行业投资评级 - 黑色金属周报对钢材品种投资观点为观望，交易策略为单边观望或区间思路[7] - 焦煤焦炭板块单边以震荡思路对待[40] - 铁矿石单边观望，套利暂时观望[105] 核心观点 - 市场风偏好转，产业变化不大，钢联周度供需数据显示供增需减，螺纹产量连续四周增加，部分铁水产量向建筑材回流[7] - 低产量、低利润的结构或是常态，随着天气转冷季节性需求或进一步缓降，库存水平相对可控，加上利润偏低，这可能是价格不会失控下跌的主要支撑，但反弹驱动仍不扎实[7] - 煤焦在周中出现创出新低后快速反弹，目前黑色板块受制于钢材需求同比有较大幅度的走弱影响，价格表现都不强，钢厂利润低迷，成本推动力度有限，本轮反弹上方空间并不看好[40] - 铁矿石估值逐步接近年内低位，且价格继续下行将会影响到供给，因此目前看向下空间有限，不过向上驱动暂时没有，铁矿石自身供需格局仍是主导价格波动的核心主线，而海运成本的波动则是决定价格下方支撑的关键因素[104] 钢材 - 供给端：铁水产量延续小降，本周230.69，环比-1.18；废钢日耗环比轻微回升，同比废钢日耗仍是近几年偏低水平；钢厂利润变化不大，炉料与成材价格保持低位震荡，即期利润变化不大，铁水产量连续几周下降幅度偏缓，因利润情况并未继续恶化，减产的驱动减弱[7] - 需求端：当周钢联五材数据分化，表现为供增需减，库存保持去化；当周表需环比回落，供应端延续增加，螺纹和热卷产量均有回升，冷轧环比下降；当周后半周价格企稳反弹，现货成交跟随好转，成材价格波动率维持在历史低位区间运行，现货成交流动性依然偏差，市场主动做库存或参与交易的热度依然不高[7] - 库存端：本周库存数据继续去库，符合历史季节性规律；基于钢材生产低利润，产量相对克制，预估后续一段时间内仍是继续保持季节性去库的节奏[7] - 基差端：基差走弱，截至周五rb2701华东地区（杭州）基差82，环比-18；hc2701华东区域（上海）基差25，环比-15[7] - 利润端：钢厂盈利水平居于历史低水平，本期环比持平，当周钢联统计钢厂盈利率11.26%，周变化0[7] - 估值端：期现角度本周期货小反弹，现货涨幅滞后，基差走缩；期货相对现货不算高估；产业维度钢材盈利水平低，显示钢材在产业链上的估值定价也不高[7] - 宏观及事件：美国中选结果后情绪回摆，不少风险资产止跌反弹，风偏阶段性好转，但是否是趋势性反转难定义，美国通胀高企及加息阴霾仍存压制；国内层面产业端关注秋冬采暖季煤炭保供兑现情况，政策层面关注年底政策预期交易[7] - 交易策略：单边观望或区间思路；套利盘面卷螺差做扩波段止盈；期现热卷01合约基差正套滚动参与[7] 焦煤焦炭 - 需求端：本周五大材产量804.89（+7.09），需求829.85（-10.92），需求维持同比走弱，产量微增，库存变化符合同期水平，季节性走弱压力存在；本周247家钢厂样本日均铁水230.69（-1.18），盈利率11.26%，钢厂利润维持低位，铁水维持较低水平，四季度铁水产量可能会维持同比较大幅度降低[40] - 焦煤供给：机构煤矿数据劈叉，钢联和汾渭统计的煤矿数据连续两周出现较大劈叉，钢联产量下降而汾渭延续复产节奏；口岸通关维持低位，市场整体询盘问价情绪低迷，市场成交未有好转，蒙古国近期挂牌线上电子竞拍量减少，各贸易企业参与积极性降低，蒙煤市场呈现供需双弱的格局；澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR284美金/吨（周环比-4），海运煤情绪偏淡，下游市场参与者意向价格偏低，采买意愿不足，整体交投氛围清淡[40] - 焦炭供给：本周焦炭日均产量合计106.9（-0.7）万吨，焦化利润-9（+18），原料煤价格下降焦化利润有所修复，不过本周焦炭产量有所下降，主要是北方环保和降价预期[40] - 