行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 两项支持资本市场的货币政策工具快速实质性落地，政策底信号或已显现，增量资金持续入市为市场信心和估值修复提供支撑 [1] - 本周市场情绪好转、成交额提升，稳定市场的政策工具效应初步显现，市场底部回升趋势有望延续，非银板块的贝塔属性或持续展开，看好行业后续表现 [1] - 证券方面建议关注头部综合券商及财富管理与客需化特色突出的券商（广发证券、兴业证券、中信建投、中国银河、中金公司、招商证券等） [1] - 保险方面建议关注估值更具吸引力的港股标的（中国人保H、阳光保险H、中国太平H等）及业务品质优良的A股标的（中国太保、中国平安等） [1] - 监管多部门协同发力，释放明确的呵护市场流动性、引导中长期资金入市的政策信号；千亿级资金“到手即买”的节奏转变彰显专业机构对市场底部的做多信心，直接改善市场承接能力 [2] - 对券商而言，两融松绑、主动ETF扩容及互换便利常态化有望直接利好信用、财富管理及自营业务，提升用表能力；在政策红利与三季报基本面企稳回升共振下，券商板块估值修复与高质量发展逻辑进一步夯实 [2] 市场表现总览 - 本周（20261102-20261106）大盘低位反弹、成交额有所增加：沪深300、上证指数、科创综指分别上涨1.7%、1.4%、5.3% [1] - 金融、银行指数分别下跌0.6%、2.4%，非银行金融指数上涨3.9%；保险、证券、多元金融指数分别上涨2.6%、4.8%、4.0% [1] - 港股整体走强：恒生指数、恒生金融业、恒生港股通保险主题指数分别上涨5.1%、1.9%、3.4%，恒生科技指数上涨8.6% [1] - 上证综指报3,599.02点较上周上涨1.39%，深证成指报10,833.78点上涨3.16%，沪深300报3,985.50点上涨1.73%，创业板指报2,413.63点上涨2.14% [14] - 非银金融（东财）指数报2,049.45点上涨3.86%，证券（东财）指数报1,521.25点上涨4.82%，保险（东财）指数报2,978.16点上涨2.57%，多元金融（东财）指数报1,079.51点上涨3.95%，中证综合债（净价）指数报105.62点上涨0.27% [14] - A股个股涨幅前三：锦龙股份（+9.06%）、国金证券（+8.46%）、华林证券（+8.03%）；H股涨幅前三：中金公司（+8.43%）、中信证券（+6.84%）、申万宏源（+4.13%） [14] - 本周证券板块较沪深300指数+3.10pct，2026年以来证券板块较沪深300指数-3.73pct [11] 证券业务概况及一周点评 - 11月2日证监会公布多项稳市举措：开展第三批互换便利操作、股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排、对“护盘式回购”作四方面调整优化、优化融资保证金比例等风控指标 [2] - 第三批互换便利同意31家证券公司和基金管理公司参与，申请额度超过1000亿元；股票回购增持再贷款政策转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1% [12] - “护盘式回购”四方面调整优化：新增股价“破发”作为触发情形，明确要求上市公司将一定比例资金纳入回购专项基金 [12] - 首批18只主动ETF整体募集态势良好，截至11月2日合计募集超350亿元，后续将引导和鼓励其加快开展投资建仓 [12] - 证监会将统筹研究优化融资保证金比例等风控指标，在风险总体可控基础上适度释放融资空间 [12] - 11月3日央行启动第三批互换便利（SFISF）操作，金额1000亿元，31家机构参与投标，其中26家券商中标；截至11月6日已有11家披露具体规模，累计中标规模突破700亿元，中金公司163亿元居首，中信证券、国泰海通各100亿元 [13] - 与前两批“中标—观望—分批使用”路径不同，本批券商从落地到买入间隔明显缩短，“加快”“尽快”成为高频词；中金公司、中信证券、国泰海通、银河证券等已买入A股资产，资金高度聚焦股票和股票ETF [13] - 经纪业务：本周沪深两市累计成交5,883.30亿股，成交额9.30万亿元，A股日均成交额1.83万亿元，环比上周增长11.02% [15] - 信用业务：截至2026年11月6日两融余额2.31万亿元，较上周下降1.53%，占A股流通市值2.45% [15][16] - 股票质押：截至2026年11月6日场内外股票质押总市值2.37万亿元，较上周增长5.16% [16] - 投资银行：截至2026年11月6日年内累计IPO承销规模2,347.05亿元，再融资承销规模7,247亿元 [16] - 资产管理：截至2026年8月末证券公司资产管理计划规模6.83万亿元，同比+17.85%，环比+3.21%；其中集合资管计划规模4.16万亿元，单一资管计划规模2.67万亿元 [16] - 