核心观点 - 10月美国核心CPI通胀粘性超预期，环比增速回落0.03pp至0.30%，高于彭博一致预期的0.2%，核心CPI同比回升0.2pp至2.8%；CPI环比增速回落0.30pp至0.35%，高于预期的0.3%，同比回升0.3pp至4.0%，市场加息预期明显升温，部分定价12月加息50bp [2] - 数据公布前理事沃勒鹰派发言叠加CPI超预期，市场定价12月会议加息预期上行4bp至29bp，2y、10y美债收益率上行10bp、9bp至4.72%、4.98%，美元指数走强0.2%至102.0，COMEX期金下跌0.6%，标普期货下跌0.7% [2] - 过去两周海外AI资产调整加剧，融资与投入回报压力继续传导，美国中期选举后的数据中心监管升温进一步影响项目建设节奏预期；硬件财报仍在兑现需求增长，市场对AI投资的关注更多落在交付确定性、盈利质量和现金回收 [3] - 央行发布2026年三季度货币政策执行报告，总基调延续适度宽松，但在宏观判断、债券税收、流动性管理等方面有部分边际变化 [5] - 本周债市情绪有所转弱，TL主力未能站稳，收于117.92，单日跌幅超0.4%；10年国债活跃券收益率自上周低点回升至1.59%上方，二永债等信用品种调整更为明显 [5] - 美股大幅调整，流动性视角看能源通胀缓和或降低美联储再加息必要性，货币层流动性压力不大，信用层压力并不普遍，散户抛售+机械性卖盘压力下美股金融市场流动性不足或是本轮冲击主因；叠加云业务仍在高速增长、数据中心建设大多已开工，AI中期逻辑没有被破坏，本轮调整或非系统性危机起点 [8] - 策略上短期AI产业链大幅回撤后可适度博弈科技板块反弹机会，中长期建议关注美债利率下行后做多K型分化"下肢"的修复和非美AI科技资产两个方向；国内股市迎来阶段性企稳，债市仍处顺风但赔率下降需提升交易灵活性 [8] 宏观 - 10月美国核心CPI通胀粘性超预期，核心CPI环比增速回落0.03pp至0.30%，高于彭博一致预期的0.2%，核心CPI同比回升0.2pp至2.8% [2] - CPI环比增速回落0.30pp至0.35%，高于预期的0.3%，同比回升0.3pp至4.0% [2] - 市场定价12月会议加息预期上行4bp至29bp，2y、10y美债收益率上行10bp、9bp至4.72%、4.98%，美元指数走强0.2%至102.0 [2] 策略 - 海外AI资产调整加剧，融资与投入回报压力继续传导，美国中期选举后的数据中心监管升温进一步影响项目建设节奏预期 [3] - 硬件财报仍在兑现需求增长，市场对AI投资的关注更多落在交付确定性、盈利质量和现金回收 [3] - 美国地方审批和资源约束改变数据中心项目经济性，已具备电力容量、许可和客户合同的资产相对优势有望提升 [3] - 计算、机架内互连与网络设备景气继续上行，存储和光互连需求仍有支撑，企业受益程度取决于产品结构、交付与盈利兑现 [3] - Marvell拟收购Lumentum，光电协同的重要性提升，交易回报取决于协同收益与股本稀释的匹配 [3] - AppLovin、Unity体现AI广告的商业化进展，模型公司的融资定价与长期支付压力仍构成资金约束 [3] 固定收益 - 央行发布2026年三季度货币政策执行报告，总基调延续适度宽松，但在宏观判断、债券税收、流动性管理等方面有部分边际变化 [5] - 本周债市情绪有所转弱，TL主力上周五突破年内前高及10-11月整理区上沿后未能站稳，今日再度失守20日线，收于117.92，单日跌幅超0.4% [5] - 10年国债活跃券收益率自上周低点回升至1.59%上方，二永债等信用品种调整更为明显 [5] - 流动性视角看美股调整，能源通胀缓和或降低美联储再加息必要性，货币层流动性压力不大，信用层压力并不普遍，散户抛售+机械性卖盘压力下美股金融市场流动性不足或是本轮冲击主因 [8] - 叠加云业务仍在高速增长、数据中心建设大多已开工，AI中期逻辑没有被破坏，美股本轮调整或非系统性危机起点 [8] - 策略上短期AI产业链大幅回撤后可适度博弈科技板块反弹机会，中长期建议关注美债利率下行后做多K型分化"下肢"的修复和非美AI科技资产两个方向；国内股市迎来阶段性企稳，债市仍处顺风但赔率下降需提升交易灵活性 [8] 银行 - 央行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》，五个专栏聚焦银行存款结构、国际利率水平、债市非银流动性支持、服务业金融支持及中小企业回款问题 [9] - 贷款利率延续低位运行，9月企业贷款加权平均利率2.96%，较6月下降8bp [9] - 短端利率调控进一步完善，自11月2日起隔夜逆回购调整为每个工作日开展 [9] - 设立债市非银大额赎回互换便利，完善特定情景下非银流动性支持机制 [9] - 结构性工具进一步调整，PSL降息25bp并扩围至"六张网"，科创技改、支农支小再贷款分别增加2000、5000亿元，适度宽松政策延续 [9] 食品饮料 - 截至26年10月末全国奶牛存栏579.1万头，环比增加1.9万头（9月为环比+1.3万头），其中成母牛存栏环比增加2.7万头 [10] - 存栏连续两月回升，主因双节后散奶价格仍高于合同价，社会牧场奶价上涨预期下减缓成母牛淘汰，叠加后备牛持续转化所致 [10] - 主产区生鲜乳合同收购均价10月均值稳定在3.10元/kg，11月第1周进一步升至3.11元/kg（环比+0.3%、同比+3.0%）；散奶价格11月第一周为3.44元/kg（环比10月基本持平），部分区域散奶价格环比上涨幅度明显，合同内外价差依然显著 [10] - 产量端26年1-9月原奶产量同比+2.4%（Q3同比+2.4%）；需求端26年1-9月乳制品产量同比+5.1%（Q3同比+3.6%），需求增速快于供给增速拉动奶价上行 [10] 房地产 - 10月香港住宅量价延续调整，但住宅租金再度刷新新高，写字楼租金4年来首度同比转正 [11] - 得益于美债利率见顶回落，10月港资房企股价普遍出现反弹 [11] - 维持对于香港市场占比高的港资房企的推荐，但考虑到10月美国CPI超预期，短期内美联储加息预期仍存反复可能，同时港股市场难言反转，住宅量价数据仍处在复苏歇脚期，不建议追涨开发企业 [11] - 阶段性更看好受住宅量价波动影响较小、商业地产租金表现逐步迎来拐点、股息率更具吸引力的持有类房企，重点推荐太古地产、领展房产基金、新鸿基地产 [11] 建筑与工程 - 2026年APEC领导人非正式会议将于11月18-19日在深圳举行，2027年APEC领导人会议周将于2027年11月在越南富国岛举行 [12] - 短期看APEC举办有望加速相关项目签订和落地，提升市场对工程企业出海预期 [12] - 中期看东南亚地区工业建筑、交通及数字基建需求持续释放，有望为企业海外业务拓展提供持续支撑 [12] - 长期看APEC围绕数据中心方案推广、融资及能源配套开展的合作，有望进一步促进需求对接，拓展设计、供配电、制冷及系统集成等业务机会 [12] - 建议关注已取得相关项目、积极布局东南亚地区出海并具备当地客户及交付基础的企业 [12] 交通运输 - 展望11月建议聚焦油价回落带来的航空盈利修复，并沿客货运景气度精选个股 [13] - 航空方面板块预期与关注度仍处低位，油价回落、票价改善及反内卷导向强化，推动盈利见底预期升温；若油价进一步回落，航司有望重回盈利释放周期，推荐中国东航A/H [13] - 快递方面需求增速虽有阶段性放缓，但反内卷及旺季件量规模有望支撑价格，4Q盈利或同环比增长，当前估值处于历史低位，推荐中通快递、圆通速递 [13] - 铁路客运景气度相对占优，票价市场化调整释放积极信号，推荐京沪高铁；航空货运旺季运价及明年长协价格有望提升，推荐东航物流；推荐26E股息率>4%的皖通高速A [13] 重点公司 上汽集团（600104 CH，买入） - 