报告导读： 众多小米相关企业和品牌高速发展，本报告分析了这些企业或品牌崛起的原 因，进一步梳理其他小米相关企业，并整理其核心业务和与小米的合作关系。 小米及其产业链孵化了许多高速发展的企业，它们往往在短时间内实现营收的飞跃式增长，并迅速占据市场领先地位。 石头科技于 2023 年成为全球扫地机 器人行业龙头，其营业收入 2016 年仅为 1.83 亿元， 2024 年已跃升至 119.45 亿元。九号公司依托小米起步，收购赛格威确立电动骑行工具龙头地位； 2016 年九号公司首度入局电动滑板车品类，到 2018 年便成为全球成人电动滑板车头部企业； 2020 年九号公司凭借 52.62% 的全球电动滑板车市场份额 成为行业第一。紫米科技发布了第一款小米移动电源，在极短时间内便跃居全球移动电源销量榜首，也是小米生态链第一款千万量级的爆品。华米科技成立后 与小米达成深度合作，小米手环发布后一年销量突破千万级，两年累计销量超过 2000 万只，使整个行业迎来爆发式增长。 Redmi 品牌作为小米集团战略架构中的重要组成部分，其产品序列始于 2013 年 7 月，并于 2019 年 1 月正式作为独立品牌运营。伴随小 ...

以下文章来源于一观大势 ，作者国泰海通策略团队 一观大势 . 中国宏观策略与全球资本投资 报告导读： 本期市场成交热度下降，交易集中度下降，从资金层面看，偏股公募基金新发 行边际回落，融资资金流入放缓，但外资资金加速流入 A 股与港股。 市场定价状态： 市场成交热度下降，交易集中度下降。 1 ）市场情绪（下降）： 本期市场交易换手率降低， 全 A 日均成交额下降至 2.0 万亿， 日均涨停 家数降至 68.4 家 ，最大连板数为 8 个，封板率提升至 70.4% ，龙虎榜上榜家数上升至 60 家； 2 ）赚钱效应（上升）：本期个股上涨比例提升至 54.77% ，全 A 个股周度收益中位数提升至 0.6% ； 3 ）交易集中度（下降）：行业交易集中度降低，本期行业换手率历史分位数处于 90% 以上的行业有 8 个，其中电力设备及新能源 1 个行业换手率处于 95% 以上。 A 股资金流动：偏股基金新发行边际回落，融资资金流入放缓，但外资流入加速。 1 ）公募：本期偏股基金新发规模下降至 218.4 亿，公募基金股票仓位整 体较上期略减； 2 ）私募： 10 月私募信心指数小幅回落，仓位持续逼近年内最高（截至 1 ...

报告导读： 近日，上海 AI 独角兽 MiniMax 发布覆盖文本、视频、语音、音乐的全模态 大模型 " 全家桶 " ， M2 在权威榜单中登顶全球开源模型，标志着中国 AI 企业在全模态 技术领域实现全面突破，为商业化落地打开新局面。 投资建议： 近日，上海 AI 独角兽 MiniMax 发布全模态"全家桶"，成了覆盖文本、视觉、语音、音乐的全模态技术体系。其文本大模型 M2 在全球权威测评 中跻身第一梯队，并以极致的成本效益突破"性能、速度、成本"的不可能三角，标志着中国 AI 技术实现从跟跑到领跑的关键跨越。 近日， MiniMax 发布全模态"全家桶"，其文本大模型 M2 登顶全球开源大模型。 MiniMax 密集发布了四款重磅模型：文本大模型 M2 、视频生成模型 Hailuo 2.3 、语音模型 Speech 2.6 和音乐模型 Music 2.0 ；其中， MiniMax-M2 一款专为智能体与代码优化而设计的开源文本模型，以 10B 激活参数 （总参 230B ）的轻量级架构，在全球权威测评 Artificial Analysis （ AA ）榜单中斩获全球前五、开源第一的成绩，成为首个跻身该 ...

