行业投资评级 - 报告未在正文中明确给出行业投资评级，仅在文末列示评级规则说明（买入/增持/中性/减持），正文核心内容未涉及具体评级结论 [49] 核心观点 - 民主党多项AI监管主张集中升温，资本市场已提前计提悲观预期，当前对算力产业发展前景过于悲观 [2] - 基础模型性能提升、成本下降与泛化能力增强同步推进，AI应用渗透才刚刚开始，长期发展空间广阔 [3] - 海内外算力供需持续紧张，国内高端有效算力尤其稀缺，上游供给能力及下游优质算力资源稀缺价值有望进一步凸显 [4] - 技术产业的中长期发展并不以短期政策意志为转移 [3][28] 一、政策主张尚未全面落地，资本市场已提前计提 - 美国数据中心监管争议主要源于算力建设加速带来的电力、水资源及居民成本压力，得州ERCOT此前跟踪的待接网数据中心项目申请规模已超过400GW（并非已建成容量）[12] - Abbott自8月起收紧数据中心接网，9月21日得州州长办公室正式要求环境质量委员会暂停相关许可，等待电网等审计完成 [12] - 11月3日美国中期选举后民主党胜选强化监管收紧预期，得州候任州长Gina Hinojosa于10月22日承诺就任后暂停数据中心审批直至州议会通过居民保护立法，其将于2027年1月19日就任 [12] - 联邦层面：桑德斯3月25日提出S.4214《人工智能数据中心暂停法案》，9月23日提出S.5493《禁止人工超级智能法案》，Casar次日提出众议院版本H.R.10538，Ansari为共同提案人；截至11月6日三项法案均停留在提出及交委员会审议阶段，尚未成为生效法律 [13] - 11月5日纳斯达克综合指数下跌5.52%，标普500指数下跌4.36%，费城半导体指数跌逾12%，英伟达跌逾9%，CoreWeave跌近10% [15] - 既有地方措施与选举后升温的新增主张相互叠加，但新增安排尚未全面实施、联邦法案尚未生效，当前市场对算力产业中长期发展前景过于悲观 [15] 二、模型能力与经济性持续改善，应用渗透仍有广阔空间 2.1 性能提升叠加成本下降，更多任务进入可商业化区间 - Anthropic于10月7日发布Claude Haiku 5.5，平均运行成本较Haiku 4.5降低约75% [16] - Claude Haiku 5.5的GDPval-AA v2.1知识工作得分由前代735提升至1620，OSWorld 2.1离线子集电脑操作成绩由15.7%提升至72.4% [16] - OpenAI发布GPT-6 Astra可执行多步骤专业工作流，BenchCAD评测几何重叠得分达95.9%（GPT-5.6 Sol为83.3%）；GPT-6.1 Sol在Agent编程、电脑操作等任务上接近Astra水平，标准输入、输出Token价格均为Astra的五分之一，每百万Token分别为2美元、10美元 [16] 2.2 企业AI进入核心经营流程，模型厂商与业务系统加速融合 - SAP于10月26日发布三季度AI更新，已有4.5万家云客户使用其AI解决方案，Joule结合业务上下文、用户权限和专业Agent执行任务，Joule Studio支持为自定义Agent配置触发条件 [18] - Anthropic与Salesforce共同推出的Salesforce in Claude于9月15日进入测试版，提供37项销售技能，已有7000名Salesforce销售人员使用 [18] - OpenAI与ServiceNow于10月28日宣布扩大合作，ServiceNow MCP插件当日已在OpenAI市场上线 [18] - 企业AI的算力增量来自业务流程中的持续调用，随着AI覆盖更多部门和经营环节，有望形成高频、持续的推理需求 [19] 2.3 AI漫剧供需同步扩张，视频模型升级改善生产经济性 - QuestMobile数据显示，2026年9月红果免费短剧用户规模约4.30亿，超过同口径豆包的约4.19亿；红果免费漫剧APP月活跃用户为7883万 [20] - DataEye数据显示，9月抖音原生端AI剧漫剧新剧数为5.18万部、环比增长10.7%，新剧播放增量为2093.04亿、环比增长27% [20] - 字节跳动7月31日发布Seedance 