行业投资评级 - 报告对公用环保行业给出“看好”评级 [1] 核心观点 - 电力板块：2027年机制电价普遍上升、机制电量普遍收紧，电价端除广东光伏外普遍回升，反映各地竞价逐步回归理性，机制电价对新能源项目收益的托底作用增强，行业价格底部信号趋于明确；但电量端多地同步收缩，表明在装机高增、消纳压力仍存的背景下，各地对纳入机制的电量规模更趋审慎，机制电量分配向优质项目集中的趋势确立 [2][8] - 机制电价“价升量缩”的组合意味着保障收益的实际改善小于电价回升所指示的水平，机制电量正成为比电价更稀缺的资源，新能源运营收益的确定性边际改善但改善幅度将呈现显著的区域分化 [8] - 天然气板块：供需边际趋紧美国气价低位回升，地缘风险降温欧亚气价高位回落；进入供暖季后欧洲天然气库存较低，如地缘政治出现反复，欧亚气价或将维持高位震荡 [2][12] - 投资分析意见：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动，量价均具有增长逻辑，新投产项目享受所得税“三免三减半”优惠政策，有望带动利润增速高于装机增速 [2][10] - 水电分红比例高、盈利稳定性强，叠加折旧到期、财务费用下降，盈利有内生增长空间，继续看好大水电公司红利价值 [2][10] - 火电预期2027年电价反弹，广西、河南等地调高火电容量电价，火电盈利能力稳定性提升，看好东南沿海地区火电盈利及估值修复 [2][10] - 随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善、电价企稳、行业迎来困境反转 [2][10] - 算电协同可双向赋能，同时解决电力供应瓶颈及新能源消纳压力，推荐积极部署算力业务的能源综合服务商 [2][10] - 气电方面广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性；热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [2][10] - 天然气方面国产LNG出厂价自9月上旬起站稳6000元/吨大关，自Q2起同比大幅提升，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商；港股城燃公司PB估值位于多年低位水平，股息率居多年高位 [2][34] 电力：2027年机制电价价升量缩 - 截至2026年11月，甘肃、新疆、黑龙江、天津、广西、广东六省市已公布下一执行周期新能源机制电价竞价结果，电价端整体呈回升态势 [2][6] - 甘肃风光机制电价由0.195元/千瓦时升至0.244、0.2447元/千瓦时；黑龙江风电由0.228元升至0.285元/千瓦时；新疆风电由0.210元升至0.230元/千瓦时，光伏由0.15元升至0.259元/千瓦时，为六地中价格调整幅度最大的一档 [6] - 广西风、光电价分别为0.359、0.305元/千瓦时，较上一周期0.355、0.310元/千瓦时基本持平；广东光伏机制电价为0.30元/千瓦时，低于上一周期的0.36元/千瓦时，是六地中唯一下调 [6] - 电量端机制电量普遍收紧：新疆风电机制电量由130.62亿千瓦时降至79.84亿千瓦时，光伏由67.64亿千瓦时降至32.31亿千瓦时；广西风光机制电量分别由122.24亿、19.42亿千瓦时降至85.73亿、13.95亿千瓦时；天津由9.39亿千瓦时降至2.05亿千瓦时，为六地中机制电量规模最小的一档 [7] - 电量大幅扩容的仅甘肃与广东：甘肃风光统一机制电量由15.2亿千瓦时增至30亿千瓦时（其中风电17亿、光伏13亿千瓦时），广东光伏由46.5亿千瓦时增至79.3亿千瓦时；黑龙江风电机制电量由63.04亿千瓦时小幅增至64.13亿千瓦时，基本持平 [7] - 结构上甘肃、广东呈现“量价齐升”或“价稳量增”，体现消纳条件较好地区对机制保障的承接能力；新疆表现为光伏电价上调、风电光伏电量同时大幅收窄，天津电价未变而电量显著缩减，说明各地在“保价”与“控量”之间存在明显取舍 [8] - 往后看随着更多省份2027年竞价结果落地，“电价企稳回升、电量有保有压”的格局有望延续 [8] 燃气：中东降温预期显现，欧亚气价高位回落 - 截至11月6日，美国Henry Hub现货价格为$2.60/mmBtu，周度环比涨幅7.10%；荷兰TTF现货价格为€86.75/MWh，周度环比跌幅13.16%；英国NBP现货价格214 pence/therm，周度跌幅15.42%；东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，周度环比跌幅3.38%；LNG全国出厂价7628元/吨，周度环比跌幅0.44% [2][12] - 