【建材】结构性增长亮点逐步胜过环境冲击——建材行业2025年三季报总结 消费建材：子行业间差距拉大，增长拓展"各显神通"。 Q3消费建材各个子行业和各个公司之间，营收增速的分化开始明显加大，这是因为地产（2021-2023） 和地方债务（2024-2025）对需求统一集中的影响正在逐步体现充分，这时不同公司能否拓展出新的营收拓展路径就会形成区别。出海，下沉，旧改是各种新 拓展路径的并集。从价格的角度看，涂料和防水行业的价格修复以及结构升级走在最前但落实仍需要时间，从费用角度来看，人员优化和费用优化带来的盈利 能力提升还在继续体现。消费建材政策催化还有空间，而基本面已经在分化趋势中，部分子行业率先修复到右侧。 玻璃玻纤：玻纤结构优势扩大，玻璃靠近冷修拐点。 1）玻纤：25Q3玻纤行业仍呈现产销和盈利结构的双重分化，产销分化体现在小厂价格战背景下大厂仍维 持显著好于行业的产销率，盈利分化体现在风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利继续领跑。25Q4看粗纱价格底部回升，同时我们判断在特种布转产驱 动下，电子布景气将外溢至普通布；2）玻璃：浮法玻璃25Q3供需僵持价格磨底，预计年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃25Q3在 ...

投资建议：维持"增持"评级。 推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业。 报告导读： 医疗设备招投标规模延续较好增长，伴随设备更新政策持续落地，有望长周期 拉动医疗设备采购水平，推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业。 医疗设备招投标规模保持增长， 25 年新一轮医疗设备更新有望来临。 根据众成数科数据，单月同比来看， 25 年 10 月新设备招投标规模 MR 增长 2.9% ， CT 增长 49.4% ， DR 增长 54.4% ，超声增长 59.9% ，内窥镜增长 11.6% ，手术机器人增长 108.9% 。当年累计同比来看， 25 年前 10 月新设备 招投标规模 MR 增长 59.4% ， CT 增长 81.6% ， DR 增长 77.4% ，超声增长 62.8% ，内窥镜增长 24.4% ，手术机器人增长 42.7% 。分公司当月同 比情况来看， 25 年 10 月联影 MR 下滑 5.9% ，联影 CT 增长 74.7% ，迈瑞超声增长 61.8% ，开立超声增长 54.5% ，开立内窥镜增长 96.6% ，澳华 内窥镜增长 4.8% 。分公司当年累计同比来看， 2 ...

报告导读： 财政部指出用好用足更加积极的财政政策，继续实施一揽子化债政策。国家发 改委表示"十五五"期间将实施一批重大标志性工程项目。 财政部指出用好用足更加积极的财政政策，继续实施一揽子化债政策。 (1) 财政部发布《 2025 年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出用好用足更加 积极的财政政策。压实预算执行责任链条，将提高资金使用效益和保障资金安全有机结合起来，推动资金和政策尽快落地见效。积极发挥地方政府专项债券、 超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，将更多公共服务纳入投资支持范围，积极鼓励民间投资发展。 (2) 继续实施一揽子化债政策，在稳步推进 隐性债务置换的同时，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责。推动"三保"底线筑牢兜实、基层财政平稳运行。用好相关政策工具，协助做好融资平台改革 转型、中小金融机构改革化险、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房等工作。 推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。 风险提示： 宏观经济政策风险，基建投资低于预期等 。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：十五五期间将实施一批重大标志性工程项目；报告日期：2025.1 ...

机器人行业动态 - 特斯拉股东批准首席执行官埃隆·马斯克为期10年的股权激励方案，其未来有望获得近1万亿美元市值的特斯拉股票，但需达成包括出售100万台Optimus在内的系列高难度目标，这有望加速Optimus技术升级 [1] - 小鹏科技日展示新一代IRON机器人，采用仿生脊椎、仿生肌肉与柔性皮肤，可实现"猫步"行走，全身具备82个自由度以带来更高姿态精度 [1] 工程机械行业复苏 - 2025年1-10月挖掘机累计销量达19.21万台，同比增长18.1%，装载机累计销量10.44万台，同比增长15.8% [2] - 2025年10月单月挖掘机销量为18096台，同比增长7.77%，其中外需同比增长12.9%实现高速增长 [2] - 工程机械复苏周期中海外市场表现亮眼，贸易摩擦风险可控，大部分中国厂商美国风险敞口较小，并持续深耕东南亚、欧洲、南美等市场 [2] 人工智能数据中心基建 - 美国科技巨头Meta发布公告确认将于2028年前在美国投资6000亿美元，用于建造人工智能数据中心等基建和人才招募 [2] - Meta在过去两个月披露了在得克萨斯州埃尔帕索、阿拉巴马州蒙哥马利和密苏里州堪萨斯城建设或扩建数据中心的计划 [2] - 海外科技巨头加速布局AIDC领域，彰显AIDC基建需求，利好AIDC液冷产业链与电力设备产业链 [2]

