文章核心观点 - AI算力资产的性质正在发生根本性转变，从企业内部成本中心转变为可商业化、可交易的基础设施资产，这一趋势由Meta等头部科技公司对外出租算力的动向所印证 [1] - 中国市场AI算力需求正处于政策强力牵引、企业资本开支加码、模型调用量激增与国产替代需求共振的多重驱动阶段，市场前景广阔 [2] - 中国科技企业在AI全产业链面临系统性重估机会，涵盖从底层基础设施、模型平台到上层应用及国产替代生态等多个环节 [3] 全球算力资产趋势 - Meta计划通过云业务向外部客户出售富余AI算力，并可能提供模型访问服务，表明头部科技企业正通过外部租赁提升GPU集群利用率、平滑折旧压力，并验证算力作为可计量、可调度、可交易的基础设施的现金流属性 [1] - 市场对Meta此举的“算力过剩”解读，主要反映了投资者对AI资本开支回报率的担忧，但从产业趋势看，这恰恰说明AI算力正在成为可长期锁定的基础设施 [1] - 头部模型厂商的商业化增长高度依赖长期算力供给，例如Anthropic已锁定自2027年起约3.5GW的Google TPU算力容量，其远期乐观预期下2028年收入有望达到700亿美元 [1] 中国市场AI算力需求 - **政策驱动**：中国正研究未来五年约2万亿元人民币的全国AI数据中心网络建设方案，2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [2] - **企业资本开支**：主要科技与电信运营商大幅增加AI基础设施投资 - 字节跳动据报拟在2026年投入约1600亿元人民币建设AI基础设施 [2] - 阿里巴巴宣布未来三年投入至少3800亿元人民币用于云和AI基础设施 [2] - 中国移动2026年算力网络投资同比增长62.4% [2] - 中国电信2026年算力基础设施投资255亿元人民币，同比增长26% [2] - 中国联通2026年算力投资占资本开支比例超过35% [2] - **模型端需求旺盛**：智谱2025年收入同比增长132%，其中云端API收入同比增长292%；2026年第一季度API提价83%后，调用量仍同比增长400% [2] - **供给端制约**：国产AI芯片仍受先进制程代工、良率、HBM和封装能力约束，存在较大供应缺口 [2] 中国AI产业链投资机会 - **AI算力基础设施环节**：国产AI芯片、GPU服务器、服务器DRAM、HBM替代、eSSD、光模块、交换机、PCB、液冷、电力设备、IDC和算力租赁有望受益于持续资本开支、国产替代和高质量算力供给偏紧 [3] - **模型与平台环节**：MaaS（模型即服务）、模型服务、向量数据库、数据治理、算力调度和AI工程化工具有望受益于大模型调用量增长、企业私有化部署和推理成本优化 [3] - **AI应用环节**：编程、工业、办公、金融、政务、汽车、教育、医疗和智能终端等场景的应用落地，有望推动Token消耗和推理算力需求持续增长 [3] - **国产替代与自主生态环节**：国产芯片、国产模型、国产数据库、国产中间件和国产AI开发工具有望在政策牵引、供应链安全和头部客户适配中加速放量 [3]

报告导读： 6 月美国失业率在劳动参与率下滑的情况下进一步回落，非农新增就业有所降 温且不及市场预期，部分缓解了市场对美联储加息的担忧。我们认为在油价已有明显回 落，美联储内部分歧仍大的情况下，年内美联储加息的门槛仍然较高，后续或有望看到年 内加息担忧的进一步降温。 非农就业：放缓但并不算弱。 2026 年 6 月美国新增非农就业为 5.7 万人，明显不及市场预期（ 11.3 万人）。具体来看，休闲酒店业新增就业近两个月波 动较大， 6 月有明显回落，是私人部门就业不及预期的主要原因 。 此外，零售业新增就业也有所走弱，信息业就业人数延续回落趋势。相比之下，教育和保 健服务、专业和商业服务行业是支撑非农新增就业的主要来源。总体来看， 6 月新增非农就业人数虽有所回落，但总体水平并不算弱。此外， ADP 与非农私 人部门新增就业的移动三个月均值仍处于回升趋势，就业市场整体仍属稳固。 失业率：回落至 4.2% 。 6 月美国失业率意外下行至 4.2% ，但这一回落或主要源于劳动参与率的持续下滑（ 6 月进一步回落 0.3 个百分点至 61.5% ），其中 25-34 岁年轻群体劳动参与率下滑最为明显。此外， 6 ...

