核心观点 - 维持债市震荡偏多判断，10月PMI回落显示供需修复仍有反复，隔夜操作常态化稳定融资预期，周初集中卖盘获得配置盘承接，临近年末配置需求提供支撑，信用舆情冲击有限，利率债周内走出修复行情 [5] - 利率下行后估值保护减弱，单靠资金宽松预期和避险情绪推动的空间有所收窄，利率进一步下行仍需催化 [5] - 节奏上配置盘已在调整时承接，但中小行、保险随收益率回落减慢买入，10Y已突破1.60%，新低附近的接力仍需验证，优先把握调整后的配置机会，不宜激进追涨 [5] - 后续重点观察权益反弹可能带来的扰动、月中税期和政府债缴款对资金的影响，以及下周即将发布的通胀等经济数据 [5] 债市回顾 - 本周债市在10月30日急跌后持续修复，周中期限分化，周五随避险情绪升温再度走强 [1][8] - 周初信用端抛压逐步缓和，政策利率换锚落地、月初资金价格回落，为买盘承接提供支撑 [1][8] - 周二权益走弱，叠加尾盘公布10月国债买卖净投放1500亿元，现券进一步走强 [1][8] - 周三、周四权益反弹，获利兑现有所增加，10Y收益率继续下探，30Y则受止盈和换券交易影响反复震荡 [1][8] - 周五内外权益重新承压，长债买盘恢复，50Y国债招标需求较好，长端和超长端收益率再探低位 [1][8] - 全周看短端变化有限，中长端下行更为明显，10Y表现更为连贯，超长端在反复中修复 [1][8] - 11/2周一央行开展5410亿元隔夜逆回购操作，利率1.25%，逆回购口径净回笼5150亿元，1年期国债收益率下行0.38bp收于1.1676%，10年期下行1.57bp收于1.6343%，30年期下行1.66bp收于2.0660% [9] - 11/3周二央行开展6210亿元隔夜逆回购，净回笼3320亿元，尾盘公布10月国债买卖净投放1500亿元较9月增加500亿元，10年期国债收益率下行1.33bp收于1.6210%，30年期下行1.52bp收于2.0508% [10] - 11/4周三央行开展2575亿元隔夜逆回购，净回笼5145亿元，10Y国债活跃券收益率下破1.60%最低触及1.5940%，10年期收于1.6077%下行1.33bp，30年期收于2.0415%下行0.93bp [11] - 11/5周四央行开展2630亿元隔夜逆回购净回笼1095亿元，3个月期买断式逆回购缩量2000亿元，同日国库现金定存投放2000亿元，10Y活跃券盘中最低触及1.5875%尾盘回到1.5885%，10年期收于1.6038%下行0.39bp [12] - 11/6周五央行开展2260亿元隔夜逆回购净回笼520亿元，50Y国债续发中标收益率2.1537%全场倍数7.05，10Y国债活跃券盘中最低触及1.5650%，30Y下探2.0300%，TL收涨0.41%突破此前高点，10年期收于1.5868%下行1.70bp，30年期收于2.0275%下行1.50bp [13] 资金面 - 本周资金面先松后略收，跨月期限溢价回落，隔夜成本延续低位 [2] - 本周是政策利率换锚落地后的首个完整交易周，跨月备付需求消退后央行回笼资金但市场利率逐渐回落，周五DR001、DR007分别收于1.29%、1.35%，较上周末分别基本持平、下降约4.5bp [2] - 往后看在隔夜逆回购日频操作的框架下，资金面大概率维持均衡偏松，税期、月末的资金脉冲有望被压缩 [2] - 今年政府债发行节奏有待加快，需警惕集中缴款可能带来的时点波动，同时需观察月中MLF续作与买断式逆回购等流动性调整节奏 [2] - 11/2周一DR001、DR007分别在1.29%、1.36%附近，月初资金面总体均衡 [9] - 11/3周二DR001维持在1.29%附近，DR007回落至1.35%左右，资金面仍保持均衡偏松 [10] - 11/4周三DR001、DR007分别降至1.2591%、1.3242%，资金价格继续回落 [11] - 11/5周四DR001、DR007分别收于1.2660%、1.3179%，资金面总体均衡 [12] - 11/6周五DR001、DR007分别回升至1.2886%、1.3450% [13] 机构行为 - 本周机构行为由周初集中变现转向选择性回补，利率债修复快于信用债 [3] - 基金全周仍净卖出长利率债和非金信用债，但周二起连续回补7Y以上利率债，主要集中于10Y政金债和30Y国债，与资金低位运行、债市逐步修复的路径一致；信用债则到周四才恢复小幅净买入，配置意愿恢复较慢 [3] - 券商长利率债日均净卖出较上周增强，权益反弹后止盈增加，长端修复过程中交易资金的方向仍有分歧 [3] - 银行配置呈现不同取向：大行增加3Y以内及5—7Y利率债配置、重新减持长端；中小行长端全周转为净买入，但增量主要来自周一集中承接，随后随行情修复重新减持，仍以调整时买入、上涨后兑现的逆向交易为主 [3] - 保险增加超长利率债和地方债配置，但国债收益率快速回落后周中买入有所收敛 [3] - 理财则减持存单、增强以3Y以内为主的信用直投，债基敞口调整与票息配置并行 [3] - 整体看周初集中卖盘释放后，利率债已获得基金回补与配置资金承接，信用修复仍需等待负债端和买盘进一步稳定 [3] - 后续重点观察基金信用债买入能否持续、理财产品净值及申赎是否平稳，以及银行、保险能否在调整后保持承接 [3] 经济基本面高频跟踪 - 报告跟踪中国制造业PMI走势、唐山高炉开工率、汽车轮胎（全钢胎）开工率、石油沥青装置开工率等生产端高频指标 [7][16][19] - 报告跟踪30大中城市地产销售面积MA7、百城土地成交面积、百城土地成交溢价率等地产端指标 [7][22][27] - 报告跟踪乘用车零售销量（5W MA）、九城地铁出行客流量MA7等消费出行指标 [7][27][29] - 报告跟踪集装箱运价指数、干散货运价指数等外贸航运指标 [7][29][31] - 报告跟踪猪肉批发价格、28种重点监测蔬菜价格、布伦特原油期货结算价、螺纹钢价格、水泥价格指数、玻璃期货结算价等物价指标 [7][31][35][39][40] 货币与流动性 - 报告跟踪DR001波动、DR007季节性、同业存单到期收益率(AAA)、存单期限利差等货币市场指标 [7][44][47] - 央行流动性投放情况显示2026-11-02至2026-11-08当周逆回购投放19085亿元、买断式逆回购投放3000亿元、国库现金定存投放2000亿元，合计投放24085亿元，回笼39315亿元，净投放-15230亿元 [49] - 2026-10-26至2026-11-01当周逆回购投放51470亿元、MLF投放7000亿元、国债买卖投放1500亿元，合计投放59970亿元，回笼46360亿元，净投放13610亿元 [49] 下周经济日历 - 资金面展望显示下周逆回购到期2260亿元（周一），存单到期合计约8874.8亿元，地方债到期合计约414.2亿元 [51] - 宏观热点预览显示下周将发布10月CPI、PPI（周一11/9）、10月进出口数据（周二11/10）、10月金融数据（周三11/11） [52] - 政府债发行计划显示下周国债发行3153.43亿元、政金债发行70亿元、地方债发行2627.06亿元，政府债合计发行5850.49亿元，本周合计发行4513.99亿元 [53]