资产配置框架 - 采用由战略性资产配置、战术性资产配置和重大事件审议调整构成的“全天候”大类资产配置框架 [1] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期基准比例，战术性资产配置通过定量方法调整权重以提升收益 [1] - 最终结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [1] 核心观点与11月配置建议 - AI产业趋势预期博弈可能阶段性加剧全球权益市场波动，中国权益资产和工业商品或有表现机会 [1] - 建议11月超配中国AH股与工业商品 [1] - 整体建议权益配置权重为45.00%，债券配置权重为45.00%，商品配置权重为10.00% [1] 中国权益资产（A/H股） - 对11月中国权益资产相对乐观，建议超配A股（8.50%）和港股（8.50%） [2] - 中美双边关系边际改善有利于中国资产表现，国内金融条件稳定且财政与货币具备宽松储备 [2] - 中国“转型牛”内部的确定性趋势正在形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [2] 其他地区权益资产 - 建议标配美股（15.00%）、欧股（5.00%）和日股（5.00%） [2] - 建议低配印股（3.00%） [2] 债券资产 - 对债券资产相对中性，建议配置权重为45% [3] - 建议标配长久期国债（10.00%）、短久期国债（12.50%）、长久期美债（10.00%）和短久期美债（12.50%） [3] - 不平衡的信贷供需与充裕流动性对债市有支撑，国内利率或高位宽幅震荡 [3] 大宗商品 - 对大宗商品中性偏乐观，建议商品配置权重为10.00% [3] - 建议标配黄金（5.00%），低配原油（1.25%），超配工业商品（3.75%） [3] - 以铜为代表的工业金属或因供需不平衡存在表现机会，AI算力扩张与电网现代化带来新增结构性需求 [3]

文章核心观点 - 上市险企2025年前三季度寿险新业务价值（NBV）呈现高景气增长，财险综合成本率（COR）持续改善，投资收益成为驱动净利润提升的关键因素，行业整体盈利能力和净资产状况边际向好，看好头部险企盈利持续改善前景 [1][2][3][4] 寿险业务表现 - 2025年前三季度上市险企NBV实现较快增长，主要得益于新单保费增长和新业务价值率改善，各公司增速排序为：中国人保（76.6%）> 新华保险（50.8%）> 中国平安（46.2%）> 中国人寿（41.8%）> 中国太保（31.2%）> 友邦保险（19.3%）[2] - 预计寿险负债成本将持续改善，在“报行合一”监管政策下，市场份额有望进一步向头部险企集中 [4] 财险业务表现 - 2025年前三季度财险综合成本率延续改善趋势，主要得益于巨灾赔付情况好转以及费用管控强化，具体表现为：人保财险（96.1%，同比下降2.1个百分点）、平安财险（97.0%，同比下降0.8个百分点）、太保财险（97.6%，同比下降1.0个百分点）[2] - 在非车险领域“报行合一”的预期下，看好头部财险公司承保盈利能力的持续改善 [4] 投资端表现与利润驱动 - 投资收益显著提振归母净利润，2025年前三季度上市险企归母净利润增速分别为：中国人寿（60.5%）> 新华保险（58.9%）> 中国财险（50.5%）> 中国人保（28.9%）> 中国太保（19.3%）> 中国平安（11.5%）[2] - 利润改善主要由投资服务业绩大幅提升贡献，对净利润的贡献度分别为：新华保险（51.5%）> 中国人寿（50.9%）> 中国人保（49.5%）> 中国太保（35.0%）> 中国平安（19.5%）[3] 净资产变动分析 - 2025年前三季度上市险企净资产较年初整体改善，变动幅度分别为：中国人寿（22.8%）> 中国人保（16.9%）> 中国平安（6.2%）> 新华保险（4.4%）> 中国太保（-2.5%）[3] - 净资产变动主要受其他综合收益（OCI）变动及未分配利润影响，OCI变动源于债券公允价值变动及负债变动的综合影响，当期利润特别是TPL资产的投资收益对净资产增厚产生重要影响 [3] 资产配置与投资策略展望 - 在长端利率下行及信用利差收窄背景下，保险公司投资端的主动管理能力重要性提升 [4] - 固收策略方面，预计公司将基于利率变动灵活调整债券比例，平衡配置与交易策略 [4] - 权益策略方面，在中长期资金入市政策引导下，预计保险公司将持续提升权益资产配置比例，优化资产配置结构以实现稳健投资收益 [4]

