报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][4] 报告核心观点 - 国内消费促销活动持续推进 线上消费保持一定韧性 AI等新技术进一步拓展消费场景 但美国通胀高于预期 美联储官员继续释放偏鹰信号 海外货币环境短期仍偏紧 短期股指或继续维持震荡与结构性分化 [4] - 债市维持震荡格局 中短端表现相对稳健 建议适度控制久期 关注资金面变化及长端调整后的配置机会 [6] - 贵金属短期保持观望 美联储加息周期仍是约束金价上行空间的核心变量 地缘风险持续带来短期扰动 [10] - 铜价短期或震荡偏弱 铜矿供应维持紧张 国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓低仓单格局维持 铜价仍有支撑 [12] - 铝价上方或仍有压制 海外电解铝产量较快恢复但库存维持低位 国内下游临近淡季和河南环保限制铝材开工 预计去库放缓甚至存在累库压力 [13] - 锌短期近端锌价获得支撑 但美国CPI数据强于预期 美联储12月加息概率抬升 有色板块情绪偏弱 中期锌价仍有回落风险 [14] - 铅价或将维持低位偏弱震荡 供需双弱格局下低库存为国内铅价提供偏强支撑 但宏观情绪偏弱形成压制 [15][16] - 镍价维持政策预期与宽松现实之间的震荡 印尼可能削减2027年RKAB镍矿配额的预期继续提供支撑 但LME镍库存绝对水平仍然偏高 [17] - 锡价维持低库存支撑下的宽幅震荡 现货升水维持4500元/吨 LME库存处于3840吨低位 但SHFE仓单增加158吨 国内可交割货源紧张程度边际缓解 [18] - 碳酸锂维持低位宽幅震荡偏弱 本轮反弹主要由空头止盈推动 增量多头驱动仍然不足 基本面继续承压 [20] - 氧化铝短期或仍维持低位宽幅震荡 建议逢高布局空单 几内亚铝土矿CIF价格仍维持高位为氧化铝价格提供成本支撑 但中期过剩格局仍难以改变 [21] - 不锈钢价格或偏震荡 印尼2027年RKAB配额预计偏保守 短期镍铁价格暂稳 但铬铁价格延续下滑拖累不锈钢价格 11月不锈钢排产预计回升 库存或小幅增加 [24] - 铸造铝合金价格或偏震荡 成本端价格支撑暂稳 下游需求一般 税票问题导致原料供应维持偏紧 [25] - 钢材维持逢高试空思路 反弹至压力区可轻仓介入 市场交易的已不是当期去库 而是"复产＋淡季＋成本下移"的预期 [28][29] - 铁矿石短期价格以震荡运行为主 宏观因素对铁矿石价格的影响有所增强 国内铁水产量持续回落 港口库存累积的基本面压力依然存在 [31] - 焦煤焦炭倾向于在当前位置寻找机会伺机抓取一段可能的反弹行情 深度贴水背景下 年底的补库需求以及焦煤产量偏缓的修复与蒙煤通关的低位情况仍可能带来盘面向上的反弹修复 [33][34] - 玻璃盘面维持震荡磨底 策略上区间操作 反弹不追多 冷修能否从零星走向集中是中期核心变量 [36] - 纯碱短期逢高试空 短期检修与低估值支撑盘面 中期供给过剩 需求偏弱格局未改 产能退出不足 淡季累库预期 [37] - 锰硅及硅铁盘面仍以底部宽幅震荡为主 上方受到需求侧压制 下方受到成本 主动减产等托底 建议以观望为主 [40] - 工业硅短期价格以震荡运行为主 供需双弱格局 西南枯水期成本抬升及减产对价格形成一定支撑 但需求疲弱与高库存限制上方空间 [42] - 多晶硅预计短期维持底部宽幅震荡 供应端收缩趋势较为明确 11月供需关系有望进一步改善 但高库存仍是制约价格反弹的重要因素 [44] - 橡胶胶价连续下跌后做多性价比已经显著增加 目前胶价已大幅上涨 如果再出现厄尔尼诺新闻利多可以设置止损短多 如果出现利好不涨的情况建议应果断离场 重要的是波段操作 [47] - 原油单边推荐继续持有原油偏尾行空头战略配置 中国炼厂需求短期预计触顶 从而对原油边际需求开始压制 逢高做缩近端内外价差（SC-WTI） [48] - 甲醇MTO利润计价较多 逢高止盈 单边策略反弹后逢高空配 [50] - 尿素短期观望为主 4季度开工高位的预期仍在 出口窗口已经逐步兑现 但低价的持续将对需求端起到支撑作用 尿素自身基本面不具较大矛盾 [51] - 纯苯苯乙烯建议空仓观望 苯乙烯非一体化利润偏低 估值向上修复空间较大 但地缘影响盘面波动增加 [52] - PVC短期观望为主 目前PVC边际改善态势延续 供应端近端供应边际收紧为当前定价锚点 按检修计划推算后续仍存去库预期 但内需受地产拖累难有实质性改善 出口端外需支撑有限 [53] - 乙二醇短期观望为主 当前库存低位 同时供需紧平衡下周度去库情况仍有反复 绝对价格方面受地缘局势扰动 波动较大 [54] - PTA短期波动较大 注意风险 PTA处利润改善 需求端边际回升 供应增量逐步释放阶段 后续仍需跟踪装置提负节奏 [56][57] - PX现货偏紧格局或存进一步走强空间 下游聚酯支撑TA开工 但价格端PX仍随原油在地缘扰动下震荡 需警惕地缘局势反复 [58] - 聚乙烯建议空仓观望 地缘冲突影响反复 化工品回归基本面交易逻辑 聚乙烯现货价格上涨 PE估值向下空间仍存 季节性旺季需求端整体开工率无亮点 [59] - 聚丙烯短期地缘冲突影响回归 长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配 供应端2026年下半年产能投放计划较多 压力凸显 需求端下游开工率在季节性旺季表现大不如往年同期 [61] - 生猪短期情绪加持下预计偏强震荡持续 中线留意近端合约的上方压力 屠宰量呈缓慢爬升态势 需求端边际转暖 但前期高基础供应 高体重状态延续状态改善有限 年底供需对决下上方或依旧承压 [63] - 鸡蛋短期以震荡短线思路为主 中线等待四季度有效累库给出高点后抛空节后合约 现货走势仍有反复 旧有逻辑如老鸡偏多 新开产增加以及消费偏弱等利空尚未完全解决 估值端对盘面有支撑 大方向看交易空间不足 [65] - 豆菜粕短线观望为主 美豆大幅下跌后11月USDA报告利空不及预期 美豆走强带动蛋白粕反弹 但USDA维持对美国和巴西大豆增产预估 以及11月以后国内大豆到港量或同比增加 蛋白粕反弹或缺乏高度 [67] - 油脂短期或宽幅波动 中期而言 在全球生物柴油消费量增加 叠加因干旱影响 或明年二季度后棕榈油出现实质性减产 则油脂价格仍有上涨的空间 [70] - 郑糖短线以观望为主 待11月下旬广西集中开榨 增产与累库压力充分释放 现货止跌企稳后 再择机轻仓试多远月合约 泰国 印度2026/27榨季减产预期强化 原糖偏强运行 国内新榨季预计增产至1360万吨左右 内外盘延续"外强内弱"格局 [72] - 郑棉短线受农产品整体走强带动小幅反弹 但中期价格重心或逐步下移 当前高企的商业库存与前期中央储备棉轮出已在很大程度上对冲了新年度减产带来的供应收缩预期 且国内减产或有不及预期的可能 [75] - 玉米短期维持震荡格局 以观望为主 随着新季玉米上市推进 叠加降温降雪影响物流运输 基层农户惜售情绪升温 市场有效供应阶段性收紧 后续可重点关注1-5月差能否持续走强 下游补库是否兑现 以及天气改善后的新粮上量节奏 [78] 股指 - 11月11日国内"双11"促销进入集中成交阶段 第三方数据显示10月7日至10月31日期间"双11"销售额同比增长2.4% 今年电商平台进一步加大AI导购 虚拟试衣及智能购物助手应用 [2] - 美国10月CPI环比上涨0.4% 高于市场预期的0.3% 核心CPI环比上涨0.3% 同样高于预期 