报告行业投资评级 报告未提供明确的行业投资评级 核心观点 - 当前原油市场核心矛盾在于中东地缘风险虽未实质解除，但市场对美伊关系缓和及出口恢复的预期明显增强，风险溢价快速回吐 [1] - 本周原油市场呈现“地缘溢价快速回吐+基本面紧平衡未改”的剧烈调整格局，Brent周跌13.32%至98.32美元/桶，SC跌13.25%至644元/桶，WTI跌12.76%至90.83美元/桶 [22] - 短期原油市场油价高位运行的基础有所削弱，中东原油出口恢复及现货升水回落强化了市场宽松预期，美伊缓和预期则加速了地缘风险溢价回吐 [9] - 远端原油市场的主要矛盾将逐步由地缘供应中断向供应修复与需求负反馈切换，当前低库存仍为价格提供一定安全垫 [20] 地缘局势 - 美伊方面：11月3日美国中期选举后民主党取得国会两院控制权，市场认为美国政府继续扩大对伊军事行动可能面临更大政治压力，推动美伊缓和预期升温，卡塔尔等国继续推动双方接触，市场对霍尔木兹海峡恢复正常通航及中东原油出口进一步增加的预期增强 [1] - 美国方面仍保留进一步军事行动的选项，特朗普表示将在推进和平协议与重新发动打击之间作出选择，伊朗方面尚未接受现有谈判条件，美伊核心矛盾仍未解决 [1] - 沙特与胡塞方面：胡塞武装宣称对沙特东部达曼机场等设施发动无人机袭击，11月5日再次宣称袭击沙特机场设施，区域冲突尚未降温，但对油价的边际影响有所减弱 [2] - 后续需警惕冲突是否重新向Abqaiq、Ras Tanura等关键能源设施扩散，只有当实际生产、加工或出口受到明显影响时，相关风险才可能重新成为推动油价持续上涨的重要因素 [2] - 俄乌方面：乌克兰恢复对俄罗斯炼油设施的无人机袭击，雅罗斯拉夫尔炼厂遭袭，梁赞大型炼厂亦疑似受到打击，打破此前针对能源设施袭击阶段性减少的局面 [3] - 美俄乌计划在阿布扎比举行新一轮会谈，市场对俄乌冲突缓和仍保留一定预期 [3] 基本面 供应端 - OPEC最新10月月报显示中东产量仍在修复，但出口物流及成品油供应尚未同步修复，霍尔木兹海峡通航风险及红海安全问题仍然制约运输效率，本周通航数据较之前有小幅恢复 [4] - 10月OPEC产量25.097百万桶/日（+920千桶/日），伊拉克增加38.6万桶/日，沙特增加74.4万桶/日；OPEC+产量39.068百万桶/日（+903千桶/日） [79] - KPLER出口数据显示，OPEC中东原油出口约为5332千桶/日（周-6808千桶/日），海湾国家出口约为8144千桶/日 [81] - 美国原油产量约为1400万桶/日（周+1万桶/日），美国原油出口约为3386千桶/日（周-1519千桶/日） [84] - 俄罗斯原油出口约为3509千桶/日（周-653千桶/日），IEA月报显示俄罗斯9月份产量小幅修复 [95] - 美国封锁下伊朗出口受限，kpler数据显示自8月25日以来伊朗未装载过原油或凝析油货物，封锁区外海面上的伊朗原油和凝析油在10月中旬降至零，产量也降至2百万桶/日以下 [98] - 政策性供应增量可能加快市场再平衡，IEA及主要消费国持续释放战略储备，美国放松俄罗斯能源出口限制，均有助于阶段性增加市场可用供应 [19] 需求端 - 美国炼厂高开工支撑原油需求，本周美国炼厂开工率在94.5%（+1.7%），原油加工量约为1672万桶/日（周+20万桶/日） [4][102] - 欧洲柴油供应偏紧仍对炼厂加工需求构成一定支撑 [4] - 亚洲方面，印度炼厂需求存在改善空间，中国成品油出口配额则影响炼厂开工运行情况 [4] - IEA最新月报继续下调2026年全球石油需求预期，预计四季度需求同比明显下降，持续高企的汽柴油价格已通过居民消费、工业运输及宏观通胀向经济活动传导 [20] - 中国主营炼厂开工率约为73.5%（周+0.8pct），山东地炼开工率约为53.9%（周-0.7pct），原油加工量约为1323万吨（周+9万吨），中国原油进口量约为10505千桶/日（周+107千桶/日） [120] - 印度原油进口量约为6343千桶/日（周+854千桶/日） [125] - 欧洲原油进口约为691.3万桶/日（周-14.2万桶/日） [115] 库存端 - 截至11月6日，全球原油总库存约为46.28亿桶（周-0.66亿桶），海上浮仓约为0.85亿桶（周+0.04亿桶） [4][128] - 伊朗浮仓约为4406.38万桶（周+395.13万桶），俄罗斯浮仓约为423.39万桶（周+32.69万桶），委内瑞拉浮仓约为788.25万桶（周-37.62万桶） [4][128] - 全球SPR约为10.77亿桶（周-0.05亿桶），6月起SPR释放趋缓 [128] - OECD原油库存约为17.66亿桶（周-0.10亿桶） [133] - 美国商业原油库存约为409.8百万桶（周-0.9百万桶），库欣库存约为27.2百万桶（周+0.3百万桶），美国SPR库存约为282.2百万桶（周-0.4百万桶） [133] - 欧洲ARA原油陆上库存约为49.16百万桶（周+1.77百万桶） [133] - 中国原油陆上库存约为11.21亿桶（周-0.06亿桶），印度原油陆上库存约为10037.79万桶（周+594.98万桶），马来原油浮仓约为2167.66万桶（周-280.57万桶） [142] - 