行业投资评级 - 镍：配额与减产支撑重心上移，硫磺稍有拖累弹性 [2] - 不锈钢：原料供应预期扰动，投机属性给予溢价 [2] - 工业硅：区间震荡，关注区间下沿低买机会 [2] - 多晶硅：震荡偏弱，关注厂家减产推进情况 [2] - 碳酸锂：价格震荡，关注预期变化 [2] 核心观点 镍与不锈钢 - 配额季节性交易启动，关注政企联合的风险，民主党胜选后商品和权益整体宏观流动性稍有修复，新能源相对更强，科技类流动性向其他板块转移，镍的基本面矿端问题进入资金视野 [4] - 印尼联合减产问题本质在于利润分配，若能通过压低原料修复利润未必能充分激发向上弹性，需要原料管控+企业减产联合的共振 [4] - 印尼近期给予市场对2027年初始矿的消息偏紧，季节性雨季和配额管控对矿端或有反弹驱动，印尼对阿里夫·库尼亚万的调查进一步激发市场对供应的担忧，激发了一定的投机性溢价 [4] - 预计12月至2027Q1镍价或有进一步修复可能，11月动态方向上较前期10月逢高空的思路可能有所转变，阶段性底部上移，若短线受加息预期、美伊冲突等宏观压力回调，考虑关注逢低布局多单的机会 [4] - 前提在于市场要看到原料端驱动的显现（矿端价格反转和硫磺能阶段性暂稳），以及冶炼减产持续性的配合（持续不累库） [4] - 精炼镍与不锈钢整体去库表现尚可，非标镍包括硫酸镍-前驱体和镍铁环节仍有一些累库，若联合减产兑现持续，整体元素或维持去库预期，但若镍价修复至完全成本以上，减产联盟则有待考验 [4] - 镍价修复高度可以动态锚定湿法完全成本，静态关注17000美金/吨位置的压力，动态保持对镍矿和硫磺价格的跟踪 [4] - 镍与不锈钢重心有所上移，但暂时不宜过度追多，空间进一步打开需等待矿端反弹的实质性驱动，11月关注宏观逻辑施压回调再布局试多的思路 [4] 工业硅 - 本周部分工业硅厂家报价下移，叠加市场情绪不佳，期货价格震荡走弱，创国庆节后新低，11月6日2612合约最低触及8430元/吨 [25] - 现货方面本周工业硅现货价格持稳，华东553现货价格9450元/吨，华东421现货价格9600元/吨 [25] - 据铁合金在线统计，本周工业硅开炉数量184台，环比降低29台，其中新疆-1、云南-18、四川-10 [26] - 云南、四川步入枯水期，电价上调叠加工业硅价格低迷，西南硅厂减产规模扩大，截至当前云南工业硅在产企业仅剩3家，四川工业硅企业月中仍有减产计划，预计11月云南、四川工业硅产量环比降低2.6万吨左右 [26] - 本周有机硅产量3.93万吨，环比降低6.21%，多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26% [26] - 原生铝合金代表性企业开工率61.4%，环比增加0.8个百分点；再生铝合金代表性企业开工率53.9%，环比增加0.6个百分点 [26] - 云南、四川工业硅减产后，在西北硅厂不复产的情况下，11月工业硅月度产量将降低至32万吨以下 [30] - 即便多晶硅厂家按照原定计划减产，多晶硅对工业硅需求环比10月仅降低1.5万吨左右，有机硅行业自律执行较为彻底，开工率稳定，铝合金和出口对工业硅需求变化不大，预计11月工业硅维持去库格局 [30] - 当前厂家库存有所积累，但中游库存偏低，基差处于高位，12合约仓单数量偏少，2612-2701合约月差预计维持BACK结构 [30] - 从估值来看2612合约中性偏低，暂无明确看涨驱动且投机性需求尚未触发，短期盘面价格有进一步下跌可能，价格区间参考（8300,8700），可等待进一步下跌后把握区间下沿低买机会 [30] 多晶硅 - 本周初多晶硅期货价格大幅走弱，主力合约价格一度下跌至32845元/吨，下半周宏观情绪缓和，叠加美国中期选举结果利好清洁能源，多晶硅期货和股票市场同步反弹，截至周五多晶硅期货主力合约收于34790元/吨 [25] - 现货方面N型复投料（棒状硅）成交价格为4.30万元/吨，环比持平；N型颗粒硅成交价格区间为4.00-4.10万元/吨，成交均价为4.03万元/吨，环比持平 [25] - 大厂西南产能减产推进，部分产区已经停产；新疆某多晶硅企业上月投料本月产量爬坡；新疆某厂预计本月初投产但当前处于延期状态 [27] - 本周多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26%，多晶硅行业开工率逐步降低，各家逐步落实此前减产协议内容 [27] - 若厂家减产落实较好，多晶硅月度产量可降低至8.5万吨以下，环比10月降幅超过1.1万吨 [27] - 受电池片企业采购意愿减弱及海外市场需求阶段性回落影响，硅片市场成交价格开始走弱 [28] - 11月后海外需求季节性走弱，国内年度抢装需求仍存，硅片企业库存中性，基本按需排产且代工比例明显增加，11月硅片企业排产分化，总体排产环比10月可能有所降低，但仍保持53-55GW区间 [29] - 若企业完全落实此前协议，11月多晶硅产量或降低至8.4-8.5万吨，对应多晶硅需求约9.5万吨左右，预计11月多晶硅可去库1万吨 [31] - 多晶硅上下游企业目前成交依旧有限，下游企业库存可用天数普遍超过45天，刚需采购有限，现货市场暂时难出现指引性价格 [31] - 在厂家减产落实和价格执法落地之前，技术图形偏弱叠加盘面实际需求承接有限，不排除短期期货价格进一步下探，2612合约周度价格区间关注（33000,36000） [31] 碳酸锂 - 本周碳酸锂期货震荡运行，2701合约收于92860元/吨，周环比+4360元/吨，富宝贸易商升贴水报价3575元/吨，周环比持平 [44] - 国内碳酸锂周产28200吨，环比+379吨，其中辉石538吨，云母-89吨，盐湖-110吨 [45] - 中联金统计截止到11月8日，11月澳洲锂辉石已发出8.3万吨，已知发货计划34万吨，预计该月发货量可达37-41万吨 [45] - 锂矿可售库存由17.5万吨下降至15.7万吨，矿端加工费约为17700元/吨 [45] - 11月三元正极排产9.83万吨，环比-0.2%，铁锂正极排产62.4万吨，环比-1.3% [46] - 10月全国乘用车市场零售169.3万辆，同比去年10月下降25%，环比增长5%；今年以来累计零售1,502.7万辆，同比下降22% [46] - 新能源零售114.8万辆，同比下降10%，环比增长6%，零售渗透率67.8%；全国乘用车厂商新能源批发180.7万辆，同比增长12%，环比增长8%，批发渗透率68.6% [46] - 储能市场本周合计招标规模达到5.59GW/15.75GWh，环比上升189.45%；储能市场项目合计中标规模达4.49GW/13.13GWh，环比上升77.87% [46] - 2小时储能系统EPC单价在0.794–2.542元/Wh区间，4小时储能系统EPC单价在0.794–1.030元/Wh [46] - 本周碳酸锂库存125391吨，环比-2994吨，上游库存环比-809吨，正极厂库存环比-553吨，贸易环节环比-1342吨，电芯厂及其他环比-290吨，期货仓单上涨至21720手，较上周+4599手 [47] - 受美国中期选举民主党重掌两院、清洁能源政策不确定性下降带动，新能源板块与锂矿股同步走强 [48] - 当前交易逻辑分化为两条线：关注短期边际的资金偏向逢高空或观望；关注宏观+基本面矛盾的资金则交易2027年过剩预期是否有望被修正 [48] - 供给端样本产量继续处于高位，枧下窝锂矿复产推进，进一步强化远期供给恢复预期；需求端11月动力、储能、正极排产均无显著回升，下游补库意愿不强，若需求继续走弱累库最早可能出现在12月 [48] - 后续需重点观察仓单注销与新仓单生成节奏，以及宏观与权益市场对资金情绪的扰动，预计盘面仍偏弱运行 [48] - 预计期货主力合约运行区间为8-10.5万元/吨 [49] 镍与不锈钢库存跟踪 - 11月6日精炼镍库存减少2262吨至106081吨，其中仓单库存减少1392吨至87272吨；现货库存减少870吨至26677吨；保税区库存持平至2770吨 [5] - LME镍仓单库存减少6822吨至271968吨，非注册仓单增加56吨至89079吨 [5] - 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+3、0至7、13、9天，前驱体库存周环比+0.1至12.6天，三元材料库存周环比+0.1至7.8天 [5] - 11月6日镍铁全产业链库存周环比+0.5至13.9万金属吨，月度环比+6% [5] - 10月SMM不锈钢厂库152万吨，月同/环比-4%/-3%，SMM不锈钢社会库存环比-0.2%至88.0万吨；钢联不锈钢社会总库存108.76万吨，周环比减少0.85% [5] - 冷轧库存总量60.55万吨，周环比增加0.26%；热轧库存总量48.21万吨，周环比减少2.22% [5] 镍与不锈钢市场消息 - 印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易 [7] - 9月Eramet采矿活动在经历四个月的维护后正在逐步重启 [8] - 印尼下游化与能源转型统筹部长兼能矿部长巴利尔·拉哈达利亚表示政府计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂的暂停令 [8] - 加拿大矿企谢里特国际已获得美国财政部外国资产控制办公室的罕见授权，允许向其古巴莫阿镍矿项目运送燃料、燃油和硫磺 [8] - 印尼镍矿商协会称当前印尼大量镍冶炼厂正以低于矿产基准价的价格采购镍矿石，导致矿商利润受压并危及国家税收 [8] - 印尼能矿部矿产与煤炭司司长特里维纳诺发出了配额信号，RKAB在2027年度的镍矿石产量将低于RKAB在2026年度的水平，但暂未透露2027年具体配额规模 [8] - 印尼森林区域秩序与执法工作组已开始控制涉嫌被与镍交易商阿里夫·库尼亚万关联的矿业公司非法使用的森林区域，可能实施行政罚款、资产追回及刑事起诉 [9] - 库尼亚万及其合伙人持有至少20个采矿特许权，占地超71000公顷，其企业处理了印尼国内约三分之一的镍矿贸易 [9] - 印尼能矿部长兼下游化统筹部长巴赫利尔公开表示镍价下跌根本原因在于印尼产量过大导致全球过剩，要求镍企在市场无法消化时主动控产，承认通过RKAB控制产量的举措必然会招致行业反对 [9] 镍与不锈钢重点数据 - 沪镍主力收盘价122740，T-1变化-160，T-5变化+5550，T-10变化+2160，T-22变化+700，T-66变化-8540 [11] - 不锈钢主力收盘价14135，T-1变化-20，T-5变化+620，T-10变化+500，T-22变化+435，T-66变化-425 [11] - 沪镍主力成交量256241，T-1变化-18477，T-5变化+73275 [11] - 不锈钢主力成交量285147，T-1变化-48291，T-5变化+18176 [11] - 1进口镍122650，T-1变化+2250，T-5变化+4750 [11] - 8-12%高镍生铁(出厂价)1021，T-1变化+5，T-5变化+10，T-66变化-114 [11] - 镍板-高镍铁价差206，T-1变化+18，T-5变化+38 [11] - 镍板进口利润-1161，T-1变化-441，T-5变化-416 [11] - 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)59，T-10变化-2，T-22变化-5，T-66变化-6 [11] - 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾14400，T-1变化+100，T-5变化+450 [11] - 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦14800，T-1变化+100，T-5变化+250 [11] - 304/No.1卷(无锡)13750，T-1变化+150，T-5变化+450 [11] - 304/2B-SS价差665，T-1变化+120，T-5变化-370 [11] - NI/SS比值8.68，T-5变化+0.01，T-10变化-0.16，T-22变化-0.22，T-66变化-0.33 [11] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）7400，T-5变化-50，T-10变化-125，T-22变化-300，T-66变化-625 [11] - 电池级硫酸镍27440，T-1变化+50，T-5变化-135，T-10变化-790，T-22变化-2010，T-66变化-4215 [11] - 硫酸镍溢价457，T-1变化-445，T-5变化-1180，T-10变化-1395，T-22变化-2186，T-66变化-2323 [11] 工业硅供需基本面 - 本周工业硅开炉数量184台，环比降低29台，其中新疆-1、云南-18、四川-10 [26] - 云南工业硅在产企业仅剩3家，四川工业硅企业月中仍有减产计划，预计11月云南、四川工业硅产量环比降低2.6万吨左右 [26] - 本周市场传言西北大厂存在减产计划但并未落实，西北工厂短期暂无新增开炉计划，西北工业硅开工暂稳 [26] - 本周有机硅产量3.93万吨，环比降低6.21%，多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26% [26] - 原生铝合金代表性企业开工率61.4%，环比增加0.8个百分点；再生铝合金代表性企业开工率53.9%，环比增加0.6个百分点 [26] - 本周工业硅需求走弱，但供应同步收缩的情况下工业硅小幅去库 [26] 多晶硅供需基本面 - 大厂西南产能减产推进，部分产区已经停产；新疆某多晶硅企业上月投料本月产量爬坡；新疆某厂预计本月初投产但当前处于延期状态 [27] - 本周多晶硅周度产量2.07万吨，环比降低4.26%，多晶硅行业开工率逐步降低，各家逐步落实此前减产协议内容 [27] - 若厂家减产落实较好，多晶硅月度产量可降低至8.5万吨以下，环比10月降幅超过1.1万吨 [27] - 11月硅片企业排产分化，总体排产环比10月可能有所降低，但仍保持53-55GW区间，多晶硅需求并未显著走弱 [29] - 若企业完全落实此前协议，11月多晶硅产量或降低至8.4-8.5万吨，对应多晶硅需求约9.5万吨左右，预计11月多晶硅可去库1万吨 [31] - 下游企业库存可用天数普遍超过45天，刚需采购有限，现货市场暂时难出现指引性价格 [31] 碳酸锂供需基本面 - 国内碳酸锂周产28200吨，环比+379吨，其中辉石538吨，云母-89吨，盐湖-110吨 [45] - 11月澳洲锂辉石已发出8.3万吨，已知发货计划34万吨，预计该月发货量可达37-41万吨 [45] - 锂矿可售库存由17.5万吨下降至15.7万吨，矿端加工费约为17700元/吨 [45] - 11月三元正极排产9.83万吨，环比-0.2%，铁锂正极排产62.4万吨，环比-1.3% [46] - 10月全国乘用车市场零售169.3万辆，同比去年10月下降25%，环比增长5%；今年以来累计零售1,502.7万辆，同比下降22% [46] - 新能源零售114.8万辆，同比下降10%，环比增长6%，零售渗透率67.8%；全国乘用车厂商新能源批发180.7万辆，同比增长12%，环比增长8%，批发渗透