核心观点 - 吉利汽车的增长方式已从单纯依赖销量转向高端化、全球化和技术复用，收入和利润增速显著跑赢销量，为资本市场提供了重估的新逻辑[3][4][16] 业绩表现与增长驱动 - 上半年销量142.3万辆，同比增长约1% 收入1736亿元，同比增长15% 核心归母净利润96.8亿元，同比增长46% 收入和利润增速明显高于销量[1] - 极氪上半年销量17.84万辆，同比增长97% 占集团销量12.5%，却贡献了31.7%的收入 高价值车型放量直接抬高了集团平均售价[5] - 海外销量47.42万辆，同比增长158% 约占集团总销量三分之一 其中新能源车27.72万辆，同比增长585% 海外市场贡献了另一部分增量[5] - 摩根士丹利测算，吉利出口毛利率较国内高约5至7个百分点 出口占比上升推动单车利润由一季度约5900元升至二季度约6800元 半年报披露的单车核心利润为6806元，与测算基本吻合[7] - 上半年毛利率升至17.9%，同比提高1.6个百分点 毛利增长26% 核心净利率提高1.2个百分点至5.6% 中国汽车业平均净利率仅1.6%，吉利高出4个百分点[7] - 行政费用率下降0.2个百分点 收入增长快于管理费用，组织成本得到更充分吸收[7] - 吉利汽车管理层表示，上半年从销量、收入到单车利润均创历史新高[8] 全域AI与“一个吉利”战略 - 全域AI将模型、数据和电子电气架构放到集团层面共用 新车型可沿用已有系统，不必重复搭建完整智能体系 高端车型先验证高成本功能，技术成熟后下沉到主力价格带[11] - 推出“1+2+N”架构，WAM世界行为模型负责统一理解和决策 超级Eva、千里浩瀚G-ASD分别进入座舱和辅助驾驶 动力、底盘和车身控制也接入同一套系统[12] - 极氪率先搭载成本更高、体验更新的功能 技术成熟后进入银河、领克等主力车型 品牌保持差异，研发投入可在更多车型上重复使用[14] - 上半年研发投入增长8% 研发投入占收入的比例却下降0.3个百分点 每一元收入需要承担的研发费用减少[14] 估值重估逻辑 - 市场过去给吉利的估值主要看销量、价格、毛利率和行业周期 但已无法解释销量只增1%、收入增15%、核心利润增46%的增速差[16] - 全域AI改变研发投入的分摊方式 高端车型把共同技术变成体验和售价 主力车型扩大装机 模型、数据和电子电气架构在更多车型上重复使用[17] - 高端化抬高单车价值 全球化扩大技术装机 全域AI提高技术投入的复用率 三者合在一起把简单买更多车转化为让每一套投入服务更多车辆、留下更多利润[17][18] - 研发费用率能否随着装机量扩大而下降，是估值逻辑能否成立的直接坐标[20] - 8月17日吉利汽车盘中一度上涨6.23% 随后仍涨5.05%，报18.72港元 领涨港股汽车板块[20] - 主要机构对吉利汽车目标价集中在27.8至36港元 吉利滚动市盈率仍约为10倍 盈利改善已被交易，AI带来的研发复用仍有打开估值空间的余地[20] - 到6月底资金储备达到695.6亿元 上半年研发投入90.61亿元 同期投入约18.85亿港元回购股份 7月底派发每股0.5港元股息，合计约53.9亿港元 研发、回购和分红可同时推进[20]