报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪上交所优质科创债指数，行业覆盖重要性高、稳定性强，在牛市区间进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF [7][20][21] - 当前利率环境下，债券类资产是资产组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点” [30][31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [36] - 科创债ETF广发久期中性，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，在与主流债券ETF对比中优势明显 [7][45][48] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市的科技创新公司债，个券资质优，采用总市值加权法计算，每月调样 [4][18] - 沪AAA科创债指数覆盖建筑业、采矿业、制造业等行业龙头及公用事业企业，行业重要性高、稳定性强 [4][18] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，回撤幅度小于沪做市公司债指数 [20] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是债券类资产配置首选 [30] - 科创债是信用债“新热点”，央行创设风险分担工具分散风险，投资科创债可获政策红利和可观静态收益 [31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合长期投资者，需一定投资预期获取超额收益 [36] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，7月17日上市，发行规模29.68亿元，上市后规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [37] - 产品管理费0.15%，托管费0.05%，低于传统主动债基 [37] - 采用实物申赎机制，可用成分券或现金申购，T+2日补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理 [37] - 为场内基金，连续竞价成交，做市商维护买卖价差，提供大额交易一对一服务，可实现一、二级T+0交易，卖出后T+1日可取 [38] - 收益分配采用现金分红，无强制分红承诺，基金成立满3个月且有正收益时可能分红 [41] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 底层科创债质押折扣系数可上调0.1，灵活性高于不可质押的短融ETF和城投债ETF [42] - 久期3.96年，与中证、深AAA科创债指数同属中久期，牛市中进攻性强于短融ETF和城投债ETF [42] - 底层债券资金用于支持科技创新领域发展 [42] - 要求主体评级AAA、隐含评级AA+及以上，信用级别较高 [42] - 主体个数多于深AAA科创债指数，样本券存量超9700亿元，投资策略容量大 [43] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期来看，适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [44] - 短期来看，可用于利差交易、套利交易和信用做空等策略 [44] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期不高于沪AAA科创债指数，属于中性久期，比短久期产品在利率下行时收益高，比长久期产品回撤控制好 [45] - 沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债，利于风险分散；市场容量超9700亿元，助于储备投资策略和控制补券成本；单券余额在三只科创债指数中最高，便于补券操作 [7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪的沪AAA科创债指数覆盖重要行业，成分券资质优，在牛市进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF表现，兼具政策红利与稳定收益 [3][10][13] - 科创债ETF广发久期中性，在利率下行时收益好且能控制回撤，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，利于分散风险、储备策略和补券操作 [3][31][32] - 当前利率环境下，债券类资产是投资组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点”，投资正处“黄金期” [18][19] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市、主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的科技创新公司债，行业覆盖建筑业、采矿业等龙头及公用事业企业 [10][12] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，2025年1 - 7月最大回撤约-1.23%，优于沪做市公司债指数 [13] - 2025年二季度信用债ETF受青睐，科创债成政策支持和市场关注品种，新上市科创债ETF短期有望成热点，长期风险可控、收益稳定 [3][14] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点”，投资正当时 [18][19] - 科创债ETF与权益市场有一定行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [23] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，17日上市，发行规模29.68亿元，17 - 21日规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [24] - 产品采用实物申赎机制，投资者可用成分券或现金申购，T+2日完成现金申购补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理，T日申请当日确认，T+2日完成资金交收 [25] - 产品为场内基金，场内竞价连续成交，做市商维护买卖价差，提供一对一服务，支持一、二级T+0交易，卖出后T日头寸可用，T+1日可取 [25] - 产品收益现金分红，无强制分红承诺，成立满3个月且有正可分配利润时可能分红 [27] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 沪AAA科创债指数底层科创债质押折扣系数可上调0.1，最高0.9，或高于沪做市公司债指数底层信用债，比短融ETF和城投债ETF灵活 [28] - 指数久期3.96年，属中久期，与中证AAA科创债指数和深AAA科创债指数类似，比短融ETF和城投债ETF在牛市更具进攻性 [28] - 指数底层债券资金用于支持科技创新领域发展，信用级别高，要求主体评级AAA且隐含评级AA+及以上 [28] - 指数主体个数多，样本券存量超9700亿元，比深AAA科创债指数分散，投资策略容量大 [29] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期投资适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [30] - 短期投资适用于利差交易、套利交易和信用做空策略，可进行信用波段、利差交易，实现一、二级价差套利，利用T+2补券机制获取价差收入 [30] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期严格控制不高于沪AAA科创债指数的3.96年，通过指数化投资保持恒定，相比短久期产品在利率下行时收益好，比长久期产品回撤控制佳 [3][31] - 科创债ETF广发追踪的沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债指数，市场容量超9700亿元，单券余额在三只科创债指数中最高，利于分散风险、储备策略和补券操作 [32]

报告公司投资评级 - 建议持续关注 [8][10] 报告的核心观点 - 2025年上半年全球经济多重承压，干散货航运市场运价中枢显著下移，公司扩充自营运力规模，开展船舶坞修保养及节能减排等工作，成本增加，营收同比增长6.7%，归母净利同比下降64.1% [8] - 境外业务跑赢市场，境内积极开拓市场，外贸自营超灵便型船日均TCE高于市场水平约33%，境内程租业务货运量同比增长3.9% [8] - 上半年干散货市场运价同比降幅明显，国内沿海干散货运输市场景气度回升，随着雅鲁藏布江下游水电工程开工等，上游大宗商品需求有望回升 [8] - 公司扩充自营运力规模，待全部船舶交接完成后，散货船控制运力达484万载重吨，排名前列，能保证运营调度稳定，提升利润弹性 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.6亿、5.2亿、7.4亿元，EPS分别为0.28元、0.56元、0.80元，对应PE分别为30x、15x、11x [8][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为36.59亿、36.69亿、42.63亿、48.57亿元，增长率分别为114.55%、0.27%、16.19%、13.95% [2] - 归属母公司净利润分别为5.49亿、2.64亿、5.15亿、7.37亿元，增长率分别为196.70%、 - 51.98%、95.35%、43.12% [2] - 每股收益EPS分别为0.59元、0.28元、0.56元、0.80元，净资产收益率ROE分别为13.33%、6.33%、11.14%、14.02% [2] - PE分别为14、30、15、11，PB分别为1.92、1.90、1.71、1.50 [2] 基础数据 - 总股本9.25亿股，流通A股2.76亿股，52周内股价区间7.82 - 10.7元，总市值79.11亿元，总资产62.31亿元，每股净资产4.50元 [6] 盈利预测关键假设 - 预计2025 - 2027年BSI平均值分别为1017.7、1119.5、1231.4；CCBFI煤炭秦皇岛 - 张家港平均值分别为1160.8、1253.7、1316.4 [9] - 预计公司2025 - 2027年合计散货船控制船舶数量同比增长16%、10%、8% [9] 盈利预测具体数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |BSI|1241.1|1017.7|1119.5|1231.4| |CCBFI:煤炭:秦皇岛 - 张家港|1055.3|1160.8|1253.7|1316.4| |境外收入（百万元）|2475.6|2367.2|2857.1|3381.4| |境外收入YoY|146.1%|-4.4%|20.7%|18.4%| |境外成本（百万元）|1860.8|2047.3|2279.8|2548.8| |境外成本YoY|136%|10%|11%|12%| |国内收入（百万元）|1183.1|1301.4|1405.5|1475.8| |国内收入YoY|69%|10%|8%|5%| |国内成本（百万元）|1133.6|1223.3|1318.4|1379.9| |国内成本YoY|69%|8%|8%|5%| |收入合计（百万元）|3658.8|3668.6|4262.6|4857.2| |收入合计YoY|115%|0%|16%|14%| |成本合计（百万元）|2994.4|3270.6|3598.1|3928.7| |成本合计YoY|106%|9%|10%|9%| |毛利（百万元）|664.4|398.0|664.4|928.6| [10] 财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如经营活动现金流净额2024 - 2027年预计分别为10.15亿、4.69亿、6.82亿、9.39亿元 [11] - 成长、获利、营运、资本结构等能力指标也有相应表现，如销售收入增长率2024 - 2027年分别为114.55%、0.27%、16.19%、13.95% [11]

核心观点 - 养殖板块政策调控力度加大，供需格局向好，后周期原料药价格见底反转，集中度提升利好龙头，肉牛行业供给深度出清孕育大周期，智慧农业政策红利持续释放，资金支持筑底增长动能 [4][6] 养殖行业 生猪价格与预期 - 今年以来生猪价格平稳震荡，7月3日生猪均价15.0元/公斤，年初以来下降5.06%，同比下降16.9%，仔猪价格先涨后跌，4月达阶段性高点后回落 [11] - 生猪期货指数年初创历史新低，在现货价格坚挺带动下触底回升 [13] 养殖利润与供给 - 仔猪利润较好带动上半年能繁母猪存栏保持高位，自繁自养基本盈利，外购仔猪上半年盈亏波动，7月11日转正 [17][20] - 2025年一季度末生猪存栏41731万头，同比增长2.2%，新生仔猪量去年四季度起高于上年同期，预示下半年商品猪出栏量增加，一季度生猪出栏19476万头，增长0.1%，猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比增长2.0%，其中猪肉增长1.2% [24] 养殖成本与屠宰 - 玉米和豆粕价格同比下滑，养殖成本整体下行，规模化和外购仔猪养殖成本分别为13.67元/公斤和14.89元/公斤 [26] - 2025年5月全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰生猪3216万头，环比增长4.5%，同比增长20.6%，1 - 5月合计屠宰1.53亿头，同比增长12.8%，7月3日重点屠宰企业冷冻猪肉库容率为16.67%，冻品库存处于低位 [30] 行业负债与猪价影响 - 行业资产负债率虽较2024年有所改善，但仍处高位，2025Q1为59.6% [31] - 猪价对CPI影响较大，今年以来猪肉项对CPI同比正向拉动，下半年高基数下或对CPI形成拖累，政策提振猪价将改善物价水平 [40] 体重与政策影响 - 5月下旬以来生猪出栏均重持续下降，下半年至明年猪价中枢有望上移 [42] - 中央和农业农村部相关政策视为行业供给侧改革延续，短期猪价反弹与盈利修复或延续，中长期产能去化有望推高行业景气度 [46] 后周期（动物保健） 行业集中度与价格 - 新版GMP促兽用化药行业集中度提升，2023年化药制剂销售前10名企业销售额占比29.05%，较2020年提升5.12% [51] - 兽药原料药价格进入触底回升期，部分产品价格已反转 [54] 宠物动保与投资建议 - 2024年城镇（犬猫）消费市场规模增长7.5%，宠物医疗领域是第二大领域，预计未来宠物市场稳定增长 [60] - 建议关注瑞普生物、回盛生物、国邦医药 [67] 肉牛行业 行业特性与全球情况 - 肉牛供给调节高度滞后，从配种到出栏需2 - 3年 [70] - 全球牛肉产量集中在美洲和亚洲，中国产量占比12.6%，位居全球第三 [75] 主要国家供需 - 美国牛肉景气上行，2025年产量预计降至1181万吨，产消缺口扩大，价格升至历史高位，带动贸易流重置，对华出口受限 [81] - 巴西活牛存栏预计延续调减，2025年产量预计微降至1175万吨，出口单价筑底回升 [84] 国内情况与投资建议 - 国内肉牛供给出清级别或及2019年猪周期，2025年产量预计降至774万吨，存栏下降，进口调控政策催化，预计牛价反转上行，建议关注相关养殖、屠宰加工及原奶行业标的 [88][92][96] 智慧农业 政策与需求 - 2025年一号文件将“农业新质生产力”列为重点战略，全国水利建设投资连续三年超万亿元，2024年达1.4万亿元，水利灌溉需求持续增加 [100] 相关方案与资金 - 《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》提出到2035年相关目标，行业进入加速发展期，市场空间大 [102] - 《加快建设农业强国规划（2024 - 2035年）》为农业产业发展定基调，2025年8000亿元“两重”建设项目清单下达，为行业注入动力 [104][107] 投资建议 - 建议关注大禹节水、托普云农 [107] 重点投资标的 牧原股份 - 生猪业务量价齐增，成本控制成效显著，预计2025 - 2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，维持“买入”评级 [109][112] 温氏股份 - 猪鸡双轮驱动，业绩显著改善，预计2025 - 2027年EPS分别为1.40元、1.63元、1.92元，维持“买入”评级 [113][116] 立华股份 - 生猪黄鸡双轮驱动，养殖主业量利齐增，预计2025 - 2027年EPS分别为2.07元、2.29元、2.75元，维持“买入”评级 [117][120] 巨星农牧 - 成本管控持续优化，业绩显著提升，预计2025 - 2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，维持“买入”评级 [121][124] 瑞普生物 - 一季度业绩高增，宠物板块布局持续深化，预计2025 - 2027年EPS为0.91、1.08、1.16元，维持“买入”评级 [125][128] 回盛生物 - 原料药业务爆发，规模效应与产品结构优化驱动业绩反转，预计2025 - 2027年EPS分别为0.77元、1.03元、1.14元，维持“买入”评级 [129][132] 国邦医药 - 业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点，预计2025 - 2027年EPS分别为1.88元、2.24元、2.53元，维持“买入”评级 [133][136] 大禹节水 - 水利基建政策东风劲吹，领跑智慧水利新征程，预计2025 - 2027年EPS分别为0.19元、0.25元、0.3元，维持“买入”评级 [137][140]

核心观点 智能汽车 - 特斯拉FSD入华，2025年城市NOA渗透率有望达12.2%，利好相关零部件标的；Robotaxi元年开启，智驾平权时代到来，重塑主流汽车消费市场格局；爆款及新车型持续催化，加速高阶智驾技术迭代与突破 [4] 新能源汽车 - 2025H1销量累计693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%，预计25年批发销量达1623万辆，同比+32.1%，出海有望贡献重要增量 [4] 商用车 - 2025年重卡销量或因新能源、国四报废更新及非俄出口支撑达102.0万辆，同比+13.1%；客车行业上半年销售26.52万辆，同比增长25.5%，老旧客车报废更新和新能源客车出海成增量主力 [4] 两轮车板块 - 电自三季度产销两旺，行业格局有望改善；摩托车2025上半年交付831.71万辆，同比增长16.11%，大排量车型成增长核心引擎 [4] 相关标的 - 智能汽车推荐伯特利、经纬恒润 -W等；新能源汽车推荐上汽集团、长安汽车等；重卡与客车推荐中国重汽、宇通客车等；两轮车推荐爱玛科技、九号公司 -WD等 [6] 汽车行情回顾 整体表现 - 年初至7月6日，申万汽车行业上涨8.2%，子板块中商用载客车、乘用车、商用载货车、汽车零部件、汽车服务分别上涨1.8%、3.6%、3.7%、10.5%、3.2% [15] - 4月下旬以来估值触底回升，截至7月6日，申万汽车行业PE(TTM)为25倍，在申万行业中排第17位，累计涨幅排第8位 [22] 各细分市场 智能汽车 - 中高阶智驾爆发，Robotaxi元年到来 [7] 新能源汽车 - 渗透率再度提升，政策带来新机遇 [7] 商用车 - 重卡报废更新政策效果释放，客车出口未来可期 [7] 两轮车 - 电自迎来政策机遇，摩托车出口强劲扩容 [7] 汽车行业供需及市场情况 需求端 - 政策和促销联动支撑需求，2025H1汽车和新能源汽车销量分别为1565.3万辆/693.7万辆，同比分别+11.4%/+40.3%；国家以旧换新补贴资金扩至3000亿元，截至6月30日补贴申请量达412万份 [26] 供给端 - 2025H1乘用车产量1352.2万辆，同比+13.8%，6月产量244万辆，同环比分别增长12.1%/5.5%；二季度产能利用率达71.3%，同比降1.7pp，环比降0.6pp [34] 出口端 - 2025H1汽车累计出口量308万辆，同比增长10.37%，出口金额底盘和零配件分别为596.4/477.5亿美元，同比分别增长8.1%/4.4%，上半年出口均价1.7万美元，同比 -8% [36] 库存端 - 经销商库存系数年初较高后逐步下降，6月略有回升至1.42；5月以来库存预警指数同比下降，6月因半年度考核回升至56.6%，整体库存合理波动 [40] 价格情况 - 2025年乘用车市场价格竞争激烈，4月均价15.61万元，同比降9.4%，环比降0.4%；终端优惠2.95万元/辆，同环比分别+19.4%/+4.2%；未来价格竞争成主要手段 [43] 成本情况 - 2025年初至7月7日，汽车主要原材料中钢材综合价格指数降13.3%，铝价涨2.6%，铜价涨4.03%，天然橡胶价格涨9.9% [45] 政策端 - 2025年国家多项政策助力汽车产业智能化升级，如金融监管总局等多部门发布新能源车险高质量发展指导意见，全国汽车标准化技术委员会征求智能网联汽车相关标准意见等 [57][58] 智能驾驶 发展趋势 - 符合科技进步和产业升级趋势，配备ADAS功能汽车可减少50%以上交通事故发生率，消费市场对智能驾驶和座舱关注度提升 [63] 技术变革 - AI定义汽车以人工智能为核心，简化开发流程、提升测试和部署效率及数据闭环效率，推动汽车从交通工具向“超级智能体”演变 [65][67] 智驾方案 - VLA智驾方案兴起，理想、华为、小鹏、小米、吉利等企业积极布局，拥有数据、算力和爆款车型的企业将掌握行业话语权 [70] 渗透率提升 - 城市NOA渗透率持续提升，2025年1 - 4月为10.1%，预计全年达12.2%，2027年达17.5%；中高阶智驾渗透率也在提升，2025年4月L2.9装配率达11.1%，L2.5 + L2.9渗透率达22% [73][81] 智驾平权 - 2025年是智驾平权爆发年，15万左右车型高速NOA + 城市NOA成竞争热点，城市NOA将成国民出行“普惠品” [77] Robotaxi发展 - 2025年成Robotaxi元年，行业进展不断，Waymo、萝卜快跑订单量增长，特斯拉Robotaxi上路；预计2030年中国和全球市场规模分别达4888亿/8349亿元，2035年分别达1.6万亿/3.2万亿元 [84][89] RoboX行业爆发 - Robovan用于无人配送，政策推动其从试点迈向规模化商用，新石器获多地路权，九识智能有望下半年港股IPO [102] 智能汽车零部件 产业秩序重塑 - 电子电气架构从分布式向云端集中式转型，主机厂与供应商关系变为合作共生，关注增量零部件机会 [105] 激光雷达 - 2021 - 2024年国内乘用车前装标配激光雷达交付量快速增长，2025Q1禾赛科技、速腾聚创、华为合计占92%市场份额 [108] ADAS摄像头与毫米波雷达 - 2024年ADAS摄像头前装标配搭载7615.34万颗，同比增长39.20%；前装标配舱外毫米波雷达2868.08万颗，同比增长29.3% [112] 域控出货量 - 2024年中国市场乘用车前装标配座舱域控制器交付674.99万套，前装标配搭载率29.45%；前装标配辅助驾驶域控方案上险量358.69万台，渗透率15.65% [115] 线控制动与5G车联网 - 2024年中国市场乘用车前装标配电子液压制动（EHB）交付新车1182.27万辆，搭载率51.58%；前装标配5G车联网功能交付348.69万辆，同比增长101% [119] 智能汽车板块投资建议 投资逻辑 - 特斯拉FSD入华，城市NOA成标配，利好相关零部件标的；Robotaxi元年开启，利好运营商、整车商及供应商；爆款车型催化，加速高阶智驾技术迭代 [121] 相关标的 - 整车推荐小鹏汽车、理想汽车等；智能驾驶推荐传感器禾赛科技、速腾聚创等；智能座舱推荐数字大屏及液晶仪表德赛西威、华阳集团等 [123] 新能源汽车市场情况 销量及结构 - 2025H1新能源汽车销量累计693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%；纯电占63.6%，销量441.5万辆，同比+46.2%，插混销量252.1万辆，同比+11.4% [131] 以旧换新政策 - 促进新能源中低端车型增长，25年1 - 5月各价格段销量有不同程度变化，10万元及以下价格段发力明显 [133] 海外市场 - 出口呈高速增长态势，25H1出口101.1万辆，同比+71.3%；插混出口走强，25H1出口36.2万辆，同比+186.3%；地域集中在亚洲、欧洲，拉美需求猛增；美国渗透率低于10%，欧盟销量增长，渗透率为20.8% [139][143][148] 销量测算 - 假设25年乘用车批发销量增速8%，内销增长30%，外销增长50%，预计25年新能源乘用车批发销量达1623万辆 [149] 投资建议 - 新能源需求提升，政策发力，出口强势，建议关注比亚迪、吉利汽车等具备出海竞争力的优质公司 [153] 商用车市场情况 重卡行业 销量表现 - 2025H1累计销量53.9万辆，同比+7.0%，行业集中度高，中国重汽集团占龙头地位 [159][164] 支撑因素 - 新能源重卡增速亮眼，2025年1 - 6月累计销量7.9万台，同比+185.7%，渗透率达22.3%；非俄市场支撑出口，25年1 - 5月非俄市场出口累计11.7万辆，同比+30.8% [169][181] 发展机会 - 2025年是重卡报废更新拐点；报废更新补贴政策纳入天然气重卡，若油气价差扩大，其销量增速有望转正 [182][184] 销量预期 - 预计2025年重卡销量达102万辆，同比+13.1%，内销74万辆，同比+21.2% [191] 客车行业 销量趋势 - 2025年上半年销售26.52万辆，同比增长25.5%，大中客车市场集中度高且呈提升趋势 [193][198] 新能源客车 - 2025年上半年销量8.03万辆，同比增长52.4%，渗透率为30%；出口持续增长，2025年上半年出口8843辆，同比+108.9% [200][214] 出口市场 - 亚洲、中东、拉美为燃油客车主要出口地区，欧洲、亚洲、拉美为新能源客车主要出口地区，宇通客车出口份额最高 [222][227][241] 板块观点 - 新能源、非俄出口和政策刺激支撑重卡销量增长，客车市场稳健，出口空间广阔，推荐重卡中国重汽、潍柴动力等，客车宇通客车、中通客车 [243] 两轮车市场情况 电自行业 政策机遇 - 新老国标切换，厂家8月31日停生产、渠道11月30日停销售老国标产品；以旧换新政策效果显著，25H1换新量是2024年的6.1倍 [247][264] 行业格局 - 长期格局有望改善，头部品牌如九号、爱玛份额增长 [265] 摩托车行业 整体表现 - 2025上半年交付831.71万辆，同比增长16.11%，内销小排量车型需求疲软，大排量车型成增长核心引擎 [270] 细分市场 - 大排量细分市场内外双爆，1 - 6月累计销量突破50万辆，同比激增50%；出口市场分化，拉美、欧洲增长强劲 [277][286] 市场格局 - 大排量市场格局多维变化，内销春风领先，外销隆鑫相对稳定 [288][295] 板块观点 - 电自三季度产销两旺，行业格局改善；摩托车海外需求爆发，推荐爱玛科技、九号公司 -WD等 [297] 重点推荐标的 禾赛科技 - 全球激光雷达龙头，预计2025 - 2027年营收CAGR为44.3%，维持“买入”评级 [300][301] 耐世特 - 全球转向系统龙头，盈利能力回升，预计2025 - 2027年EPS分别为0.37/0.47/0.59港元，归母净利润CAGR为45.4%，维持“买入”评级 [305] 伯特利 - 线控制动龙头，营收利润稳健增长，预计2025 - 2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元，归母净利润CAGR为28%，维持“买入”评级 [309] 华阳集团 - 汽车电子快速增长，新产品不断突破，预计2025 - 2027年EPS分别为1.67/2.21/2.72元，归母净利润CAGR为29.9%，维持“买入”评级 [314] 宇通客车 - 销量持续增长，产品矩阵丰富，预计2025 - 2027年归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级 [320] 中通客车 - 客车产品竞争力强化，新能源出口可期，预计2025 - 2027年归母净利润CAGR为39.1%，维持“买入”评级 [325] 中国重汽 A股 - 费用管控好，内需和非俄出口利好，预计25/26/27年归母净利润17.5/22.2/25.1亿元，维持“买入”评级 [330] H股 - 内需受政策刺激，抢抓新能源机遇，预计2025 - 2027年归母净利润分别70.4、82.0、91.7亿元，维持“买入”评级 [336] 爱玛科技 - 产品结构优化，盈利能力提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.7/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，维持“买入”评级 [341]

核心观点 - 白酒中长期配置价值凸显，目前高端和次高端白酒受经济和政策影响有压力，普飞批价下降，但名酒市占率提升逻辑、消费升级中长期趋势、主力饮酒人群等因素使中长期配置价值凸显，推荐高端和部分地产酒 [4] - 啤酒24年旺季不旺使25年夏天有低基数效应，炎热少雨天气、新兴消费模式、经济刺激政策等因素或使行业需求复苏，成本端平稳，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒 [4] - 乳制品短期处于库存调整期，奶价低位，中长期消费升级有空间，产品结构将改善，推荐伊利股份、新乳业 [4] - 调味品行业竞争格局改善，B端餐饮市场增长和C端需求稳健提供保障，推荐海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业 [4] - 速冻食品龙头优势明显，行业长期增长可期，随着餐饮连锁化发展，速冻企业大B端有望受益，推荐安井食品、千味央厨 [4] 2025H1行业回顾 整体表现 - 食品饮料涨幅靠后，休闲食品/饮料乳品表现较优，整体估值21倍，较年初回落明显，食品饮料/A股估值较年初保持平稳 [7][9] - 板块内部分化明显，顺周期消费表现承压，受益于零售渠道变迁等因素，相关标的股价表现突出，功能饮料等赛道成长性延续，白酒和部分零食标的承压 [13][15] 白酒行业 - 产量延续下降趋势，酒企竞争加剧，24年上市公司收入和利润市占率提升，规模以上白酒企业数量减少 [16][18] - 淡季需求显著承压，普飞批价边际走弱，高端酒销量持续稳定增长，茅台、五粮液、国窖批价均有下行 [25][29] - 高端酒批价是行业景气度风向标，当前行业处于深度调整期，高端酒需求走弱，价格出现恐慌式下跌 [30][31] - 名优白酒占位品牌优势，次高端阶段性承压，汾酒表现较好，舍得等动销承压，区域地产酒次高端部分价格带需求有差异 [34][35] - 渠道方面，名酒引流效应显著，渠道优化加速集中度提升，厂家对渠道管控趋严 [37][39] - 库存方面，大商库存压力仍存，终端主动去化库存，名优白酒库存周期有望平滑 [40] 啤酒行业 - 25年上半年行业整体普遍保持平稳增长态势，部分高端啤酒销量承压，政策对啤酒冲击影响较小 [42] - 行业进入寡头垄断阶段，CR5突破90%，高端化成为行业共识，各龙头产品结构升级态势明显 [43][47] - 行业步入成熟期，量稳价增为常态，国内啤酒产量企稳，吨价呈上升趋势 [48][51] - 2025年啤酒成本端基本维持平稳态势，大麦价格低位且酒企锁定价格，包材价格上涨温和可控 [52][54] - 各酒企倾力打造高端大单品，24年各龙头在高端大单品方面有不同表现 [55][56] 乳制品行业 - 奶价仍处下行周期，头部乳企盈利能力提升，原奶供需差收窄，奶价下跌趋势放缓，预计2025年下半年后企稳回升 [58] - 乳制品需求偏刚性，有较大增长空间，人口基数和居民收入水平为消费增长提供动力，城乡差距大，长期需求仍将增长 [63] - 原奶供给稳健增长，奶牛数量稳中有升，单产提升，全国牛奶产量充足 [66] - 饲料价格高涨后逐步回落，高品质苜蓿进口为主，价格企稳 [69] - 全球原奶产量平稳，大包粉进口价格回落，我国减少进口，国际奶价低位 [70] - 乳制品短期利润弹性已释放，中长期盈利有望持续向上，推荐伊利股份、新乳业 [74] 调味品行业 - 25年上半年行业在量价层面承压，B端餐饮需求复苏缓慢，C端延续销量平稳+单价微降趋势 [76] - 25年下半年B端有望受益于餐饮复苏，C端产品结构有望改善，成本端仍具备部分红利 [76] - 行业持续稳定增长，过去5年复合增速约为8.4%，外卖和团餐渠道增长快 [77][79] - 下游餐饮持续复苏，行业集中度加速提升，中国调味品行业集中度低于海外成熟市场，未来头部企业将受益 [80][84] - 复合化和健康化是行业未来两大发展趋势，复调行业规模增长快，基础调味品向健康化方向发展 [85][88] 速冻食品行业 - 疫情期间产能无序扩张带来价格战，龙头企业凭借优势攫取中小企业市场份额，随着餐饮消费场景恢复，行业有望高增 [91] - 餐饮行业高景气，连锁化率持续提升，需求端和供给端因素推动行业发展 [92][95] - 对标海外，速冻食品B端占比尚有大幅提升空间，餐饮连锁化趋势拉动食材标准化需求 [96][98] - 速冻火锅料行业保持高速增长，格局分散，龙头企业受益于行业集中度提升 [99][102] - 速冻面米制品行业规模大，传统米面增速放缓，新式面点蓄势待发，C端和B端竞争格局不同 [103] 食品添加剂行业 - 甜味剂借无糖之风乘势而上，品类向天然健康升级迭代，代糖市场扩容，渗透率提升，应用场景广泛 [108][111] - 植物提取物需求蓬勃发展，行业格局分散，全球和中国市场规模均增长，各细分领域有龙头企业 [120][123] 食品综合行业 - 休闲食品行业进入稳态扩容阶段，竞争格局分散，中式零食崛起，辣味零食市场规模增速高 [130] - 辣味零食大赛道有望孕育大规模龙头，本土企业逐渐起势，该赛道成长潜力大 [132] - 行业渠道结构持续变革，渠道变迁对行业影响较大，零食企业需根据新渠道特征调整 [138] - 零食量贩“高性价比+高周转”冲击市场，传统渠道加价环节为量贩留下折扣空间，部分企业有望受益 [141] - 坚果炒货行业消费者基础坚实，籽坚果格局分散，树坚果发展潜力大，集中度提升趋势明显 [146] 重点推荐标的 白酒企业 - 贵州茅台积极布局三个转型，管控供给稳定批价，预计2025 - 2027年EPS分别为75.48元、82.68元、90.24元，给予“买入”评级 [149][150] - 五粮液千元价位绝对龙头，25Q2动销环比走弱，提高分红比例，当前估值低，股息率高，预计2025 - 