核心观点 - 全球AI革命或正演绎成旷日持久的拉锯战，AI技术本身资本消耗强度极高，或成为历史上成本较高的科技革命之一，推进节奏高度依赖持续的外部融资 [2][11] - 中美科技竞争机制在一定程度上制约AI技术在全球范围内的降本进程，同时也制约以美元为核心的全球金融体系对AI资本开支的支持能力 [3][11] - 美国民主党监管策略侧重平衡资本回报与资本投入之间的矛盾，有助于抑制风险累积，但可能进一步制约AI应用发展 [3][11] - AI技术替代效应或强于历史上的科技革命，但美国债务问题制约政府部门提高恢复效应的能力，居民收入与需求承压，构成应用发展重要阻力 [4][11] - 中期来看，新云发展节奏（受监管程度影响）可能影响美股、美债；若新云出现信用风险集中暴露，美股、美债风险或阶段性下降，同时可拉长AI资本投入久期，缓解系统性债务风险压力 [5][11] - 目前美国AI融资维持增长，后续关注新云融资和商业地产融资的边际变化 [6][11] - 中期看好白酒、中药、保险、地产、军工、国产算力 [3] - 长期看好保险、央企、反内卷、中概互联网、白酒、国产算力 [3] 总量回升，工资降温，压力集中在实物投资链 - 10月新增就业回升到16.5万，私人部门新增15.9万贡献几乎全部增量，时薪同比3.12%（-0.04），工时1.29%（+0.09），周工资总额4.46%（+0.08） [8][9] - 商品生产新增1.5万，收入加速；建筑业为最关键信号，就业-0.3万，但时薪4.71%（+0.61）、工时2.81%（+0.64）、周工资总额7.62%（+1.25），三项均为全表加速最快项，人数降价格升属典型产能约束 [9] - 服务生产新增14.4万撑起总量，工资全面降速，整体时薪2.84%（-0.12）；专业商业服务新增7万为少数工资收入加速行业；教育保健新增5.3万但时薪降0.41pct，有量无价 [9] - 公用事业周工资总额9.38%为全表最高，电力链成本仍在高位；信息业就业连续三个月下降，时薪降0.90pct降幅最大，AI替代效应初现；休闲酒店就业-1.3万，批发和零售工资均在放缓，消费型服务降温 [9] - 总量走强给加息派提供理由，但私人和服务业工资同步放缓，核心通胀工资基础在弱化，剩余压力集中在投资链；若选举后数据中心建设受约束，这部分将率先降温，进一步打开AI投资受约束→实际利率下行→流动性改善的空间 [10] AI信贷并未明显恶化 - 全球央行连续减持美债，海外官方托管美债四周滚动变化延续减持 [13] - 美国工商业信贷持续改善，BBB投资级债券OAS和垃圾债OAS延续上行 [14] - 标普杠杆贷款100指数本周上行 [16] - Token价格指数低位下行 [18] - 不含NDFI的其他贷款本周小幅上行 [23] - 美国科技龙头10年CDS利差与5年CDS利差分化 [24] - 欧元和日元OIS基差互换利差小幅收敛，离岸美元流动性小幅改善 [28] - 本周美国数据中心在建放缓，拟建增加；美国粗钢周度产量环比上行 [30][33] 港股复盘：恒生科技大幅反弹 - 本周港股收涨，恒生科技领涨；恒生指数收涨5.10%，恒生中国企业指数收涨5.24%，恒生科技收涨8.61% [39] - 本周港股细分行业分化，乳液、云办公和互联网出海方向超额领先 [40] A股市场复盘：科技反弹 - 本周宽基指数全线上涨，上证指数收涨1.39%，科创50涨幅领先；下月股指期货贴水收敛 [47][50] - 从因子表现来看，非景气超跌方向反弹，业绩预亏、高市净率和超跌股领涨 [53] - 产业层面，先进制造、医药医疗和消费涨幅较大 [54] - 细分行业层面，传媒细分行业领涨；数字媒体、影视院线和光伏设备领涨，元件、通信设备和煤炭开采相对较弱 [58] - 本周外资持仓分化，仅IH净空仓收敛，IC、IF和IM净空仓扩大 [65] 下周热点 - 下周（11.9-11.13）重点关注中美物价数据，包括美国CPI环比、美国政府预算、美国PPI环比、中国CPI同比、中国PPI同比 [66][69]