报告导读： 冲突全面升级等极端尾部风险的发生概率已大幅下行，本次通胀与流动性预期 修正的冲击或有限。我们建议超配 A 股、美股、日股、欧股、黄金与工业金属。 地缘政治局势的改善与风险偏好的提升提高工业金属配置性价比。 近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及 AI 算力扩张、军事设施更新均对工业 金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。随着地缘政治局势的改善与风险偏好的提升，工业金属得以反弹，配置性价比 有所提升。 风险提示： 分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。 报告来源 本次通胀与流动性预期修正的冲击或有限，后续大类资产价格对地缘政治因素或进一步钝化。 虽然战争烈度暂未升级，但霍尔木兹海峡仍处于封闭状态。原 油价格上行，通胀预期再度升温，并影响大类资产定价。冲突全面升级等极端尾部风险的发生概率已大幅下行，预计本次通胀与流动性预期修正的冲击将有 限，后续大类资产价格对地缘政治因素或进一步钝化，而对边际变化与新变量的反应则更加敏锐 。 中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配 A 股。 风险边界和约束出现，投资者 ...

核心观点 - 国际油价在4月经历先跌后涨后，预计将维持高位偏强震荡，高价格具备粘性 [1][2] - 主要机构下调全年原油供应预测，同时需求预测亦有所下调，但供应缺口预计扩大，尤其在第二和第三季度最为明显 [1][3][4][5] - 投资建议关注直接受益于高油价的油气勘探开采企业，以及具有成本优势的非油工艺路线相关企业，如轻质化及煤化工龙头 [2] 油价表现与展望 - 2026年4月布伦特原油均价为102.5美元/桶，同比上涨54.2%，环比上涨2.9% [2] - 展望后市，即使地缘和谈有进展，由于供应回升缓慢，现实偏紧格局将支撑油价，预计布油将维持偏强震荡 [2] 供应端分析 - IEA和EIA预测2026年全球原油总供应分别为102.2和101.6百万桶/日，同比分别减少4.0和4.75百万桶/日 [3] - 相比上月预测，两大机构分别下调供应预测2.50和2.72百万桶/日 [3] - 供应下滑主要源于OPEC+，其2026年4月产量环比减少1763千桶/日，考虑补偿减产后，实际产量比目标产量低9986千桶/日，偏离程度较3月扩大 [3] 需求端分析 - IEA、EIA和OPEC预测2026年全球原油总需求分别为104.0、104.2和106.4百万桶/日 [4] - 相比上月预测，三大机构分别下调需求预测0.33、0.42和0.17百万桶/日 [4] - 分区域看，三大机构均下调了欧洲OECD国家2026年第二至第四季度的原油需求预测 [4] - 分下游产品看，IEA数据显示全球汽油、LPG及乙烷、石脑油需求同比分别减少164、152、80千桶/日，环比上月预测分别下调156、97、73千桶/日 [4] 库存与供需平衡 - 2026年4月全球原油总库存增加13.8百万桶，其中浮仓增加30.9百万桶，而陆地库存减少66.3百万桶 [5] - 4月中国原油库存增加4.8百万桶，欧洲增加1.4百万桶，美国商业原油库存减少4.5百万桶，战略储备库存减少22.4百万桶 [5] - IEA和EIA预计2026年全球原油供需平衡分别为-1.8和-2.6百万桶/日（即供应缺口），缺口幅度较上月预测分别扩大2.2和2.3百万桶/日 [5] - 预计2026年第二至第四季度全球原油市场供需平衡（IEA预测）分别为-6.0、-1.9和+1.5百万桶/日，（EIA预测）分别为-8.5、-4.4和+2.0百万桶/日，第二和第三季度供应缺口环比上月预测均有所加大 [5]

