行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 核心观点 - 利率回落推动金银修复，强劲非农限制反弹空间 [1] - 贵金属由前周急跌转向修复，周中美国选举结果落地，市场重新评估财政扩张及中东战事前景，油价回落与美债收益率下降共同缓解持有黄金的机会成本，美元走弱亦提供支持；周四科技股调整带来避险配置，黄金延续反弹；周五非农及薪资超预期，美元反弹、加息预期升温，对金银形成阶段性约束 [2] - 中长期看，本轮黄金牛市的核心仍是美元信用重估、美国财政可持续性约束、全球央行储备多元化与地缘风险共振 [3] - 白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性；全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势 [6] - 铜海外累库压制盘面，国内去库与矿紧形成支撑；中长期铜作为能源转型关键金属，在"十五五"规划政策导向下具备战略配置价值 [9][10] - 铝国内显著去库，内外价格表现分化；供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值 [12][13] - 锌原料加工费继续下降，去库未抵消宏观压力 [15] - 铅沪铅小幅回落，交易所库存继续去化 [16] - AI算力大基建浪潮下，铜、铝、钼、白银等金属需求逻辑从传统领域向AI硬件底层核心材料扩展 [7][11][13][24] 贵金属 - 本周COMEX黄金上涨5.01%至4,079.50美元/盎司，COMEX白银上涨5.76%至51.965美元/盎司；SHFE黄金上涨1.72%至869.86元/克，SHFE白银上涨2.27%至12,367元/千克 [1] - 金银比下降0.71%至78.50，SPDR黄金ETF持仓减少9,165.44金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,059,372.30盎司 [1] - COMEX黄金库存减少210,695金衡盎司，COMEX白银库存减少1,233,287金衡盎司；SHFE黄金库存增加1,500千克至118,404千克，SHFE白银库存减少6,255千克至1,372,641千克 [37] - NYMEX铂上涨7.15%至1,537.00美元/盎司，上海金交所铂金上涨4.36%至372.45元/克；NYMEX钯上涨4.50%至1,021.50美元/盎司，中国钯价格上涨5.64%至253.00元/克 [37] - 美国10月ISM制造业PMI为55.5，预期54.5、前值54.5；9月JOLTS职位空缺752.3万个，预期712.5万个，较上月增加33.3万个 [1] - 美国10月ADP就业人数增加8.6万人，预期6.9万人；10月ISM服务业PMI为54.5，预期54.8、前值54.9；当周初请失业金人数18.9万人，预期19.6万人 [2] - 美国10月非农新增16.5万人，预期6.5万人；9月由2.9万人上修至6.0万人，8—9月合计上修8.4万人；失业率4.1%，预期及前值均4.2%；平均时薪环比0.4%、同比3.1%，同比预期2.9% [2] - 美国国债官方实时总额已攀升至40.556万亿美元，2026财年联邦财政赤字为1.992万亿美元，同比扩大约12%；净利息支出约1.05万亿美元 [3] - 2026年三季度全球央行净购金321吨，同比增长42%；年初至今累计购金675吨；同期全球黄金ETF净流入约211吨，总持仓升至4,256吨 [3] - 中期选举落地，民主党将重新控制国会参众两院，府会分治可能限制进一步减税和部分新增财政支出；短期看财政扩张受限可能通过美债收益率回落、美元走弱和通胀预期降温支撑金价 [6] - 白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认 [6] - 2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司 [6] - 白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】 [26] - 黄金受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】 [25] - 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注；银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景 [7] - AI数据中心从"算力扩张"向"电力系统升级"延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升；受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】 [21] 基本金属 铜 - 本周LME铜下跌2.65%至13,755.50美元/吨，SHFE铜下跌3.51%至104,260元/吨 [8] - 进口铜精矿TC由-241美元/吨降至-247.5美元/吨，原料端对冶炼环节的利润挤压进一步加深 [9] - LME铜库存周增42,675吨或15.57%至31.67万吨，超过七成LME铜库存位于美国仓库；SHFE铜库存减少10,764吨或24.13%至3.38万吨 [9] - 现货升水走高，说明近端货源紧张与期货价格走弱可以并存；电网、线缆及电子材料支撑长期用铜 [9] - 供给端进入2026年全球主要矿山继续出现罢工停产，安托法加斯塔旗下Centinela铜矿工会于10月8日启动罢工，Escondida劳资谈判亦存在不确定性 [28] - 长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值；中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大 [11] - AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑从传统电力金属扩展为AI硬件底层核心材料：AI服务器、交换机及高速网络设备短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势仍具重要地位；高频高速PCB、AI加速卡对高性能铜箔需求提升；AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长 [11] - 铜受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [28] - 高端铜箔及铜材端受益标的：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】 [22] 铝 - 本周LME铝上涨0.33%至3,072.50美元/吨，SHFE铝下跌1.56%至23,030元/吨 [8] - 氧化铝国产现货均价11月6日为2,645元/吨，与10月30日持平；国内电解铝主要产能运行稳健，产能运行率接近99%，铝水比仍处于高位水平，铝锭延续去库 [12] - SHFE铝库存减少58,413吨或30.58%至13.26万吨，LME铝库存减少3,600吨或1.56%至22.76万吨 [12] - 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险；欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产，莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年 [13] - 电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端；后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值 [13] - AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价：氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、陶瓷基板和封装散热场景；AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长；液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节拉动高强高导铝材需求 [13][14] - 铝受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】 [29] - 铝电容及电极箔端受益标的：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】 [24] 锌 - 本周LME锌下跌2.78%至3,718.50美元/吨，SHFE锌下跌2.24%至25,270元/吨 [8] - 进口锌精矿TC由-155美元/干吨降至-160美元/干吨，国产TC由-2550元/金属吨降至-2600元/金属吨，原料端对冶炼利润的挤压继续加深 [15] - SHFE锌库存减少8,474吨或6.28%至12.64万吨，LME锌库存减少14,400吨或8.93%至14.69万吨 [15] 铅 - 本周LME铅下跌0.95%至1,886.50美元/吨，SHFE铅下跌1.02%至15,970元/吨 [8] - SHFE铅库存减少12,568吨或48.29%至1.35万吨，LME铅库存减少7,375吨或2.37%至30.40万吨 [16] - 国内库存偏低和海外库存较高是本周供需结构的主要差异 [16] 小金属 镁 - 镁锭本周持平0.00%至16,780元/吨，前期报价下移后暂时进入供需相持阶段 [17] - 需求侧铝合金添加、汽车压铸和结构件仍以订单驱动采购，买方在价格回落时倾向分批补货 [17] 钼 - 本周钼铁上涨2.47%至33.25万元/吨，钼精矿上涨2.73%至5,275元/吨度，原料与合金同步修复 [18] - 月初钢厂陆续招标，为现货形成订单参照，需求仍以钢招落地为主要定价锚 [18] - 钼在AI硬件链条中体现三条增量逻辑：AI芯片功耗提升带动钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热低膨胀材料需求；AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升；半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料具备高附加值属性 [24] - 供给端钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端AI带来"特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉"多点扩散 [24] - 钼受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】 [24] 钒 - 本周五氧化二钒下跌2.13%至6.900万元/吨，钒铁下跌1.23%至8.00万元/吨，原料跌幅高于合金 [19] - 钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长；海外供给高度集中且多为钢铁副产，供给弹性有限，产业链各环节库存处于历史低位 [20] - 2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）；截至2025年底钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年 [20] - 全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段 [20] - 中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，叠加国内"双碳"目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量 [29] - 钒受益标的：【钒钛股份】 [29] 行情回顾 - 本周上证指数报收3,649.18点，上涨1.39%；深证成指报收11,175.78点，上涨3.16%；沪深300上涨1.73%；有色金属板块上涨4.13% [110] - 从细分行业看，黄金上涨11.98%、锂上涨8.96%、钨上涨8.80%、铅锌上涨7.24%、镍钴锡锑上涨7.11%、其他稀有金属上涨5.85%、稀土及磁性材料上涨2.29%、铜上涨0.99%；铝下跌0.08% [110] - 周涨幅前五：闽发铝业61.09%、盛达资源23.86%、山金国际13.58%、西部黄金13.46%、赤峰黄金13.41%；周跌幅前五：华阳新材7.59%、云铝股份3.31%、神火股份3.14%、洛阳钼业2.64%、中孚实业1.76% [114]