报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡[1] - 钢材：震荡[1] 报告核心观点 - 铁矿石供应宽松格局延续，原油走弱带动宏观情绪修复导致技术性反弹，操作上维持逢高轻仓试空思路，上方关注695—700附近压力，下方关注660-670支撑[1] - 钢材震荡偏弱，螺纹稍强于热卷，关注卷螺差修复机会，成本端支撑中性偏空，预计后市低位震荡为主[2] - 螺纹关注3000-3015元/吨附近支撑，上方压力3065-3080元/吨；热卷关注3160-3170元/吨附近支撑，上方关注3240-3250元/吨附近压力[2] 铁矿石市场分析 - 11月2日-6日当周，铁矿先抑后扬为主，价格重心小幅上移[1] - 供应方面，全球铁矿石发运量增加181万吨至3548万吨，澳巴发运量走势分化，澳洲发货量小幅减少，非主流矿山发运量增加，几内亚西芒杜发运继续创新高，年内累计已接近2000万吨全年目标，非主流增量持续兑现[1] - 根据Mysteel发布最新数据，45个港口到港量2866.7万吨，环比增加573万吨；日均疏港量小幅增加0.05万吨至309.2万吨，后续仍有累库压力，国内铁精粉产量稳中有增，铁矿宽松格局未变[1] - 需求方面，日均铁水产量回落至230.69万吨，钢厂盈利率11.26%，虽低位修复，但1-9月黑色冶炼行业利润同比-73.3%，247家钢厂高炉开工率79.71%，环比继续下降[1] - 邯郸"18+5"秋冬季管控落地（首批5家钢企5座高炉焖炉，日减铁水约7,000吨），若11月15日前空气质量未退出"后十"，11月将升级为"20+9"，铁水仍有下探空间[1] - 库存方面，全国45个港口进口铁矿库存总量16704.4万吨，环比增加237.33万吨，港口持续累库，绝对库存同比高出1800万吨左右，钢厂以消耗厂内库存为主，钢厂低库存为后续补库提供一定空间[1] - 原油重挫带动海运费预期转弱，对矿价影响中性偏空，但总体对铁矿的支撑仍在，本周黑色系集体反弹，贸易商与钢厂在低价区询盘增加，PB粉现货参考价已升至660元/吨附近，港口现货小幅上涨[1] - 铁矿石供需双弱、港口高库存的中期矛盾没有任何改善，更多是宏观情绪修复叠加空头减仓的技术性反弹，而非基本面反转[1] 钢材市场分析 - 11月2日-6日当周，钢材整体先抑后扬，螺纹钢最低触及2988元/吨低位后反弹，热卷最低探至3141元/吨附近[1] - 宏观层面，1-9月房地产开发投资同比−20.6%、新开工面积−24.9%、施工面积−12.8%、销售额−13.9%；基建投资同比−4.2%；前三季度GDP同比增长4.6%，处于目标区间，增量政策预期减弱[1] - 制造业K型分化为主，机械尚可，汽车产量同比下滑4.5%，家电走弱明显；9月钢材出口创年内新高，对板材供应形成分流，但难以对冲内需下滑[1] - 供应方面，247家钢厂盈利率11.26%，多数企业亏损，铁水产量仍维持在230万吨以上，但延续走弱，钢厂生产仍具韧性[1] - 10月25日-10月31日邯郸启动钢铁秋冬季管控，执行"18+5"限产方案；倘若11月15日前污染仍未退至"倒十"以外，管控措施将升级为力度更强的"20+9"方案[1][2] - 环保限产趋紧，市场预计钢材供应或有收紧预期，短期提振钢市情绪，但钢材减产预期会压制上游原料需求，进一步加剧产业链负反馈风险[2] - 需求方面，据Mysteel，截至11月6日当周，螺纹钢表需由增转降，产量连续第四周增加，厂库由降转增，社库连续第四周减少；螺纹产量185.9万吨，较上周增加4.72万吨，增幅2.61%；表需200.8万吨，较上周减少5.27万吨，降幅2.56%[2] - 当前螺纹消费处于近四年最低水平，且后续随着天气转冷，北方施工进入收尾阶段，建材需求季节性走弱，全国建筑钢材成交量周内小幅降至8.51万吨附近，同比偏弱[2] - 成本方面，焦煤保供复产、蒙煤通关，焦炭已完成两轮提降、市场对第三轮提降预期有所增强，叠加铁矿港口高库存，铁水回落，海运费潜在下行压力或导致成本端仍有下移空间[2] - 螺纹在"低产量、低库存、低估值"三低格局下底部支撑较强，但向上缺乏持续利多驱动；热卷库存压力大于螺纹，关注逢低做多卷螺差机会[2]