行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“强于大市”评级 [5] 核心观点 - 贵金属方面高利率预期与地缘溢价对冲，黄金价格震荡加剧，美国三季度GDP及核心通胀数据双双超预期巩固美联储偏紧定价，但中期选举后美元走低及油价下行缓和通胀压力带动金银阶段性反弹 [1][10] - 工业金属方面宏观利空压制但极低库存支撑铜价，通胀黏性及经济韧性推升的紧缩预期是铜价承压核心宏观变量，中期选举选前避险情绪与选后政策预期重构构成铜价回调又一关键推力 [2][16] - 新能源金属方面碳酸锂价格重心小幅下移，市场成交清淡，江西矿端复产推进叠加需求疲软预期使期价下探至8.6万元/吨低位 [2][22] - 其他小金属方面钨矿刚性支撑力度虽强但APT及下游需求验证不足，矿端惜售挺价从情绪驱动转向共识驱动，产业链矛盾在APT环节体现最为集中 [2][27] 贵金属总结 - 美国十年TIPS国债收益率1.15%、美元指数0.31%；黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE涨跌幅分别为5.03%、4.90%、2.39%和2.01% [9] - 银价LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为3.83%、5.73%、1.62%和1.90%；铂价LBMA、SGE和NYMEX分别为6.33%、4.36%和6.98%；钯价LBMA、NYMEX和长江分别为4.41%、4.50%和3.03% [9] - 美联储已加息至3.75%-4.00%区间，政策官员持续释放加息尚未结束信号，期货市场维持较高12月加息概率，高利率环境抬升无息资产黄金持有机会成本 [10] - 世界黄金协会下调黄金投资需求增量预期但上调央行购金预估，全球外汇储备多元化背景下央行持续购金构成金价中长期支撑 [10] - 地缘政治方面市场交易重心转向美伊外交缓和预期，国际油价大幅回落，油价下行缓和通胀压力带动美元和美债收益率同步走弱，成为金银阶段性反弹重要驱动 [10] - 白银除金融属性承压外额外受到全球制造业复苏乏力、光伏减银技术迭代等工业需求利空冲击，风险收缩阶段表现明显弱于黄金 [10] - 个股方面黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等，H股关注潼关、山金、招矿及集海等；银铂钯均为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [11] - SPDR黄金ETF持有量1041吨，环比-0.03%，较年初9.79%；SLV白银ETF持仓量15710吨，环比0.41%，较年初6.91% [88] 工业金属总结 - 本周SHFE环比涨跌幅镍（+4.7%）>铅（-1.0%）>铝（-1.6%）>锌（-2.2%）>铜（-3.5%）>锡（-4.9%） [12] - 铜价LME、SHFE和长江分别为-2.7%、-3.5%和-0.9%；铝价LME、SHFE和长江分别为0.3%、-1.6%和-1.9%；铅价LME、SHFE和长江分别为-0.9%、-1.0%和-0.6%；锌价LME、SHFE和长江分别为-2.8%、-2.2%和-1.5%；锡价LME、SHFE和长江分别为-4.1%、-4.9%和-6.2%；镍价LME、SHFE和长江分别为7.7%、4.7%和3.5% [66] - 铜供应端进口铜精矿现货TC指数报-247.5美元/吨处于历史深度负值区间，加拿大Teck旗下铜矿工会罢工持续、智利Centinela罢工影响逐步显现、Codelco旗下矿山泥石流事故后产能恢复缓慢 [16] - 国内进入11月仍有十余家冶炼厂处于集中检修期，叠加硫酸价格低迷导致冶炼利润贴补减弱，11月电解铜预估产量环比将继续下滑 [16] - 截至11月4日当周LME铜库存升至31.22万吨升至近几个月高位，COMEX铜库存升至80.72万短吨，上期所库存截至11月6日降至4.46万吨，国内社会库存（不含保税区）处于6.54万吨历史极低水平 [16] - 铜需求端精铜杆及电线电缆开工率环比小幅回落，高铜价及高升水抑制下游采购意愿，需求呈现电网与新能源托底、传统领域拖累的结构性分化 [16] - 铝供应端电解铝企业继续投产但速度较慢，铝板带箔产量218897吨环比上行，铝棒产量291690吨较上周提升；国产氧化铝均价2646.78元/吨较上周2648.53元/吨下跌1.75元/吨跌幅0.06% [17] - 山东某铝厂2026年11月预焙阳极采购基准价相比10月上涨182元/吨，执行现汇价6312元/吨、承兑价格6328元/吨 [17] - 全球铜库存119.20万吨环比4.26万吨同比48.41万吨，其中LME31.67万吨环比4.27万吨、COMEX80.79万吨环比0.52万吨、保税区2.06万吨环比-0.20万吨、上期所库存3.38万吨环比-1.08万吨 [70] - 