库存端：近两周钢联和汾渭的煤焦供给和库存数据均大幅劈叉，钢联数据明显利多，煤矿复产较差供给下降，焦化开工也大幅下降，下游库存极低可用天数下降；而汾渭数据相对利空，煤矿延续复产供给持续回升；结合247家钢厂同比大幅下降的230万吨日均铁水产量看，碳元素供需缺口已经基本修复[40] - 本周焦炭总库存842.6（-25.4）万吨，其中独立焦企库存69.9（-4.5）万吨，港口199.1（-4.5）万吨，钢厂库存573.6（-16.4）万吨，可用天数10.4（-0.3）天[79] - 本周炼焦煤总库存3641.1（+32.0）万吨，其中矿山库存458.4（+25.4）万吨，洗煤厂库存410.4（+3.6）万吨，独立焦企炼焦煤库存916.9（-25.3）万吨可用天数11.4（-0.2）天，钢厂焦化炼焦煤库存743.6（-17.4）万吨可用天数12.0（-0.3）天，沿海16港库存859.2（+29.5）万吨，三大口岸库存252.6（+16.2）万吨[86] - 基差/价差：市场走弱焦炭提降预期再起，目前钢厂接收仓单成本2250，港口贸易仓单在2100附近；蒙煤走弱，01合约单一蒙煤仓单成本在1900附近，不过实际仓单价值从11和12合约看大致在1600+[40] - 现货端：焦炭首轮提涨搁浅，市场有提降预期，现货走弱但盘面出现反弹，港口贸易准一湿熄焦1890（周环比-），准一干熄焦2080（周环比+60），炼焦煤价格指数1975.3（周环比-34）；蒙5原煤1560（周环比-30），蒙5精煤1714（周环比-115），河北唐山蒙5精煤1890（周环比-150）[41] - 总结：随着美国中选结束市场开始预期美伊战争结束，国内各种资产的风险偏好回升，不少前期表现较弱的品种都出现了减仓反弹包括黑色板块；目前焦化开工偏低后续有修复预期，目前焦化利润已经在修复，本期焦化开工下滑主要是北方环保限产和降价预期的影响，市场争议主要在后续焦化开工回升补库能否带动价格再次走强；考虑下游钢厂利润薄弱、铁水低位的态势，并不看好煤焦价格再次走强，本轮反弹可能仅是风险偏好好转后的基差修复，最终单边价格可能还是呈现震荡运行格局[40] - 交易策略：单边震荡思路对待[40] 铁矿石 - 供给端：本期路透发运数据环比下滑26.8万吨/天至434万吨/天，其中澳洲环比下滑11.8吨/天，巴西环比下滑5.3万吨/天，非主流矿环比下滑9.7万吨/天至79.7万吨/天；中国到港总量环比回升102.8万吨/天，澳洲到港环比回升92吨/天，巴西到港环比下滑2.3万吨/天，非主流到港回升13.1万吨/天[104] - 需求端：本期钢厂铁水产量环比下滑1.18至230.69万吨，主要是河北、江苏等地区受成材需求走弱叠加钢厂长期亏损影响，钢厂高炉进行停产检修；复产钢厂则基本是前期检修的高炉常规复产；钢厂盈利率本期保持稳定11.26%，基本可以确定钢厂利润见底回升，但四季度存在铁水季节性走弱的预期，因此后续铁水难以出现大幅度复产[104] - 库存端：47港港口库存环比回升244.43万吨至17533.2万吨的高位[104] - 利润端：本期钢厂利润保持稳定，基本可以确定钢厂利润率已经见底[104] - 估值端：目前铁矿石估值逐步接近年内低位，向下空间有限，但向上驱动暂时没有[104] - 总结：目前全球的发运是符合市场对于铁矿石供给持续抬升的判断，虽然区域性的供给存在判断差异，但全球发运同比增长形成的供给过剩未变；重点关注铁矿供给总量的变动，四季度是否能够延续前期增量；一般4季度铁水存在季节性走弱预期，铁水后续大幅回升较难看到；目前铁矿石估值逐步接近年内低位，且价格继续下行将会影响到供给，因此目前看向下空间有限，不过向上驱动暂时没有[104] - 交易策略：单边观望，套利暂时观望[105]