2.5，单次生成时长由15秒延长至30秒，支持多轮延长、最多30张图片参考和时间戳级定向编辑；可灵4.0于10月15日上线，支持原生30秒生成、最多15项参考素材及10个关键帧输入 [20] - 快手2026Q2业绩公告披露，可灵AI季度收入超过8.5亿元，同比增长超过200% [23] 2.4 尖端模型泛化能力提升，物理AI延伸真实环境交互 - Astra等尖端模型的任务理解、规划和工具调用能力持续提升，为AI向物理世界泛化提供基础 [24] - NVIDIA于10月21日扩展Cosmos平台，为机器人和自动驾驶提供数据生成与训练工具；ANYbotics已使用相关工具生成超过1500段合成视频，训练工业巡检机器人识别液体泄漏等环境变化 [24] 2.5 AI4S进入设计与实验迭代，科学计算需求持续拓展 - Anthropic于10月27日披露与Divergence Labs合作的抗体研发案例，Claude结合分子设计和结构预测工具生成约3.5万个设计，再筛选候选进入实验测试 [26] - Anthropic于10月20日披露，Claude研究模型在64小时内调用12项设计工具，计算用量约1万GPU小时；Adaptyv Bio与Twist随后对211个候选进行实验测试，其中17个达到预设结合标准 [26] - 企业AI、AI漫剧、物理AI和AI4S均处于渗透早期，应用规模及算力需求仍有广阔增长空间 [28] 三、海内外租金反映资源稀缺，国内高端有效算力尤为紧缺 3.1 海外多型号租金近月上涨，Neocloud需求持续旺盛 - Ornn Compute Price Index显示，截至11月5日，H100、H200、B200按需租赁价格分别为3.13、6.45、9.46美元/GPU小时，较30日前分别上涨10.21%、27.22%、24.97% [30] - Nebius首轮调价于5月披露、6月1日生效，涉及H100、H200、B200、B300等产品；9月17日路透社报道公司将自10月1日起再次提高上述GPU按需租金，涨幅约17%—21%；目前官网H100、H200、B200、B300按需价格分别为4.50、5.40、8.50、9.50美元/GPU小时 [32] - Nebius二季度AI云收入为5.75亿美元、同比增长514%，签下四笔平均总合同价值超过10亿美元的大单；约70%的当季合同包含预付款，可覆盖相关资本开支的50%—60%，旧代GPU定价较一季度提高超过30% [32] 3.2 国内高端GPU价格上行，云厂商提价验证有效供给紧张 - 上海钢联Mysteel 11月6日周报显示，H100 80G包月租赁价格指数为19.62、较上周五上涨9.36%，按需指数为19.14、上涨6.99%；H20 96G按需指数为7.64、上涨1.60%，包月指数为6.37、持平；A100 40G包月指数下降8.13% [33] - 阿里云3月18日公告自4月18日起调整AI算力及CPFS智算版等服务价格，所列AI算力卡相关服务上调5%—34%，CPFS智算版上调30%，原因归于全球AI需求增长、供应链涨价及核心硬件采购成本上升 [35] - 腾讯云4月9日公告自5月9日起将公告所列AI算力相关产品服务刊例价上调5%，TKE原生节点及EMR相关产品服务亦上调5%，原因为全球AI需求激增、核心硬件等供应链成本大幅上涨 [35] - 国内紧缺的是能够稳定承接大模型训练和复杂推理的高端有效算力，芯片性能、显存、集群互联和软件适配共同决定资源可用性 [36] 3.3 算租公司合同出现提价与扩容，交付资源的商业价值提升 - 行云科技7月30日披露与VB客户合作规模由128个单元扩展至256个单元，已交付8个单元及其余248个单元的每单元月服务费分别提高21.21%、36.36% [37] - 行云科技10月12日再次公告调整同一合作，在256个单元、5年服务期基础上合同总额由30.528亿元提高至33.5689亿元、增幅约9.96% [37] - 阳光股份10月21日披露对尚未交付的服务器租赁服务提高单价并增加数量，含税服务费总额由6.33亿元增至11.0448亿元 [38] - 