基金规模：截至2026年10月末股票型+混合型基金规模8.19万亿元，环比+0.35%；10月股票型+混合型新发基金份额392亿份，环比+34.8% [16] - 板块估值：截至2026年11月6日证券板块PB估值1.10倍，位于3年/5年/10年历史约9%/5%/3%分位水平 [16] - A股上市券商估值：大型券商平均PB 1.21倍、PE 10.46倍；中小券商平均PB 1.32倍、PE 70.03倍；行业平均PB 1.30倍、PE 57.62倍 [34] - H股上市券商估值：行业平均PB 0.62倍、PE 6.34倍，HA股平均折价率-46.42% [35] 保险业务概况及一周点评 - 本周A股保险（东财）指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数，个股方面新华保险领涨、涨幅4.2% [6][36] - 港股恒生港股通保险主题指数上涨3.4%，跑输恒生指数，众安在线领涨、涨幅+10.2% [6][36] - 中国保险行业协会披露当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较上期1.94%下降4个基点，结束此前连续两个季度回升 [6][36] - 此次研究值与当前普通型产品预定利率上限2.00%相差10个基点，尚未触发预定利率调整条件，产品预定利率上限暂保持稳定 [6][36] - 短期看尚未触发产品定价调整，有助于保持短期销售节奏和客户预期稳定；后续若市场利率持续低位运行，负债成本仍有优化需求 [6][36] - A股上市险企本周表现：新华保险+4.22%、中国太保+3.91%、中国平安+3.22%、中国人寿+2.63%、中国人保-0.68% [37] - H股上市险企本周表现：众安在线+10.2%、中国平安+6.9%、云锋金融+6.6%、中国太平+6.5%、中国太保+6.3%、中国财险+6.0% [38] 市场流动性追踪 - 本周（11.02-11.06）央行公开市场净回笼15,230亿元，其中央行票据发行回笼1,000亿元，逆回购投放22,085亿元、逆回购到期回笼39,315亿元，国库现金定存投放2,000亿元 [40] - 同业存单共发行3,052.20亿元、到期2,854.90亿元，净融资197.30亿元；地方债共发行3,494.48亿元、到期偿还582.22亿元，净融资2,912.26亿元 [40] - 2026年10月银行间同业拆借加权平均利率1.31%，银行间债券质押式回购加权平均利率1.32% [46] - 本周银行间质押式回购利率R001下行6bp至1.33%，R007下行4bp至1.39%，DR007下行4bp至1.35%；SHIBOR隔夜利率下行1bp至1.28% [46] - 债券利率方面，本周1年期国债收益率下行0.3bp至1.17%，10年期国债收益率下行6bp至1.59% [46] 行业新闻 - 央行等三部门召开支持资本市场两项工具座谈会，提出适时开展互换便利操作、进一步增加参与机构数量、适当降低互换费率、优化质押和操作模式；股票回购增持再贷款再贷款利率由1.25%降至1% [55] - 香港交易所旗下衍生产品结算所开始接受中国国债、政策性银行债券及财政部债券作抵押品，首日共七间机构提交合资格债券作为抵押品、总值超过人民币四亿元 [55] - 央行决定自2026年11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行4%提高到6% [55] - 证监会副主席李超提出四方面举措深化内地与香港资本市场双向开放，包括提升跨境投融资便利度、深化市场产品机构全方位开放、加强跨境监管协作、深入参与全球金融治理改革 [55] - 国联民生公告国联期货拟换股吸收合并民生期货，交易完成后民生证券将持有国联期货52.57%股份，国联期货将成为公司间接控股子公司 [55][57] - 国务院关于金融工作情况的报告提出继续实施好适度宽松的货币政策、实施好支持资本市场的货币政策工具、巩固完善资本市场稳市机制 [57] - 上交所召开并购重组专题座谈会，“并购六条”发布以来沪市新增披露各类资产重组1,859单，其中重大资产重组178单 [57] - 国务院常务会议指出完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展 [57] - 深交所修订创业板指数编制方案，将单只样本股权重上限逐步调整至15%，于12月14日定期调整时生效 [57] - 证监会副主席李超表示将全力维护资本市场平稳运行，进一步健全长钱长投制度生态，推动社保、年金、保险等中长期资金入市规模和比例稳步提升 [58] - 七部门发布《关于加快航运保险高质量发展的指导意见》，提出扩大航运保险保障供给、健全风险分散机制、提高大额风险承保能力 [59] - 《保险公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》公开征求意见 [59]