投资核心观点 - 全球煤炭供需平衡表已步入边际市场收缩阶段，看多全球煤炭资源，未来5-10年全球煤价中枢有望持续提升[1] - 重申战略性看多未来5-10年的能源大周期[1] 市场现状与短期驱动因素 - 港口煤价在4月底至5月中旬的2周内上涨达到10%，反映了补库强度与市场乐观预期[2] - 当前830元/吨的煤价并非终点，预计6月旺季开启后煤价将突破900元/吨，且海外价格涨幅高于国内[2] - 美国CPI超预期上涨，反映了霍尔木兹海峡关闭2个余月后油价大涨带来的通胀压力[2] - 地缘冲突结束信号不明朗，4月市场交易的地缘缓和与能源价格回落至冲突前的乐观预期正在被证伪[2] - 若地缘导致的能源供应短缺持续，叠加全球主要发达国家即将到来的电力需求旺季，今夏全球缺电影响可能大规模扩散并产生深远影响[2] 动力煤市场分析 - 截至2026年5月15日，北方黄骅港Q5500平仓价840元/吨，较前一周持平[3] - 黄骅港Q5000平仓价754元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[3] - 煤价短期震荡，看好旺季向上突破[3] 焦煤市场分析 - 京唐港主焦煤库提价（山西产）1760元/吨，较前一周上涨30元/吨（1.7%）[3] - 京唐港主焦煤库提价（河北产）1630元/吨，与前一周持平[3] - 从4月边际平衡表看，焦煤情况不如动力煤，但预计后续5月动力煤提前进入迎峰度夏并价格抬涨，将带动焦煤价格[3] 行业研究背景 - 相关研究发布了全球能源视角的第五篇深度报告《全球缺电重塑能源投资框架》，阐述了能源供应短缺逻辑，并预判可能导致未来全球能源投资范式的变化[2]

2026年REITs市场策略会核心信息 - 国泰海通证券将于2026年6月4日在云南昆明洲际酒店举办中期策略会，主题为“REITs: 固收+进阶的长桥 深耕红利,链接科技” [1][2] 会议议程与核心议题 - 会议将探讨2026年REITs市场的新特征，由瑞思研究院院长朱元伟主讲 [3] - 会议将介绍AI投研方式在REITs领域的应用，由葱花投研创始人徐熟主讲 [3] - 会议设有以“REITs:固收+深耕红利、链接科技的杯梁”为主题的圆桌论坛，由国泰海通证券研究所所长助理涂力磊参与 [3]

全球能源体系重构：从效率驱动到安全驱动 - 全球能源体系正在经历由“效率驱动”向“安全驱动”的系统性重构，投资重点转向“系统能力扩张”以确保可靠性，电网、储能及基荷电源相关资产或获系统性重估 [2] - 电力需求呈现“基荷抬升 + 峰值放大”的结构性特征，主要驱动力为电气化进程、人工智能带来的持续性高负荷需求以及气候变暖驱动的极端高温 [2][15] - 全球电力系统脆弱性加剧，价格机制调节能力弱化，缺电已成为全球电力系统重大风险，传统可调电源在去碳压力下持续收缩是重要原因 [15] 电力需求与供给的结构性矛盾 - 全球电力需求增速中枢抬升，2024年增速达4.4%，明显快于全球GDP增长2.9%的水平，结构上呈现发展中国家高增、发达国家重拾增长的态势 [20] - 需求深层动力包括工业领域深度电气化、人工智能驱动数据中心扩张、全球气候变暖下极端气候冲击增加，这些因素改变了电力消费的结构、时序与空间分布 [20] - 供给端存在结构性瓶颈，新能源（风电、光伏）因间歇性、不稳定性未能形成对电力需求的稳态支撑，电网基础设施老化、区域调度能力薄弱及储能系统缺位加剧供需脱节 [21] 投资逻辑转向：基荷电源价值重估 - 具备稳定出力能力的基荷电源（核电、燃气发电、煤炭及火电）有望迎来系统性重定价与重估值，被重新定义为“战略性资源” [16][17] - 核电被长期看好，天然气是短中期新增主力，煤炭重回短中期能源“压舱石”角色 [16] - 2025年美国宣布重启煤电，成为发达国家能源发展思路调整的重要标志，2025年上半年美国电煤发电量过去10年（除2021年）首次恢复同比增长15% [22] - EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6%，美国煤炭行业在经历十年衰退后，于2025年因政策与经济性双击迎来转折 [22][30] 电网与电力设备投资机遇 - 全球电网投资加码与夏季缺电风险共振，新型电力基础设施投资有望加码，看好变压器、高压开关、智能电网、AIDC电源、电缆等 [17] - 全球变压器供需缺口明显，2025年美国电力变压器需求预计超出供应30%，配电变压器缺口达10% [57] - 中国变压器出口占全球贸易额四分之一，欧美市场对进口依赖度高，自2018年以来美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍 [58] - 全球数据中心市场规模预计从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62%，带动变压器、开关需求 [55] 新型储能：从配套到安全资产 - 储能从新能源配套升级为电力安全资产，看好能源基地配储、工商业储能、户储 [17] - 美国AIDC（人工智能数据中心）配储需求高增，预计2026-2030年数据中心配储需求分别为10.1、25.9、53.5、98.7和165.7GWh，年复合增长率达101% [69] - 800伏直流（800VDC）成为下一代数据中心配电最佳架构，配置储能用于调峰调频可减少电网负担，或缩短数据中心接入电网时间 [68] - 对比燃气轮机和SOFC，光储配置周期（1-1.5年）和经济性（LCOS补贴后52美元/MWh）具备优势 [69] 算电协同与绿电直连新模式 - “算电协同”首次写入2026年全国两会政府工作报告，与超大规模智算集群并列为新基建工程，旨在推动绿色电力与算力协同布局 [11][77][108] - 绿电直连指新能源电源与用电企业搭建专用直连，跳过电网居间代理，全国已审批项目84个，涉及新能源总装机规模3259万千瓦 [42] - 到2030年，我国绿电发电装机占比将显著提升，而数据中心用电占全社会用电量比重有望超7% [11] - 中国信通院数据显示，我国2024年数据中心用电量1660亿度，到2030年将达到3900-8200亿度 [41] 能源转型与未来能源 - “十五五”规划纲要指出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，实施非化石能源十年倍增行动，2030年我国非化石能源消费比重有望达25% [4][10] - 我国清洁能源累计发电装机容量占比已达60%，2025年1-10月新增发电装机容量中占比达84% [4] - 未来能源方案如核聚变能、新兴氢能受到关注，发改委将核聚变能等列为六大未来产业 [4][74] - 中国加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍，截至2025年中，我国在运、在建和核准待建核电机组112台，装机约1.25亿千瓦，规模全球第一 [80] 美国能源格局与AI电力需求 - 美国电力系统面临“不可能三角”：可靠性、脱碳、以及数据中心要求的速度与成本，2025年特朗普政府上台后政策转向，中短期内放弃脱碳目标，选择保障能源安全并支持AI发展 [25] - 美国现有能源体系以天然气与清洁能源为主导，煤电占比不足15%，电网老化（约70%变压器“超期服役”）且新建速度难以匹配需求增长 [26][67] - 2030年美国电力供应平衡表中，天然气和风光储将贡献新增电量大头，煤电退役延迟，充当整个能源体系“压舱石” [27] - 2023年美国数据中心耗电176TWh，占总电力消耗4.4%，IEA预计到2028年将增至325-580TWh，占比提升至6.7%-12% [67] 锂电材料与储能需求周期 - 锂电材料行业供需格局改善，2025年6月起国内储能电芯供需偏紧开启涨价周期，9月以来六氟磷酸锂和碳酸锂等材料价格迎来上涨 [63] - 2025年全球新能源车销量达2354.2万辆，同比增长29.1%，全球储能电池出货640GWh，同比增长82.9% [62] - 展望2026年，全球新能源汽车销量预计达2849.6万辆，同比增长超20%，储能电池出货有望达1090GWh，同比增长70% [62] - 津巴布韦收紧锂精矿出口政策，我国2025年从该国进口锂精矿119万吨，折算碳酸锂产量14.88万吨，若政策持续将对全球供给产生较大扰动 [88] 燃气轮机与新兴发电技术 - 受AIDC需求驱动，海外燃机订单持续增长，GE