核心观点 - 10月美国CPI环比上涨0.4%，低于前值0.6%但高于市场预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，显示通胀降温幅度不及预期，核心服务价格仍具粘性 [4][14] - 数据公布后市场对美联储12月加息预期升温，加息25BP的隐含概率由约84%上升至90%，2027年加息预期同步上行，美债短端收益率及利率敏感资产面临进一步重定价压力 [4][14] - 短期资产策略偏防御，等待加息落地与利率顶部进一步确认 [5][17] CPI拆解：回落偏缓，能源和核心商品降温，核心服务粘性仍存 - 名义CPI环比0.4%，较前值0.6%回落，但高于市场预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，通胀较9月有所降温但幅度不及市场预期 [5][15] - 能源冲击明显退坡，能源环比降至0.7%，汽油由9.1%降至1.0% [5][15] - 食品价格形成新的支撑，食品环比由持平转为上涨0.5%，家庭食品和外食价格分别上涨0.4%和0.5% [5][15] - 核心商品环比由0.3%降至0.2%，商品端并未进一步加速 [5][15] - 核心服务上涨0.3%，运输服务、娱乐、医疗和汽车保险、住房环比均有明显上涨 [5][15] - 同比数据方面，CPI同比2026年10月为3.7%（前值3.4%），核心CPI同比为2.6%（前值2.4%），食品同比2.5%（前值2.7%），能源同比20.4%（前值16.3%），汽油同比37.4%（前值34.2%），住房同比3.2%（前值3.0%），核心商品同比0.7%（前值0.7%），新车同比0.7%（前值0.6%），二手车和卡车同比-3.3%（前值-1.5%），服装同比3.4%（前值3.6%），医疗保健同比1.5%（前值1.6%），核心服务同比3.1%（前值3.0%） [18] - 环比分项中，二手车和卡车由0.7%降至-1.2%，住房由0.4%降至0.3%，业主等价租金持平于0.3%，新车持平于0.2%，服装由0.3%降至0.1%，医疗保健由0.1%升至0.3% [18] 加息推演：12月加息25BP概率升至90%，甚至开始加大50BP押注 - CPI公布后，12月加息25bp的概率从84%上升至约90%，2027年加息2次概率上行，短端利率上行压力凸显 [5][16] - 能源涨幅已明显收窄，核心商品和住房服务没有进一步加速，二手车价格重新下跌，均限制了通胀持续扩散 [5][16] - 后续是否连续加息，取决于食品涨价的持续性、核心服务能否降温，以及就业和消费能否继续承受更高利率 [5][16] 资产策略：短期偏防御，等待加息落地与利率顶部进一步确认 - 美债：保留中期配置思路，但短期较为波折，核心通胀连续偏热加大短端收益率上行压力，曲线趋平，配置机会等待12月政策落地或核心CPI环比重新回到0.2%附近 [8][17] - 黄金：震荡运行，逢低分批配置，加息预期、实际利率和美元对黄金形成阶段性压制，中期地缘与政策不确定性仍提供支撑，建议等美债利率企稳后分批配置 [8][17] - 美股：估值端承压，聚焦盈利成色，核心通胀超预期压缩高估值成长板块的估值扩张空间，食品、住房和保险成本上行也可能影响居民消费能力，维持优质成长与防御底仓的哑铃结构 [8][17]