行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [4][5] 核心观点 - 郑糖再度震荡走弱，主要是新糖大量上市，叠加消费淡季，市场短期供应充足 [5] - 目前价格偏低，进一步下跌空间有限，追空的性价比不高，市场随时可能触底反弹 [5] - 中线多单尝试逢低布局远月 [5] - 国内供需平衡表白糖供需有缺口，中长期缺口在减少 [9] - 国内糖现货销售均价5250附近 [9] - 2025年1月开始进口糖浆关税增加，接近原糖配额外进口关税 [9] 基本面数据 - Green Pool预计26/27年度全球糖供应量缺口628万吨 [4] - StoneX预计26/27年度全球糖市缺口170万吨 [4] - Czarnikow预计26/27榨季全球糖市缺口50万吨 [4] - 荷兰合作银行预计26/27榨季全球食糖缺口200万吨 [4] - Datagro预计26/27榨季糖缺口390万吨 [4] - ISO预计26/27榨季全球糖市短缺20万吨 [4] - 2026年9月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖1312万吨，全国累计销糖1183万吨，销糖率90.1% [4] - 2026年9月中国进口食糖26万吨，同比减少29万吨 [4] - 进口糖浆及预混粉等三项合计2.68万吨，同比减少5.88万吨 [4] - 截至9月底25/26榨季工业库存129万吨 [5] - 国储库存约700万吨 [9] - 进口原糖加工后价（50%关税）库存194.5万吨 [9] 基差与盘面 - 柳州现货5170，基差-45（01合约），贴水期货，中性 [5] - 20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [5] - 主力持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空，偏空 [5] - SR2701期价5215，基差-45，进口价差653 [9] - SR2705期价5288，基差-118，进口价差580 [9] - SR2709期价5360，基差-190 [9] 利多因素 - 糖浆关税增加 [6] - 美国可乐改变配方使用蔗糖 [6] - 厄尔尼诺天气导致全球甘蔗减产概率增加 [6] - 国内进入消费旺季 [6] - 原油价格反弹 [6] 利空因素 - 进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] - 国内库存偏高 [7] - 新榨季开始，新糖大量上市 [7] 26/27年度供需机构预测明细 - Green Pool最新预测628万吨短缺，2026年10月发布，10月中旬628万吨，比之前预测上调300万吨 [36] - Datagro最新预测268万吨短缺，2026年10月发布，从226万吨上调至317万吨，后调整为268万吨 [36] - StoneX最新预测90~170万吨短缺，2026年10月发布，5月预测短缺55万吨，7月上调至170万吨，10月下修至90万吨 [36] - 荷兰合作银行最新预测110万吨短缺，2026年10月发布 [36] - Czarnikow最新预测50~60万吨短缺，2026年10月发布，期初预测过剩340万吨，9月转为短缺60万吨，10月调整为50万吨 [36] - ISO最新预测20~26万吨短缺，2026年10月发布，9月预测短缺26.2万吨，10月调整为20万吨 [36] 国内食糖供需平衡表 - 2025/26年度糖料播种面积1406千公顷，2024/25年度1481千公顷，2026/27年度9月预测1461千公顷，10月预测1461千公顷 [38] - 2025/26年度甘蔗播种面积1189千公顷，2024/25年度1246千公顷，2026/27年度预测1248千公顷 [38] - 2025/26年度甜菜播种面积217千公顷，2024/25年度234千公顷，2026/27年度预测213千公顷 [38] - 2025/26年度糖料单产61.80吨/公顷，2024/25年度63.83吨/公顷，2026/27年度预测60.92吨/公顷 [38] - 2025/26年度甘蔗单产61.65吨/公顷，2024/25年度72.30吨/公顷，2026/27年度预测66.09吨/公顷 [38] - 2025/26年度甜菜单产61.95吨/公顷，2024/25年度55.35吨/公顷，2026/27年度预测55.74吨/公顷 [38] - 2025/26年度食糖产量1116万吨，2024/25年度1295万吨，2026/27年度预测1293万吨 [38] - 2025/26年度甘蔗糖产量960万吨，2024/25年度1138万吨，2026/27年度预测1143万吨 [38] - 2025/26年度甜菜糖产量156万吨，2024/25年度157万吨，2026/27年度预测150万吨 [38] - 2025/26年度进口462万吨，2024/25年度500万吨，2026/27年度预测480万吨 [38] - 2025/26年度消费1567万吨，2024/25年度1570万吨，2026/27年度预测1573万吨 [38] - 2025/26年度结余变化-5万吨，2024/25年度207万吨，2026/27年度预测182万吨 [38] - 2025/26年度国际食糖价格18.58美分/磅，2024/25年度15.20美分/磅，2026/27年度9月预测14.0-18.5美分/磅，10月预测16.5-21.5美分/磅 [38] - 2025/26年度国内食糖价格5993元/吨，2024/25年度5334元/吨，2026/27年度预测5500-6000元/吨 [38] 进口成本与利润 - 2026年8月ICE原糖月均区间17.5→18.2美分/磅，在岸人民币约6.72，配额外50%加工完税成本5650~5900元/吨，配额内15%成本4450~4630元/吨，进口利润由平转负，月末倒挂约-200元/吨 [42] - 2026年9月ICE原糖月均区间19.1→19.8美分/磅，在岸人民币约6.71，配额外50%加工完税成本6050~6400元/吨，配额内15%成本4730~5030元/吨，倒挂扩大至-500~-800元/吨，窗口关闭 [42] - 2026年10月至今ICE原糖月均区间20.5→20.9美分/磅，在岸人民币约6.68~6.70，配额外50%加工完税成本6450~6560元/吨，配额内15%成本5050~5150元/吨，倒挂约-460~-800元/吨，为三年最高成本区 [42]