核心观点 - 基础化工行业年度策略全面看好大炼化、化纤、PDH、制冷剂、AI材料 [1][2] - 电力设备行业深度指出人形机器人主线正从硬件量产验证向具身模型、数据采集、物理AI方向延伸 [1][3][4] - A股2027年度策略展望认为制度改革、产业转型与中长期资金扩容夯实长牛基础，预计2027年中市场进入长牛中继阶段，行情驱动逐步转向盈利兑现 [1][5] - 年度宏观经济报告指出全球利率中枢逐步抬升，传统金融体系面临日渐扩大的金融裂痕，全球金融环境逐步接近风险临界点 [1][7] - 医药生物行业年度策略看好2026年成为基本面强化、验证、转化、兑现的新起点，期待2027年再平衡启新程 [1][9] - 宏观专题研究指出人民币短期仍可能呈双向波动，黄金短期关注美元与实际利率，中期关注央行购金的持续性 [1][10] 基础化工行业 - 制冷剂供给曲线或已锁定，三代HFCs自2024年冻结、2029年起削减，二代R22按淘汰表压减，配额按年度方案下发，供给端变量均可由政策文件推算，市场分歧极小 [2] - 氨纶出清方向或已被产业事件明确，华海22.5万吨提交破产申请，2019年以来累计淘汰产能超20万吨，2026年产能同比仅增1.79%（2021-2024年CAGR约10%），剩余分歧仅在重整落地时点与概率 [2] - 2026年大炼化利润不是油价beta，而是全球炼能退出后的结构性重定价，2020年以来海外退出炼能超500万桶/天，截至2026年8月全球约4%的有效炼油产能被削减 [2] - 俄罗斯原油加工量已降至约380万桶/天、较年初下降约150万桶/天，主流机构判断其修复周期在0.5-1.5年，中东部分炼厂受损尚未恢复 [2] - 国内10亿吨原油一次加工能力红线约束增量，山东地炼炼油总产能已由峰值1.3亿吨压减至9000万吨 [2] - 2026年百亿利润中枢并非高油价的偶然产物，而是竞争格局改善后的新均衡，定价基准应从周期高点利润×周期折价转向跨周期底部利润×合理估值 [2] - 2027年油价回落预期对炼化不是单纯利空，利润来源将从库存收益切换为加工价差，若地缘冲突实质性结束，油价中枢或回落至70美元/桶 [2] - 2027年炼化盈利弹性来源需按库存收益、加工价差、开工率三个维度拆分，而非笼统以油价方向判断多空 [2] 电力设备行业（人形机器人） - 特斯拉Optimus开启早期量产，硬件端除灵巧手外技术路线已基本收敛，大规模量产卡点从设计转到制造 [3] - 软件端机器人AI能力成为商业化核心矛盾，当前具身模型多线并行，高质量交互数据及算力芯片为具身模型迭代的必备生产要素 [3] - 人形机器人大模型能力是其泛化能力提升的核心卡点 [3] - GPT-6等通用大模型正在重构具身智能系统的分层范式，人形机器人板块主线正从硬件量产验证逐步向具身模型、数据采集、物理AI方向延伸 [3][4] - 具身智能大模型能力大幅提升，海内外人形机器人应用落地加速 [3] - 维持两条主线推荐：一是硬件量产确定性主线，二是大脑与数据采集远期主线 [4] A股策略 - 对2027年A股中性乐观，当前市场仍处筑底整固阶段，耐心等待盈利与资金改善形成右侧信号，风格保持均衡，边际向大盘价值、低估值和低拥挤方向倾斜 [5] - 延续系统性慢牛与菱形策略的中线判断，进一步提出2027年中进入长牛中继阶段，关注重点转向盈利兑现、增量资金接力与拥挤度消化 [5] - 配置更加重视分红确定性、估值安全边际及盈利上修，同时保留成长新叙事的反弹机会 [5] - 驱动因素包括资本市场改革深化、分红回购与中长期资金入市改善长期持有环境，产业升级与企业盈利改善提供内生支撑，国内政策积极托底 [5] - 主要宽基估值回落，部分方向重新具备配置性价比；海外利率高位、内需温和修复及增量资金不足约束短期弹性，交易拥挤度消化推动市场轮动 [5] - 更重视长牛过程中的阶段性整固，以及盈利兑现、估值和交易拥挤度对配置收益的共同影响，通过六维定价框架、风格轮动模型与行业打分交叉验证机会 [6] - 优选低拥挤、盈利改善及分红确定性较高的方向，成长配置重点关注物理AI、AI制药等新增产业叙事 [6] - 配置优选红利，兼顾物理AI、AI制药等成长新叙事，以及农林牧渔、国防军工的主题催化 [5] 宏观经济 - 全球利率中枢正在逐步抬升，传统金融体系面临日渐扩大的金融裂痕，包括付息压力抬升后的主权信用风险、金融机构持债的巨额浮亏风险、发展中国家面临的资本外流和外汇储备挑战等 [7] - 各类风险逐步累积，叠加地缘冲突的非线性冲击以及AI自身所带来的产业波动，全球金融环境似乎正在逐步接近风险临界点 [7] - 金融风险释放后海外央行货币政策转松 [8] - 人民币短期仍可能呈双向波动，9月银行代客结售汇顺差升至629.33亿美元，结汇供给仍有支撑 [10] - 10月人民币对美元升值加快，同时篮子指数涨幅收窄，美元和美债收益率若反弹，人民币对美元仍可能阶段性承压 [10] - 黄金短期关注美元与实际利率，中期关注央行购金的持续性，10月美债名义收益率下行，黄金储备隐含计价仍回落约6.29% [10] - 黄金市值与外储之比降至9.00%，若金价企稳，持续增持有助于该比例回升 [10] 医药生物行业 - 市场对医药整体偏悲观，担忧集采、贸易摩擦、商业化风险，顾虑CXO筹码拥挤，对创新药出海、AI制药产业兑现信心不足 [9] - 看好2026—2028年医药基本面、估值与筹码再平衡下的新一轮产业行情，重点推荐CXO和创新药 [9] - 创新药BD由单品授权迈向平台化合作和海外商业化，CXO订单、CAPEX与业绩共振，AI4S进入DBTL闭环验证阶段，器械及药店同步迎来政策出清后的边际改善 [9] - 市场担忧CXO拥挤、创新药估值透支，但板块PE已回到2018年低位、非医药主题基金医药仓位仅3.6%，而全球化新市场、新需求和新业绩尚未被充分定价 [9]