行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为强于大市，维持该评级 [1] - 行业收盘点位6678.76，52周最高11180.33，52周最低6388.03 [1] 核心观点 - AI叙事走弱叠加利率下行，贵金属迎布局时机 [4] - 贵金属方面，10月非农数据超预期，商业就业人数大幅增长，同步上调8月和9月非农就业人数，美国就业市场依然偏强，12月加息概率上行 [4] - 市场预期民主党重夺两院，短期AI叙事走弱，美国财政支出受限，27年美国赤字可能偏弱，但短期利率受益下行，有利于黄金短期表现 [4] - 央行10月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买、持续抄底局面，目前点位具备配置价值，建议逢低抄底 [4] - 铝方面，近强远弱格局延续，铝价在宏观不利情况下依然较为坚挺，升水维持，去库局面延续，开工率维持高位，强基本面对冲短期宏观流动性冲击 [5] - 市场预期27年中东可以完成部分复产，印尼部分进展较快项目开始通电调试，远期供给预计松动，但年内电解铝供需依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，权益建议逢高减仓，商品建议正套策略 [5] - 铜方面，宽幅震荡，产业底盘仍坚，LME库存增至近四个月新高，国内社库降至年内低位，现货升水冲至2650元/吨历史高位后回落，高升水抑制下游 [5] - 宏观端中期选举落地但12月加息概率升至80%，AI叙事重定价压制估值；产业端负TC加深、冶炼减产兑现，低库存构筑底部支撑，短期区间震荡 [5] - 锂方面，底部博弈，或将迎来修复，碳酸锂深跌后反弹，供给端江西云母复产预期未证伪，但枧下窝实际节奏或慢于恐慌定价 [5] - 需求端储能电芯产量维持高景气，但11月电池排产环比下滑、储能新增备案同比大降，去化放缓，短期围绕成本支撑与供给放量博弈，预计底部震荡 [5] - 钼方面，价格反弹，成本急升，上下游博弈僵持，10月下跌后供应商挺价、低位补库及国际钼价走高驱动钼市小幅反弹 [6] - 江铜招标320吨Mo40-45%钼精矿成交5285元/吨度，折钼铁成本约33.5万元/吨，成本端急速拉高，但钢招价格重心仅缓慢上移，高价接受度有限、部分流标，冶炼仍倒挂亏损 [6] - 中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工/油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼 [6] - 锡方面，需求预期受损，锡价短期承压，民主党胜出使投资者重新评估AI产业高速扩张面临的政策风险，美股遭遇猛烈抛售，科技股成为重灾区，对锡价走势构成拖累 [6] - 炼厂复产，精炼锡供应逐步恢复，需求预期扰动不断，偏低的社会库存仅提供弱支撑，短期宏观及AI建设担忧增大，预计锡价受拖累承压下寻支撑 [6][7] - 钨方面，钨价持续修复，关注需求边际变化，钨价继续上涨至37万元/吨水平，矿山整体挺价，江西赣州地区行业机构与大型钨企指导价释放稳健信号，带动现货报价趋同指导价 [7] - 钨企指导价进一步夯实当前行情基础，叠加原料成本支撑及冶炼厂低开工率状态，持货商惜售挺市意愿增强，低位资源流通减少，需求端部分刚需补库跟进释放 [7] - 钨价继续向上仍需验证库存去化、需求边际变化情况，建议关注钨的中长期布局机会 [7] - 投资建议关注正海磁材、中稀有色、西部矿业、金诚信、中金黄金、赤峰黄金、锡业股份、中金岭南、中钨高新、紫金矿业等 [8] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为3.8%，排名第16 [16] - 本周有色板块涨幅排名前5为闽发铝业、盛达资源、久立特材、中稀有色、融捷股份 [17][19] - 跌幅排名前5为大业股份、赛福天、龙磁科技、华光新材、铂科新材 [19] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.86%、铝上涨0.18%、锌下跌2.18%、铅上涨0.27%、锡下跌1.55% [20] - 贵金属方面：本周COMEX黄金上涨0.18%、白银下跌0.69%、NYMEX钯金上涨1.69%、铂金下跌31.92% [20] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨2.77%、碳酸锂上涨0.81% [20] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库20201吨、铝去库8480吨、锌去库14434吨、铅去库9446吨、锡去库715吨、镍去库7552吨 [33]