报告行业投资评级 - 对DSV和DHL的评级为Buy [2] 报告的核心观点 - 全球贸易反弹，受库存周期、全球制造业改善和中国出口量增长驱动，货运市场旺季将保持紧张，集装箱市场短期内供需难以缓解，但从第四季度起供需关系可能不利变化，工业运输领域将受益，旅游需求和票价增长从高位放缓 [2] 根据相关目录分别进行总结 关键宏观图表 - 今年全球贸易量同比强劲反弹，中国出口商品数量增加但价格下降 [6] 货运：重回增长 - 全球航空货运量因去库存缓解而恢复，与美国ISM新订单/库存比率、美国库存销售比、全球制造业PMI等指标相关，多个地区机场货运量同比增长，货运代理量同比上升，货运费率近期上升且载货率增加 [11][12] 海运：年初至今强劲的运量增长受中国出口驱动 - 全球海运集装箱贸易指标指数年初至今强劲增长，中国出口强劲带动相关港口吞吐量和美国西海岸进口量增长，美国零售联合会预计今年夏季进口将继续增长，库存水平相对销售正常，苏伊士运河运输量因红海干扰仍低迷，美国多式联运量自去年12月起显著增长，亚洲 - 欧洲贸易增长强劲，新兴市场港口贸易量增长为正，新加坡港口吞吐量上升，德国制造业出口预期改善，欧洲制造业库存处于相对正常水平，美国港口拥堵高于疫情前但有所缓解，欧洲和亚洲部分港口拥堵上升 [27][28] 航运：市场在旺季收紧 - 近期集装箱现货费率上升，亚洲 - 欧洲和跨太平洋航线费率达疫情前2.5 - 3倍，欧洲回程费率因船只和设备短缺而升高，大西洋市场疲软，远东 - 拉丁美洲和南北航线费率上升，船只速度自第四季度起增加，红海干扰导致网络效率下降，租船市场因红海干扰而坚挺，闲置船只较少，2024年拆船水平较低，现有集装箱船队21%已下单且比例下降，活跃船队同比两位数增长，新订单仍低但船只价格上涨 [60][67][71] 旅游：需求和票价增长从高位放缓 - 欧洲航空交通夏季继续增长但速度放缓，中国 - 欧洲航线运力仍远低于疫情前，短途航空公司供需环境有利但差距缩小，企业旅行趋势近期改善，部分航空公司夏季运力和票价有不同表现 [89][91][100] 航空公司：5月预订情况良好，夏季至今表现疲软 - 欧洲航空交通夏季增长放缓，中国 - 欧洲航线运力远低于疫情前，短途航空公司供需环境有利但差距缩小，企业旅行趋势改善，部分航空公司夏季运力和票价表现不一 [91][93][100] 机场：南欧继续引领复苏 - 巴黎机场4月客流量达2019年的93%，西班牙机场客流量夏季有望继续强劲增长，法兰克福机场上半年客流量受汉莎航空罢工影响，苏黎世机场4月客流量达2019年的96%，希思罗机场客流量恢复正常但运力受限，盖特威克机场客流量缓慢恢复，葡萄牙机场客流量2024年以来两位数增长且夏季航班安排强劲 [123][127][131] 公路：欧洲第一季度表现疲软，城市交通继续复苏 - 法国公路交通2024年至今较弱，多伦多交通第二季度持续改善，跨海峡交通仍比2019年低两位数百分比，多个交通基础设施资产的客流量或行驶里程与2019年相比有不同变化 [133][134][136] 大宗商品航运 - 液化天然气（LNG）航运费率已正常化且有新船供应，原油油轮费率因船只供应紧张而坚挺，油轮订单量仍低，干散货航运费率坚挺，中国4月铁矿石进口量同比增长13%，散货船订单量低，新订单约占船队的6% [144][147][149]