食品饮料行业2026年年度策略 - 核心观点为行业供需出清迎拐点，投资建议成长为先，白酒加速出清，大众品韧性强 [3] - 白酒板块在25年第三季度加速出清，从次高端到地产酒再到高端依次出清，本轮调整周期较2012-14年拉长，25年第三季度单季度跌幅超过上一轮最低值，动销见底，报表和库存加速出清 [4] - 啤酒行业出清先于白酒，吨价和销量保持平稳，行业分化加剧，区域啤酒龙头优势凸显，饮料行业龙头在大单品驱动下保持结构性景气，部分传统龙头兼具确定性和低估值 [5] - 大众品整体见底，食品原料和保健品行业处于成长期保持高弹性，调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳，零食板块景气边际回落 [6] 石油与天然气行业2026年度策略 - 报告主题为石化反内卷，聚焦于优化老旧产能和新材料 [9] - 风险提示包括原油价格大幅波动、石化产品价差收窄及反内卷政策不及预期 [11] 海运行业 - 油运市场进入两阶段超级牛市，第一阶段由地缘冲突驱动全球原油贸易重构拉长航距，景气上行已超三年，产能利用率升至阈值，第二阶段由全球原油增产驱动需求增长，油轮有效供给刚性持续 [14] - 干散货市场在2023-24年疫后恢复性增长，2025年上半年终端疲弱粗钢减产，下半年矿价回落驱动需求转升，全球铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增 [15] - 集运市场过去五年经历两轮高景气，2025年上半年中美关税风暴导致贸易与运价短期大幅波动，第三季度贸易回归常态化，未来数年干线将面临船舶大型化与供给压力 [16] - 油运运价自9月飙升并维持高位，油轮2025年第四季度与全年盈利将创十年新高，预计2026年油运景气持续超预期 [17] 汽车产业链在储能行业表现 - 汽车产业链多个环节在储能产业中发挥重要作用，比亚迪在储能系统领域出货量领先，2025年第一季度至第三季度累计出货40GWh，成为中国储能系统出货第一名，优势包括产业链一体化带来的成本灵活性和国际化能力 [20] - 溯联股份依托新能源车热管理管路业务，发力储能与数据中心液冷，其储能产品采用液冷热管理技术路线，客户包括国内领先电池制造企业和储能系统集成商，部分零部件已获专利并批量应用 [21] 建筑工程业与宏观政策 - 财政部指出将用好用足更加积极的财政政策，压实预算执行责任链条，积极发挥地方政府专项债券和超长期特别国债作用，加强财政与金融协同配合，并继续实施一揽子化债政策 [24] - 国家发改委表示十五五期间将实施一批重大标志性工程项目，领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等，推动基础设施投资保持适度超前，并激发民间投资活力 [25] - 国新办发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，指出将推进新型能源体系和新型电力系统建设，深入实施节能降碳增效行动、循环经济助力降碳行动和碳汇能力巩固提升行动 [26] - 推荐板块包括铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建、顺周期资源品、能源电力、低估值高股息、一带一路、AI和智能建造等 [26]