食品 住房及能源价格均有所上涨 美国通胀压力仍具有较强粘性 [2] - 美联储理事沃勒表示即使通胀有所降温 仍支持12月加息25个基点 若通胀进一步恶化则应考虑加息50个基点 [2] - 11月9日路透调查显示OPEC 10月原油产量升至约2287万桶/日 较9月增加138万桶/日 已恢复至中东冲突前约九成水平 [2] - 基差年化比率方面 IF当月-8.47% 下月-7.82% 当季-6.51% 隔季-6.69% IC当月-6.87% 下月-7.23% 当季-7.86% 隔季-8.47% IM当月-4.59% 下月-6.88% 当季-8.18% 隔季-8.89% IH当月-5.48% 下月-8.33% 当季-6.30% 隔季-5.82% [3] 国债 - 周三TL主力合约报117.920 环比变化-0.43% T主力合约报110.035 环比变化-0.10% TF主力合约报106.775 环比变化-0.07% TS主力合约报102.642 环比变化-0.02% [4] - 国家发展改革委表示"十五五"时期将持续扩大与共建国家贸易投资合作 截至今年10月中欧班列已累计开行超过14万列 通达欧洲26个国家237个城市 重箱率连续50个月保持在100% [5] - 财政部开展63天期和182天期贴现国债招标 加权中标收益率分别为1.05%和1.11% 全场倍数分别为3.12倍和2.78倍 计划发行规模分别为400亿元和600亿元 合计1000亿元 [5] - 央行周三开展1870亿元隔夜逆回购操作 操作利率维持1.25%不变 因当日有1900亿元隔夜逆回购到期 单日净回笼30亿元 [5] - 10月制造业PMI回落至收缩区间 消费及房地产投资修复仍然偏弱 经济内生增长动能有待增强 10月进出口数据表现较强 科技产业链及外需对经济形成支撑 但经济供强需弱的结构性特征尚未改变 [6] - PPI受能源及上游原材料价格上涨推动继续回升 但核心CPI仍处低位 终端需求修复相对有限 基本面对债市仍有支撑 [6] 贵金属 - 沪金跌1.30%报859.20元/克 沪银涨0.22%报12515.00元/千克 COMEX金跌0.89%报3994.30美元/盎司 COMEX银涨0.89%报51.68美元/盎司 美国10年期国债收益率报4.99% 美元指数报102.91 [6] - 美国10月季调后CPI月率录得0.4% 核心CPI月率录得0.3% 均高于市场预期 通胀压力呈现广谱扩散 整体及核心CPI环比读数均超出市场一致预期并连续三个月维持在偏高区间 [6][8] - 纽约联储主席威廉姆斯的任职时间存疑 若其明年离任 美联储主席沃什可提前一年主导这一关键地区联储负责人的任命 [7] - 伊朗高官表态拟推动波斯湾沿岸八国开展经济安全合作 警告若美方发起袭击伊朗将打击包括欧洲在内的远程美军基地 卡利巴夫称伊朗已向美方提交诉求方案 只有美方落实七项条件霍尔木兹海峡方可重开 [7] - 通胀超预期已由临时性扰动转化为趋势性信号 通胀驱动脱离单一油价逻辑 能源成本向外传导 商品端需求韧性 住房通胀降温停滞三重因素共振 即便油价下行 美联储短期暂不具备货币政策转鸽的条件 [8][10] - 该数据推动市场重新定价12月加息50bp的可能性 美债收益率上行 美元走强 贵金属承压 沪金主力合约参考运行区间800-900元/克 沪银主力合约参考运行区间11000-13000元/千克 [10] 铜 - 昨日伦铜3M合约收盘涨0.6%至13794美元/吨 沪铜主力合约收至105560元/吨 LME铜库存增加3050至319675吨 增量来自美国仓库 注销仓单占比抬升 Cash/3M升水下滑 [11] - 国内上期所日度仓单持平于0.25万吨 华东地区现货升水期货975元/吨 