报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 纯碱当前供应仍偏宽松，下游采购意愿偏弱，行业暂无大规模产能出清，市场对后市预期偏悲观，关注990–1000附近上方压力，下方关注920-930附近支撑 [1] - 玻璃基本面延续"供给低位+需求淡季+库存高位"的弱平衡，以底部宽幅震荡为主，短期存在技术性修复，中期仍缺上行驱动，上方关注890–900元/吨附近压力，下方关注850-860附近支撑，区间操作为主 [2] 纯碱市场分析 - 11月11日夜盘纯碱主力SA2701收报970元/吨，下跌0.61%（-6），沙河重质纯碱市场价949元/吨，环比下跌22元/吨 [1] - 供应方面，10月是纯碱检修高峰，产能利用率一度降至64.59%（10月16日，隆众口径），检修损失量创新高，是前期盘面的核心支撑 [1] - 进入11月检修装置集中复产，当前周度产量已回升至70.62万吨，其中轻碱34.39万吨（+1.65万吨）、重碱36.23万吨（+6.57万吨） [1] - 远兴一期检修临近尾声、博源阿拉善复产预期增强，机构预计下周纯碱产量将突破71万吨，开工率回升至76%以上，前期检修导致供应减量有所恢复，产量增加压制盘面 [1] - 需求方面，下游整体需求偏弱，浮法玻璃日熔维持14.03万吨/日，光伏玻璃仍有产线冷修，重碱刚需走弱，下游普遍亏损、采购以刚需为主，出口维持高位且仍具有一定韧性 [1] - 库存方面，国内纯碱厂家总库存141.28万吨，较前一周增加4.63万吨，涨幅3.39%，库存小幅增加，需求并未改善，后续累库压力依然较大 [1] - 成本方面，动力煤价格偏强推升成本重心，联碱法、氨碱法均陷入深度亏损（氨碱法毛利约-180元/吨），行业亏损倒逼部分企业主动减量或检修，供应端不确定性抬升 [1] 玻璃市场分析 - 11月11日夜盘玻璃主力FG2701收报881元/吨，下跌1.23%（-11），主力合约低开走弱，盘中反弹乏力，沙河浮法玻璃市场价935元/吨，环比持平 [1] - 供应方面，全国浮法玻璃日熔量14.03万吨，日熔环比减少，11月已有两条浮法产线相继放水冷修（合计1800吨/日），湖北地区冷修预期升温、另有2条线冷修计划 [1] - 9月点火产线正在出玻璃，计划表上潜在待点火产线多于潜在冷修产线，日熔量整体以低位持稳为主，难快速减量，复产不断对冲冷修减量，供应收缩的持续性缺乏强验证，资金对减产叙事的定价趋于谨慎 [1] - 需求方面，玻璃需求超70%流向地产，1—9月房屋竣工面积同比−25.1%，新开工−24.9%，施工面积−13.2%，竣工下行周期决定需求中期下行趋势难以逆转 [1] - 随着淡季临近，下游深加工订单减少，10月底全国深加工样本企业订单天数均值约10.1天，地产政策落地到需求兑现仍需时间，短期对玻璃纯碱实际需求拉动有限 [1] - 库存方面，截至11月6日全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比减155.7万重箱，降幅2.21%，库存呈现边际去化，对市场情绪存在一定托底作用 [2] - 库存同比仍增9.23%，折库存天数32.2天，整体处在偏高水平，在需求没有明显改善之前库存压力仍难以消化 [2] - 成本方面，动力煤偏强推升纯碱成本，联碱法毛利约-127.5元/吨，氨碱法毛利约-179.95元/吨，成本端支撑仍在 [2] - 玻璃天然气、煤制气、石油焦三种工艺全线亏损，周均利润约-179.98至-152.26元/吨，采暖季天然气涨价预期较强，沙河地区气价上调压力突出，虽可混烧降本、超额用气价格仍会明显上涨，难以扭转亏损，或加速行业出清 [2] - 成本与冷修预期约束下方，但当前库存高位以及淡季需求压力仍将压制盘面，后续延续底部震荡格局为主 [2]