全球铝库存69.55万吨环比-4.27万吨同比-46.74万吨，其中LME22.76万吨环比-0.36万吨、国内社会库存46.7万吨环比-3.90万吨 [70] - 全球铅库存30.59万吨环比-0.77万吨同比9.90万吨；全球锌库存31.06万吨环比-1.77万吨同比11.36万吨；全球锡库存7889吨环比-931吨同比-1138吨；全球镍库存37.8049万吨环比-0.85万吨同比7.43万吨 [70] - 截至11月6日国内现货铜粗炼加工费为-247.24美元/吨环比-0.91美元/吨，精炼费为-24.63美元/磅环比-0.09美元/磅；国内南方50%锌精矿平均加工费-2500元/吨周环比-200元/吨 [82] - 个股方面铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标的 [20] 新能源金属总结 - 电池级碳酸锂+0.2%，工业级碳酸锂-1.1%，电池级氢氧化锂+1.2%，碳酸锂（期）+4.9%，锂辉石精矿+1.7%，电解钴+14.1%，磷酸铁锂（动力）-0.5%，NCM811-2.2% [21] - 电碳01合约升水多在2000-4000元/吨区间总体坚挺但有松动迹象，工碳基差相对平稳 [22] - 供应端本周碳酸锂产量预计小幅增长，海外锂精矿持续到港原料供给相对充裕，部分外采原料企业受制于成本倒挂叠加既定检修安排出现减停产动作，江西矿端复产进度持续推进 [22] - 库存方面本周整体库存预计延续去化，锂盐厂散单出货意愿偏弱贸易商采购难度较大整体库存处于低位，期货仓单在连续下跌后出现增量前一交易日期货仓单量为21555吨 [22] - 需求端磷酸铁锂企业整体开工率维持相对高位但受制于对后续终端排产走弱及砍单担忧采购动能匮乏，市场频传下游订单下修及砍单消息，动力电池端对碳酸锂边际需求拉动趋弱 [22] - 11月5日进口锂辉石原矿市场均价1064元/吨度，非洲SC5%市场均价1150美元/吨，澳洲6%锂辉石CIF市场均价1255美元/吨 [22] - 行业利润持续挤压，自有矿一体化企业盈利空间收窄，代工及外采企业面临微利甚至亏损，外购高品矿企业跌破盈亏线成本倒挂现象持续加深为上游挺价提供一定支撑 [22] - 个股方面锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目利润长存关注力勤资源、华友钴业 [23] 其他小金属总结 - 稀土方面氧化镨钕-0.7%，氧化镝+0.7%，氧化铽-1.0%；其他小金属锑锭环比-2.2%、钨精矿+7.2%、钼精矿+3.5%、锗锭+1.7%、五氧化二钽+2.0%、五氧化二钒-1.4% [26] - 钨矿端在大企维稳托举下信心持续修复，惜售挺价从情绪驱动逐步转向共识驱动，APT环节在原料成本刚性抬升与下游接受度有限双重挤压下低价流通货源进一步收紧散货议价区间上移 [27] - 粉末端完成关键价格修复但本轮上调直接驱动力来自成本倒逼而非订单增量，下游合金企业采购策略高度防御化，废钨市场延续高弹性表现持货商待价而沽心态浓厚 [27] - 国际方面海外需求修复乏力与内外价差倒挂格局未有改观，海外通道实质上仍处于半关闭状态，国内钨品对内需消化的依赖进一步加深 [27] - 供应方面矿山惜售情绪浓厚，贸易商环节蓄水池功能有所弱化手中库存普遍偏低，矿山配额余量有限叠加成本高企部分冶炼厂选择控制产出节奏，APT可流通货源同步收紧 [27] - 需求方面本周钨市场询盘活跃度较上周有所提升但实际成交跟进依然偏慢，下游采购以按需小单补库为主追高拿货意愿不强，终端实质性消化能力依旧偏弱批量订单难寻 [27] - 个股方面锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业；稀土关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁、厦门钨业；铟关注云南锗业 [28] 一周市场回顾总结 - 有色（申万）指数涨4.1%跑赢沪深300，有色板块三级子板块中黄金指数涨幅最大 [31][33] - 截止至11月6日有色金属行业跌幅为20.6%，位居A股31个一级子行业第二十二位 [32] - 本周涨幅前十：闽发铝业（61.09%）、江丰电子（25.23%）、盛达资源（23.86%）、有研新材（19.96%）、中稀有色（17.63%）、天华新能（17.24%）、融捷股份（16.70%）、*ST威领（16.02%）、山金国际（13.58%）、西部黄金（13.46%） [41] - 本周跌幅前十：龙磁科技（-14.15%）、天通股份（-11.44%）、沃尔德（-10.47%）、铂科新材（-8.74%）、华阳新材（-7.59%）、西部矿业（-6.51%）、东睦股份（-3.94%）、东阳光（-3.82%）、立中集团（-3.48%）、云铝股份（-3.31%） [41] - 截止至11月6日有色行业PE（TTM）估值为13.55倍，申万三级子行业中稀土及磁性材料PE估值最高，铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高估值仍有上升空间 [44] - 截止11月6日有色行业PB（LF）估值为2.59倍位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB（LF）估值相对偏低 [46] 重大事件总结 - 宏观方面中国财新制造业PMI公布值52前期值52.1预测值52；美国Markit制造业PMI公布值54.9前期值56预测值56；美国ISM制造业PMI公布值55.5前期值54.5预测值54.5 [53] - 美国JOLTs职位空缺公布值752.3万前期值719万预测值715万；欧元区CPI同比公布值4前期值3.8预测值4；美国ADP就业人数变动公布值8.6万前期值8.6万预测值6.7万 [53] - 英国央行利率决议公布值4前期值3.75预测值4；美国季调后非农就业人口变动公布值16.5万前期值6万预测值6.5万；美国平均每小时工资环比公布值0.4前期值0.3预测值0.3 [53] - 钨行业方面2026年8月美国钨进口（消费地口径钨含量）合计1120公吨环比7月817吨增长37.09%、同比去年8月897吨增长24.86%，1—8月累计进口7220公吨较2025年同期5280吨增长36.74% [55] - 铜行业方面Teck Resources 2026年三季度铜产量11.57万吨同比增长11%，季度铜净现金单位成本由去年同期2.09美元/磅降至1.77美元/磅，维持2026年铜产量指引45.5万—53万吨 [55][58] - 艾芬豪矿业Kamoa-Kakula三季度铜产量（含冶炼）环比增长19%至7.64万吨销量增长9%至6.70万吨，预计全年产量接近29万—31万吨指引下限，将2027年产量指引由38万—42万吨下调至30万—35万吨中值减少7.5万吨 [58][61] - 厦门钨业11月3日公告已完成江西巨通实业30.1683%股权收购工商变更交易金额约5.93亿元，完成后直接持股31.5166%江西巨通纳入合并报表，大湖塘钨矿为核心开发标的 [58] - 锌行业方面韩国锌业温山冶炼厂11月2日火灾已于当日15时06分完全扑灭无人员伤亡及有害化学品泄漏，火灾发生于已停运检修的二号工厂并非锌锭主生产线，韩国锌业2025年锌产量约60万吨 [58] - 锂行业方面永杉锂业湖南永杉三期项目计划年底前试投产，LG能源将扩大北美电池产量以满足人工智能需求，比亚迪巴西市场份额一年翻倍10月注册量同比增长137.6%，中汽协数据显示9月汽车商品进出口总额334.4亿美元同比增长34.3% [58] - 铜行业方面SMM黄铜棒快讯预计11月行业综合开工率回升至46.63%环比上升4.95个百分点但同比仍下降3.55个百分点，大型企业预计开工率升至53.59%中型企业37.79%小型企业24.76% [58] - 个股方面盛达资源拟通过受让老股及增资相结合方式取得富宁县方鑫黄金矿业不低于58%股权，方鑫矿业100%股权估值不高于2亿元增资对应投前估值不高于3亿元 [62] - 力勤资源控股股东浙江力勤投资全资子公司矩阵资源于2026年11月2日以自有资金通过沪港通系统增持公司H股1,547,200股占已发行H股总数约0.28%占总股本约0.09%增持金额约2,274.81万元，增持后合计持股比例由47.92%升至48.01%，计划6个月内继续增持累计不低于1亿元 [62] - 隆达股份拟将2亿元募集资金投入铸造高温合金扩产及大口径高性能合金制造建设项目，项目总投资20,052.13万元，建成达产后将新增年产铸造高温合金母合金1,500吨、大口径高性能合金4,100吨建设期三年预计2029年12月达产 [62] - 山东黄金拟以集中竞价交易方式回购A股股份回购金额3亿元至4亿元回购价格不超过48.57元/股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本，已取得工商银行济南分行不超过3.6亿元回购专项贷款支持 [62] - 兴业银锡2026年半年度权益分派以总股本1,775,635,739股为基数每10股派发现金红利1.00元（含税）共计派发现金红利177,563,573.90元 [62] - 兴业银锡全资子公司西藏山南锑金资源通过部分要约收购取得威领股份15,936,390股（占总股本6.12%），集中竞价增持5,961,000股（占2.29%），司法拍卖竞得12,850,000股（占4.93%），合计持有34,747,390股（占13.33%）成为第一大股东，威领股份控股股东变更为山南锑金实际控制人变更为吉兴业 [62] - 洛阳钼业拟以集中竞价交易方式回购A股股份回购金额10亿元至20亿元回购价格不超过22.78元/股，回购期限为董事会审议通过之日起3个月内，回购股份占总股本比例约0.21%至0.41% [65] - 华友钴业控股股东华友控股集团有限公司本次质押19,909,994股占其所持股份的6.45%占公司总股本的1.05%，截至公告日华友控股持有公司308,664,701股（占16.30%）累计质押206,364,000股（占其所持66.86%占总股本