前三季度实现营业总收入4552.21亿元（yoy-2.94%），归母净利56.38亿元（yoy-30.40%），扣非归母净利46.39亿元（yoy-34.87%） [15] - Q3营业总收入1565.69亿元（yoy-7.58%，qoq-1.05%），归母净利4.86亿元（yoy-76.70%，qoq-77.17%），扣非归母净利0.70亿元（yoy-95.89%，qoq-96.12%） [15] - Q3新能源与海外销量延续增长，毛利率同环比改善，但投资收益转负、公允价值变动及海外汇兑损失压制利润 [15] - 看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转型新面貌，在新品周期与海外扩张接力下自主与海外有望继续贡献增长，合资修复节奏仍是利润端主要变量，维持"买入"评级 [15] 亚朵（ATAT US，买入） - Q3净营收34.29亿元/yoy+30.5%，较VA一致预期高4.3%，主因零售收入表现较优 [16] - 净利润4.48亿元/yoy-5.5%，对应净利率13.1%/yoy-5.0pct，主要受股权激励费用增至1.67亿元影响（3Q25为0.13亿元） [16] - 经调整净利润6.15亿元/yoy+26.2%，较VA一致预期高5.9%，对应经调整净利率17.9%/yoy-0.6pct；经调整EBITDA 8.83亿元/yoy+28.8%，对应经调整EBITDA利润率25.7%/yoy-0.3pct [16] - 公司同步宣派股息，年内已宣派现金分红合计约1.42亿美元，叠加回购后股东回报超2.6亿美元，占2025年净利润114%，计算股东回报率约5.4% [16] - 看好公司酒店与零售双曲线协同支撑中长期成长，维持"买入"评级 [16] SEA（SE US，买入） - 3Q26收入85.8亿美元，同增43.4%，超出VA一致预期的81.1亿美元，三大板块收入均超出预期 [17] - 3Q26经调整EBITDA 9.3亿美元，低于一致预期的10.0亿美元，主因游戏利润口径调整（估算影响约0.5亿美元） [17] - 管理层维持电商板块GMV有望在2026年全年实现约25%的同比增速以及2026年电商板块经调整EBITDA利润绝对额不低于10亿美元的指引 [17] - 管理层表示将推动Monee独立上市，但Monee仍将是Shopee重要的支付和信贷伙伴，Shopee也仍将是Monee的重要获客平台 [17] - 关于SEA Cloud，管理层表示只会推进客户承诺清晰、回报具有吸引力的机会；物理基础设施的资金将主要来自合作伙伴和客户预付款，预计SEA Cloud短期不会对集团财务产生重大影响 [17] - 建议持续关注公司新业务和capex投入情况、Monee独立上市带来的潜在价值重估机会、东南亚与巴西地区的电商竞争动态变化情况，维持"买入"评级 [17] 评级变动 - 宇树科技（688836）目标价877.48元，买入（首次），2026EPS 1.46元、2027EPS 2.46元、2028EPS 3.80元，日期2026-11-10 [19] - 厦门钨业（600549）目标价55.02元，增持→买入，2026EPS 2.75元、2027EPS 3.41元、2028EPS 3.63元，日期2026-11-10 [19] - 金达威（002626）目标价23.32元，买入（首次），2026EPS 0.61元、2027EPS 1.06元、2028EPS 1.26元，日期2026-11-08 [19] - Applovin（APP）目标价438.00元，增持→买入，2026EPS 17.42元、2027EPS 21.90元、2028EPS 27.50元，日期2026-11-05 [19] - 朗姿股份（002612）目标价22.92元，买入（首次），2026EPS 0.80元、2027EPS 1.04元、2028EPS 1.25元，日期2026-11-04 [19]