2027年EPS分别为8.76元、9.41元、10.12元，给予“买入”评级 [155] - 泸州老窖坚守长期主义，25Q2动销端环比走弱，管控供给稳定批价，坚持长期主义，预计2025 - 2027年EPS分别为9.39元、10.31元、11.31元，给予“买入”评级 [160][161] - 山西汾酒青花和玻汾双轮驱动，持续推进“汾享礼遇”，产品矩阵多点开花，预计2025 - 2027年EPS分别为11.14元、12.36元、13.68元，给予“买入”评级 [166][167] - 水井坊短期需求承压，扎实推进品牌高端化，次高端核心品牌长期向好，预计2025 - 2027年EPS分别为2.81元、3.03元、3.31元，维持“买入”评级 [172][173] - 酒鬼酒渠道深度变革，优化市场布局，短期调整，中长期极具弹性，预计2025 - 2027年EPS分别为0.21元、0.33元、0.47元 [178][179] - 洋河股份主动调整蓄势，聚焦核心大单品，深化营销体系改革，未来有望恢复性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为3.74元、3.90元、4.15元，给予“买入”评级 [182][183] - 古井贡酒徽酒龙头韧性十足，外部需求承压时库存上升，综合竞争优势突出，市占率有望提升，预计2025 - 2027年EPS分别为11.53元、12.68元、13.99元，给予“买入”评级 [188] - 今世缘省内稳扎稳打，省外谋求突破，江苏消费潜力大，公司产品结构升级路径清晰，预计2025 - 2027年EPS分别为2.96元、3.25元、3.56元，给予“买入”评级 [193][194] - 迎驾贡酒洞藏势能延续，积极推进双核战略，大众消费韧性凸显，预计2025 - 2027年EPS分别为3.27元、3.50元、3.80元，给予“买入”评级 [199][200] - 口子窖加大兼系列培育力度，营销改革扎实推进，预计2025 - 2027年EPS分别为2.82元、2.99元、3.22元，给予“买入”评级 [205][206] - 老白干酒多品牌联动赋能，降本增效效果显现，短期受益本部势能改善，中长期利润弹性十足，预计2025 - 2027年EPS分别为0.96元、1.11元、1.25元，给予“买入”评级 [211] - 金徽酒高档势能强劲，全国化布局稳步推进，省内夯实省外开拓，产品结构升级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.90元、1.05元，给予“买入”评级 [216][218] - 天佑德酒全国化步伐坚定，聚焦核心大单品，深度调整，营销转型，预计2025 - 2027年EPS分别为0.17元、0.20元、0.23元 [223] - 伊力特深度改革战略明晰，新疆经济有潜力，公司巩固核心单品优势，深化改革，预计2025 - 2027年EPS分别为0.68元、0.77元、0.90元，给予“买入”评级 [228][229] 啤酒企业 - 华润啤酒推进喜力全国化，产品和费用方面有优势，预计2025 - 2027年EPS分别为1.60元、1.73元、1.85元，给予“买入”评级 [234][235] - 青岛啤酒坚持产品战略，推进渠道战略，随着餐饮端需求复苏和低基数效应，销量有望增长，预计2025 - 2027年EPS分别为3.41元、3.62元、3.84元，给予“买入”评级 [240][241] - 重庆啤酒腰部产品发力，大城市计划精耕，随着餐饮和啤酒需求复苏，盈利能力有望修复，预计2025 - 2027年EPS分别为2.53元、2.72元、2.90元，给予“买入”评级 [246][247] - 燕京啤酒贯彻U8大单品战略，提升品牌影响力，深化改革，未来业绩值得期待，预计2025 - 2027年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元，给予“买入”评级 [252][253] - 珠江啤酒高端化战略清晰，产品结构升级，业绩长期稳定增长值得期待，预计2025 - 2027年EPS分别为0.46元、0.55元、0.64元，给予“买入”评级 [258][259] 乳制品企业 - 伊利股份液奶收入降幅收窄，奶粉延续强劲表现，战略明确，未来业绩增长值得期待，预计2025 - 2027年EPS分别为1.69元、1.82元、1.97元，给予“买入”评级 [264][265] - 新乳业确立战略路径，产品和渠道端有优势，净利率提升趋势明确，预计2025 - 2027年EPS分别为0.78元、0.94元、1.09元，给予“买入”评级 [270][271] 调味品企业 - 海天味业行业龙头壁垒深厚，产品、渠道和产能方面有优势，随着渠道库存去化，长期稳健增长可期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，给予“买入”评级 [276][277] - 中炬高新内部改革持续推进，产品和营销方面有改进，后续主业有望改善，预计2025 - 2027年EPS分别为1.17元、1.35元、1.53元，给予“买入”评级 [282] - 千禾味业推进渠道扩张和产品丰富，全国化扩张提速，作为零添加酱油龙头，业绩高增值得期待，预计2025 - 2027年EPS分别为0.55元、0.61元、0.67元，给予“持有”评级 [287][288] - 恒顺醋业贯彻产品战略，优化渠道布局，深化改革，中长期稳健增长值得期待，预计2025 - 2027年EPS分别为0.17元、0.19元、0.21元，给予“持有”评级 [293][294] - 天味食品坚持产品战略，优化渠道运营，作为复调行业龙头，有望享受行业扩容红利，预计2025 - 2027年EPS分别为0.68元、0.76元、0.83元，给予“买入”评级 [299][300] - 涪陵榨菜拟并购，有望发挥协同效应，收入和利润端有望改善，预计2025 - 2027年EPS分别为0.74元、0.79元、0.84元，给予“买入”评级 [305][306] 速冻食品企业 - 安井食品深耕速冻食品优质赛道，产品和渠道方面有策略，作为龙头有望实现业绩增长，预计2025 - 2027年EPS分别为5.46元、6.02元、6.67元，给予“买入”评级 [310][311] - 三全食品推进渠道和产品改革，作为速冻米面行业龙头，长期业绩有望稳健增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.64元、0.67元、0.70元，给予“持有”评级 [316] - 千味央厨大B和小B业务有发展，产品有新品增量，作为餐饮供应链龙头，长期业绩有望高增，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.14元、1.26元，给予“持有”评级 [321][322] 其他企业 - 安琪酵母25Q1海外市场高增，产能和成本有优势，未来国内外市场有望增长，预计2025 - 2027年EPS分别为1.78元、2.05元、2.31元，给予“买入”评级 [327][328] - 洽洽食品产品战略清晰，渠道精耕和原料布局有优势，经营节奏稳健，预计2025 - 2027年EPS分别为1.42元、1.65元、1.81元，给予“买入”评级 [333] - 盐津铺子打造品类品牌，供应链提效，品类与渠道共振，业绩成长性强，预计2025 - 2027年EPS分别为3.04元、3.74元、4.39元，给予“买入”评级 [338][339] - 卫龙美味核心品类和第二曲线发展好，经营质量和渠道扩张有优势，预计2025 - 2027年EPS分别为0.57元、0.71元、0.84元，给予“买入”评级 [343][344] - 劲仔食品大单品和渠道调整有优势，品类与渠道共振，利润弹性将释放，预计2025 - 2027年EPS分别为0.74元、0.87元、0.97元，给予“买入”评级 [349][3