持货商降价出货 下游买盘偏弱 广东地区铜现货升水期货1125元/吨 交投一般 国内铜现货进口盈利缩窄至1300元/吨左右 精废铜价差报2270元/吨 环比缩窄 [11] - 美铜与伦铜价差在偏低位置震荡 后续流向美国精炼铜数量或减少 美国以外供应预期增加 10月未锻轧铜及铜材进口量下滑显示表观需求稍弱 而国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓 低仓单格局维持 铜价仍有支撑 [12] - 今日沪铜主力合约运行区间参考104500-106000元/吨 伦铜3M运行区间参考13600-13900美元/吨 [12] 铝 - 昨日伦铝3M收盘涨2.02%至3078美元/吨 沪铝主力合约收至22530元/吨 国内沪铝加权合约持仓量增加2.9至76.8万手 上期所日度仓单减少0.2至4.7万吨 [12] - 国内三地铝锭库存转降 铝棒两地库存下滑 铝棒加工费走高 市场成交改善 华东地区铝锭现货升水期货10元/吨 成交氛围尚可 LME铝锭库存下滑至22.7万吨 注销仓单占比抬升 Cash/3M升水偏强 [12] - 海外电解铝产量较快恢复 但库存维持低位 强现实 弱预期格局维持 国内下游临近淡季和河南环保限制铝材开工 叠加10月铝材出口回落导致需求预期转弱 预计去库放缓甚至存在累库压力 [13] - 今日沪铝主力合约运行区间参考22200-22800元/吨 伦铝3M运行区间参考3020-3120美元/吨 [13] 锌 - 周三沪锌指数收涨1.54%至25448元/吨 单边交易总持仓21.99万手 伦锌3S较前日同期涨39.5美元/吨至3769美元/吨 总持仓26.1万手 SMM0锌锭均价25355元/吨 上海基差65元/吨 天津基差10元/吨 广东基差30元/吨 沪粤价差-35元/吨 [13] - 上期所锌锭期货库存录得5.46万吨 内盘上海地区基差65元/吨 连续合约-连一合约价差-20元/吨 LME锌锭库存录得14.5万吨 LME锌锭注销仓单录得1.23万吨 外盘cash-3S合约基差41.81美元/吨 3-15价差128.51美元/吨 剔汇后盘面沪伦比价录得1.014 锌锭进口盈亏为-4216.98元/吨 [13] - 锌精矿港口库存及工厂库存均有小幅累库 锌精矿TC止跌企稳 初端企业开工维持偏弱 LME锌结构维持强势 锌锭出口窗口再度开启 国内锌锭社会库存延续去库 沪锌基差价差边际走强 短期近端锌价获得支撑 [14] 铅 - 周三沪铅指数收涨0.24%至15868元/吨 单边交易总持仓12.75万手 伦铅3S较前日同期涨6.5美元/吨至1889美元/吨 总持仓19.59万手 SMM1铅锭均价15950元/吨 再生精铅均价15950元/吨 精废价差平水 废电动车电池均价9075元/吨 [14] - 上期所铅锭期货库存录得0.72万吨 内盘原生基差-75元/吨 连续合约-连一合约价差60元/吨 LME铅锭库存录得30.03万吨 LME铅锭注销仓单录得6.6万吨 外盘cash-3S合约基差-37.31美元/吨 3-15价差-109.8美元/吨 剔汇后盘面沪伦比价录得1.258 铅锭进口盈亏为437.3元/吨 [14] - 铅精矿总库存持续去库 铅精矿TC延续下行 原生铅冶炼利润同时受到副产品价格下跌和TC下行双重压制 原生冶炼开工率持续下滑 再生铅原料库存维稳 再生冶炼开工率小幅下滑 原生及再生炼厂铅锭成品库存均去库至相对低位 [15] - 下游蓄企周度开工率虽边际走弱但仍维相对高位 国内铅锭社会库存去库至不足2万吨 供需双弱格局下低库存为国内铅价提供偏强支撑 [15] 镍 - 11月11日沪镍主力合约收报122260元/吨 当日下跌0.28% 进口镍现货