核心观点 - 2026年三季度货币政策执行报告总基调延续适度宽松，但在宏观判断、债券税收、流动性管理等方面有部分边际变化 [2] - 2026年电商双十一行业大盘销售额同比持平至微增低个位数，增速或低于2026年电商618大盘增速 [2] - OCS是未来AI数据中心的全光底座，有望与电交换共同构成面向大规模AI集群的光电协同网络 [5] - 苹果4QFY26收入基本符合预期、归母净利润超预期5%，但毛利率复苏节奏仍不明朗，上调目标价至420美元 [8] - 西门子能源4Q26业绩强劲，在手订单创历史新高，2028年盈利目标有望提前兑现 [9] - 港铁公司评级由"增持"下调至"持有"，主因住宅交楼高峰临近尾声、铁路资本开支进入高峰期、股息率相对美债利率吸引力不足 [13] 固定收益 - 央行发布2026年三季度货币政策执行报告，总基调延续适度宽松，在宏观判断、债券税收、流动性管理等方面有边际变化 [2] - 2026年10月26日起珠海华发事件持续发酵，由个体信用冲击向跨品种流动性冲击演变，当前地方化债进入尾声、信用利差处于历史低位，单一主体风险可能通过区域信用重估、机构集中减仓及产品赎回等渠道放大 [4] 银行 - 央行《2026年第三季度中国货币政策执行报告》五个专栏聚焦银行存款结构、国际利率水平、债市非银流动性支持、服务业金融支持及中小企业回款问题 [3] - 9月企业贷款加权平均利率2.96%，较6月下降8bp [3] - 自11月2日起隔夜逆回购调整为每个工作日开展 [3] - 设立债市非银大额赎回互换便利，完善特定情景下非银流动性支持机制 [3] - PSL降息25bp并扩围至"六张网"，科创技改、支农支小再贷款分别增加2000、5000亿元 [3] 互联网电商 - 估算2026年电商双十一行业大盘销售额同比持平至微增低个位数，增速或低于2026年电商618大盘增速 [2] - 多数平台同比增速较此前有小幅回落，以抖音为代表的内容电商延续相对较快增长，主要驱动力为红果、豆包和抖音商城等新兴渠道及独立APP的增量贡献 [2] - 品牌电商平台得益于去年同期的国补低基数效应，增速边际波动相对较小；性价比电商平台增速回落或相对明显 [2] - 近四周（10/18-11/8）邮政快递揽收量同比-2.13%，投递量同比-1.67%；对比3Q整季度揽收量/投递量增速分别为同比+4.71%/+4.79% [2] - 淘宝/拼多多/京东近2周（26/10/19-26/11/01）WAU平均-1.81%/+2.68%/+4.93%yoy，DAU平均-5.86%/+4.25%/+3.68%yoy [2] - 建议优先关注有增长势能的垂类赛道龙头如京东健康、京东工业等，亦建议关注京东、唯品会、阿里巴巴、拼多多等综合电商平台后续业绩修复机会 [2] 通信（OCS） - OCS通过在物理层直接重构光路，减少传统光电转换和逐包处理 [5] - AI集群持续扩展、超节点由柜内走向跨柜，或将驱动OCS在Scale up场景加速渗透，Scale up有望成为未来OCS最大的应用机会 [5] - 谷歌已在TPU集群中完成OCS在Scale up场景的规模验证，龙头供应商正推进外部客户验证 [5] - 测算28年全球Scale up/out OCS设备需求空间预计为113亿美元，26–28E CAGR约104% [5] - 建议关注海外OCS整体方案商及国内上游核心元器件配套商 [5] 重点公司 开润股份（300577 CH，买入） - 首次覆盖给予买入评级，目标价23.49元，对应估值12.8倍27 PE [6] - 公司为全球箱包制造龙头，通过并购上海嘉乐战略切入服装代工赛道，已形成"箱包+服装"双轮驱动的制造平台 [6] - 依托印尼/印度前瞻产能布局，构建起稀缺的供应链壁垒 [6] - 箱包方面深化现有客户合作、拓展新品类及新客户；服装方面依托面料至成衣的垂直一体化能力及上海嘉乐既有客户资源逐步释放产能 [6] - 订单增长带动产能利用率提升，单位产品固定制造成本有望下降，叠加生产效率改善，支持盈利能力逐步提升 [6] 苹果（AAPL US，买入） - 4QFY26收入1,145亿美元，同比+11.7%，基本符合彭博一致预期；归母净利润307.1亿美元，同比+11.8%，超彭博一致预期5% [8] - 关税退款增厚毛利率约1pct及税率较低；毛利率环比-2.2pct至47.9%，剔除关税退款后环比约-1pct，主因存储涨价 [8] - FY26全年收入4,788亿美元，同比+15.1%；归母净利润1,322亿美元，同比+18.0%，超彭博一致预期1.6% [8] - 