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债券市场走势围绕资金面变化和股债“跷跷板”效应展开 ，央行操作使资金面宽松 ，权益市场走强致长债下半周偏弱 ，短久期资产表现更好 [3][96] - 限制长债收益率下行的核心矛盾是市场情绪未修复及股市分流资金 ，但流动性宽松和央行新规或盘活债券 ，债券市场将维持震荡偏强局面 ，保险资金配置动能增强或推动债市走牛 [3] - 配置上可考虑“短信用 + 长地方债”组合 ，交易上可选择当前 10 年期国债活跃券（250011）和 30 年期国债活跃券（2500002）作为标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 7 月 15 日开展 14000 亿元买断式逆回购操作 ，到期 12000 亿元 ，净投放 2000 亿元 ，7 月买断式逆回购余额为 4.8 万亿元 [6] - 央行表示中小银行债券投资要保持合理“度” ，把握投资收益和风险平衡 [9] - 2025 年上半年我国 GDP 增速达 5.3% ，一、二季度实际增速分别为 5.4%和 5.2% ，呈现二产支撑、三产提质态势 [9] - 央行起草《决定》 ，明确上海清算所地位 ，取消债券回购质押券冻结规定 ，修改金融债券信息披露规定 [12] - 中央城市工作会议部署 7 方面重点工作 ，以建设现代化人民城市为目标 [13] - 新央企“中国雅江集团有限公司”成立 ，负责总投资约 1.2 万亿元的雅鲁藏布江下游水电项目 [16] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7 月 14 - 18 日央行 7 天逆回购净投放 13011 亿元 ，21 - 25 日预计基础货币到期回笼 20468 亿元 [18] - 税期干扰资金利率上行 ，央行操作使资金面由紧转松 ，各资金利率较前期有变化 [22] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融资 1443.7 亿元 ，国有行发行规模最大 ，净融资 648.4 亿元 [24][28] - 受税期影响 ，国股行 1 年期同业存单发行利率平均提升约 2.94BP [30] - 二级市场上 ，股债“跷跷板”效应下短久期资产防御性好 ，各期限同业存单收益率下行 [34] 债券市场 一级市场 - 地方政府债净融资节奏较国债更缓 ，7 月地方债供给节奏后置可能性大 [36][37] - 2025 年长期国债和地方债累计净融资规模较 2023 - 2024 年同期大幅提升 [42] - 上周国债净融资规模回落 ，地方债净融资规模提升 ，特殊再融资债已发行 1.83 万亿元 [45][47] 二级市场 - 股债“跷跷板”效应使短利率表现优 ，期限利差走扩 ，各期限国债和国开债收益率有变化 [50] - 10 年国债和国开债活跃券与次活跃券流动性溢价收窄 ，10 年国开债换券行情或需等待 [36][58] - 长期和超长期国地利差收窄 ，10 年和 30 年地方债与国债收益率品种利差缩小 [36][66] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模受税期干扰回落 ，平均值约 7.24 万亿元 [67][78] - 农商行、基金和保险是利率债市场前三大买家 ，买入情况各有特点 [67][81] - 主要交易盘加仓成本在 1.64 - 1.66%之间 ，配置盘投资地方债收益更高 [67][89] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃指数等价格有涨跌变化 ，CCFI 指数下跌 ，BDI 指数上涨 [91] - 食品价格方面 ，猪肉和蔬菜批发价上涨 ，原油价格有涨有跌 ，美元兑人民币中间价为 7.15 [91] 后市展望 - 债券市场走势受资金面和股债“跷跷板”效应影响 ，短久期资产表现好 [96] - 市场或维持震荡偏强局面 ，保险资金或推动债市走牛 ，给出配置和交易策略建议 [98][99]

核心观点 - 2025年上半年医药生物板块迎来拐点与结构性行情，持续关注创新药及其产业链、AI医疗、脑机接口等方向结构性机会 [3] - BD出海、研发与商业化进程推进、政策支撑，创新药及其产业链加速价值重塑；AI医疗技术融合与应用拓展加速推进，关注重点适配方向的前沿进展 [5] - 组合推荐稳健组合和港股组合，涉及恒瑞医药、百济神州、云顶新耀、再鼎医药等公司 [10] 2025年上半年医药行业复盘 股价走势 - 2025年初以来医药行业上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，行业涨跌幅排名第4；表现最好的前三板块分别是化学制剂、其他生物制品、原料药 [22] - 2025上半年子行业股价走势分化，药品产业链领涨，增长前五的子行业依次为化学制剂、其他生物制品、原料药、医疗研发外包和线下药店，跌幅前三板块分别为中药、血液制品、疫苗 [29] - 2025上半年港股医药指数大幅跑赢大盘，美股医药指数表现逊色 [34] 个股涨跌幅 - 2025年初至7月6日，480家医药生物上市公司中绝对涨幅>0%的共有348家，占比72.5%；相对涨幅跑赢医药指数超过50pp的有44家，占比9.2% [41] 估值 - 截至2025年7月6日，医药生物指数PE(TTM)为28.5倍，略高于近4年的50分位线（26倍）；相对全部A股溢价率80.91%，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.97%，相对沪深300溢价率为127.20% [43] 基金持仓 - 2025Q1公募基金持仓环比增加，外资持股占比基本持；化学制剂占比24.8%，环比增加最大，+9.3pp；其他生物制品占比7.1%，环比+5.7pp，原料药占比2.0%，环比+1.4pp [58][60] - 2025Q1非医药基金持仓中，其他生物制品占比0.30%，环比增加最大，+0.24pp；医疗研发外包占比0.27%，环比+0.07pp；原料药占比0.04%，环比略有增加 [65] 行业收入与利润增速 - 2025年1 - 5月，全国规模以上医药制造业实现营业收入9947.9亿元（-1.4%），实现利润收入1353.2亿元（-4.7%） [103] 医保基金 - 