Vernova燃气轮机订单排产至2031年，并将单价从2500美元/KW上调至3000美元/KW，涨幅约20% [95] - 西门子能源2026年第一季度获得87.5亿欧元燃气轮机订单创历史新高，截至2025年底积压订单高达600亿欧元，其中四分之一与数据中心相关 [96] - SOFC（固体氧化物燃料电池）与往复式燃气发电机组因响应速度、环保等优势，在AIDC应用中的渗透率有望不断提升 [103] - INNIO集团与Rehlko签署协议，未来三年将获得1.25GW燃气发动机装机容量 [102] 能源IT与数字化投资 - 国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，重点投向新型电力系统建设 [109] - 投资方向聚焦夯实数智基础设施、实施人工智能+专项行动、强化电网数字赋能，电网数字化、数据中心能耗管理/电力保障、面向能源行业的AI平台有望加速落地 [108][109] - 算电协同产业链关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [77]

每周 一 景 ：云南昆明滇池草海 点击右上角菜单，收听朗读版 【农业】生猪能繁正常保有量下调，产能调控继续 生猪养殖：能繁正常保有量下调，产能调控继续。 5 月 14 日，农业农村部印发《《生猪产能综合调控实施方案（ 2026 年修订）》，设定全国能繁母猪正常保有量稳定在 3750 万头，和此前的 3900 万头 比下降 150 万头。以统计局公布的 2026 年一季度末能繁母猪 3904 万头来看，相对于 3750 万头的正常保有量已位于产能的黄色区间。基于《调控实施 方案》，当前实施三个主要措施，一是加强预警监测，二是启动产能调减措施，三是向产能增幅较大的地方发预警函。因此，能繁母猪正常保有量的下调，继 续推动行业高质量发展，继续推荐养殖板块。 宠物 : 它博会彰显国内宠物蓬勃发展势头，对美出口或增加 5 月 9-10 日，国内大型宠物展会它博会召开，在周六调休工作日的情况下，到场观众同比 2025 年增长 4.2% ，现场付款用户数量同比增长 2.63% ，订 单数量同比增长 40.24% ，订单平均交易金额同比增长 75.10% 。本次它博会展现出较强的 " 功能革新 " 的趋势，看好研发投入领先的头 ...

核心观点 文章核心观点是看好机器人、半导体设备和商业航天三个领域的投资机会，主要依据是各领域近期出现的积极产业动态，包括特斯拉人形机器人量产在即、半导体龙头公司上调业绩指引、以及国内外商业航天发射活动密集 [1][6] 机器人 - 特斯拉第三代人形机器人Optimus V3预计在2026年7-8月启动正式投产，并计划于2027年投入外部场景应用，其顺利量产将对整个人形机器人产业具有风向标意义 [1] - 当前行业整体仍处于“小批量试用”阶段，但特斯拉凭借其在动力电池、电机电控、AI芯片的垂直整合能力及大规模制造经验，有望率先实现万台级年产量，推动行业从“技术展示”迈向“经济可行” [1] 半导体设备 - 中芯国际在26年第一季度财报中，对第二季度收入指引为环比增长14%-16%，毛利率指引为20%-22%，较第一季度提升2个百分点，并对全年运营情况持更加积极乐观的态度 [2] - 天岳先进2025年碳化硅衬底销售63.33万片，同比增长75.33%，公司对碳化硅在新能源汽车、AI数据中心等后续应用保持积极乐观判断 [2] - 下游芯片龙头上调业绩指引，有望带动半导体设备订单持续上行 [2] 商业航天 - 5月10日以来，国内商业航天发射活动频繁：长征六号改于5月12日发射千帆极轨09组卫星；朱雀二号改进型遥五于5月14日发射升空；力箭一号遥十三于5月15日将5颗卫星送入预定轨道 [3] - 美国SpaceX公司计划在5月16日密集执行发射任务，包括星舰搭载Flight12以及猎鹰9号分别搭载Starlink Group 17-42和Globalstar 2-R Mission 1两个载荷 [3] - 国内外商业航天发射任务密集，建议关注该板块机会 [3]