美国汽油库存约为209.0百万桶（周-0.2百万桶），美国柴油库存约为99.26百万桶（周-3.57百万桶） [102] 宏观层面 - 11月3日美国中期选举后民主党取得国会两院控制权，市场对美国进一步扩大中东军事行动的预期有所降温，推动原油风险溢价快速回吐 [5] - 美国10月就业数据强于预期，新增非农就业16.5万人，失业率回落至4.1%，反映美国就业市场仍具有较强韧性 [5] - 叠加通胀仍维持高位，市场进一步上修美联储12月加息预期，25个基点加息概率升至约80%，偏鹰的货币政策预期进一步限制了油价反弹空间 [5] - 后续需要关注美国政府对伊政策是否发生实质性调整，以及美联储进一步收紧货币政策对全球石油需求的潜在影响 [5] 价格及价差走势 价格走势 - Brent结算价收于98.32美元/桶，周环比-13.32%；WTI结算价收于90.83美元/桶，周环比-12.76% [33] - SC主力合约日盘结算价收于644.00元/桶，周环比-13.25%，周五夜盘收于639.1元/桶，涨跌幅0.36%，主力持仓量约为18762手（周-8602手） [31] 月差走势 - Brent M1-M2月差约为2.67美元/桶（周-1.54美元/桶），M1-M6月差约为10.54美元/桶（周-6.49美元/桶） [39] - WTI M1-M2月差约为1.24美元/桶（周-0.67美元/桶），M1-M6月差约为7.54美元/桶（周-3.62美元/桶） [39] - 受地缘缓和预期影响，近月价格大幅回落，月间结构同步走弱，短期维持Back结构 [39][23] 现货及升贴水 - Cash Dubai约为96.30美元/桶（周-22.40美元/桶），Cash Dubai diff约为1.73美元/桶（周-5.40美元/桶） [43] - Dated Brent约为96.47美元/桶（周-22.29美元/桶），Dated Brent diff约为-2.96美元/桶（周-3.00美元/桶） [43] - 受高运费及高价对需求的压制，升贴水较前期明显回落 [24] 区域价差 - Brent-WTI价差约为7.49美元/桶（周-6.03美元/桶），BDSS约为-1.20美元/桶（周+1.74美元/桶），EFS约为5.09美元/桶（周-0.37美元/桶） [47] - SC-Brent价差约为-24.35（周+30.69），SC-WTI价差约为25.64（周-9.27） [50] - 中东RAS-CN运费约为36.95美元/吨（周-1.81美元/吨），受霍尔木兹危机与红海绕行支撑维持高位，高运费推高亚太到岸成本 [55] 持仓分析 - 截至11月3日，Brent总持仓-16.23万手，产业持仓净头寸+6.06万手，空头大幅增仓，管理基金持仓净头寸-4.85手，多头大幅减仓 [34] - WTI总持仓+2.25万手，非商业头寸净头寸+5946手，空头大幅减仓，商业头寸净头寸-8309手，空头增仓 [34] 利润及裂解价差 欧洲市场 - 欧洲3:2:1裂解价差约为37.35美元/桶（周+2.47美元/桶），汽油裂解约为12.98美元/桶（周+0.64美元/桶），柴油裂解约为74.55美元/桶（周-3.55美元/桶），航煤裂解约为77.24美元/桶（周-4.67美元/桶） [57] - 汽油裂解走弱显示夏季旺季结束后需求回落，柴油裂解同样有所回落但依然偏强，反映欧洲柴油供应偏紧、俄油柴油出口制裁执行及冬季取暖油需求预期 [57] 北美市场 - 美国3:2:1裂解价差约为47.95美元/桶（周-1.55美元/桶），汽油裂解约为25.48美元/桶（周-3.45美元/桶），柴油裂解约为91.10美元/桶（周-1.18美元/桶），航煤裂解约为73.05美元/桶（周-0.17美元/桶） [61] - 汽油裂解大幅回落反映夏季驾驶季结束后需求季节性走弱，柴油裂解虽回落仍处极高位，G7释放柴油应急库存的消息压制其上行 [62] 亚太市场 - 新加坡3:2:1裂解价差约为29.51美元/桶（周-0.70美元/桶），汽油裂解约为11.98美元/桶（周-1.11美元/桶），柴油裂解约为58.11美元/桶（周+3.85美元/桶），航煤裂解约为59.05美元/桶（周+3.89美元/桶） [65] - 成品油裂解回落反映亚太汽油需求季节性走弱和中国出口配额影响 [65] 中国市场 - 山东汽油对Brent裂解约为504.63元/吨（周+79.01元/吨），山东柴油对Brent裂解约为684.17元/吨（周+67.35元/吨） [68] - 山东汽油对SC裂解约为521.03元/吨（周+76.26元/吨），山东柴油对SC裂解约为700.57元/吨（周+64.60元/吨） [68] 供需平衡表 - EIA预计2026年全球原油及相关液体产量为101.14百万桶/日，需求量为102.44百万桶/日，产需差-1.3百万桶/日，较9月报增加0.63万桶/日 [73] - IEA预计2026年全球原油及相关液体产量为100.7百万桶/日，需求量为102.377百万桶/日，产需差-1.677百万桶/日 [73] - 10月报对于2026年全球供需格局维持紧缺状态，从季度来看Q2最为紧张，预估Q4也依然偏紧张 [73] 下周关注事件 - 美伊进展 [35] - 11月10日美国季调CPI [35] - 11月11日EIA月报/OPEC月报 [35] - 11月13日美国10月PPI/IEA月报 [35]