行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”评级 [1] - 行业走势方面，煤炭指数大跌6%，跑输沪深300指数7.73个百分点，沪深300指数同期小涨1.73% [19][21] - 煤炭板块平均市盈率PE为15.04倍，位列A股全行业倒数第7位；市净率PB为1.45倍，位列A股全行业倒数第8位 [24][25][29] 核心观点 - 投资逻辑核心为忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升的盈利弹性 [4][14] - 动力煤属于政策煤种，煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑；供给端安全监管向主产区扩散、煤矿生产趋于谨慎，叠加年度核定产能约束及疆煤外运能力有限，供应增量受到制约；需求端迎峰度夏虽已结束但电力需求仍具刚性，后续冬储补库有望接续 [4][14] - 布伦特原油站上100美元/桶，对国际煤价形成支撑，同时高油价增强煤化工替代经济性，提振动力煤原料需求 [4][14] - 炼焦煤属于市场化煤种，中长期价格核心仍由供给约束决定；山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复；甘其毛都通关预计有所回升但边际增量有限；海运焦煤预计10月前后集中到港，本轮单期到港量或构成阶段性峰值 [4][14] - 需求端铁水仍处旺季高位，压力或在10月后逐步显现，短期扰动不改焦煤价格中长期抬升趋势 [4][14] - 投资建议为周期与红利双逻辑、四主线布局：主线一周期弹性，动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二稳健红利，【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三多元化铝弹性，【神火股份、电投能源】；主线四产能成长，【新集能源、广汇能源】 [5][15] - 煤炭股双逻辑之一周期弹性：当前煤价进入上行阶段，行情驱动由旺季需求逐步转向供给收缩，“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善；动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用，炼焦煤市场化程度更高、对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大 [5] - 煤炭股双逻辑之二稳健红利：多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下高股息资产仍具配置价值；随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动 [5] - 本周要闻回顾：中国气象局预计厄尔尼诺背景下今冬我国寒潮频次较往年偏多；2026年11月6日国家发展改革委表示今冬供暖季能源供应总体能够满足需求；寒潮风险或促使部分电厂在常规冬储基础上适度增加备煤，若强冷空气同时影响北方供暖区及电采暖地区，供热与发电用煤需求有望同步增加，进一步带动电厂日耗提高、释放补库需求，多重因素下预计动力煤市场偏强 [3] 动力煤产业链 - 港口价格微涨：截至11月6日秦港Q5500动力煤平仓价1016元/吨，周环比上涨8元/吨、涨幅0.79%；广州港神木块Q6100库提价1565元/吨，环比上涨34元/吨、涨幅2.22% [3][17][26] - 晋陕蒙产地价格分化：鄂尔多斯Q6000坑口价920元/吨环比持平；榆林Q5500坑口价800元/吨环比上涨20元/吨、涨幅2.56%；大同Q5600坑口价810元/吨环比下跌5元/吨、跌幅0.61% [17][26] - 年度长协价格小涨：2026年11月CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格727元/吨，环比上涨10元/吨、涨幅1.39% [17][28] - 价格指数：BSPI价格754元/吨环比上涨9元/吨、涨幅1.21%；CCTD秦港Q5500价格778元/吨环比上涨6元/吨、涨幅0.78%；NCEI下水动力煤指数780元/吨环比上涨2元/吨、涨幅0.26%；CECI中国沿海电煤采购价格指数826元/吨环比上涨2元/吨、涨幅0.24% [17][32] - 国际动力煤价格：截至11月5日纽卡斯尔2动力煤FOB报价114.05美元/吨，环比上涨0.8美元/吨、涨幅0.71%；广州港澳煤Q5500到岸价1088.7元/吨环比上涨28元/吨、涨幅2.64%；广州港印尼煤Q5500到价1102.2元/吨环比上涨22.2元/吨、涨幅2.06%；广州港山西煤Q5500到价1055元/吨环比持平；国内动力煤与国外价差（国内-进口）为-40.5元/吨 [17][41] - 海外油气价格大跌：布油现货价96.52美元/桶，环比下跌22.54美元/桶、跌幅18.93%；IPE天然气收盘价214.89便士/色姆，环比下跌40.55便士/色姆、跌幅15.87% [17][46] - 