宏观流动性分析 - 2026年7月社融存量增速7.4%（前值7.4%），新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，直接融资扛大梁，政府债新增1.32万亿元，同比多增694亿元，企业债新增4536亿元，同比多增1788亿元 [2] - 贷款（社融口径）减少5896亿元，同比多减1600亿元，贷款余额同比降至5.1%（前值5.2%），直接融资和间接融资分化延续 [2] - 7月信贷减少3400亿元，同比多减2900亿元，企业和居民新增信贷双双转负，企业中长贷减少2300亿元，企业短贷减少2500亿元，居民中长贷减少1202亿元，居民短贷减少3400亿元 [3] - 票据融资新增3757亿元，同比少增4954亿元，银行票据冲量力度放缓，企业债对信贷产生虹吸效应，私人部门面临的实际贷款利率偏高 [3] - 7月M1增速4.0%（前值4.0%），M2增速7.7%（前值8.0%），全社会存款继续收缩，居民存款减少6300亿元，企业存款减少16300亿元，非银存款增加11100亿元，财政存款新增9785亿元 [4] - 非银存款降温速度加快，体现美元流动性对国内风偏的扰动，是全球流动性缩圈的连锁反应 [4] - 全球流动性缩圈背景下，中国权益资产经历流动性冲击，是本月货币信贷双重收缩的重要背景 [5] - 随着贝森特的汇率干预（rate check），市场看到流动性拐点的曙光，后续关注美联储政策态度及长端美债风险能否缓释 [6] 市场策略与行业展望 - 7月19日国泰海通策略发布“击球区”，中国市场在巨大分歧中企稳修复，市场修复需要时间交换预期，近来有些反复是正常的 [9] - 无风险利率下降、资本市场制度改革与经济结构转型，中国市场有较强承托力，“转型牛”历史进程不会就此挫折结束 [9] - 中国股市将逐步迎来“金秋行情”，市场风险已大幅释放，自稳市力量介入后成功阻断尾部风险，前期过热板块调整幅度到位，ETF与融资流出态势改善 [9] - 宏观政策与监管环境友好，7月政治局会议淡化“跨周期”强化“逆周期”，三季度秋季财政/货币等宏观经济政策与资本市场政策取向一致 [9] - 海外产业出现积极进展，北美CSP云业务增速好于市场预期，强劲增长的剩余履约义务（RPO）隐含高远期增长，回应AI资本开支可持续性疑虑，企业侧AI部署需求增长打开应用端渗透率 [9] - 全球紧缩预期有望触峰，带来边际宽松预期机会，油价中枢回落后美国通胀峰值已现，6月以来核心商品与服务通胀同步降温 [10] - 7月新增非农就业转负，5-6月数据大幅下修，零售与薪资增速同步放缓，高利率对美国需求抑制已显性化 [10] - 参考2025年Q2-Q3类似宏观环境（关税推升通胀预期被证伪+就业市场快速降温），宽松预期升温期间全球权益市场整体受益，TMT为代表的科技与有色金属等利率敏感型资产相对占优 [10] 行业比较与主题推荐 - 看好新兴科技与材料：企业AI渗透加速，国产开源模型能力提升，AI产业和算力投资迎来增长长坡，推荐半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料 [11] - 看好优势制造：中国企业面向全球需求并参与全球竞争，形成新增长势能与竞争优势，推荐电力设备/机械设备/医药 [11] - 看好大金融与高分红：稳定回报预期重要，推荐券商/银行与高分红 [11] - 主题推荐国产模型：旗舰模型持续升级，商业化与应用提速，看好国产大模型/国产算力/AI智能终端 [11] - 主题推荐机器人：资本化与量产提速，场景验证加快，看好灵巧手/丝杠/减速器/头部本体 [11] - 主题推荐脑机接口：看好脑电采集/神经刺激/脑机芯片与电极设备 [11] - 主题推荐新疆振兴：“十五五”能源建设提速，看好清洁能源/电网及特色优势产业 [11] 行业研究精粹 - 医药：大药诞生之自免系列四，“专利悬崖”将至，MNC看好哪些下一代自免大药 [13] - 计算机：上海发布软件和信息服务业“十五五”规划，DeepSeek与GLM持续推动模型能力升级 [13] - 非银：股票基金配置创新高，债券仍是压舱石——2026年二季度保险公司资金运用点评 [13] - 海外科技：开源权重普及与闭源定价博弈下，推理基础设施的定价权上移——大模型中间层步入商业化验证期专题报告 [13] - 通信：美股光通信公司业绩指引超预期，NPO需求明显，继续看好通信拐点机会 [13]