赛意信息9月16日披露两份60个月算力服务合同合计含税金额由64.5亿元提高至67.2亿元，服务期限及交付排期等核心条款保持不变 [38] 3.4 设备、FAB与存储约束扩产，上游能力决定放量速度 - ASML在10月14日发布的2026Q3业绩材料中表示，客户持续提高中短期设备需求预期，部分客户有意为2029年甚至2030年下单；公司预计按当前规划2027年和2028年供给仍不足以完全满足客户需求，并研究进一步提高2028年产能 [39] - 中芯国际2026Q2业绩公告显示，期末月产能由一季度的107.825万片增至109.65万片（折合8英寸标准逻辑口径），产能利用率为93.7%，二季度资本开支18.36亿美元 [39] - SK海力士10月28日披露已与14家主要客户签署长期供应协议，覆盖2027年及2028年总产能的50%以上 [40] - TrendForce于9月30日预计2026Q4传统DRAM合约价环比上涨10%—15%，含HBM的DRAM综合价格上涨15%—20%，NAND Flash合约价上涨15%—20% [40] - 协创数据11月3日披露HBM占用产能使DDR供给紧张，近期DDR报价提高30%且获客户接受，部分国产GPU也受到HBM供应约束 [40] 3.5 芯片与云加快放量承接需求，但高端供给仍紧缺 - 2026年前三季度寒武纪收入95.26亿元、同比增长106.76%，归母净利润37.15亿元、同比增长131.49%；海光信息收入149.55亿元、同比增长57.58%，归母净利润28.47亿元、同比增长45.12%；摩尔线程收入32.89亿元、同比增长319.15%，归母净利润0.38亿元、实现扭亏 [43] - 2026Q2阿里巴巴AI云与算力服务收入484.37亿元、同比增长45%，集团资本开支676.78亿元、同比增长75%；腾讯集团资本开支527.84亿元、同比增长176% [44] - 金山云2026Q2公有云收入23.58亿元、同比增长45.1%，AI云账单收入同比增长82%，当季资本开支33亿元（含租赁资本化资产）[44] - 天翼云2026H1收入618亿元、同比增长7.8%，已建成16个百MW级园区，自有+接入智算规模超118.8EFLOPS [44] - 优刻得2026Q1—Q3收入15.91亿元、同比增长29.67%，AI相关收入占比超40%，购建长期资产现金支出6.15亿元 [44] - 国产芯片放量与云平台扩建正在缓解算力缺口，但上游设备、先进制造和高性能存储仍制约高端供给扩张，优质可交付算力资源的稀缺价值依然突出 [45] 四、相关标的 - 国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、摩尔线程、华勤技术、利通电子、行云科技、智微智能、亿田智能、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、京基智农、浪潮信息、胜蓝股份、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子等 [5][46] - 海外算力：工业富联、中际旭创、东山精密、胜宏科技、方正科技、麦格米特、先导基电、光智科技、AXTI、新易盛、蓝思科技（元拾科技）、创世纪、海鸥股份、天孚通信、光迅科技、源杰科技、江海股份、生益科技、深南电路、广合科技、奥士康、世运电路、景旺电子、鹏鼎控股、沪电股份、华盛昌、联讯仪器、唯科科技、领益智造（立敏达）、中钨高新、英维克、飞龙股份、冰轮环境、德福科技、南亚新材、火炬电子、三环集团、海星股份、天岳先进、云南锗业、力量钻石、沃尔德、四方达等；英伟达、Alphabet、台积电、Lumentum、SK海力士、英特尔、Bloom Energy、美光、闪迪 [5][46] - 大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、网宿科技等 [5][46] - AI应用：深信服、德才股份、迈富时、汇量科技、卓易信息、鼎捷数智、达梦数据、中控技术、金蝶国际、用友网络、海致科技集团、汉朔科技、金山办公、合合信息、福昕软件、金斯瑞生物科技、晶泰控股-P、英矽智能等 [6][47]