核心观点 - 2026年初截至9月30日申万家电指数下跌10.6%，在申万行业中涨幅排名第15 [4][17] - 2026年上半年家电内销处于2025年上半年高基数效应影响下，叠加上涨的原材料、人民币升值等因素，家电企业营收规模和盈利能力均面临压力，整体表现弱于大盘 [4] - 2026年7月市场发生风格切换，由高拥挤度的成长股交易转向防御性的价值股交易，叠加基数效应趋弱，家电板块开始止跌修复 [4] - 内销国补带来的高基数效应已逐步减弱，外销关税政策影响下前期产能建设开始出现成本控制方面的改善，行业基本面拐点逐步趋近 [4] - 白电龙头主要表现出红利属性，随着市场对其基本面担忧逐步减弱，红利防御属性将重新被市场发掘；家电零部件更具科技属性，在端侧AI等产业趋势下有望迎来修复性行情 [4] - 展望2026Q4，家电行业基本面正在转好，内销基数效应趋弱及外销海外产能成本改善使企业在财报口径上实现转好，配合市场风格预计将迎来较好市场表现 [6] 投资主线一：行业重回增长轨道，关注龙头公司高性价比、高分红 - 2026年家电企业经营整体面临不小压力，相较于二线品牌，龙头企业表现出较强的经营韧性，随着行业压力减弱，白电龙头企业经营预计将重回增长轨道 [8] - 白电龙头充足的现金流作为高分红率的必要条件，近几年龙头逐步提高分红率已成趋势，年底估值切换期低估值家电行业性价比凸显 [8] - 公募对长期盈利且分红水平较高的白电赛道偏好不断增强，建议重点关注家电龙头个股 [8] 投资主线二：关注出海赛道 - 关税政策变化对出口链公司影响已告一段落，海外产能布局趋于完善，中国家电企业重新续写全球化道路，制造及研发能力显著领先全球 [10] - 随着海外布局产能爬坡，规模化效应显现，海外产能成本控制能力持续改善，中国企业制造及研发能力将继续促进海外OBM及ODM业务市占率提升，其中OBM快速增长是未来海外业务盈利能力提升的主要抓手 [10] - 海外新兴市场仍是蓝海，一带一路国家、拉美等区域仍处于大家电保有量提升阶段，中国家电企业各类产品在新兴市场增速迅猛，具备较大成长空间 [10] - 出海是家电行业中长期课题，经过关税事件催化后已加速完成初步布局阶段，未来是品牌运营、效率制造、创新研发的综合竞争 [10] 投资主线三：消费升级仍是长久趋势，体验提升+创新品类值得关注 - 家电是提升家庭生活品质的重要消费品之一，主要体现在传统家电的更新升级（如多门嵌入式冰箱容积提升、MiniLED电视渗透率提升）和新赛道新品类的布局（如无人机、AI眼镜、便携式摄影机）两个方面 [12] - 尽管经济增长动能边际走弱背景下消费升级趋势有所延缓，但长期来看这是家电行业整体增长的最终破局之路，新兴品类代表公司或将穿越周期走出独立赛道行情 [12] 2026年前三季度行情回顾 - 2026年初截至9月30日申万家电指数下跌10.6%，在申万行业中涨幅排名第15，整体走势弱于沪深300指数，主要由于2025年上半年家电国补带来的基数效应叠加原材料、海运费涨价等不利因素 [17] - 2026年7月市场由高拥挤度成长股交易转向防御性价值股交易，叠加基数效应趋弱，家电指数开启止跌修复 [17] - 二级行业方面，照明设备涨幅14.9%位居第一，白电板块+1.9%主要得益于高股息防御属性，黑电板块-12.8%、厨电板块-21.2%、小家电板块-22.2%，家电零部件板块领跌（-25.9%），原因在于上游家电整机公司高基数效应下竞争加剧叠加原材料涨价压缩利润空间 [19][21] - 估值方面，家电行业目前平均PE（TTM）为14.6X，在31个申万一级行业中排名29，处于估值偏低水平，配置性价比高 [22] - 股息率方面，家电行业股息率4%，在31个申万一级行业中排名第3，丰沛现金流为高分红提供充足保障；银行、食品饮料、家用电器是股息率最高的三个一级行业，随着市场对家电行业基本面数据担忧逐步减弱，家电高股息防御属性正在凸显 [26] 基本面情况及展望——空调产销 - 2026年1-8月空调内销量为7578万台，累计同比下滑10.7%；外销量为6412万台，累计同比下滑5.3%；产量为13831万台，累计同比下滑7.4% [32] - 