驳斥“中国不可投资”论 - 给中国贴上“不可投资”标签是一个有缺陷的概念 任何生意只要价格合适都是可以投资的 在44年的职业投资生涯中从未听过任何股市被如此描述 [2][3] - 国际舆论场的负面叙事导致许多投资者认为中国股市“不可投资” 但这纯属谬误 [8][9] - 这种情绪导致中国家庭将高达22万亿美元的储蓄停留在低收益存款中 忽视了股息率极具吸引力的股票市场 这种股息率是存款利率数倍的现象不可持续 只是暂时的“信心赤字” [11] 驳斥“日本化”担忧 - 中国不会重演日本的通缩危机 与当年的日本有本质区别 [3][12] - 区别一：汇率与贸易顺差 中国目前拥有年均超过1万亿美元的贸易顺差 而日本在“广场协议”后日元升值重创出口 [13] - 区别二：估值差异 中国股市市盈率仅为15倍左右 而1989年日本股市见顶时市盈率高达75倍 [3][14] - 区别三：银行体系 中国主要银行依然财务健康 而日本泡沫破裂后主要银行几乎全部陷入困境 [3][15] - 因此 中国经济压力更多是周期性的 而非结构性的 [16] 中国核心竞争力：“MIT”理论 - 制造业：中国已建立世界级的制造业强国地位 生产了全球34%的制成品 这不仅是工厂 还包括港口、高铁、电厂等完整的基础设施生态 没有任何国家能在未来10年、20年甚至30年内复制并取代这一生态系统 [4][20] - 创新：中国企业的创新能力被严重低估 在美国顶级科技公司研发中心里 有三分之一的工程师是华人 中国在半导体、人工智能大模型等领域的进步有目共睹 大量前沿科技论文现由中国机构发表 [5][21] - 人才：中国拥有约3000万35岁以下的STEM毕业生 人才储备是一流的、不可战胜的 [5][22] 外资回流与市场前景 - 外资回流是市场规律作用下的必然 亚洲主权基金和中东资金正在持续布局 西方私人银行和部分养老金也开始探讨重返中国 [24][25] - 对于基金经理而言 业绩就是一切 如果中国股市在未来一两年大幅跑赢美股10%、20%甚至30% 顽固坚持看空立场将是“职业上的愚蠢行为” 面临因连续三年跑输基准而被解雇的风险 [6][25] - 到2030年 得益于庞大人口规模、货币升值潜力以及巨大的科技产出 中国的GDP极有可能超过美国 [3][28] - 基于以上理由 中国股市可能已经进入了一个多年的牛市周期 [3][29]

美国私募信贷市场——这一曾被华尔街鼓吹为个人投资者"避风港"和稳定收益来源的万亿级领域，正面临着基本面恶化与信心崩塌的双重冲击 ，由此引发的资 产重估正在刺破行业的繁荣泡沫。 作为这一危机的最新注脚， 私募信贷巨头Blue Owl Capital近日因风险考量，退出了为甲骨文一项价值100亿美元的AI数据中心项目提供融资的谈判， 这一消 息迅速引发了市场对大规模基础设施融资链条断裂的恐慌。 该事件不仅暴露了信贷市场对科技巨头激进资本支出的态度已发生根本性逆转，更直接导致甲骨文股价承压，其主要合作伙伴及整体科技板块随之波动。 这一融资受阻事件并非孤例，而是整个私募信贷行业风险蔓延的缩影。 随着违约率上升和高利率环境下的借款人压力显现，包括 KKR、贝莱德在内的顶级资产管理公司旗下面对个人投资者的商业发展公司（BDC）正遭遇股价暴 跌、坏账激增和赎回压力的多重围剿。 这场风波对整个规模超过2万亿美元的私募信贷行业构成考验 。该行业此前主要面向大型机构投资者和富裕个人，但BDC的困境显示，当个人投资者——他们 往往在错误时机退出——进入这一市场时，可能面临何等代价。 此外，摩根大通首席执行官Jamie Dimon警 ...

