行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但明确维持权益高仓位配置，风格上进一步偏向防御性的价值板块 [3][17] - 本周宽基指数推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%），以沪深300指数为基准进行相对收益考核 [3][18] 核心观点 - 11月宏观流动性展望为实体部门负债增速基本平稳、资金面稳中略紧，合并来看宏观流动性稳中略紧 [2][11] - 维持7月全社会债务数据综述中的观点：本轮科技革命对于盈利的带动或已进入边际递减阶段，成长类权益资产目前风险较高，长债性价比又低于价值类权益资产，因此资产配置将主要向价值类权益资产和短债集中，价值股的春天正在到来 [2][11] - 中长期维持拥抱中国核心资产、远离美国核心资产的观点 [11] - 上周资金面有所松弛、实体部门边际小幅缩表，合并来看宏观流动性略有改善，以万得全A市盈率倒数和十债收益率比值计算的风险偏好出现上升 [2][11] - 金融市场股债双涨，风险偏好与宏观流动性回归到正向相关，9月下旬至10月底风险偏好与宏观流动性持续逆向相关并主导市场走势的情况终于在11月初结束 [2][16] - 本周按照宏观流动性边际收敛制定策略，考虑到长债收益率偏低的现状以及年内后续实体部门存在的扩表空间，继续维持权益高仓位，但风格上进一步偏向防御性的价值板块 [3][17] 国家资产负债表分析 - 负债端：9月实体部门负债增速录得6.8%，前值7.0%，基本符合预期；预计10月反弹至7.1%附近，11月基本平稳，12月有望进一步上行；预计2026年末实体部门负债增速在7.4%附近，低于2025年末的8.4% [11] - 2026年3月5日政府工作报告明确指出"使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配"，意味着2016年以来稳定宏观杠杆率的政策目标没有发生变化 [11] - 从月度角度看，影响国内市场的主要因素是国内政策（宏观流动性）和风险偏好（微观流动性）两类；回顾今年市场，1、2、3、5、6、9月主要驱动因素是宏观流动性，4、7、10月则是风险偏好，8月约一半时间由宏观流动性主导、另一半由风险偏好和盈利主导 [11] - 财政政策：上周政府债（包括国债和地方债）净增加1990亿元（高于计划的净增加1408亿元），按计划本周政府债净增加1324亿元；2026年9月末政府负债增速为10.4%，前值10.2%，预计10月末进一步上升至11.0%附近；预计2026年末政府部门负债增速在11.9%附近，低于2025年末的12.4% [12] - 货币政策：按周均计算，上周资金成交量环比上升、资金价格环比下降、期限利差收窄，剔除季节效应后资金面边际上有所松弛；上周一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.17%，预计一年期国债收益率下沿约1.3%、中枢在1.4%附近，目前已经透支一次降息10个基点的预期 [12] - 十年国债和一年国债的期限利差收窄至42个基点，判断十年国债和一年国债以及三十年国债和十年国债的利差区间在20-60个基点附近，十年国债和三十年国债收益率未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近；债券市场显示降息预期透支，参与价值不大 [12] - 资产端：9月物量数据较8月出现较为全面的改善，后续关注本轮经济改善持续时间；两会给出2026年全年实际经济增速目标在4.5-5%，按照赤字规模和赤字率倒推，全年名义经济增速目标在5.0%附近；2025年两会给出的当年名义经济增速目标为4.9%，或意味着近期政府对于中国名义GDP增速的定位就在5%左右 [13][14] 股债性价比和股债风格 - 2011年开始中国进入潜在经济增速下行周期，原因有四：边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温；这种情况似乎在2024年四季度结束，随后中国盈利周期进入低位窄幅震荡状态 [15] - 2016年政府确认潜在经济增速下行，提出三大政策目标：稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒；目前负债端收敛尚未结束但空间已经不大 [15] - 海外方面，中美进入均势竞争状态，如果美国之前领先的科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国，重点关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道；风险偏好或亦会追随盈利进入区间震荡状态 [15] - 上述状态下金融市场新增资金或比较有限，较低的配置收益对择时和交易提出了更高的要求 [15] - 上周债券收益率短端平稳、长端下行，十债收益率全周累计下行6个基点至1.59%，一债收益率全周累计稳定在1.17%，期限利差收窄至42个基点，30年国债收益率全周累计下行5个基点至2.03% [16] - 上周宽基轮动策略全周累计跑赢沪深300指数1.11% [16] - 上周资金面周内高点出现在周四（11月5日），周五（11月6日）已有较为明显的回落，不排除11月资金面高点在上周四已经出现；预计本周资金面将边际收敛，实体部门亦大概率继续边际小幅缩表，本周宏观流动性或转向收敛，下一次扩张有望在11月底或12月初出现 [3][17] - 宽基指数推荐将主要标的缩减至3个：上证50指数（代表价值）、中证1000指数（代表成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准进行相对收益考核；本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，可容纳较大规模资金量，波动较小、流动性较好 [18] - 价值即盈利基本稳定、资产负债表边际上不再扩张甚至可能有所收敛，其中值得关注的是盈利高的高股息部分，亦可大体归为类债类资产；成长即盈利弹性较大、资产负债表存在边际上扩张的可能，可用高股息与高弹性来描述权益两种风格的分类 [18] 股债收益情况 - 万得全A从5425升至5607.34，涨跌幅3.36%；红利指数从3348.19降至3265.77，涨跌幅-2.46%；上证50从2742.11升至2787.41，涨跌幅1.65%；沪深300从3985.5升至4054.28，涨跌幅1.73% [19] - 中证500从6266.19升至6597.35，涨跌幅5.28%；中证1000从6161.23升至6505.35，涨跌幅5.59%；科创50从1160.84升至1253.2，涨跌幅7.96%；创业板指数从2413.63升至2465.23，涨跌幅2.14% [19] - 三十年期国债收益率从2.08%降至2.03%，变化-0.05%；十年期国债收益率从1.65%降至1.59%，变化-0.06%；一年期国债收益率维持1.17%，变化0.00% [19]