行业投资评级 - 报告对煤炭与消费用燃料行业维持看好评级，继续看好煤炭板块上行机会 [1][8] - 投资建议重视能源重估下煤炭板块投资机会，逆全球化趋势下能源安全重要性系统性提升 [8][100] 核心观点 - 量减价增下2026Q3煤炭板块实现营业收入3533.6亿元，同比+17.7%，环比+0.1%；实现归母净利润367.6亿元，同比+25.4%，环比-8.9% [1][5] - 动力煤供需双弱煤价宽幅上涨，Q3盈利环比下滑主要系Q2基数异常 [1][6] - 焦煤安监致供给明显收紧，长协价格上调后Q3盈利释放环比上涨明显 [1][7] - 国内安监常态化及全球能源供给呈现"结构性动荡"格局，国内外季节性+战略性补库需求下看好煤价中枢维持高位 [1][8] - 2026Q1-3煤炭板块实现营业收入9862.9亿元，同比+16.6%；实现归母净利润1041.4亿元，同比+26.4% [49] 板块复盘：煤价中枢抬升，权益修复上行 - 动力煤2026Q3秦皇岛山西产（Q5500）动力煤季度均价882元/吨，同比+31%，环比+7%，Q3权益端受煤价上涨催化明显上行，显著跑赢市场 [5] - 焦煤2026Q3京唐港山西产主焦煤季度均价2393元/吨，同比+53%，环比+29%，Q3权益端同样跟随煤价上行 [5] - 2026年至今动力煤板块累计涨幅30.3%，炼焦煤板块累计跌幅1.9%，煤炭炼制板块累计跌幅23.9%，沪深300累计跌幅13.4% [27] 核心解读：供需双弱煤价上行，行业实际盈利改善 - 国内供给方面，2026Q1-3原煤产量实现34.49亿吨，同比减少3.5% [29] - 2026Q3山西省沁源特大煤矿事故后国内安监力度维持常态化高压，国内实现原煤产量10.84亿吨，环比-6.7%，同比-7.0% [29] - 进口方面，2026M1-9进口煤及褐煤量实现3.54亿吨，同比+2.2%；2026Q3进口煤及褐煤量实现1.28亿吨，环比+17.4%，同比+3.2% [36] - 需求方面，2026年1-9月全社会用电量同比+3.9%，Q3用电增速边际下滑；1-9月火电发电同比+0.7% [44] - 2026M1-9煤炭销量达到34亿吨，同比+2.1% [44] - 2026Q1-3国内GDP增速+4.5% [46] 动力煤：供需双弱煤价宽幅上涨，Q3盈利环比下滑主要系Q2基数异常 - 2026Q1-3动力煤公司（包含无烟煤板块）实现营业收入8060亿元，同比+20%；营业总成本6439亿元，同比+16%；毛利率34%，同比+3pct；归母净利润1028亿元，同比+27% [6][65] - 2026Q3动力煤公司实现营业收入2896亿元，同比+20%，环比-1%；营业总成本2286亿元，同比+15%，环比-1%；毛利率35.2%，同比+3.5pct，环比-0.5pct；归母净利润360亿元，同比+22%，环比-9% [6][66] - Q3盈利环比下滑主要系量减以及Q2基数异常（中国神华&电投能源Q2完成资产注入致Q2追溯调整包含注入资产的Q1利润，陕西煤业Q2出售盐湖股份投资收益增厚） [6][66] - 2026Q1-3兰花科创、昊华能源、潞安环能、兖矿能源业绩同比涨幅均在50%以上，分别+1268.8%、+119.7%、+71.8%、+56.0% [73] - 2026Q3同比来看，昊华能源、恒源煤电、潞安环能、华阳股份、兖矿能源业绩同比增幅靠前，分别为+346.1%、+334.6%、+313.5%、+81.8%、+73.3% [73] - 2026Q3动力煤供需缺口明显放大，供需对比为-10069万吨 [81] 焦煤：安监致供给明显收紧，长协价格上调后Q3盈利释放环比上涨明显 - 2026Q1-3焦煤公司实现营业收入1334亿元，同比+6%；营业总成本1270亿元，同比+5%；毛利率21%，同比持平；归母净利润47亿元，同比+36% [7][85] - 2026Q3焦煤公司实现营业收入478亿元，同比+12%，环比+11%；营业总成本450亿元，同比+8%，环比+9%；毛利率22.1%，同比+2.0pct，环比-0.5pct；归母净利润21亿元，同比+572%，环比+73% [7][86] - 2026Q1-3平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、冀中能源归母净利润同比正增，增速分别为+139.5%、+100.5%、+40.9%、+3.3% [94] - 2026Q3同比来看，淮北矿业、平煤股份、冀中能源、山西焦煤业绩同比实现正增速，分别同比+2242.4%、+1518.3%、+165.4%、+86.4% [94] - 2026Q3焦煤供需缺口401万吨，支撑焦煤价格大幅上涨 [96] 投资建议：重视能源重估下煤炭板块投资机会 - 弹性+量增攻守兼备标的：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展 [8][100] - 龙头稳健成长标的：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源、中煤能源 [8][100] - 弹性动力煤标的：华阳股份、山煤国际、晋控煤业 [8][100] - 弹性焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [8][100]