投资评级 - 报告给予中国中车A股"买入-A"评级、H股"买入-H"评级，前次评级均为买入 [6] - 当前价格A股6.55元、H股5.49港元，合理价值A股7.85元/股、H股6.28港币/股 [6][3] 核心观点 - 公司Q3业绩同比下滑主要受季度交付节奏影响，系短期正常波动，轨交装备业务维持稳健，Q4有望进入交付旺季 [1] - 8月国铁动车组招标有望对26Q4-27H1交付形成良好支撑，预计27年动车组采购需求仍有望保持高位 [2] - 公司在手订单继续饱满，新签订单维持饱满态势 [2] - 预计公司26-28年归母净利润达141/151/164亿元，参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予A股2026年PE估值16x [3] 三季报业绩表现 - Q1-3实现收入1947亿元，同比+5.88%；归母净利润103.14亿元，同比+3.7%；扣非归母净利润93.69亿元，同比+3% [1] - 单Q3实现收入630亿元，同比-1.73%；归母净利润23.23亿元，同比-13.97%；扣非归母净利润19.61亿元，同比-19.47% [1] - 单Q3毛利率20.79%，同环比分别+0.45pct/-0.41pct；净利率4.96%，同环比分别-0.75pct/-2.27pct [1] - Q3收入和归母净利润同比下滑主要受季节性交付因素影响而波动 [1] 订单与招标情况 - 8月国铁集团进行186组第二批复兴号智能动车组和12组复兴号智能迭代升级小批量制造动车组的招标采购，公司三季度交付了12组复兴号智能迭代升级动车组 [2] - 预计第二批186组动车组招标有望在26Q4-27H1逐步实现交付，为公司业绩提供良好支撑 [2] - 27年新开通里程预计将较26年有较大增长，有望为动车组采购需求带来一定保障 [2] - 25年12月-26年4月签订重大合同363.4亿元，26年4-6月签订重大合同516.4亿元，6-10月签订重大合同710.2亿元，合计达到1590亿元 [2] - 动车组新造及高级修合同合计约642.1亿元 [2] 盈利预测 - 营业收入：2024A为2464.74亿元（+5.2%），2025A为2730.63亿元（+10.8%），2026E为2821.29亿元（+3.3%），2027E为3052.02亿元（+8.2%），2028E为3374.98亿元（+10.6%） [5] - 归母净利润：2024A为123.88亿元（+5.8%），2025A为131.81亿元（+6.4%），2026E为140.74亿元（+6.8%），2027E为150.87亿元（+7.2%），2028E为164.24亿元（+8.9%） [5] - EPS：2024A为0.43元/股，2025A为0.46元/股，2026E为0.49元/股，2027E为0.53元/股，2028E为0.57元/股 [5] - 市盈率（P/E）：2024A为19.4倍，2025A为14.8倍，2026E为13.4倍，2027E为12.5倍，2028E为11.4倍 [5] - ROE：2024A为7.3%，2025A为7.7%，2026E为7.8%，2027E为8.1%，2028E为8.4% [5] - EV/EBITDA：2024A为7.2倍，2025A为5.0倍，2026E为4.4倍，2027E为3.8倍，2028E为3.1倍 [5] - EBITDA：2024A为256.86亿元，2025A为286.68亿元，2026E为280.22亿元，2027E为296.08亿元，2028E为316.67亿元 [5] 主要财务比率 - 毛利率：2024A为21.4%，2025A为21.4%，2026E为21.9%，2027E为21.9%，2028E为21.8% [11] - 净利率：2024A为6.4%，2025A为6.2%，2026E为6.4%，2027E为6.3%，2028E为6.2% [11] - 资产负债率：2024A为59.0%，2025A为60.8%，2026E为59.7%，2027E为60.0%，2028E为60.7% [11] - 有息负债率：2024A为2.5%，2025A为2.7%，2026E为2.7%，2027E为2.5%，2028E为2.3% [11] - 流动比率：2024A为1.2，2025A为1.2，2026E为1.2，2027E为1.2，2028E为1.3 [11] - 利息保障倍数：2024A为15.4倍，2025A为19.5倍，2026E为31.7倍，2027E为33.2倍，2028E为35.6倍 [11] - 应收账款周转率：2024A为2.3，2025A为2.4，2026E为2.4，2027E为2.4，2028E为2.4 [11] - 存货周转率：2024A为2.5，2025A为2.3，2026E为2.3，2027E为2.3，2028E为2.3 [11] - 每股净资产：2024A为5.88元，2025A为6.00元，2026E为6.25元，2027E为6.51元，2028E为6.80元 [11] - 每股经营现金流：2024A为0.95元，2025A为0.84元，2026E为0.94元，2027E为0.90元，2028E为0.96元 [11] 现金流量情况 - 经营活动现金流净额：2024A为271.28亿元，2025A为241.86亿元，2026E为268.44亿元，2027E为259.59亿元，2028E为275.67亿元 [11] - 投资活动现金流净额：2024A为-170.38亿元，2025A为-148.65亿元，2026E为165.33亿元，2027E为-60.07亿元，2028E为-50.07亿元 [11] - 融资活动现金流净额：2024A为-94.45亿元，2025A为-127.37亿元，2026E为-75.38亿元，2027E为-84.04亿元，2028E为-90.83亿元 [11] - 现金净增加额：2024A为4.86亿元，2025A为-31.67亿元，2026E为358.39亿元，2027E为115.49亿元，2028E为134.78亿元 [11] - 期末现金余额：2024A为465.53亿元，2025A为433.86亿元，2026E为792.26亿元，2027E为907.74亿元，2028E为1042.52亿元 [11]