医保基金收入从2003年的890亿元增长至2024年的34810亿元，CAGR达19.1%；医保基金支出从2003年的654亿元增长至2024年的29676亿元，CAGR达19.9%，医保基金支出增速高于收入增速 [109] - 2025年1 - 5月，医保统筹基金收入12295亿元（+5.9%），医保统筹基金支出9443亿元（+1.2%） [109] 中美商保 - 美国医保制度以商保为主，社保主要保障特殊人群；中国商保以社保为主，商保作为补充 [119] - 2025年商保创新药目录将落地，制定第一版商业健康保险创新药品目录，纳入超出保基本定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药 [119] 医药子行业2025年中期投资逻辑 创新药及制剂 - 把握“BD出海+进展/突破+政策支撑+业绩增长”多条主线，关注创新药在BD、研发突破、商业化、政策落地、业绩超预期等方面的投资机会 [131] - 2025上半年创新药走出独立行情，关注研发进展、商业化进展、BD授权等主线，相关标的包括创新药龙头、转型创新、Biotech等企业 [133] - 关注优质创新重要催化和商业化成绩单，如创新药加速落地、临床数据披露、新药获批情况、国产创新药授权出海等 [185] 医疗器械 - 常态化背景下，瞄准刚需替代、出海、主题投资三大方向 [256] - 2025H1器械板块股价下跌0.6%，整体表现较为平稳；政策多发，包括以旧换新政策、集采政策、地缘政治政策等 [258] 血制品 - 并购整合加速，行业集中度处于上升通道；2024年血制品板块逐步走出基数影响，十四五新设浆站逐步投采，行业浆量稳定增长 [368] 中药 - 政策定调支持中医药高质量发展，多地落实中药集采通知；看好中药三大方向，包括品牌中药、国企混改、基药目录调整等 [400] 医药分销 - 内部稳中求变，外部政策利好；业绩承压，看好政策出台缓解院端回款压力、行业集中度持续提升、商业模式优化三大方向 [462] 药店 - 积极探索多元化经营，行业持续出清 [130] 医疗服务 - 关注Ai+布局，静待需求释放 [130] CXO - 重回增长轨道，上半年国内投融资活动回暖 [130] 原料药 - 业绩显著改善，关注产业能力升级 [130] 生命科学试剂及制药装备 - 期待国内需求端复苏，国产替代大趋势未改变 [130] 疫苗 - 传统品种边际改善，建议关注创新+出海两条主线 [130]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家战略聚焦低空经济新赛道，地方加速政策配套与资源倾斜，低空物流、低空旅游等应用场景先行，头部厂商订单加速落地，产业链规模化发展态势渐显 [8] - 建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线，相关标的包括上游部件、整机厂、空管系统、配套服务等企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（7月7日 - 7月20日）低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数上涨3.07%，跑赢上证指数1.28个百分点，跑赢沪深300指数1.15个百分点，跑输创业板指2.54个百分点；国证通用航空指数上涨3.46%，跑赢上证指数1.67个百分点，跑赢沪深300指数1.54个百分点，跑输创业板指2.15个百分点 [6][14] - 报告还给出了产业链各环节部分公司的市值、收盘价、双周涨跌幅、25E归母净利润及25E对应PE等数据 [17][20] 政策动态 - 7月18日，中国气象局低空经济气象保障工作领导小组调度会议在京召开，强调要统筹低空经济气象基础设施建设等工作 [6][21] - 香港低空经济发展法例修订7月18日生效，涵盖重量超25公斤但不超150公斤的小型无人机，推动低空经济发展 [6][21] - 成都印发方案支持发展绿色氢能、低空经济等新兴产业，荆门印发措施明确低空经济多领域奖补标准与申报路径 [6][21][22] 产业动态 - “2025国际低空经济博览会”7月23 - 26日举办，面积6万平米，近300家参展商，30多场论坛活动，展示产业链与应用链 [6][23] - 时的科技E20 eVTOL获350架海外订单，金额10亿美元，将推进在中东及北非地区商业化落地 [6][23] - 7月15日小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，“陆地航母”2026年量产交付，还与云路复材合作攻关关键技术 [6][24] - 7月7日成都低空气象实验室揭牌成立，提升低空经济气象保障服务能力 [6][27] - 亿航智能与清华大学共建低空航空技术联合研究院，推动科研创新与成果转化 [8][29] - 7月10日陕西低空经济联盟揭牌，整合资源推动协同发展，打造全国先行区 [8][31]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（7月14日 - 7月20日）机器人指数跑赢大盘，中证科创创业机器人指数上涨4.5%，跑赢上证指数3.8个百分点，跑赢沪深300指数3.5个百分点，跑赢创业板指1.4个百分点 [5][12] - 优必选Walker S2全球首个实现自主换电，其热插拔自主换电系统有原创双电池动力平衡、标准化电池仓快换、双臂协同精准换电3大核心技术亮点，可让机器人连续作业、减少人力维护成本、提升生产效率等 [5][17][18] - 英伟达黄仁勋表示AI的下一波浪潮将是机器人，未来十年工厂将由软件和AI驱动，机器人团队生产AI主导的智能产品 [5][21] - 北京人形机器人创新中心发布国内首个一站式具身智能公共服务平台，含正在建设的具身智能机器人中试验证基地，未来年产验证能力达5000台套 [5][22] - 宇树科技启动IPO，控股股东王兴兴合计控制公司34.7630%股权，公司年度营收已超10亿元 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（7月14日 - 7月20日）机器人指数跑赢大盘，中证科创创业机器人指数上涨4.5%，跑赢上证指数3.8个百分点，跑赢沪深300指数3.5个百分点，跑赢创业板指1.4个百分点 [12] - 展示了机器人各细分板块行情，如减速器板块的绿的谐波本周涨5.7%、双环传动涨7.3%等；电机板块的步科股份涨15.1%、禾川科技涨8.2%等 [15][16] 产业动态 - 优必选Walker S2全球首个实现自主换电，热插拔自主换电系统有3大核心技术亮点，可带来连续作业、减少人力维护成本等优势，还能实现动态能源管理、增强安全性与可靠性 [17][18] - 黄仁勋称AI的下一波浪潮将是机器人，中国有数百项目运用NVIDIA Omniverse模拟数字孪生，机器人在其虚拟世界训练后可与人类安全协作 [21] - 北京人形机器人创新中心发布国内首个一站式具身智能公共服务平台，含具身智能机器人中试验证基地，未来年产验证能力达5000台套 [22] 融资动态 - 宇树科技启动IPO，由中信证券担任辅导机构，控股股东王兴兴合计控制公司34.7630%股权，公司年度营收超10亿元 [23]