行业投资评级 - 报告对公用环保行业给出"看好"评级 [1] 核心观点 - 电力板块：2027年机制电价普遍上升、机制电量普遍收紧，"价升量缩"组合意味着保障收益的实际改善小于电价回升所指示的水平，机制电量正成为比电价更稀缺的资源 [2][7] - 电价端除广东光伏外普遍回升，反映各地竞价逐步回归理性，机制电价对新能源项目收益的托底作用增强，行业价格底部信号趋于明确 [2][7] - 电量端多地同步收缩，表明在装机高增、消纳压力仍存的背景下，各地对纳入机制的电量规模更趋审慎，机制电量分配向优质项目集中的趋势确立 [2][7] - 天然气板块：供需边际趋紧美国气价低位回升，地缘风险降温欧亚气价高位回落；进入供暖季后欧洲天然气库存较低，如地缘政治出现反复，欧亚气价或将维持高位震荡 [2][11] - 投资分析意见：核电量价均有增长逻辑且新投产项目享受所得税"三免三减半"优惠；水电分红比例高、盈利稳定；火电预期2027年电价反弹；新能源看好2027年供需格局改善、行业困境反转；算电协同双向赋能；气电受益广东容量电费提升；热电联产高股息提升配置价值；天然气关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商及低估值港股城燃公司 [2][9] 电力：2027年机制电价价升量缩 - 截至2026年11月，甘肃、新疆、黑龙江、天津、广西、广东六省市已公布下一执行周期新能源机制电价竞价结果，电价端整体呈回升态势 [2][5] - 甘肃风光机制电价由0.195元/千瓦时升至0.244、0.2447元/千瓦时 [5] - 黑龙江风电由0.228元升至0.285元/千瓦时 [5] - 新疆风电由0.210元升至0.230元/千瓦时，光伏由0.15元升至0.259元/千瓦时，为六地中价格调整幅度最大的一档 [5] - 广西风、光电价分别为0.359、0.305元/千瓦时，较上一周期0.355、0.310元/千瓦时基本持平 [5] - 广东光伏机制电价为0.30元/千瓦时，低于上一周期的0.36元/千瓦时，是六地中唯一下调 [5] - 电量端：新疆风电机制电量由130.62亿千瓦时降至79.84亿千瓦时，光伏由67.64亿千瓦时降至32.31亿千瓦时，两项均为六地中收缩幅度较大者 [6] - 广西风光机制电量分别由122.24亿、19.42亿千瓦时降至85.73亿、13.95亿千瓦时 [6] - 天津由9.39亿千瓦时降至2.05亿千瓦时，为六地中机制电量规模最小的一档 [6] - 电量大幅扩容的仅甘肃与广东，甘肃风光统一机制电量由15.2亿千瓦时增至30亿千瓦时（其中风电17亿、光伏13亿千瓦时），广东光伏由46.5亿千瓦时增至79.3亿千瓦时 [6] - 黑龙江风电机制电量由63.04亿千瓦时小幅增至64.13亿千瓦时，基本持平 [6] - 结构上，甘肃、广东呈现"量价齐升"或"价稳量增"，体现消纳条件较好地区对机制保障的承接能力；新疆表现为光伏电价上调、风电光伏电量同时大幅收窄；天津电价未变而电量显著缩减，说明各地在"保价"与"控量"之间存在明显取舍 [7] - 往后看，随着更多省份2027年竞价结果落地，"电价企稳回升、电量有保有压"的格局有望延续，新能源运营收益的确定性边际改善，但改善幅度将呈现显著的区域分化 [7] 燃气：中东降温预期显现 欧亚气价高位回落 - 截至11月6日，美国Henry Hub现货价格为$2.60/mmBtu，周度环比涨幅7.10%；荷兰TTF现货价格为€86.75/MWh，周度环比跌幅13.16%；英国NBP现货价格214 pence/therm，周度跌幅15.42%；东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，周度环比跌幅3.38%；LNG全国出厂价7628元/吨，周度环比跌幅0.44% [2][11] - 美国11月天然气产量有所下滑，叠加11月中下旬降温预期及LNG出口终端的原料气需求回升，美国天然气供需边际趋紧，美国气价低位回升 [2][11] - 美国中期大选结果出炉，市场预期中东地缘紧张局面有望改善，地缘政治降温欧亚天然气价格回落 [2][11] - 美国天然气活跃钻机数为131台，环比增长1台；截至10月30日美国天然气库存38010亿立方英尺，环比前一周增加770亿立方英尺，较近5年均值高1.4% [13] - 11月至今美国本土48州天然气产量1116亿立方英尺/天，较10月有所下滑；天气预报显示美国11月下旬天气会变冷，LNG出口终端原料气需求持续提升 [13] - NYMEX Henry Hub主力合约价格为$3.00/mmBtu，环比上涨3.45% [13] - 