报告行业投资评级 - 股指：宽幅震荡，策略建议轻仓做多 [3] - 黄金：震荡，策略建议观望或布局多单 [3] - 铜：小幅回落，策略建议单边暂不参与 [3] - 工业硅：宽幅震荡，策略建议空单离场、套利可考虑2612-2701反套 [3] - 多晶硅：宽幅震荡，策略建议低位做多尝试 [3] - 镍&不锈钢：成本支撑、政策扰动，策略建议多单持有 [3] - 氧化铝：震荡，策略建议观望 [3] - 电解铝：偏弱，策略建议短线做反弹、后期关注高位空 [3] - 锌：供应维持偏紧但需求无亮点，策略建议多单持有 [3] - 碳酸锂：短期宽幅震荡，策略建议01-05正套 [3] - 锡：区间震荡，策略建议空单离场 [3] - 焦煤：震荡偏强，策略建议JM01多单轻仓持有 [3] - 焦炭：震荡偏强，策略建议J01多单轻仓持有 [3] - 热卷：震荡，策略建议观望 [3] - 原油：震荡偏强，策略建议高位空 [3] - 纯碱：震荡，策略建议低位做多为主 [3] - 聚丙烯：震荡偏弱，策略建议反弹轻仓试空 [3] - 纸浆：区间震荡、远月震荡偏强，策略建议离场观望或轻仓试多 [3] - 白糖：新糖上市量持续增加，策略建议观望 [3] - 棉花：需求疲软，策略建议观望 [3] - 豆粕：市场关注需求前景、震荡为主，策略建议观望 [3] - 生猪：震荡偏弱，策略建议观望或轻仓逢高空 [3] 核心观点 金融板块 - 海外高波动延续，A股指数安全垫相对充足，美国中期选举落地后全球股市风险偏好一度修复，但AI监管收紧担忧引发外围股指回落，全周海外多数股指收跌 [4] - 美联储加息预期叠加海外科技股估值偏高，海外市场情绪仍偏脆弱，对利空消息敏感度较高，预计海外风险仍有进一步释放可能 [4] - A股前期高估值风险已提前释放，安全垫更厚，上周超跌反弹显示市场悲观情绪已接近出清，叠加三季报业绩具备韧性，抗扰动能力优于海外 [4] - 短期强攻难度较大，趋势上仍以偏强震荡为主，美联储加息周期下中美利差倒挂持续压制权重板块估值，电子等部分行业景气上行为指数形成底部支撑，但赚钱效应负循环背景下趋势性上攻暂不具备条件，前高处突破难度较大，建议等待年底新一轮政策刺激 [4] 有色板块 - 铜：近端现货紧张与远端预期走弱并存，强Back结构延续；进入11月南美天气影响逐步消退，Kamoa-Kakula、Grasberg复产爬坡推进，若恢复增量未被新增扰动抵消，前期供应缺口有望收窄，但现货仍相对偏紧 [6] - 铜：废铜方面国内回收与进口补充有所增强，但铜精矿紧张提升对替代原料需求，叠加合规票额约束，带票废铜供应仍偏紧，票点持续上升；冶炼端原料短缺导致持续被动减产，后续重点关注12月前后年度长单谈判 [6] - 铜：国内传统需求季节性走弱逐步得到产业验证，电解铜杆、再生铜杆、铜管及黄铜棒等传统加工环节表现偏弱，铜板带和铜箔表现较强，新能源、储能及高端电子制造仍对铜消费形成结构性支撑 [6] - 铜：美国中期选举后民主党取得国会两院控制权，通胀及居民生活成本压力或成为政策主要关注对象，加息、AI制裁产业政策和关税延缓或将成为主要政策工具，短期关税预期重新升温概率不大 [6] - 铝：宏观端多空交织，美国中期选举落地带来阶段性利好，但美联储鹰派基调持续压制；供应端中东产能恢复预期继续压制远月，近期原油持续大跌使得远期弱势逻辑开始兑现；需求端逐步向淡季切换 [7] - 铝：沪铝短期区间震荡基准判断被破位下行打破，远端压力进一步明确，昨日铝价超跌后技术性修复站上22500元，可继续轻仓短多，但技术已破位转空，修复多单仅限短线轻仓，空单关注22800压力位，后市以观望为主 [7] - 氧化铝：供应过剩是压制价格的核心矛盾，全国氧化铝周度运行产能维持历史高位，广西地区虽有减产检修导致产量环比小幅回落，但局部检修远不足以扭转过剩格局，库存端压力持续；成本支撑依然坚挺，价格已贴近边际成本线，短期大概率延续低位磨底格局 [8] - 锌：矿端缓解信号继续累积，国产矿9月产量创年内单月新高、同比转正，港口库存自低位累计回升逾四成、最新一周再增超7%，到港相对冶炼消耗阶段性富余；但进口矿同比仍收缩近两成，南北加工费在历史低位持平、进口加工费再下一档，现实偏紧、边际不再收紧 [9] - 锌：10月精炼锌产量环比再降、同比降幅近乎翻倍，中小企业受原料与利润双重挤压更深，产能被动向头部集中；进口近乎归零，出口放量至历史高位，单月净出口近七万吨，国内缺口以出口形式外溢 [9] - 