美国11月天然气产量有所下滑，叠加11月中下旬降温预期及LNG出口终端的原料气需求回升，美国天然气供需边际趋紧，美国气价低位回升 [2][14] - 截至11月6日美国天然气活跃钻机数为131台，环比增长1台；截至10月30日美国天然气库存38010亿立方英尺，环比前一周增加770亿立方英尺，目前库存较近5年均值高1.4%；11月至今美国本土48州天然气产量1116亿立方英尺/天，较10月有所下滑 [14] - NYMEX Henry Hub主力合约价格为$3.00/mmBtu，环比上涨3.45% [14] - 本周美国中期大选结果出炉，市场预期中东地缘紧张局面有望改善，地缘政治降温欧亚天然气价格回落 [2][12] - 截至11月6日欧盟国家天然气库存量为826.45太瓦时，整体库存水平位于72.98%，库存水平约为2021-2025五年均值的81.3%；进入11月后供暖季正式到来，欧洲气温下降进入天然气净提取期 [20] - ICE NBP天然气主力期货合约价格环比下跌17.60%；ICE TTF天然气主力期货合约环比下跌17.66% [20] - 东北亚方面12月运至东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，环比下降3.38%；欧洲库存居于多年低位，东北亚地区气温下降，旺季天然气需求预期仍然较强，短期东北亚LNG价格或仍处于高位 [27] - 截至11月1日当周LNG综合进口价格为6380元/吨，环比下跌0.44%，同比上涨87.33%；长协部分定价所挂钩国际原油价格中枢在定价期内高位震荡，LNG现货定价周期主要在9月中旬，该时间段现货价格走弱，综合来看本周LNG综合进口到岸价格小幅下跌 [30] 一周行情回顾 - 本期表现（2026/11/2~2026/11/6）：公用事业、电力、电力设备、环保跑赢沪深300，燃气板块跑输沪深300 [36] 公司及行业动态 - 11月2日五部门印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028年）》，聚焦能源、原材料、消费品、机械装备、交通运输工具5个重点方向，集中出台100项以上产品碳足迹国家标准，并推动部分标准与国际标准同步研制；电力、煤炭、油气等基础能源产品的碳足迹核算将率先有标可依 [40] - 11月2日国家能源局披露，2026年7、8、9月全国煤电发电量同比分别下降4.0%、4.6%、1.9%；继今年上半年煤电发电量占比首次降至50%以下后，9月底进一步降至49.1%，煤电年新增发电量占全社会新增用电量的比例9月底已降至4.4%；截至10月25日环渤海港口存煤2692万吨、同比增加215万吨，全国统调电厂存煤2.1亿吨、平均可用35天 [41] - 11月3日国家发改委明确“十五五”将规范有序开发深远海风电，一体推进海上风电基地送出工程和登陆接网工程建设，到2030年全国海上风电累计并网装机规模预计达1亿千瓦以上；同时披露“十五五”期间重点发展量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [42] - 11月4日五部门印发《实施全面节约战略行动方案》，提出到2030年单位GDP能耗比2025年降低10%左右，单位GDP用水量降低10%，建设用地使用面积降低15%，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [42] - 山东就发电侧可靠容量补偿实施细则征求意见，拟以“有效容量＋供需调节系数”方式覆盖全省公用煤电、气电及符合条件的独立储能电站，风电、光伏可按历史顶峰能力核定可靠容量并获得容量电费；细则执行后原煤电容量电价、市场化容量补偿及独立储能示范与长时储能试点按2倍补偿等政策拟同时废止，储能收益模型面临重估 [43] - 电投水电：国家电投集团计划自2026年11月3日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于2亿元（含）、不超过3亿元（含） [44] - 太阳能：2026年1-10月新增光伏运营项目容量1,311.24MW，新增开工光伏项目容量650MW，新增取得备案光伏项目容量1,074.94MW，新增独立储能备案容量4,320MW/12,287MWh [44] - 中国核电：江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3号机组计划于2026年11月6日浇筑核岛第一罐混凝土，采用高温气冷堆核电技术，额定功率66.0万千瓦，设计运行寿命60年；该机组FCD后公司控股在建核电机组数量将达15台，装机容量将达1,702.3万千瓦 [44] - 华能蒙电：以内蒙古聚达发电2×600兆瓦火电机组作为底层资产开展类REITs续发业务，注册发行规模不超过20.01亿元 [44] - 华能国际：长城华能燃煤发电封闭式基础设施证券投资基金于2026年11月6日起在上交所上市，最终募集基金份额100,000万份，发售价格3.198元/份，基金募集资金净额31.98亿元，与募集期利息合并计算募集资金总额32.00亿元 [44] 重点公司估值表 - 火电板块：华润电力买入评级，收盘价20.40，26E EPS 2.52、27E 2.73、28E 2.89，对应PE 8/7/7，PB 0.80；国电电力买入，收盘价5.37，EPS 0.25/0.38/0.42，PE 21/14/13，PB 1.56；华能国际买入，收盘价7.65，EPS 0.63/0.70/0.79，PE 12/11/10，PB 1.82；福能股份买入，收盘价10.87，EPS 1.01/1.12/1.41，PE 11/10/8，PB 1.08；华电国际买入，收盘价5.16，EPS 0.45/0.53/0.59，PE 11/10/9，PB 1.18；华能蒙电买入，收盘价5.36，EPS 0.31/0.35/0.38，PE 17/15/14，PB 2.05；广州发展买入，收盘价6.89，EPS 0.56/0.61/0.75，PE 12/11/9，PB 0.87；物产环能买入，收盘价11.99，EPS 1.35/1.53/1.82，PE 9/8/7，PB 1.10 [45][47] - 算电协同板块：晋景新能买入，收盘价4.39，EPS 0.13/0.24/0.34，PE 34/18/13，PB 21.13；协鑫能科买入，收盘价13.44，EPS 0.62/0.73/0.84，PE 22/18/16，PB 1.73 [47] - 新能源板块：三峡能源买入，收盘价3.42，EPS 0.14/0.15/0.17，PE 24/23/20，PB 1.10；龙源电力买入，收盘价4.88，EPS 0.77/0.84/0.96，PE 6/6/5，PB 0.61 [47] - 核电板块：中国核电买入，收盘价9.65，EPS 0.37/0.43/0.49，PE 26/22/20，PB 1.65；中国广核买入，收盘价4.75，EPS 0.22/0.23/0.26，PE 22/21/18，PB 1.89 [47] - 水电板块：长江电力买入，收盘价29.91，EPS 1.47/1.56/1.61，PE 20/19/19，PB 3.20；国投电力买入，收盘价15.81，EPS 0.94/0.98/1.03，PE 17/16/15，PB 1.84；桂冠电力买入，收盘价9.04，EPS 0.46/0.48/0.50，PE 20/19/18，PB 3.90；华能水电买入，收盘价10.97，EPS 0.48/0.52/0.56，PE 23/21/20，PB 2.80；川投能源买入，收盘价17.74，EPS 1.04/1.10/1.15，PE 17/16/15，PB 1.85 [47] - 天然气板块：九丰能源买入，收盘价28.53，EPS 2.28/2.43/2.60，PE 13/12/11，PB 1.63；深圳燃气买入，收盘价6.46，EPS 0.66/0.70/0.74，PE 10/9/9，PB 1.10；中泰股份买入，收盘价13.35，EPS 1.34/1.89/2.34，PE 10/7/6，PB 1.49；新天绿色能源买入，收盘价2.82，EPS 0.45/0.59/0.64，PE 6/5/4，PB 0.49；中国燃气买入，收盘价5.06，EPS 0.69/0.77，PE 7/7，PB 0.49；华润燃气买入，收盘价16.50，EPS 1.88/2.08/2.34，PE 9/8/7，PB 0.83；新奥股份买入，收盘价21.31，EPS 1.56/1.71/1.99，PE 14/12/11，PB 2.90；新奥能源买入，收盘价41.76，EPS 5.66/5.94/6.17，PE 7/7/7，PB 0.99；港华智慧能源买入，收盘价3.04，EPS 0.43/0.46/0.48，PE 7/7/6，PB 0.43；香港中华煤气买入，收盘价7.40，EPS 0.36/0.38/0.39，PE 21/19/19，PB 2.29；昆仑能源买入，收盘价6.51，EPS 0.72/0.76/0.78，PE 9/9/8，PB 0.82 [47] - 注：香港中华煤气、华润电力、港华智慧能源、中国燃气、华润燃气股价和EPS采用港币，其他港股公司股价和EPS采用人民币（人民币/港元汇率为1.167）；三峡能源、龙源电力EPS预测取Wind一致预期，其他为申万宏源预测 [47][48]