沿海八省电厂日耗大涨：日耗合计206.6万吨，环比上涨10.6万吨、涨幅5.41%；库存合计3600.5万吨，环比上涨26.6万吨、涨幅0.74%；库存可用天数17.4天，环比下降0.8天、跌幅4.40% [17][48] - 水库变化：三峡水库水位173.4米，环比上涨0.35米、涨幅0.2%，同比上涨0.18米、涨幅0.1%；三峡水库出库流量9830立方米/秒，环比下跌2170立方米/秒、跌幅18.08%，同比下跌970立方米/秒、跌幅8.98% [17][58] - 非电煤下游开工率：甲醇开工率85.8%，环比下跌0.2个百分点；尿素开工率89.82%，环比上涨1.1个百分点 [17][60] - 动力煤库存：环渤海库存2546万吨，环比上涨55万吨、涨幅2.19%；广州港库存243万吨，环比上涨17万吨、涨幅7.57% [17][66] - 港口调入调出：环渤海港口调入量1240万吨环比下跌57万吨、跌幅4.42%，调出量1171万吨环比下跌183万吨、跌幅13.54%，净调入量68.7万吨；环渤海港锚地船舶量73艘环比上涨24艘、涨幅48.98%，预到船舶数量24艘环比下跌7艘、跌幅22.58%；秦港铁路调入量44.7万吨环比下跌1.1万吨、跌幅2.4% [17][67] - 国内海运费大涨：秦皇岛-广州运费48.1元/吨，环比上涨2元/吨、涨幅4.34%；秦皇岛-上海运费33.5元/吨，环比上涨1.9元/吨、涨幅6.01% [17][71] 炼焦煤产业链 - 港口焦煤价格小跌：截至11月6日京唐港主焦煤报价2380元/吨，环比下跌50元/吨、跌幅2.06% [3][18][76] - 产地价格小跌：山西吕梁主焦煤报价2250元/吨环比下跌50元/吨、跌幅2.17%；古交肥煤报价2150元/吨环比下跌50元/吨、跌幅2.27%；河北邯郸主焦煤报价2180元/吨环比下跌50元/吨、跌幅2.24% [18][76] - 期货价格微跌：焦煤期货主力合约1414元/吨，环比下跌14元/吨、跌幅0.95%；现货报价2250元/吨环比下跌50元/吨、跌幅2.17%；期货贴水836元/吨，贴水幅度上升 [18][76] - 喷吹煤大跌：长治喷吹煤车板价1450元/吨，环比下跌100元/吨、跌幅6.45%；阳泉喷吹煤车板价1410元/吨，环比下跌120元/吨、跌幅7.84% [18][82] - 国际炼焦煤价格：京唐港主焦煤（澳洲含税）2622元/吨环比上涨57元/吨、涨幅2.2%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）1718元/吨环比上涨79元/吨、涨幅4.83%；天津港主焦煤（蒙古含税）2068元/吨环比下跌237元/吨、跌幅10.29%；京唐港主焦煤（山西含税）2380元/吨环比下跌50元/吨、跌幅2.06%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）为-242元/吨 [18][84] - 焦钢价格：焦炭现货报价1880元/吨环比持平，焦炭期货主力合约1938元/吨环比上涨23元/吨、涨幅1.17%，期货升水58元/吨；螺纹钢现货报价3190元/吨环比上涨10元/吨、涨幅0.31%，期货主力合约3038元/吨环比下跌18元/吨、跌幅0.59%，期货贴水152元/吨 [18][88] - 焦钢厂需求：产能小于100万吨焦化厂开工率41.87%环比下跌0.17个百分点，产能100-200万吨开工率64.99%环比下跌0.78个百分点，产能大于200万吨开工率75.92%环比下跌0.82个百分点；247家钢厂日均铁水产量230.6万吨环比下跌1.2万吨、跌幅0.52%；钢厂盈利率11.28%环比持平 [18][93] - 炼焦煤库存：国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存768万吨环比下跌27万吨、跌幅3.34%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存744万吨环比下跌17万吨、跌幅2.28%；独立焦化厂库存可用天数11.95天环比下跌0.15天、跌幅1.24%；样本钢厂可用天数12.03天环比下跌0.28天、跌幅2.27% [18][97][99] - 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存573万吨，环比下跌16.5万吨、跌幅2.79% [18][105] - 钢铁库存：国内主要钢厂钢铁库存199万吨，环比下跌0万吨、跌幅0.14% [18][107] 无烟煤产业链 - 晋城无烟煤价格持平：晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价1460元/吨环比持平；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价980元/吨环比持平 [19][110] - 