报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 上周债市在新旧政策利率锚切换窗口期内延续走强，10年期收益率有效突破前期低点，全周10年、30年国债活跃券均较前周下行约6BP，分别收于1.5729%、2.0360%，30-10Y期限利差周内均值约43.49BP，较前周小幅走扩1.30BP [3] - 上周下行的驱动主要是短端换锚期内整体市场氛围友好、配置盘欠配与赎回扰动平息后的申购回补三者共振，收益率沿原有下行通道加速 [3] - 10年期后续下行趋势或未走完，但空间正在收窄，收益率或有机会向1.55%靠近，但接近之后继续下行的难度或明显增加，追高的风险收益比趋于下降，进一步下行空间或需等待12月政策窗口与增长数据的增量催化 [3][81] - 30年期空间更多来自期限利差的修复，弹性大于10年期但需承受更高波动，当前30年期距前期低点仍有接近20BP差距，45BP左右的期限利差处于历史偏高水平，30年期仍可能通过利差压缩5BP左右向40BP附近靠拢，收益率或有机会突破2.0% [3][81] - 利差或难以重回2025年初15BP以内的极端水平，彼时国内处于较明显的通缩环境，而当前价格读数已有本质不同，曲线需要保留一定陡峭度，政策层面亦不希望长端利差被过度压平 [4][81] - 超长端当前由交易资金主导、配置盘尚未充分跟进，期货高位振幅明显扩张，回撤放大的风险不容忽视，参与上更宜以仓位与久期控制 [4][81] - 供给端对明年的约束可能弱于线性外推的结论，结构上或呈总量边际缓和，2027年超长端利率债供给需考虑2万亿元化债资金可能缺失及经济增长结构对财政发力的影响，超长债是否缩量最终取决于财政力度，不宜提前作为确定性利好定价 [4][82] - 若"超长国债维持高位、地方债缩量"的组合兑现，长久期资产可得性上升，或对利差压缩形成牵制 [4][82] 重要事项 - 三部门部署支持资本市场两项工具，再贷款利率降至1%：11月2日央行会同金融监管总局、证监会召开支持资本市场两项工具座谈会，提出适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，扩大参与机构范围、适当降低互换费率；股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，利率由1.25%降至1% [7] - 央行开展3000亿元买断式逆回购，3个月期缩量续作2000亿元：11月4日央行公告于11月5日开展3000亿元买断式逆回购操作，期限3个月（91天），采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，考虑到11月有5000亿元3个月期买断式逆回购到期，本次操作为缩量续作，净回笼流动性2000亿元 [8] - 国务院金融工作报告提出继续实施适度宽松货币政策，融资平台化债取得进展：截至2026年9月末全国剩余融资平台数量较2023年3月末下降92%；截至6月末存量经营性金融债务较2023年3月末减少79% [9] - 央行10月公开市场国债买卖净投放1500亿元：国债买卖净投放1500亿元，MLF净回笼2000亿元，其他期限逆回购净投放4680亿元，结构性货币政策工具净投放1716亿元 [10] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2026年11月2日至11月6日，央行通过隔夜和7天逆回购操作共投放资金19085亿元，期间到期34315亿元，合计净投放资金为-15230亿元；其中隔夜逆回购投放资金19085亿元，到期资金-26825亿元；7天逆回购投放资金0亿元，到期资金-7490亿元 [11] - 隔夜逆回购单日净投放规模分别为-370亿元、55亿元、-3635亿元、800亿元、-4590亿元 [11] - 跨月后资金成本如期回落，政策利率隔夜公开市场逆回购利率为1.25%；截至2026年11月6日收盘，R001、R007分别为1.332%和1.390%，DR001、DR007分别为1.289%和1.345%，较2026年10月30日收盘分别变化-5.72BP、-4.28BP、-0.04BP和-4.48BP [14] - 从利率中枢来看，截至2026年11月6日收盘，R001、R007、DR001、DR007较上周分别变化约-0.13BP、-0.14BP、-0.13BP和-0.17BP [14] - 年初至2026年11月6日中枢：R001为1.378%、R007为1.448%、DR001为1.332%、DR007为1.410%；2025中枢分别为1.585%、1.707%、1.500%、1.630%；2024中枢分别为1.767%、1.960%、1.659%、1.808% [15] - 