公司指引1QFY27毛利率环比下降，库存及制造采购义务（4QFY26环比增加约330亿美元）带来成本滞后效应，毛利率复苏节奏仍不明朗 [8] - 1QFY27服务收入增速指引低于彭博一致预期，需关注AI应用对手游的分流及各国监管对服务商业模式的影响 [8] - 上调目标价至420美元（前值350美元），维持"买入"评级 [8] 西门子能源（ENR GR，增持） - 4Q26营收128.26亿欧元，同/环比+23%/+12%，特殊项前利润15.40亿欧元，同比+227% [9] - 4Q26新增订单148.18亿欧元，同比+4%，在手订单1640亿欧元，同比+19%，创历史新高，覆盖FY27约85%的预期营收 [9] - 公司为全球燃机和高压电网设备龙头，有望受益于AI数据中心建设和电源电网设备需求景气 [9] - 给予目标价144.8欧元/股，维持"增持"评级 [9] 百龙创园（605016 CH，买入） - 11月11日发布可转债发行公告，发行规模7.48亿元、初始转股价19.42元/股，期限6年，主体及债项评级均为AA [10] - 募集资金投向泰国工厂项目（5.60亿元）与功能糖干燥扩产与综合提升项目（1.88亿元） [10] - 募投项目达产后将新增产能5.8万吨，产能瓶颈有望解除 [10] - 泰国基地可就近采购木薯淀粉等核心原料，并依托原产地在输美关税上形成缓冲，降低单一产地集中度风险（25年销美收入占比42.6%） [10] - 短期抗性糊精高景气延续、成本上涨周期下有望提价，中长期泰国产能27年底投产后或进一步打开成长空间，维持"买入" [10] 中金黄金（600489 CH，买入） - 26Q1-3营业收入665.92亿元（yoy+23.4%），归母净利润56.89亿元（yoy+54.6%） [11] - 26Q3营业收入236.11亿元（yoy+24.9%，qoq+15.8%），归母净利润13.32亿元（yoy+35.4%，qoq-32.6%） [11] - Q3部分矿山受安全提升工作及异常天气影响，矿产金产销回落，叠加国内金价环比下降，量价承压下归母净利润环比回落 [11] - 展望后续金价中枢有望维持高位，集团资产注入及纱岭金矿后续投产有望贡献增量，维持"买入"评级 [11] 禾赛科技（HSAI US，买入） - 3Q26营业收入10.68亿元，同比增长34.3%；归母净利润0.81亿元，同比下降68.5% [12] - 激光雷达总出货72.97万颗，同比增长65.3%，ADAS及Robotics业务均保持较快增长；机器人关节模组出货2.34万套，环比增长96.8% [12] - 去年同期存在股权投资处置及IP转让的一次性收益，剔除该影响后本季度GAAP净利润同比增长约14% [12] - 激光雷达主业有望保持稳健增长，机器人关节模组及Kosmo空间智能业务商业化逐步推进，SGI有望成为新的增长动力，维持"买入"评级 [12] 港铁公司（66 HK，持有） - 评级由"增持"下调至"持有"，主因住宅交楼高峰期临近尾声、海外高利率压制香港楼市短期表现 [13] - 铁路建造资本开支进入高峰期，而土地开发回款周期漫长 [13] - 公司股息率（TTM 3.8%）相对10年期美债利率（5%）的吸引力不足 [13] - 估值要素敏感性排序为：住宅与土地成交量价、商铺租金、利率、资本开支、运输收入 [13] - 长期来看待海外利率转为下行、香港商铺租金恢复上涨、新房售价重拾升势，估值利好因素将重新显现 [13] 评级变动汇总 - 开润股份（300577）目标价23.49元，买入（首次），2026/2027/2028 EPS分别为1.54/1.83/2.12元 [14] - 港铁公司（66）目标价34.20元，增持→持有，2026/2027/2028 EPS分别为2.83/1.67/1.12元 [14] - 宇树科技（688836）目标价877.48元，买入（首次），2026/2027/2028 EPS分别为1.46/2.46/3.80元 [14] - 厦门钨业（600549）目标价55.02元，增持→买入，2026/2027/2028 EPS分别为2.75/3.41/3.63元 [14] - 金达威（002626）目标价23.32元，买入（首次），2026/2027/2028 EPS分别为0.61/1.06/1.26元 [14] - Applovin（APP）目标价438.00美元，增持→买入，2026/2027/2028 EPS分别为17.42/21.90/27.50元 [14]