核心观点 - 2026年以来港股市场明显跑输全球主要市场，整体呈现业绩与估值双杀格局，但展望2027年两大负面因素有望边际转暖，港股有望开启修复行情 [34][37] - 美国中期选举民主党大获全胜夺取参众两院控制权，蓝潮程度远超预期，但更应关注美国政治层面变化而非政策层面，更多激进政策变化仍需等待2028至2029年总统选举与换届周期 [10] - 印度经济短期韧性但仍有放缓预期，FY27上半年工业增长明显改善但行业分化加剧，下半年增长动能预计边际放缓 [56] - 历史上中选后一年美股普遍走强，复盘1946至2022年共20次中期选举，标普500在中期选举后一年回报全部为正，均值+14.4%、中位数+13.7% [19] 美国市场焦点 - 民主党中期选举大获全胜，夺取参众两院控制权，得克萨斯、堪萨斯、南卡来罗纳等传统红州参议院席位均被民主党获得，特朗普支持率形成明显拖累 [10] - 后续四方面变化值得关注：美国政治博弈方面需关注两党内部未来路线之争及民主党国会领导层是否出现变化；AI与数据中心监管方面全国性激进监管立法或仍难以落地但州政府选举对数据中心建设影响更为直接；战争行为方面两党围绕内政博弈或将消耗特朗普战略精力；其他潜在政策变化方面医保或是潜在立法交换点，能源、移民、关税和制造业回流等政策或难以改变，中美关系与对华关税预计延续稳定 [10] - 民主党主要政策主张包括：经济总纲以扩大公共投资与强化劳工权益为主，主张大规模投入基建、半导体与清洁能源；能源与气候延续通胀削减法的清洁能源与电动车投资；税收对工薪家庭定向减税同时提高高收入群体与大企业所得税负担；贸易与制造业主张削减全面加征关税，对华先进技术实行小院高墙式出口管制；医疗与药价强化平价医疗法案并将增强型保费抵免永久化、扩大Medicaid、推动Medicare药价谈判；人工智能与科技建立AI安全标准与算法公平规范、强化大型科技平台反垄断、对华先进AI技术实行精确出口管制 [12] - 两党医疗政策在顶端共享保护Medicare与社会保障、承诺不削减老年群体待遇的共识，使医院、保险与药企共同面临的政策变量在多数情景下处于低位 [13] - 民主党同时控制两院时高确定性立法方向为强化平价医疗法案与延长保费抵免、扩大Medicaid、药价谈判与限价、对高收入者与大企业加税、AI安全治理与平台反垄断、清洁能源投资，预计受益方向为医院与医疗服务、健康保险、清洁能源与电动车、公用事业、AI安全与合规，受损方向为大型药企、大型科技平台、油气、金融 [13] - 短期仍有加息压力，美国9月PCE经季调后环比升0.5%主要受汽油价格上涨推动，核心通胀环比维持0.3%符合预期，三季度GDP年化环比增3.4%高于预期，10月非农大超预期，多位美联储官员表达进一步加息必要性，12月或再次加息 [15] - 长期加息必要性出现松动，民主党上台后对数据中心建设的限制可能一定程度上放缓AI投资，私人部门投资需求降温和潜在经济增长放缓将减低后续加息必要性，本轮加息周期终点利率可能不会离现在太远 [15] - 美股方面历史上中选后一年美股普遍走强，短期可能引发市场对美国财政政策、税收政策及监管环境变化的重新定价，中长期走势仍主要取决于企业盈利、经济基本面及美联储货币政策走势 [16] - 美债方面短期伴随对特朗普扩大财政支出政策形成制衡，美债收益率形成一定下行推动力，但油价走势不确定性叠加美联储货币政策偏鹰派可能限制美债收益率下行空间，2027年美国新国会履职后若两党财政博弈加剧，美国债务上限谈判僵局概率上升或对长端美债利率形成阶段性扰动 [16] - 美元短期偏向震荡，中期财政及增长预期下修，美国例外叙事弱化，美元具有下行压力 [16] - 黄金方面民主党取得国会控制权背景下对金价积极影响或通过两条路径实现：一是战争拨款若被削减或推动美伊局势中期前景更加明朗有利于压降通胀预期继而改善紧缩预期；二是部分新兴领域监管措施若趋于严苛或有利于短中期大规模资本开支相关通胀预期下降，2027上述政策明朗化后金价或有更多催化 [16] - 铜方面当前美国对铜潜在关税政策是导致全球铜库存分化和铜价居高不下的重要原因，需观察中期选举后民主党是否会施压并导致特朗普政府铜关税政策力度不及预期，对铜价形成潜在利空 [16] - 原油方面短期油价走势由地缘因素决定，当前风险溢价大幅回落布油回到100美元下方，若局势不进一步升级油价或在100美元附近震荡，若美伊冲突进一步升级油价有望继续上涨并突破140美元/桶，未来半年内冲突扩大、以进为退、边打边谈概率更高，油价或继续上冲至140至150美元/桶，随后边打边谈叠加补库需求油价或在80至100美元/桶宽幅震荡 [16] - 关注民主党政策倾向的主题性机会，主要受益的医院与医疗服务、健康保险、清洁能源与电动车、公用事业、AI安全与合规将是主题性机会，民主党可能通过推迟Medicaid福利削减解锁一定居民消费力，消费和消费信贷潜在韧性值得关注 [19] - AI悲观叙事或过度担忧，市场担忧民主党上台将大规模限制数据中心建设拖累半导体大跌，尤其是AI数据中心建设重点区域德州州长席位也被民主党获得，但州长换届影响更可能是健全准入与成本分摊机制，项目审查周期可能有所延长但全面限制可能性较低，受影响项目主要对应2028年及以后并网容量对2027年交付节奏影响有限，后续政策或转向由企业承担更多电力、水资源成本，中期选举扰动此前市场已有较多讨论，选举结果落地属于风险出清事件不必过度悲观 [20] - 竞争转向落地叙事转向AI货币化，AI产业重心逐步转向推理、货币化，大型CSP作为AI货币化最直接兑现环节相对占优，掌握客户、数据与工作流入口且货币化已初见成效的平台软件龙头同样受益，硬件半导体的机会将由训练驱动的普涨转向结构性分化，与CSP推理需求和自研芯片绑定的环节更为受益 [20] - 微软（MSFT US; 530.61美元; 目标价663美元）AI商业化深化，债务融资支持长期算力扩张，FY27Q1业绩实现加速增长，AI需求旺盛及算力利用效率改善共同推动Azure兑现，高端SKU升级、Copilot渗透及Agent按量消费有望持续提升ARPU，当季现金CapEx约394亿美元，FY27Q2总CapEx预计超过500亿美元，并新发行250亿美元长期债券优化融资结构，Azure高增长与Copilot商业化将共同驱动公司中长期成长，短期高资本开支或压制自由现金流，后续重点关注算力投资回报率及AI收入兑现 [24] - 亚马逊（AMZN US; 259.3美元; 目标价313美元）消费端修复和AI上行空间兼具，历史上美股可选消费板块在美国中期选举后上涨胜率较好，叠加民主党获胜后将重新推动医保Medicaid扩张同样有助于低收入群体消费能力提升，3Q26亚马逊收入基本符合预期营业利润率创历史新高，零售业务整体平稳，AWS收入同比增速略低于买方此前较为积极预期主要系交付节奏波动但增速和利润率趋势仍然向好，公司首次给出2027、2028年收入增速均超40%的指引缓解了增速波动带来的市场担忧 [24] - iShares Russell 2000 ETF（IWM US）旨在追踪Russell 2000指数表现，AI投资增速潜在放缓有望带动实际利率回落，小盘股融资压力下降盈利将向小企业扩散，小盘股可能阶段性跑赢 [25] 港股市场焦点 - 2026年以来港股市场明显跑输全球主要市场，整体呈现业绩与估值双杀格局，内需相关权重板块盈利预期持续走弱和高利率环境及流动性压力是两大影响因素，但展望2027年两大负面因素有望边际转暖 [34] - 港股盈利预计温和增长，消费与科技接替周期成为主要增量来源，根据彭博一致预期截至11月6日恒指2027盈利增速为11.8%，恒科盈利增速达到40%，均较26年回升，虽然近几周指数端盈利水平仍持续下修但基本面仍有结构性改善，消费修复与科技稳增有望接替周期行业成为2027年盈利增长主要动力 [34] - 宏观流动性冲击有望缓解但微观资金面压力依旧，2026年人民币升值叠加赚钱效应减弱使南向流入不及预期，海外AI硬件动能交易进一步分流资金，当前市场仍过度定价美联储加息预期，27年宏观流动性对港股限制有望放松带动外资回流港股市场，互联互通改革推进及险资投资港股通ETF开闸有望带动南向流入提速，但2027年一季度仍有解禁高峰上半年市场资金面预计仍然偏紧 [34] - 港股估值已充分计价风险潜在回报吸引，估值水平已接近25年对等关税爆发时低点，尤其恒生科技估值处于历史低点，科技板块估值与盈利匹配已具备较好配置吸引力 [37] - 行业配置方面科技、消费及医疗板块性价比相对突出，当前资讯科技、可选消费、必选消费及医疗保健估值均处于历史低位，而能源及原材料板块估值仍处于历史高位，若基本面企稳政策持续发力并带动资金回流，科技、消费及医疗板块有望成为港股修复行情主要受益方向 [37] - 中期选举民主党横扫两院后市场对财政扩张收敛预期升温，美债利率短期或见顶全球流动性有望外溢，对利率敏感度高估值处于低位的恒生科技有望率先受益 [40] - 港股互联网板块盈利修复进入兑现期有望重获市场青睐，调整主要原因是EPS下修核心在于宏观压力下营收承压以及AI与新业务投入带来利润压力，当前以即时零售为代表业务亏损明确收缩盈利下修压力已显著缓解 [40] - 拥挤度层面外资与南向对互联网配置均处低位外资已现小额回补信号，海外投资者主流仓位仍低配中国且在中国资产内部低配互联网，但10月以来截至10月30日净流入184亿港元已超过前三季度合计，配置虽仍处低位但已逐步呈现小额回补信号，短期民主党上台对整个亚太地区AI交易冲击令港股空头存在回补需求，中期两类长线资金均具备回补低配板块动力 [40] - 2026年上半年中国创新药BD出海交易金额达997亿美元，对外授权首付款总额约50亿美元，反映中国创新药全球竞争力持续提升，创新药及CXO仍是重点关注方向，前者受益于商业化及海外授权推进后者受益于全球研发需求增长及ADC、GLP-1等前沿领域扩张 [41] - 港股医药板块正迎来盈利与估值双重修复，2026年上半年行业净利润同比增长29.2%，全年盈利增速预计达36.6%，而恒生生物科技指数PS（TTM）仅约1.77倍估值仍处历史中低水平，随着创新药出海、海外商业化推进及创新成果兑现行业有望进入创新兑现阶段，政策层面对创新药发展支持力度持续增强从产业规划到创新药准入机制不断完善进一步夯实行业长期增长基础 [43] - 腾讯控股（700 HK; 420港元; 目标价685港元）主业稳健AI进展亮眼估值修复可期，拥有强劲游戏产品储备并通过投资海外游戏工作室以及推动国内爆款游戏出海积极拓展全球市场，社交网络业务仍拥有充足增长空间主要受益于小游戏及视频号直播收入增长，随着视频号流量持续强劲增长有望进一步提升广告市场份额，金融科技业务也有望受益于大语言模型持续发展，短期盈利可能受到AI投资加速影响尤其是模型训练以及WorkBuddy渗透所带来的投入，WorkBuddy和小微有望分别成长为领先的企业端和消费者端智能体并成为新的增长驱动力，当前公司估值处于偏低水平后续具备修复空间 [47] - 恒瑞医药（1276 HK; 52.2港元; 目标价100港元）创新药放量提速国际化进程持续推进，2026年前三季度创新药销售收入达138.7亿元同比增长17.1%占药品销售收入比重提升至64.6%，其中单三季度创新药销售收入同比增长18.2%增速进一步提升，口服GLP-1/GIP项目已授权诺和诺德首付款3亿美元潜在交易总额26亿美元，随着创新药销售占比持续提升及海外授权合作推进有望持续受益于行业盈利修复、创新药商业化放量及国际化发展趋势 [47] - 南方东英恒生科技指数ETF投资目标是提供紧贴恒生科技指数表现的投资成绩，基金主要采取全面复制策略，恒生科技指数追踪在香港联合交易所上市与科技主题高度相关的30间大型香港上市公司之整体表现 [48] 印度市场焦点 - 印度FY27上半年工业增长明显改善但行业分化加剧，1HFY27工业生产指数同比增长6.8%高于去年同期4.4%，2QFY27增长7.3%创12个季度新高支持同期实际GDP维持7%以上增长，但近期增长有所降温IIP增速由8月7.8%降至9月6.7%创四个月最低，制造业增长主要集中于电气设备、汽车及运输设备等少数行业，近半数子行业增速低于去年同期约四分之一出现收缩显示增长广度不足 [56] - 财政支出和资本开支仍是上半年增长重要支撑，但随着财政赤字升至六年高位，预计政府支出增速将由1HFY27的10.7%降至2HFY27的5.9%，财政对增长支持将逐步减弱 [56] - 展望2HFY27受工业动能减弱、财政支出放缓、厄尔尼诺冲击影响，实际GDP增速预计回落至约6%，经济由上半年强劲增长转向正常化 [56] - 9月消费者价格指数同比上涨5.5%主要受食品通胀升至7.7%推动，油价高企、全球商品价格走强及厄尔尼诺风险预计推动2HFY27 CPI平均升至5.9% [60] - 上游成本压力同步上升，9月批发物价指数同比上涨11.4%，其中燃料与电力价格上涨约26%，印度原油高度依赖进口国际油价高企及卢比偏弱将放大输入性通胀，食品、化工、金属及其他制成品价格亦普遍上涨显示通胀压力更趋广泛，若企业进一步向消费端转嫁成本消费者价格指数仍面临上行风险 [60] - 通胀前景恶化支持印度储备银行在12月再次加息，但随着2027财年下半年实际GDP增速可能降至6%以下后续持续加息空间有限，流动性管理仍将是政策重点 [60] - 小盘股三年定投回报在疫情后首次接近转负但估值仍达21.6倍较历史均值高约36%，相对印度50指数估值溢价亦接近历史高位显示估值尚未充分反映回报恶化，约47%小盘股基金资产集中于日均成交额不足200万美元的股票，资金流入逆转可能引发流动性压力 [63] - 市场预期小盘股FY26至FY28盈利复合增长35%明显高于约11%名义GDP增长，但对比过去四个季度实际实现20%以上盈利增长的公司比例只有39%，高预期下容错空间有限业绩不及预期可能触发盈利与估值双重下修 [63] - 建议降低小盘股敞口更看好印度大盘股，估值接近20年均值、流动性更充足且持仓相对不拥挤，当前风险回报优于小盘股 [63] - 印度国家电网公司（PWGR IB; 259.5卢比; 目标价315卢比）市场份额回升驱动订单增长，是印度最大电力输电企业也是中央国有企业，2QFY27订单储备同比增长50%单季新获项目达5,090亿卢比，绿色能源走廊市场份额回升至71%显示项目获取能力明显改善，FY27剩余时间仍有约66亿美元项目可参与竞标为新增订单提供进一步空间，已建成并投入运营项目规模同比增长82%带动调整后税后净利润同比增长19%，资本开支同比增长8%且全年指引上调，预计FY26至FY30输电业务可盈利资产规模年均增长约9%支撑中期盈利增长，公司兼具绿色能源基础设施结构性增长、防御性公用事业属性及股息支持 [67] - 印度工业信贷投资银行（ICICIBC IB; 1,569卢比; 目标价1,725卢比）贷款增长领先盈利与资产质量稳健，是印度第二大私人银行，ROE超过16%为大型银行中最高水平，2QFY27贷款同比增速由20%加快至24%主要由企业贷款及商业银行业务推动，零售贷款保持稳健其中无抵押个人贷款增长17%，净息差维持在4%以上手续费收入同比增长20%明显快于其他大型私人银行，新增不良贷款率同比改善30个基点至1.2% [67] - iShares安硕印度NIFTY ETF（INDY US）旨在追踪由印度50家最大型上市公司组成的指数，重点配置印度大型龙头企业以金融为最大行业敞口并覆盖能源、通信、工业及科技等核心行业，为投资者提供布局印度大型股的工具 [68]