提升0.3个百分点，但销售费用率提升1.6个百分点，净利率仍承压 [6][12] - 26Q3白酒板块经营性现金流净额278.6亿元，同比增长30.2%，销售商品、提供劳务收到的现金768.1亿元，同比下降6.2%，降幅小于收入降幅 [6][12] - 26Q3白酒板块收入与利润仍然承压，基本面压力加速释放，报表压力加速出清，预计26年大部分头部企业完成报表端出清，压力释放完毕，27年有望重回增长周期 [6][12] 大众品板块 - 三季度行业需求端复苏缓慢，成本压力普遍抬升，大众品季报总体表现弱于二季度和上半年，符合趋势判断 [6][14] - 乳制品受益产能优化，供需平衡，下游品牌企业和上游牧业盈利均进入改善周期，今年乳制品整体需求有所复苏 [6][14] - 伊利股份26Q3营收292.51亿（同比+2.40%），归母30.45亿（同比-5.60%），利润总额36.86亿（同比+2.21%）；26年前三季度营收935.82亿（同比+3.59%），归母88.04亿（同比-15.56%），核心经营利润同增9%；液奶、奶粉、冷饮、奶酪等各项业务全面向好，渠道健康度领先，新品逐步发力，盈利能力进入上升周期 [6][14] - 调味品及餐饮供应链受下游餐饮增速放缓影响，多数企业Q3增长降速，安井食品26Q3收入41.95亿同增11.4%，归母净利润3.2亿同增17%，收入延续上半年增长趋势，烤肠、虾滑等大单品表现良好，烘焙类、海外市场加速布局 [6][14] - 啤酒、休闲食品、饮料等行业受到成本上涨和竞争加剧影响，行业盈利Q3普遍承压 [6][14] 高端酒价格与成本变动 - 主产区生鲜乳平均价3.1元/公斤，同比上升2.3%，环比持平 [24] - 仔猪价格18.45元/公斤，同比下降26.58%，环比下降3.15% [24] - 生猪价格9.97元/公斤，同比下降20.43%，环比下降3.20% [24] - 猪肉价格20.59元/公斤，同比下降10.90%，环比下降1.06% [24] 量贩零食门店数量 - 截至11月1日，鸣鸣很忙旗下已开业门店总数为31430家，万辰集团旗下已开业门店总数为27300家 [25] - 高德地图数据（截至10月25日，CR5口径），鸣鸣很忙在华中地区（湖南、江西、湖北、安徽）、华南地区（广东、广西）及西南地区（贵州、云南）门店数占比最高；万辰集团在华东地区（江苏、浙江、山东、上海）、北方地区门店数占比最高；零食有鸣在西部地区（四川、新疆、西藏、青海）及海南门店数占比最高；糖巢在福建门店数占比最高 [25] 板块估值水平 - 截至11月6日，食品饮料板块2026年动态PE 21.30x，溢价率49%，环比上升3.42pct [25] - 白酒动态PE 21.44x，溢价率50%，环比上升3.16pct [25] 食品饮料各板块市场表现 - 本周食品饮料行业跑赢申万A指0.48个百分点 [46] - 子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指2.44个百分点）、饮料乳品（跑赢0.62个百分点）、白酒（跑赢0.52个百分点）、休闲食品（跑赢0.35个百分点）、调味品（跑赢0.25个百分点）、食品加工（跑输0.36个百分点）、其他酒类（跑输1.71个百分点）[46] 行业事项提示 - 下周股东大会召开信息包括南方乳业（2026-11-13）、ST麦趣（2026-11-13）、金徽酒（2026-11-12）、元祖股份（2026-11-12）、甘源食品（2026-11-10）、西麦食品（2026-11-10）、皇台酒业（2026-11-10）、ST交昂（2026-11-09）[55] 重点公司盈利预测与评级 - 贵州茅台股价1452.0元，26E归母净利润854.6亿，增速4%，PE 21x，评级买入，总市值18151亿 [59] - 五粮液股价75.8元，26E归母净利润130.0亿，增速45%，PE 23x，评级买入，总市值2943亿 [59] - 泸州老窖股价81.1元，26E归母净利润65.4亿，增速-40%，PE 18x，评级买入，总市值1194亿 [59] - 山西汾酒股价130.3元，26E归母净利润90.5亿，增速-26%，PE 18x，评级买入，总市值1590亿 [59] - 伊利股份股价31.1元，26E归母净利润99.8亿，增速-14%，PE 20x，评级买入，总市值1964亿 [59] - 安井食品股价87.3元，26E归母净利润17.0亿，增速25%，PE 16x，评级买入，总市值280亿 [59] - 东鹏饮料股价115.5元，26E归母净利润51.5亿，增速17%，PE 16x，评级增持，总市值832亿 [60] - 海天味业股价35.7元，26E归母净利润70.7亿，增速0%，PE 29x，评级增持，总市值2046亿 [59]