行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 本周沪锡下跌主要受海外科技股调整影响，美国中期选举后市场重新评估AI数据中心建设和先进封装需求，11月5日美股费城半导体指数跌12.25%，次日沪锡2612日盘收于343340元/吨，较10月30日下跌4.86% [2] - 预计下周沪锡震荡偏弱，低库存限制跌幅；未来一个月云南复产料带动精锡产量较10月明显回升，江西炼厂仍受原料限制，焊料企业预计继续按单采购 [2] - 期货正在反映科技板块回撤和国内精锡产量回升，11月6日SMM 1锡均价350700元/吨，现货卖方报价相对坚挺，下游仍多按订单采购 [4] - 年内精锡产量恢复的上限仍取决于矿料和回收料，矿料偏紧可能限制复产后的进一步增产，焊料订单转强时低库存下价格更易波动 [8] - 短期现货升水和近月价差预计维持偏强，随着云南炼厂增产货源陆续进入现货市场，预计升水和近月价差的上行空间逐步收窄 [11] 价格与价差研判 - 11月6日美股费城半导体指数反弹4.21%，有利于下周初盘面修复；美国10月非农就业增加16.5万人，高于9月修订后的6.0万人，周五海外美元指数反弹，利率预期仍可能限制反弹 [10] - 11月6日沪锡2612较2701收盘升水3730元/吨，10月30日为2010元/吨，交割货源减少，部分持货商低价暂停挂单，近端报价较硬 [11] - 精锡现货进口测算由11月3日亏9089元/吨转为11月6日盈513元/吨，进口商询价条件改善；9月未锻轧非合金锡进口3890吨、出口1319吨，8月分别为2747吨和2202吨 [11] - LME11月6日锡库存降至3885吨，较10月30日减少145吨，海外现货供应也偏紧；当前进口盈利较薄，预计短期新增订货有限 [11] - 沪锡主力最新价343340元/吨，周跌17540元/吨，周跌幅4.860341%；伦锡3M最新价46460美元/吨，周跌1980美元/吨，周跌幅4.087531%；沪伦比7.73，周跌0.02 [17] - 锡进口盈亏最新价512.53元/吨，周涨7789.21元/吨，周涨跌幅-107.043459%；40%锡矿加工费17500元/吨，周涨跌0；60%锡矿加工费13800元/吨，周涨跌0 [26] 本周重要信息 - 国内库存下降：截至11月6日三地锡锭社会库存5171吨，周减1171吨，含上期所仓单；上期所周库存降至4004吨，周减786吨，期货仓单降至1440吨，近月可交割货源减少，现货报价较为坚挺 [12] - 冶炼原料仍偏紧：本周云南40%锡精矿加工费维持17500元/吨，江西精炼锡开工率维持28.99%，矿与废料供应限制了云南复产以外的精锡增量 [12] - 海外芯片股下跌：11月5日美股费城半导体指数收9011.14点，单日跌12.25%，数据中心投资预期转弱，压低期货此前计入的电子用锡增量 [13] - 云南炼厂复产：11月6日云南精炼锡开工率升至79.79%，前周为25.56%，SMM预计11月全国精炼锡产量由10月8615吨回升至15615吨，新增供应预计先体现在炼厂发货 [13] - 焊料采购偏谨慎：10月国内锡焊料企业月度开工率为76.0%，低于9月的79.1%，本周锡价回落后下游仍以小单接货为主，成品订单对补库的拉动有限 [13] - 上海有色锡锭最新价350700元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅5.864985%；1锡升贴水6500元/吨，周涨4500元/吨，周涨幅225%；40%锡精矿333200元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅6.154063%；60%锡精矿337200元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅6.085503% [14] - 焊锡条（60A）上海有色223250元/吨，周跌13000元/吨，周跌幅5.502646%；焊锡条（63A）上海有色233250元/吨，周跌14000元/吨，周跌幅5.662285%；无铅焊锡357250元/吨，周跌22000元/吨，周跌幅5.800923% [14] 下周重要事件关注 - 国内11月9日至13日关注云南炼厂精锡发货、焊料厂低价补货与现货升水，关注产量回升有多少转化为现货供应 [14] - 11月13日前后关注上期所锡库存与SMM三地社会库存，关注去库放缓的幅度 [14] - 国际11月10日21:30（北京时间）美国10月CPI，关注美元与美债收益率的变化及其对科技股和锡价的影响 [15] - 11月13日21:30（北京时间）美国10月PPI，关注通胀数据是否强化市场对美联储12月加息的预期 [15] 盘面数据 - 沪锡连一最新价343340元/吨，周跌17540元/吨，周跌幅4.860341%；沪锡连三336580元/吨，周跌20720元/吨，周跌幅5.799048% [17] - 沪锡仓单总计1440吨，周减528吨，周跌幅26.829268%；沪锡库存4790吨，周减298吨，周跌幅5.856918% [17] - LME锡注册仓单3455吨，周减165吨，周跌幅4.558011%；LME锡注销仓单430吨，周增20吨，周涨幅4.878049%；LME锡库存3940吨，周减80吨，周跌幅1.99005%；社会库存9644吨，周减110吨，周跌幅1.127742% [17] - 沪锡价格波动率最新收盘价343340，价格区间预测（月度）340000-390000，当前波动率34.77%，当前波动率历史百分位85.7% [12] 供应端 - 云南炼厂复产带动云南、江西合计开工率回升至59.67%，但新增精锡尚未集中到货，三地社会库存降至5171吨 [2] - 9月锡矿砂及精矿进口21603实物吨，较8月增加11.7%，缅甸来源由7395实物吨降至5506实物吨，佤邦复产偏慢，其他矿源虽有补充，云南40%锡精矿加工费本周仍维持17500元/吨 [8] - 云南精炼锡开工率升至79.79%，前周为25.56%，SMM预计11月全国精炼锡产量由10月8615吨回升至15615吨 [13] - 江西精炼锡开工率维持28.99%，矿与废料供应限制了云南复产以外的精锡增量 [12] 需求端 - 10月国内锡焊料企业月度开工率为76.0%，低于9月的79.1%，本周锡价回落后下游仍以小单接货为主，成品订单对补库的拉动有限 [13] - 焊料企业预计继续按单采购，若焊料厂集中补货，仓库出货有望继续支撑近月 [2][4] - 美国中期选举后市场重新评估AI数据中心建设和先进封装需求，数据中心投资预期转弱，压低期货此前计入的电子用锡增量 [2][13] 库存端 - 三地锡锭社会库存5171吨，周减1171吨，含上期所仓单；上期所周库存降至4004吨，周减786吨，期货仓单降至1440吨 [12] - LME11月6日锡库存降至3885吨，较10月30日减少145吨，海外现货供应也偏紧 [11] - 沪锡仓单总计1440吨，周减528吨，周跌幅26.829268%；沪锡库存4790吨，周减298吨，周跌幅5.856918%；LME锡库存3940吨，周减80吨，周跌幅1.99005%；社会库存9644吨，周减110吨，周跌幅1.127742% [17] - 进口补充预计晚于国内复产，社会库存降幅有望收窄 [2]