行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 减重代谢增长动能分化，口服创新等打开新空间：2026Q3礼来靠替尔泊肽放量，诺和诺德靠口服Wegovy拉动增长[5] - 庞大患者基数叠加低治疗渗透率驱动GLP-1市场长期扩容，诺和诺德与礼来形成全球GLP-1市场双寡头格局，合计占据约97%的销量份额[6] - 国内创新资产持续获得海外合作，在研管线向多靶点、口服及长效方向推进，行业有望形成仿制产品扩大治疗覆盖、差异化创新拓展临床及商业化空间并行的格局[6] - 持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业[8] - 月度组合推荐：药明康德、药明生物、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药、普洛药业[8] - 周度组合推荐：博腾股份、百利天恒、众生药业、国邦医药、昊帆生物、可孚医疗[8] 2026Q3财报：礼来替尔泊肽放量 - 礼来形成以替尔泊肽为核心、口服GLP-1药物补充的减重代谢产品布局，Mounjaro与Zepbound均以替尔泊肽为活性成分，通过激动GIP和GLP-1双受体发挥降糖及体重管理作用[16] - 口服小分子GLP-1受体激动剂Foundayo（orforglipron）于2026年4月在美国获批用于成人体重管理，推动礼来形成注射与口服剂型协同的产品布局[16] - 2025年Mounjaro与Zepbound全球销售额合计约365.07亿美元，同比增长121.71%[17] - 2026年前三季度两款产品销售额分别达293.28亿、144.40亿美元，同比增长88.53%、55.59%，合计437.68亿美元，同比增长76.22%，已超过2025年全年水平[17] - 单Q3合计销售160.75亿美元，同比增长59.11%，占公司总营收243.97亿美元的65.89%[17] - 前三季度美国、非美国市场合计销售分别为282.95亿、154.73亿美元，同比增长50.82%、154.66%[17] - 单Q3非美国市场销售58.10亿美元，同比增长94.64%，高于美国市场的44.21%，主要由Mounjaro海外放量驱动[17] - Foundayo前三季度实现销售2.81亿美元，其中Q3贡献1.84亿美元，开始形成口服产品增量[17] - 礼来将2026年全年收入指引上调至910亿-920亿美元[17] 2026Q3财报：诺和诺德口服Wegovy贡献增量 - 诺和诺德形成以司美格鲁肽为核心的减重代谢产品布局，Wegovy、Ozempic与Rybelsus均以司美格鲁肽为活性成分[23] - Wegovy注射剂于2021年6月首次在美国获批用于长期体重管理，Wegovy口服片于2025年12月在美国、2026年7月在欧盟获批[23] - 2025年司美格鲁肽系列全球销售额合计约345.07亿美元，同比增长17.85%[24] - 2026年前三季度Wegovy注射剂、Wegovy口服片、Ozempic及Rybelsus全球调整后销售额分别约90.40亿、16.90亿、138.27亿和22.92亿美元，合计268.49亿美元，同比增长6.57%，占公司调整后总收入的75.80%[24] - 单Q3合计销售约94.01亿美元，同比增长7.96%；Wegovy两种剂型前三季度合计销售107.30亿美元，口服片贡献品牌主要增量[24] - 美国前三季度司美格鲁肽系列销售额160.51亿美元，同比下降1.94%，口服Wegovy贡献14.89亿美元，带动单Q3合计销售同比增长3.11%至56.86亿美元[24] - 中国区前三季度合计销售7.93亿美元，同比下降8.56%，其中Wegovy注射剂销售1.67亿美元，同比增长13.37%[24] GLP-1市场竞争格局与专利到期 - 截至2025年2月全球用于糖尿病及肥胖治疗的GLP-1药物覆盖患者接近2,000万人，诺和诺德与礼来的销量份额分别为62%、35%，合计约97%[33] - 司美格鲁肽活性成分专利在中国于2026年到期，在美国、欧洲及日本分别保护至2032年、2031年及2031年[34] - 礼来替尔泊肽化合物专利在美国、中国、欧洲及日本分别保护至2036年、预计2036年、2037年及2040年；Foundayo核心化合物专利在美国及中国分别保护至2037年及预计2037年[34] - 中国市场将率先面临仿制产品进入带来的价格与份额压力，欧美市场则仍有数年的产品迭代窗口[34] - 两家公司核心产品专利期限的差异或推动中国减重代谢市场形成司美格鲁肽仿制竞争与替尔泊肽、口服创新药差异化竞争并行的格局[34] GLP-1市场长期扩容驱动因素 - 2024年全球20-79岁糖尿病患者约5.89亿，预计2050年增至8.53亿，增幅约45%[37] - 全球肥胖患者超过9亿，其中约90%位于美国以外[37] - 截至2026年5月GLP-1类药物仅占全球糖尿病处方约9%，接受品牌减重药物治疗的肥胖患者比例仅约1%[37] - 全球GLP-1类药物销售规模将由2026年的1,014亿美元增至2035年的1,800亿美元[37] 减重代谢出海合作与在研管线 - 2025年以来license out医药交易合作覆盖小分子、多肽及融合蛋白，靶点由GLP-1延伸至GIP、GCGR、FGF21及胰淀素受体等，合作方包括诺和诺德、阿斯利康、辉瑞及再生元等[41] - 石药集团与阿斯利康围绕体重管理产品组合及相关技术平台达成最高185亿美元、首付款12亿美元的合作[41] - 恒瑞医药HRS-1596、药友制药YP05002、翰森制药HS-20094及联邦制药UBT251等项目交易总额均达20亿美元以上[41] - 减重代谢在研管线覆盖GLP-1单靶点、GIP/GLP-1双靶点及GCGR/GIP/GLP-1三靶点，并进一步融合FGF21、NPY2R等机制；剂型涵盖皮下注射、长效注射及口服片剂、胶囊[45] - 民为生物MWN109及礼来瑞他鲁肽的肥胖适应症已进入Ⅲ期，华东医药DR10624推进高甘油三酯血症及代谢相关脂肪性肝病研究，石药集团与阿斯利康合作的SYH2069、博瑞生物医药口服BGM0504等处于Ⅱ期[45] 板块行情 - 2026年11月第2周医药生物上涨4.25%，跑赢沪深300指数2.53pct，在31个子行业中排名第10位[47] - 本周所有板块处于上涨态势，化学制剂板块涨幅最大上涨6.09%；疫苗板块上涨5.75%，中药板块上涨4.06%，医疗研发外包板块上涨4.03%，医院板块上涨3.95%[53] - 体外诊断板块涨幅最小上涨1.12%；医药流通板块上涨1.82%，线下药店板块上涨2.14%，其他生物制品板块上涨3.13%，医疗设备板块上涨3.4%[53]