年初至今较2025中枢变化：R001为-0.207、R007为-0.260、DR001为-0.168、DR007为-0.220 [15] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模为7413.10亿元，较前一周变化1470.50亿元，到期规模为6220.50亿元，较前一周变化-1182.10亿元，净融资规模为1192.60亿元，较前一周变化2652.60亿元；截至2026年第44周，同业存单全年发行规模累计已达到26.68万亿元 [20] - 上周同业存单发行规模最大的机构是城商行，实现净融资规模270.80亿元；国有行发行规模347.00亿元、股份行471.40亿元、城商行977.70亿元、农商行264.00亿元，占比分别为16.8%、22.9%、47.5%、12.8%；国有行净融资规模-511.90亿元、股份行-510.20亿元、城商行270.80亿元、农商行64.00亿元 [22] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周有所降低；国有行未发行3月期同业存单，1年期同业存单平均发行利率为1.39%，较前一周下降2.83BP；股份行3月期、1年期平均发行利率分别为1.36%和1.39%，较前一周分别下降0.62BP和1.92BP；城商行3月期、1年期分别为1.41%和1.46%，较前一周分别下降0.58BP和上升0.07BP；农商行3月期、1年期分别为1.41%和1.46%，较前一周分别持平和上升0.05BP [24] - 二级市场方面，同业存单各期限收益率全线下行，1Y-3M期限利差小幅走窄；AAA级1月期同业存单收益率下行-2.00BP至1.325%，3月期下行-3.42BP至1.3625%，6月期下行-2.89BP至1.3881%，9月期下行-3.86BP至1.393%，1年期下行-3.73BP至1.3983%；AAA同业存单1Y-3M期限利差目前所处分位数水平为54.67%，较前周小幅走窄 [26] 债券市场 一级发行 - 截至11月6日，2026年各类国债累计净融资规模约为5.44万亿元，各类地方债累计净融资规模约为6.30万亿元，相较两者在2022-2025年同期的平均值来看，2026年国债和地方债净融资进度相对平稳 [28] - 截至11月6日，2026年长期国债和长期地方债的累计净融资规模分别为28487.70亿元和59522.24亿元；9月26特国06首次续发730亿元，26特国03（50年）发行350亿元，26附息16续发900亿元；8月已发行长期国债包括续发的26特国04（30年）、26特国03（50年），和首发的26附息16（10年）、26特国06（30年），8月分别发行1800亿元、730亿元 [32] - 7月长期国债净融资量超越去年同期水平，主要是26附息国债10、26特4、26特5的发行，长期地方债则仍不及去年同期；6月单月长期国债净融资规模仍不及去年同期，长期地方债净融资规模环比、同比均有所放量；5月长期国债较去年同期回落源于本年发行节奏前置，长期地方债净融资规模与去年持平；3-4月长期国债净融资大幅度提升的主要原因在于900亿元10年期国债（260005）的续发和1190亿元超长期特别国债的发行；2-3月长期地方债净融资规模增长接近同期水平主要系新增专项债和再融资专项债发行力度提升所致 [32] - 上周利率债发行只数共计54只，实际发行总额4513.99亿元，到期总额1401.00亿元，净融资额3112.99亿元；其中国债发行4只，实际发行总额2212.70亿元，净融资额952.60亿元；地方债发行36只，实际发行总额1526.29亿元，净融资额1385.39亿元；政金债发行14只，实际发行总额775.00亿元，净融资额775.00亿元 [35] - 截至11月6日，2026年特殊再融资债发行规模已达2.00万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10年及以上发行规模约为1.78万亿元，占比约为89.62%；发行规模相对靠前的地区主要为江苏省、安徽省、四川省、云南省和贵州省等，其发行规模占总发行规模的比重约为33.20% [38][40] - 特殊再融资债分期限看，30年期合计6546.32亿元占比33.02%，10年期4889.15亿元占比24.66%，20年期3739.21亿元占比18.86%，15年期2593.11亿元占比13.08%，7年期1999.28亿元占比10.08%，5年期58.16亿元占比0.29% [41] 二级市场 - 上周利率债收益率普遍下行，中长端降幅更为明显，国债和国开债收益率曲线均有所走平；1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-0.31BP、-3.49BP、-4.17BP、-6.01BP、-6.32BP和-5.51BP，10Y-1Y国债到期收益率由前一周五的47.86BP变化为41.85BP [42] - 同期限国开债收益率分别变化-3.29BP、-4.74BP、-5.05BP、-4.81BP、-5.70BP和-5.51BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由前一周五的33.71BP变化为31.30BP；上周五10年期国开债隐含税率为3.01%，较前一周五的2.55%小幅提高 [42] - 上周10年国债活跃券（260016）日均成交量为560.89亿元，较上周提高约25.71%，平均换手率为10.76%，较上周提高约2.20个百分点；10年国开债（260205）活跃券日均成交量为2413.37亿元，较上周降低约10.41%，平均换手率为65.40%，较上周降低约7.60个百分点 [45] - 活跃券与次活跃券利差方面，上周10年国债活跃券（260016）和次活跃券（260010）的平均利差为0.09BP，较前一周变化约0.03BP；10年国开债活跃券和次活跃券的平均利差为-0.15BP，较前一周变化约0.30BP [48] - 上周国债期限利差整体收窄，10-1年期利差较前一周收窄6.01BP至41.85BP，位于2022年以来38.76%的分位数水平；30-1年期利差收窄5.20BP至85.92BP，位于2022年以来63.13%的分位数水平 [53] - 国地利差方面，上周长期国地利差较前一周走阔2.32BP，超长期国地利差较前一周走阔1.51BP；截至11月6日，10年地方债-10年国债收益率品种利差为6.32BP，位于2022年以来6.91%的分位数水平；30年地方债-30年国债收益率品种利差为14.25BP，位于2022年以来46.61%的分位数水平 [55] 机构行为跟踪 - 资金成本走低，2026年9月银行间机构杠杆率整体有所回升；2026年9月银行间市场所有机构杠杆率约为116.76%，较2026年8月上升约2.09个百分点；商业银行、证券公司和其他机构2026年9月在银行间市场的杠杆率分别约为109.07%、189.87%、129.91% [60] - 上周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为7.45万亿元，较前一周增加约0.34万亿元；单日交易量平均值约为7.70万亿元，11月2日至11月6日的单日杠杆交易规模分别为7.29万亿元、7.57万亿元、7.90万亿元、8.13万亿元和7.60万亿元 [62] - 现券成交方面，上周大型银行、中小银行、券商、保险、基金和其他产品对政府债券和政金债分别净买入了189.02亿元、-17.92亿元、477.58亿元、-924.56亿元、-318.31亿元、-36.15亿元和630.30亿元 [65] - 交易盘加仓成本方面，2026年10月26日至10月30日，中小银行、券商、基金和其他机构/产品对10年国债的加仓成本分别约1.635%、1.632%、1.629%、1.631% [66] - 配置盘比价方面，由于目前地方债和国债之间的利差相对较高，商业银行投资同期限下的国债收益率更高，而保险公司投资地方债则能获得相对更高的收益 [71] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格较前一周环比下跌0.59%，线材期货结算价格环比持平，阴极铜期货结算价格环比下跌1.92%，水泥价格指数环比上涨1.66%，南华玻璃指数环比上涨1.97%，BDI指数环比上涨3.35% [77] - 食品价格方面，上周猪肉批发价较前一周环比下跌1.57%，蔬菜批发价环比下跌1.47% [77] - 原油价格方面，上周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别较前一周环比下跌16.45%和下跌13.06% [77] - 汇率方面，上周美元兑人民币中间价录得6.72 [77] - 主要高频指标具体数值：螺纹钢期货结算价3015元/吨（前一周3033，变化-18），线材期货3136元/吨（持平），环渤海动力煤754元/吨（前一周745，变化+9），阴极铜106920元/吨（前一周109010，变化-2090），水泥价格指数135（前一周133，变化+2），南华玻璃指数663（前一周650，变化+13），BDI 2805（前一周2714，变化+91），猪肉批发价15元/公斤（持平），28种蔬菜批发价4.02元/公斤（前一周4.08），布伦特原油98.29美元/桶（前一周117.64），WTI原油90.52美元/桶（前一周104.12），美元兑人民币中间价6.72（前一周6.71） [78]