锌：镀锌产量修复中断未见重启，产量与开工率同比降幅约五个百分点，处正常区间下沿；镀锌板卷产库同高，累库压力未实质解除；镀锌亏损收窄至盈亏平衡附近，支撑开工但向上弹性有限；压铸合金仍最弱，氧化锌缺乏增量 [9] - 镍及不锈钢：矿端维持宽松，港口库存续增至992万湿吨，中间品分化加剧，印尼MHP环比续增、同比偏低，高冰镍环比降幅扩大、同比转降，转产利润深度为负，收缩加速；国内电积镍同环比双降，高冰镍与MHP占原料约七成 [10] - 镍及不锈钢：极限现金成本11.77万元/吨，现货一度跌破成本锚后回到锚上方约3%；供应收缩集中于中间品与纯镍，与成本支撑形成合力 [10] - 镍及不锈钢：三元前驱体产量虽环比回落，但高镍化推动耗镍系数续升，耗镍增速持续快于产量增速，需求韧性超市场悲观预期；300系不锈钢产量环比回落但同比明显偏高，一体化利润健康，终端需求坚挺再获确认；两大下游占镍元素消费九成以上，实物量强度双双维持，需求消耗处于扩张通道 [10] - 锡：印尼交易所10月截至29日周度+2020吨至3915吨，同比+89%，2025年10月总体成交3195吨，本月已经同比大幅领先，预计10月会有明显出口补量；云锡公告完成检修，开工预计开始恢复，供给侧宽松开始兑现 [11] - 锡：上期所周度仓单-168张至1968张，仓单处在低位水平；社会库存-134吨至6969吨，LME周度仓单-15吨至4030吨，周度主要锡库存总体呈现下降趋势，或由下游开启补库所致 [11] - 锡：10月FOMC会议联储维持3.75-4.00%利率区间，但后续加息预期还在；伊朗局势升温，霍尔木兹海峡游轮再遭袭击，市场对通胀担忧加剧引发避险情绪升温，有色、贵金属大跌；海内外AI财报引发市场对AI未来需求和泡沫化担忧，美股多家科技股遭抛售连累期货端价格 [11][12] - 碳酸锂：此前由民主党胜选带来的新能源远期预期快速完成兑现，现实端需求无亮点，盘面走势偏弱；枧下窝开始复产，但此次复产仅为采矿，选矿或采取委外形式，目前复产量尚偏低 [13] - 碳酸锂：海外锂辉石精矿可能大量到港，港口精矿库存累增，原料供给上行压力仍较大；津巴布韦再次拒绝延长锂矿出口期限，市场无明显反应，计价程度较高；昨日钢联数据显示周度去库1200吨左右，统一口径下环比有所增加，但整体去库量较此前9-10月已大幅下滑，市场对后续累库时间点预期开始提前 [13] - 多晶硅：主力合约大跌3%，盘面价格跌至3.4万元，短期缺乏强势驱动导致盘面走弱；11月整体产量预计仍保持同比缩减，供给侧驱动偏强，但库存创出新高表明需求持续低迷，国内需求在去年531后一直萎靡，多晶硅基本面难有上行驱动 [14] - 多晶硅：民主党中期选举拿下参众两院，包括实现很多深红州翻蓝，可能改变此前特朗普关税政策，并在州的角度对新能源产品放开一定限制 [14] - 工业硅：昨日盘面在8500元附近弱势震荡；11月进入枯水期，四川、云南开工逐步下滑；市场传此前停产的新疆大厂东部产区四季度将无新的增产计划，意味着此前停产产能不会复产，工业硅供给开始进入实质性收紧阶段；多晶硅11月也受枯水期影响加上反内卷减产，工业硅处在供需两弱格局 [15] 黑色板块 - 焦炭：供需双弱，相对而言仍有一定缺口；上下游库存本周均出现去库；钢厂首轮提降焦企暂未接受，钢焦博弈延续；高基差下盘面开始向上修复，焦炭走势强于焦煤，J01多单轻仓持有 [16] - 焦煤：美国中期选举民主党获得参众两院控制权，地缘风险下降，但权益市场尤其是科技股波动巨大，上周国内资本市场反应相对独立，后续或逐步脱敏；商品流动性风险暂时解除，市场风险偏好回升，整体偏多 [17] - 焦煤：山西矿山继续复产且11月预计仍将加快推进，目前停产产能已复产5成，11月预计将恢复至7成，但从矿山实际产能利用率数据看，进入11月以来并未出现明显增加，谨防后续供给恢复不及预期 [17] - 焦煤：11-1月差居高不下，下游接货意愿较强，但12月未能继承该高溢价，一方面可能是市场对12月供给恢复有一定预期，另一方面则是1月合约后交割质量规则变迁，多头接货有所顾忌；接下来观察12月合约溢价水平，若产业端对现货认同度较高，12月溢价可能恢复；短期盘面窄幅震荡，向上盈亏比更占优，JM01多单轻仓持有 [17] - 热卷：美国中期选举民主党重掌国会，政策不确定性增加，市场波动加大；热卷供需长期持稳，保持去库节奏，库销比显著偏高且幅度并没有缩窄；钢厂盈利率连续三周11%，唐山钢坯亏损幅度较大，铁水日均产量降至231万吨 [18] - 