核心观点 - 10月三类固收+基金均出现回撤，混合型回撤幅度最大、转债型跌幅相对较小；固收+基金成长负向暴露收窄、违约因子暴露上升；纯债基金违约因子暴露上升、风险因子分歧度普遍扩大 [1][2][4] - 固收+基金优选组合10月跑输二级债基指数2.49个百分点；纯债基金优选组合10月跑赢中长期纯债基金指数0.01个百分点 [4][5] 固收+基金跟踪：业绩表现 - 固收+基金定义为过去四个季度平均权益仓位在40%以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金，权益仓位定义为股票仓位+转债仓位的50%，并按权益资产类型分为股票型、转债型和混合型 [2][11] - 10月混合型、转债型和股票型固收+基金等权指数收益分别为-2.48%、-0.76%和-1.83%，较上月的-1.25%、-0.53%和-0.84%均有所下降 [2][12] - 混合型固收+基金回撤幅度最大，转债型固收+基金跌幅相对较小 [2][12] - 今年以来混合型、转债型和股票型固收+基金等权指数累计收益分别为-1.17%、0.73%和-0.59% [12] 固收+基金跟踪：风险特征 - 债券风险因子方面，10月相较9月，固收+基金整体在利率水平、信用和凸度因子上的平均暴露均有所下降，而在斜率和违约因子上的暴露有所上升；违约因子平均暴露由2.19上升至2.40，凸度因子平均暴露由2.72下降至1.36 [3][15] - 股票风险因子方面，在估值、动量和股票仓位估计因子上的平均暴露有所上升，在市值因子上的暴露有所下降；成长因子负向暴露程度有所减弱，暴露系数由9月的-11.48%上升至10月的-9.75% [3][17] - 可转债风险因子方面，在平价、风向标和转债仓位估计因子上的平均暴露有所下降，在余额、换手和评级因子上的暴露有所上升；平价和风向标因子暴露下降相对明显，转债仓位估计因子暴露变化相对较小 [3][22] 固收+基金跟踪：优选组合 - 通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置构建固收+基金优选组合 [4][24] - 10月区间收益为-4.34%，同期二级债基指数收益为-1.85%，跑输基准2.49个百分点；今年以来累计收益为-3.61%，跑输二级债基指数2.77个百分点 [4][28] - 6月末根据模型筛选结果确定2026年三季度持仓，并延续不持有超过3个月持有期基金的筛选约束 [4][29] - 三季度持仓中，10月收益表现较好的包括恒生前海恒源嘉利A（-0.11%）、南方惠享稳健添利A（-0.17%）；回撤较大的包括财通收益增强A（-10.33%）、汇添富稳健增长A（-6.67%）、景顺长城景颐丰利A（-6.61%）[32] 纯债基金跟踪：业绩表现 - 10月中长期纯债型基金指数上涨0.22%，短期纯债型基金指数上涨0.12%；9月中长期纯债型基金指数上涨0.31%，短期纯债型基金指数上涨0.18% [34] - 年初至今中长期纯债型基金指数累计上涨2.39%，短期纯债型基金指数累计上涨1.50%，中长期纯债型基金指数表现相对占优 [34] 纯债基金跟踪：风险特征 - 10月相较9月，纯债基金在利率水平、凸度、信用和违约四个因子上的平均暴露均有所上升，仅斜率因子平均暴露明显下降 [4][41] - 利率水平因子平均暴露由0.58上升至0.63，斜率因子平均暴露由-0.35下降至-1.19，凸度因子平均暴露由-0.15上升至0.17，信用因子平均暴露由-0.28上升至-0.08，违约因子平均暴露由0.34上升至1.17 [41] - 五个因子的暴露标准差均有所上升，斜率、信用和违约因子暴露标准差分别由1.59、0.83和1.49上升至2.57、1.32和3.06，纯债基金在各类风险因子上的暴露分化普遍加大 [4][41] 纯债基金跟踪：优选组合 - 在各项风格暴露均处于市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益Alpha较高的10只基金等权配置构建纯债基金优选组合 [5][43] - 10月区间收益为0.24%，同期中长期纯债基金指数收益约为0.22%，跑赢基准0.01个百分点；今年以来累计收益为2.48%，跑赢基准约0.09个百分点 [5][48] - 6月末在约束风险暴露的前提下根据纯债基金获取Alpha的能力筛选出2026年三季度持仓，不持有超过3个月持有期的基金 [50] - 今年以来表现较好的持仓产品有南方宁元A、建信宁远90天持有A、中信建投景益A等 [5][50]