截至11月6日，欧盟国家天然气库存量为826.45太瓦时，整体库存水平位于72.98%，库存水平约为2021-2025五年均值的81.3% [19] - 进入11月后供暖季正式到来，欧洲气温下降进入天然气净提取期；天气预报显示下周西北欧地区气温有望回升，进一步推升气价回落 [19] - ICE NBP天然气主力期货合约价格环比下跌17.60%；ICE TTF天然气主力期货合约环比下跌17.66% [19] - 12月运至东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，环比下降3.38%；欧洲库存居于多年低位，东北亚地区气温下降，旺季天然气需求预期仍然较强，短期东北亚LNG价格或仍处于高位 [26] - 截至11月1日当周，LNG综合进口价格为6380元/吨，环比下跌0.44%，同比上涨87.33% [29] - 国产LNG出厂价自9月上旬起站稳6000元/吨大关，自Q2起同比大幅提升；欧亚气价维持高位，美欧/美亚价差扩大 [33] 一周行情回顾 - 本期表现（2026/11/2~2026/11/6）：公用事业、电力、电力设备、环保跑赢沪深300，燃气板块跑输沪深300 [35] - 本期各板块涨跌幅：公用事业1.73%、电力2.14%、电力设备2.34%、环保2.47%、燃气0.82%、沪深300为9.33% [36] 公司及行业动态 - 11月2日，五部门印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028年）》，聚焦能源、原材料、消费品、机械装备、交通运输工具5个重点方向，集中出台100项以上产品碳足迹国家标准，电力、煤炭、油气等基础能源产品的碳足迹核算将率先有标可依 [39] - 11月2日，国家能源局披露2026年7、8、9月全国煤电发电量同比分别下降4.0%、4.6%、1.9%；9月底煤电发电量占比进一步降至49.1%，煤电年新增发电量占全社会新增用电量的比例9月底已降至4.4%；截至10月25日环渤海港口存煤2692万吨、同比增加215万吨，全国统调电厂存煤2.1亿吨、平均可用35天 [40] - 11月3日，国家发改委明确"十五五"将规范有序开发深远海风电，一体推进海上风电基地送出工程和登陆接网工程建设，到2030年全国海上风电累计并网装机规模预计达1亿千瓦以上；"十五五"期间重点发展量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [41] - 11月4日，五部门印发《实施全面节约战略行动方案》，提出到2030年单位GDP能耗比2025年降低10%左右，单位GDP用水量降低10%，建设用地使用面积降低15%，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [41][42] - 山东就发电侧可靠容量补偿实施细则征求意见，拟以"有效容量＋供需调节系数"方式覆盖全省公用煤电、气电及符合条件的独立储能电站；最大亮点是风电、光伏可按历史顶峰能力核定可靠容量并获得容量电费；细则执行后原煤电容量电价、市场化容量补偿及独立储能示范与长时储能试点按2倍补偿等政策拟同时废止，储能收益模型面临重估 [42] - 电投水电：实际控制人国家电投集团计划自2026年11月3日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于2亿元（含）、不超过3亿元（含） [43] - 太阳能：2026年1-10月新增光伏运营项目容量1,311.24MW，新增开工光伏项目容量650MW，新增取得备案光伏项目容量1,074.94MW，新增独立储能备案容量4,320MW/12,287MWh [43] - 中国核电：江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3号机组于2026年11月6日浇筑核岛第一罐混凝土，采用高温气冷堆核电技术，额定功率66.0万千瓦，设计运行寿命60年；FCD后公司控股在建核电机组数量将达15台，装机容量将达1,702.3万千瓦 [43] - 华能蒙电：以内蒙古聚达发电2×600兆瓦火电机组作为底层资产开展类REITs续发业务，注册发行规模不超过20.01亿元 [43] - 华能国际：长城华能燃煤发电封闭式基础设施证券投资基金于2026年11月6日起在上交所上市，最终募集基金份额100,000万份，发售价格3.198元/份，基金募集资金净额31.98亿元，募集资金总额32.00亿元 [43] 重点公司估值表 - 