投资评级 - 报告维持对中际旭创的“推荐”评级 [3][9] - 当前价格为448.00元 [3] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为336.94/736.57/1010.18亿元，对应P/E为16/7/5倍 [9] 核心观点 - 高速光模块持续放量，1.6T及硅光产品驱动业绩增长 [1] - 公司业绩高增主要受益于全球AI算力基建投入增加及高速光模块出货规模扩大 [9] - 高端产品出货持续增长，产品结构改善带动毛利率提升 [9] - 2027年订单可见度较高，800G与1.6T有望延续增长 [9] - 持续看好AI算力投资带动下高速光互联需求增长，以及公司在高速光模块领域的综合竞争优势 [9] - 短期看800G、1.6T出货增长及硅光渗透率提升有望支撑公司收入和盈利能力；中长期看2027年订单覆盖情况较好，NPO/XPO等下一代产品有望逐步打开新应用市场 [9] 事件与业绩表现 - 公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入695.47亿元，同比+178.13%；归母净利润222.38亿元，同比+211.81%；扣非归母净利润221.10亿元，同比+212.12% [9] - 单Q3实现营业收入277.69亿元，同比+171.83%；归母净利润85.87亿元，同比+173.74%；扣非归母净利润90.18亿元，同比+190.13% [9] - 2026Q3营业收入环比+24.63%，归母净利润环比+8.46%，扣非归母净利润环比+22.30% [9] - 单季毛利率为46.61%，同比、环比分别提升约3.82、0.19个百分点 [9] - 收入增长主要来自800G、1.6T等高速光模块出货规模扩大，其中1.6T产品收入进一步提升，成为业绩增长的重要驱动因素 [9] - 高端产品占比提升、硅光渗透率增加及内部降本共同推动毛利率改善 [9] 非经营因素与现金流 - 2026Q3归母净利润85.87亿元低于同期扣非归母净利润90.18亿元，主要因持有股权投资公允价值变动损失及H股募资利息与汇兑损失 [9] - 剔除该影响后，经营性利润环比与收入增长基本匹配 [9] - 前三季度经营活动现金流净额80.08亿元，同比增长46.81% [9] - 单Q3经营活动现金流净额62.09亿元，较二季度明显改善 [9] 订单与产品展望 - 公司主要客户订单已基本覆盖2027年全年，且明确相关订单为客户确定性PO，而非尚未转化为订单的需求指引 [9] - 展望2027年，公司预计800G仍将保持较大的出货规模，1.6T随着更多客户导入，订单及出货量有望保持较快增长，两类产品仍将构成公司主要收入来源 [9] - 针对2028年，部分重点客户已给出较为积极的需求指引，但尚未形成完整订单 [9] - 主要客户订单覆盖周期延长，为公司后续备料及产能扩张提供较好支撑，高速光模块需求有望保持较高景气度 [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为382.40亿元（38,240百万元），2026E为1061.08亿元（106,108百万元），2027E为2202.27亿元（220,227百万元），2028E为2973.08亿元（297,308百万元）；增长率分别为60.3%、177.5%、107.5%、35.0% [2] - 归母净利润：2025A为107.97亿元（10,797百万元），2026E为336.94亿元（33,694百万元），2027E为736.57亿元（73,657百万元），2028E为1010.18亿元（101,018百万元）；增长率分别为108.8%、212.1%、118.6%、37.1% [2] - 每股收益：2025A为9.17元，2026E为28.60元，2027E为62.53元，2028E为85.76元 [2] - PE估值：2025A为49倍，2026E为16倍，2027E为7倍，2028E为5倍；PB估值分别为17.7、4.8、3.0、2.0倍 [2] - 毛利率：2025A为42.0%，2026E为46.7%，2027E为47.8%，2028E为48.5% [10] - 归母净利润率：2025A为28.2%，2026E为31.8%，2027E为33.4%，2028E为34.0% [10] - ROE：2025A为36.27%，2026E为30.68%，2027E为41.24%，2028E为37.55% [10] - 资产负债率：2025A为30.18%，2026E为17.41%，2027E为17.74%，2028E为14.69% [10] - 经营活动现金流：2025A为108.96亿元（10,896百万元），2026E为171.44亿元（17,144百万元），2027E为514.29亿元（51,429百万元），2028E为877.20亿元（87,720百万元） [10] - 每股股利：2025A为1.32元，2026E为4.13元，2027E为9.02元，2028E为12.38元；股利支付率均为14.43% [10] - 股息收益率：2025A为0.30%，2026E为0.92%，2027E为2.01%，2028E为2.76% [10]