核心观点 - 持续推荐创新药械及产业链，并准备迎接其估值修复 [1][6] 2026年6月全球医药板块市场表现 - **A股市场**：医药板块表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌3.3%，同期上证综指上涨0.6%，在申万一级行业中涨跌幅排名第9位 [1] - **A股细分板块表现**：医疗服务板块表现相对较好，上涨10.9%，化学制剂下跌2.1%，化学原料药下跌3.5% [1] - **A股估值水平**：截至2026年6月底，医药板块相对于全部A股的溢价率为33.4%，处于正常水平 [1] - **港股市场**：医药板块表现强于大盘，恒生医疗保健指数下跌6.7%，港股生物科技指数下跌5.2%，同期恒生指数下跌9.1% [2] - **美股市场**：医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨6.5%，同期标普500指数下跌1.1% [3]

会议核心信息 - 国泰海通证券将于2026年7月2日至3日在上海金茂君悦大酒店举办第16届消费品年会 [1] - 会议主题为“人本消费时代” [1][2][4][5][7] - 会议将探讨“智造·未来”及“国际镜片趋势演进与XR生态前瞻”等议题 [7] 宏观与信贷环境 - 2026年第一季度信贷余额达1918万亿元，较2025年末有所增长，且增速超过去年同期 [2] - 信贷优先支持领域包括工业、农业和中小企业 [2] 消费市场趋势 - 消费市场继续呈现分层现象 [1] - 消费模式正从“商家供图→生产”的旧模式向新形态转变 [3] - 先行者将能抢占更大的市场机遇 [4] 公司业务与数据 - 公司提及一项数据为2.86，可能与增长或规模相关 [1] - 提及一项百分比变化为41%，另一项为3年，可能指增长率或周期 [1] - 提及多项百分比数据：59%、31.4、24% [2] - 提及增长数据：+1610和21 W+，可能指粉丝或用户增长 [3]

宏观经济背景与消费新阶段 - 中国经济处于从“人口数量红利”向“人口质量与结构红利”换挡的关键期，消费市场底层逻辑被重塑 [1] - 消费市场进入“低增速、高价值、强分化”的新时代，结构红利潜力巨大 [1] - 消费驱动力已从第一代“缺什么”、第二代“想要更好”，转变为第三代“我是谁”的认同驱动 [1] 化妆品行业发展趋势 - 中国化妆品行业迈入价值深耕阶段，呈现“流量退潮，科学崛起”的特点 [1] - 行业趋势包括“国货突围，全球出海”以及“AI赋能研发，绿色重塑供应链” [1] 新兴消费模式与案例 - 全球供应链、全球IP与本地化运营结合的模式成功输出，例证为名创优品的Chiikawa公仔在巴黎香榭丽舍大街引发抢购 [1] - 在缩量与内卷并存的当下，市场关注如何识别第三消费时代的伟大企业 [1] 会议议程与行业讨论焦点 - 会议设有“服务消费”分会场，议题包括“IP赋能和情绪消费白热化的时代，如何寻找新增量” [4] - 会议设有“海外消费”分会场，将分析2026年越南、印尼茶饮咖啡、韩国等消费市场机遇 [4] - 其他分会场议题涵盖国际镜片市场与XR生态前瞻、GenKi AI智能体平台、酒店Reits机会以及海外自主办展平台模式探索 [4] - 会议安排全天进行上市公司小范围交流 [4]