阳泉无烟煤价格：阳泉Q7000无烟中块车板价1440元/吨环比持平；阳泉Q6500无烟末煤车板价900元/吨环比下跌40元/吨、跌幅4.26% [19][110] 公司公告回顾 - 陕西煤业：2026年10月煤炭产量1535.00万吨、同比增长2.40%，自产煤销量1410.00万吨、同比增长1.36%，总发电量43.10亿千瓦时、同比增长29.94%，总售电量40.70亿千瓦时、同比增长30.67%；2026年1—10月煤炭产量15083.00万吨、同比增长3.75%，自产煤销量13801.00万吨、同比增长3.54%，总发电量378.30亿千瓦时、同比增长8.49%，总售电量355.92亿千瓦时、同比增长8.81% [116] - 恒源煤电：2026年10月以集中竞价方式回购股份303.56万股、占总股本0.25%，成交价格7.58—8.05元/股，支付金额2393.01万元；截至10月31日累计回购1789.13万股、占总股本1.49%，成交价格6.98—8.05元/股，支付金额13274.07万元；本次回购方案金额2亿—2.5亿元，回购股份拟用于转换公司可转债，实施期限至2027年1月28日 [117] - 永泰能源：2026年11月2日至4日以集中竞价方式回购股份1445.57万股、占总股本0.07%，成交价格1.38—1.40元/股，支付金额2004.80万元（不含交易费用）；截至11月4日累计回购3070.76万股、占总股本0.14%，成交价格1.38—1.59元/股，支付金额4559.49万元（不含交易费用）；本次回购方案金额3亿—5亿元，回购股份用于注销以减少注册资本，价格上限2.50元/股，实施期限至2026年12月21日 [118] - 物产环能：2026年11月3日公告陈明晖因工作岗位调整辞去董事长、董事职务（10月30日起生效）；黎曦辞去副董事长、总经理职务后当选董事长并任法定代表人，林小波获聘总经理并被提名为非独立董事（董事任职尚待股东会审议），李廉明、陈思源获聘副总经理；公司同步调整董事会专门委员会委员，相关辞任不会影响正常生产经营 [118] - 新集能源：2026年11月5日董事会收到张学锁、王绪民、吴春潮三名副总经理及总会计师程茂玖的书面辞职报告，四人均因工作调整申请辞去相应职务，离任后均不再在公司及其控股子公司任职；辞职报告自送达董事会之日起生效，相关离任不会影响正常生产经营，公司将按法定程序尽快完成相关高级管理人员聘任 [119] 行业动态 - 国家发展改革委等五部门印发《实施全面节约战略行动方案》（发改环资〔2026〕1424号）：到2030年单位国内生产总值能耗较2025年下降约10%，规模以上工业单位增加值能耗下降10%以上，通过重点行业节能降碳改造实现节能量1.5亿吨标准煤以上；能源领域将严格控制高耗能高排放项目，重点区域新增用煤项目实行煤炭等量或减量替代；淘汰10蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，推进燃煤机组供热改造和煤电低碳化改造，淘汰老旧低效燃煤机组及燃煤锅炉，稳步降低电网综合线损率 [120] - 国家发展改革委2026年11月3日起举办奋进“十五五”系列新闻发布会：今冬气温预计总体偏高但寒潮频次略多、冷暖起伏较大，极端天气可能增加能源保供挑战；预计供暖季能源供应总体能够满足需求；9月全国煤炭产量3.85亿吨，10月产量环比提升；截至10月底全国统调电厂存煤超过2.1亿吨、可用36天；已落实供暖季天然气资源超2000亿立方米，天然气日顶峰保供能力超过17.5亿立方米；预计供暖季全国最高用电负荷约15.2亿千瓦，较上一供暖季峰值增加约9000万千瓦 [121] - 国家能源局2026年11月2日发布三季度煤电发电量及电煤用量：7、8、9月全国煤电发电量同比分别下降4.0%、4.6%、1.9%；9月底煤电发电量占比降至49.1%，煤电年新增发电量占全社会新增用电量的比例降至4.4%；截至10月25日环渤海港口存煤2692万吨、同比增加215万吨，秦皇岛港存煤595万吨、同比增加42万吨，全国统调电厂存煤2.1亿吨、平均可用35天，与近三年平均水平相当 [121] - 国家能源局2026年11月3日公示“人工智能+”能源试点项目清单：拟将93个项目列入试点，公示期为2026年11月5日至11月11日；其中煤炭领域有6个项目，涉及煤炭全生命周期煤质快速精准检测与工艺调控、煤矿井下辅助运输具身智能机器人及无人驾驶、煤矿多维地质透明化与灾害时空智能预警、两项煤矿重大设备健康管理与智能运维，以及露天煤矿挖掘设备无人协同作业 [122] - 湖南省发展改革委2026年11月4日公开《湖南省“十五五”可再生能源发展规划》（湘发改能源〔2026〕620号）：到2030年全省可再生能源装机达到8590万千瓦，其中水电1720万千瓦、抽水蓄能800万千瓦、风电2200万千瓦、光伏3700万千瓦、生物质发电170万千瓦；可再生能源发电量达到1300亿千瓦时，风电和光伏发电量达到700亿千瓦时；可再生能源电力消纳责任权重达到55.4%，非水电可再生能源电力消纳责任权重达到34.6%；规划同时提出加强省际输电通道建设，发展抽水蓄能和储能，完善新能源市场机制，按季度发布分布式光伏可开放容量 [123]