火电板块：华润电力买入评级，收盘价20.40港元，2026-2028年EPS分别为2.52、2.73、2.89，对应PE为8、7、7倍，PB为0.80；国电电力买入评级，收盘价5.37元，EPS分别为0.25、0.38、0.42，PE为21、14、13倍，PB为1.56 [44] - 火电板块：华能国际买入评级，收盘价7.65元，EPS分别为0.63、0.70、0.79，PE为12、11、10倍，PB为1.82；福能股份买入评级，收盘价10.87元，EPS分别为1.01、1.12、1.41，PE为11、10、8倍，PB为1.08 [46] - 火电板块：华电国际买入评级，收盘价5.16元，EPS分别为0.45、0.53、0.59，PE为11、10、9倍，PB为1.18；华能蒙电买入评级，收盘价5.36元，EPS分别为0.31、0.35、0.38，PE为17、15、14倍，PB为2.05 [46] - 火电板块：广州发展买入评级，收盘价6.89元，EPS分别为0.56、0.61、0.75，PE为12、11、9倍，PB为0.87；物产环能买入评级，收盘价11.99元，EPS分别为1.35、1.53、1.82，PE为9、8、7倍，PB为1.10 [46] - 算电协同板块：晋景新能买入评级，收盘价4.39港元，EPS分别为0.13、0.24、0.34，PE为34、18、13倍，PB为21.13；协鑫能科买入评级，收盘价13.44元，EPS分别为0.62、0.73、0.84，PE为22、18、16倍，PB为1.73 [46] - 新能源板块：三峡能源买入评级，收盘价3.42元，EPS分别为0.14、0.15、0.17，PE为24、23、20倍，PB为1.10；龙源电力买入评级，收盘价4.88港元，EPS分别为0.77、0.84、0.96，PE为6、6、5倍，PB为0.61 [46] - 核电板块：中国核电买入评级，收盘价9.65元，EPS分别为0.37、0.43、0.49，PE为26、22、20倍，PB为1.65；中国广核买入评级，收盘价4.75元，EPS分别为0.22、0.23、0.26，PE为22、21、18倍，PB为1.89 [46] - 水电板块：长江电力买入评级，收盘价29.91元，EPS分别为1.47、1.56、1.61，PE为20、19、19倍，PB为3.20；国投电力买入评级，收盘价15.81元，EPS分别为0.94、0.98、1.03，PE为17、16、15倍，PB为1.84 [46] - 水电板块：桂冠电力买入评级，收盘价9.04元，EPS分别为0.46、0.48、0.50，PE为20、19、18倍，PB为3.90；华能水电买入评级，收盘价10.97元，EPS分别为0.48、0.52、0.56，PE为23、21、20倍，PB为2.80；川投能源买入评级，收盘价17.74元，EPS分别为1.04、1.10、1.15，PE为17、16、15倍，PB为1.85 [46] - 天然气板块：九丰能源买入评级，收盘价28.53元，EPS分别为2.28、2.43、2.60，PE为13、12、11倍，PB为1.63；深圳燃气买入评级，收盘价6.46元，EPS分别为0.66、0.70、0.74，PE为10、9、9倍，PB为1.10；中泰股份买入评级，收盘价13.35元，EPS分别为1.34、1.89、2.34，PE为10、7、6倍，PB为1.49 [46] - 天然气板块：新天绿色能源买入评级，收盘价2.82港元，EPS分别为0.45、0.59、0.64，PE为6、5、4倍，PB为0.49；中国燃气买入评级，收盘价5.06港元，EPS分别为0.69、0.77，PE为7、7倍，PB为0.49；华润燃气买入评级，收盘价16.50港元，EPS分别为1.88、2.08、2.34，PE为9、8、7倍，PB为0.83 [46] - 天然气板块：新奥股份买入评级，收盘价21.31元，EPS分别为1.56、1.71、1.99，PE为14、12、11倍，PB为2.90；新奥能源买入评级，收盘价41.76港元，EPS分别为5.66、5.94、6.17，PE为7、7、7倍，PB为0.99；港华智慧能源买入评级，收盘价3.04港元，EPS分别为0.43、0.46、0.48，PE为7、7、6倍，PB为0.43 [46] - 天然气板块：香港中华煤气买入评级，收盘价7.40港元，EPS分别为0.36、0.38、0.39，PE为21、19、19倍，PB为2.29；昆仑能源买入评级，收盘价6.51港元，EPS分别为0.72、0.76、0.78，PE为9、9、8倍，PB为0.82 [46] - 注：香港中华煤气、华润电力、港华智慧能源、中国燃气、华润燃气股价和EPS采用港币，其他港股公司股价和EPS采用人民币（人民币/港元汇率为1.167）；三峡能源、龙源电力EPS预测取Wind一致预期，其他为申万宏源预测 [46][47]