2025年9月后基数效应开始显现，内销增速由正转负，对2026年空调内销带来的基数压力开始逐月走弱 [32] - 空调作为保有量仍有空间的产品，2026年1-8月失速主要源自短期需求透支，长期增长逻辑不变，预计9月后随着基数效应减弱内销韧性开始体现，行业增速将迎来修复 [32] 基本面情况及展望——冰箱产销 - 2026年1-8月冰箱内销量为2711万台，累计同比下滑6.1%；外销量为4011万台，累计同比增长11.2%；产量为6867万台，累计同比增长6.4% [35] - 冰箱同样面临内外销基数走高问题，随着9月后基数效应减弱，行业增速压力得以缓解，有望迎来修复 [35] 基本面情况及展望——洗衣机产销 - 2026年1-8月洗衣机内销量为2665万台，累计同比下滑6.4%；外销量为3596万台，累计同比增长11.8%；产量为6326万台，累计同比增长3% [38] - 内销市场呈现高基数特征致使前三季度增速表现较弱，外销表现优于内销，但由于2025Q4外销增速表现较好，预计2026Q4外销将存在一定基数压力 [38] 基本面情况及展望——电视产销 - 2026年1-8月电视内销量为1984万台，累计同比下滑8.8%；外销量为6668万台，累计同比下滑3.7%；产量为8767万台，累计同比下滑3.9% [41] - 2025年内销增速随国补政策退坡开始放缓，外销由于高基数、关税影响表现持续较弱 [41] - 电视产品更多表现为产品结构升级而非纯粹销量增长，随着MiniLED渗透率持续提升、大屏化趋势演绎，电视行业整体景气度表现较好 [41] 彩电代工出货情况 - 2026年上半年全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5326.8万台，较2025年同期微增0.3% [45] - Top10专业ODM代工厂（不含四家品牌自有工厂）合并出货量占全球整体代工市场75.7%，较去年同期提升2.8个百分点 [45] - 长虹、创维、康佳和海信四大工厂上半年合并出货总量约1178万台，较去年同期下降5.7%，跑输大盘，合并市场份额占22.1%，同比下降1.4个百分点 [45] - 2026H1代工出货排名前三为MOKA（7.59百万台）、TPV（5.8百万台）、兆驰（5.64百万台） [43] 原材料价格情况 - 2026年1-10月LME铜、LME铝、不锈钢价格分别变动+39.8%、+26.8%和+9.7% [49] - 全年来看铜铝供需呈现紧平衡状态，铜铝需求随着全球光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链爆发而增长，整体呈现上行趋势，家电企业成本端压力预计逐步凸显 [49] 汇率情况 - 2026年1-10月美元兑人民币汇率平均汇率为6.83，整体下滑，前三季度人民币升值致使出口企业面临一定汇兑损失，预计随着出口企业套保比例增加，汇兑损失对出口企业利润侵蚀现象会减弱 [51] 海运费情况 - 2026年美伊冲突抬高海运费，压制家电出口 [55] - 2026Q3海运费同比增速显著回升，地中海+46.4%、东南亚+42.4%、韩国+42.8%、美东+104.9%、美西+112.4%、南美+98.4%、欧洲+38.1%、日本+3.0% [57] 地产情况 - 截至2026年9月房屋竣工面积累计同比-25.1%，商品房销售面积累计同比-13.2%，地产继续承压 [59] 各品类家电出口情况 - 空调2026年8月出口同比+27.7%、9月同比+44.5%，较2025年下半年大幅负增长明显改善 [63] - 冰箱2026年8月出口同比+2.8%、9月同比+19.9%；洗衣机8月同比-6.4%、9月同比+9.2% [63] - 液晶电视机2026年8月出口同比-13.8%、9月同比-11.1%，仍处于负增长区间 [63] - 洗碗机2026年8月出口同比+23.8%、9月同比+14.4%；吸油烟机8月同比+18.1%、9月同比+32.9% [63] - 小家电中气体净化器8月同比+47.7%、9月同比+77.4%表现突出；水净化器8月同比+24.9%、9月同比+38.1%；电扇8月同比-2.3%、9月同比+32.4% [63]