热卷：铁水产量不断下行，铁矿石供应长期过剩低位盘整；双焦在政府保供背景下反弹高度受限，综合成本支撑中性偏弱；热卷供需弱平衡，库存压力显著，谨慎观望情绪主导市场，盘面缺乏强力驱动，跟随成本运行，预计维持震荡偏弱走势 [18] 能化板块 - 原油：当前油价反弹由袭击事件触发，供给恢复方向没有改变；红海沿岸石油泵站与海峡内航道在同一周受到攻击，市场对通行能否稳定仍存疑，价格因此从低位回升 [5] - 原油：产量端恢复已落实在数据，产油国恢复了此前产出水平，沙特产量回到冲突前，中东因冲突停产规模也从高位明显回落，过剩从预期变为事实，价格上沿受到压制；当前现货并不宽松，相对较低库存使价格对供应消息依然敏感，一旦袭击波及绕行枢纽，被压低的溢价会快速回补 [5] - 纯碱：供给端纯碱周度产量快速回升，低于去年同期；重碱周度产量同步回升，低于过去三年同期；轻碱周度产量同步回升，高于历年同期；需求端重碱周度总需求上周小幅回落，总量维持低位；轻碱需求碳酸锂开工率79.84%，小幅回升，一定程度对冲重碱需求减量；净出口整体保持稳定；纯碱库存小幅回升 [19] - 纯碱：短期纯碱供给回归正常区间，需求相对偏弱但稳定，供需偏弱格局压制纯碱价格，成本支撑限制其下行空间，整体延续震荡格局；操作上考虑行业长期亏损，供给存在一定不确定性，从风险角度思考低位做多相对更安全，重点关注纯碱开工率 [19] - 聚丙烯：美国10月CPI数据超预期，通胀粘性抬升年末加息预期，宏观偏空氛围压制商品估值；美伊谈判持续僵持，无实质进展，缓和预期降温，支撑国际油价止跌小幅反弹 [20] - 聚丙烯：基本面整体偏弱，库存小幅去化仅提供微弱托底，下游塑编、BOPP、注塑开工持续低迷，终端补库匮乏，宏观利空叠加淡季弱需求主导行情，盘面震荡偏弱运行；操作上建议反弹逢高轻仓试空，严格风控，持续跟踪中东地缘与油价变化 [20][21] - 纸浆：本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨；过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续利多兑现，价格直冲5500；目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单 [22] 农产品板块 - 豆粕：供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代 [23] - 豆粕：当前处于"高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积"阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏 [23] - 生猪：9月末全国能繁母猪存栏为3602万头，假设能繁母猪以每月60万头左右速度继续下降，到明年一季度末依然还有3242万头，基于目前行业PSY逐年增加的情况，生产效率提升对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩，生猪供应端压力仍将持续，猪周期拐点至少在明年二季度才能见到，中长期不宜过分乐观；目前猪价再创年内价格新低，操作上观望或轻仓逢高空 [24] - 棉花：近期棉花市场延续弱势格局，主要受下游纺织需求持续疲弱拖累；纱线、坯布企业新增订单有限，产成品库存积累，部分中小纺企被迫限产或放假，对棉花原料采购维持随用随买策略 [25] - 棉花：供应端国内新棉加工进度较快，商业库存处于相对高位，叠加进口棉到港量增加，市场供应充足；国际方面主要产棉国丰产预期较强，全球棉花供需格局趋于宽松，ICE期棉价格承压，进一步压制国内棉价情绪；市场参与者普遍持观望态度，等待政策收储动向或需求端实质性改善，短期内棉花价格缺乏上行驱动，预计维持弱势震荡整理态势 [25] - 白糖：近期白糖市场受主产区天气条件不稳定影响，市场对甘蔗单产及出糖率担忧有所升温，叠加国际原油价格波动对乙醇折糖价产生联动效应，白糖供应端呈现偏紧格局 [26] - 白糖：需求方面下游食品饮料行业采购以刚需为主，终端备货节奏平稳，未出现明显放量；市场情绪整体谨慎乐观，资金关注度较高，多空因素交织下糖价维持高位区间运行；巴西、印度等主产国生产进度及出口政策变化持续影响全球贸易流预期，国内加工糖厂开工率保持常态，港口库存消化速度尚可；短期天气题材与宏观情绪仍是主导白糖走势的关键变量，市场等待新的方向性指引 [26]