公司上市进程与发行详情 - 壁仞科技计划在香港交易所主板上市，股票代码为“6082”，预计H股于2026年1月2日开始交易 [3] - 公司计划全球发售247,692,800股H股，发行价格区间为每股17.00港元至19.60港元 [3] - 若以发行价上限19.60港元计算且不行使超额配股权，此次IPO最多可募集约48.55亿港元 [3] - 发售股份中，95%为国际发售，5%为香港公开发售 [9] - 对于普通投资者，每手买卖单位为200股，按发行价上限计算，每手入场费约为3,959.54港元 [8][9] 公司业务与市场地位 - 公司业务核心是开发通用图形处理器（GPGPU）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能提供基础算力 [12] - 公司通过整合自研硬件与专有软件平台BIRENSUPA，为AI模型的训练和推理提供支持 [12] - 公司是“国产GPU四小龙”之一，该称号还包括摩尔线程、沐曦股份、燧原科技 [7] - 公司上市被视为中国本土AI算力产业发展的重要观察窗口，其估值和市场表现将为同赛道公司提供参照 [6] 财务表现与增长 - 公司营收增长迅猛：2022年、2023年、2024年营收分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元人民币 [20] - 2025年上半年，公司实现营收5890.3万元人民币，同比增长49.9% [20] - 公司持续亏损，主要原因是高昂的研发投入 [24] - 2022年至2024年及2025年上半年，研发开支分别高达10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元和5.72亿元人民币，占各期总经营开支比例均超过70% [24] - 公司毛利率波动较大：2022年至2024年及2025年上半年毛利率分别为100%、76.4%、53.2%及31.9% [25] 订单与增长潜力 - 截至最后实际可行日期，公司拥有24份未完成的具有约束力的订单，总价值约为8.22亿元人民币 [14][17] - 公司已订立5份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为12.41亿元人民币 [15][18] - 上述订单与协议合计潜在收入储备超20亿元人民币，主要集中在智能计算解决方案领域，客户涵盖电信、AI数据中心及互联网行业头部企业 [19] 募资用途与战略重点 - 此次IPO募集资金将主要用于增强核心竞争力，重点推进BR20X、BR30X等下一代芯片的开发 [8][12] - 资金具体用途包括持续投资自主开发的核心技术、进一步开发和优化解决方案、提升商业化能力 [12] 市场竞争与行业前景 - 中国企业智能计算芯片市场份额预计将从2024年的约20%增长至2029年的约60% [28] - 市场竞争格局高度集中，2024年按中国市场收入计，前两大参与者合计占据94.4%的市场份额 [28] - 公司面临地缘政治风险，自2023年10月17日起，其若干实体被列入BIS实体清单，限制了获取某些商品、软件及技术的能力 [29] 公司背景与资本历程 - 公司自成立以来已完成数轮融资，总额超过90亿元人民币 [31] - 股东包括启明创投、IDG资本、高瓴创投、碧桂园创投、云九资本等众多知名投资机构，以及中国平安、新世界等产业资本和多家国资平台 [31] - 公司最初计划在A股科创板上市，曾于2024年9月签订科创板上市辅导协议，后于2025年决定转赴香港IPO [33]

全球宏观核心逻辑：债务问题下的资产定价 - 2025年全球资产呈现“AI科技股与资源品（黄金、铜）同步走强”的独特现象，这并非逻辑对立，而是市场对全球主要经济体“债务问题”这一核心矛盾的共同定价[1] - 在不出现实质性违约的前提下，化解债务有三种方式：真实增长超过真实利率（增长化债）、通胀超预期（通胀化债）、财政紧缩（财政化债）[3] - 现实路径中，财政紧缩难以推行，因此可行的路径只剩下两条：一是依靠技术进步（当前核心是AI）提升全要素生产率以实现增长化债；二是通过通胀稀释债务，使全球定价的资源品长期受益[8] - AI与资源品（黄金、铜）的同步走强，共同反映了市场对解决全球债务问题的两种路径的定价，是同一宏观逻辑的不同表现[7][8] 中国权益市场盈利结构质变 - 中国A股上市公司利润结构已发生根本性变化：从十年前的“80%传统内需+20%新兴产业”演变为目前的“60%传统内需+40%新兴产业与出海”[1][3] - 传统内需（地产、基建、消费）相关利润占比降至60%，其下行速度已明显放缓，更多起“托底”作用[9] - 新兴产业与出海相关利润占比提升至40%，展现出更高弹性，是支撑市场韧性的核心[1][9] - A股整体海外收入占比已超过20%，且海外业务毛利率（约20%以上）显著高于国内业务（约14%），盈利质量更优[9] - 这意味着即便国内利润承压，只要海外需求稳定，上市公司整体盈利不会出现系统性下滑，“股票是经济晴雨表”的传统逻辑需修正[3][9] 2026年A股市场展望：ROE回升与“慢牛”格局 - 展望2026年，A股ROE回升趋势将更加明确，2025年很可能是A股整体ROE回升的第一年[1][16] - 市场将由“快牛”转向更为健康的“慢牛”，原因有三：本轮估值修复整体非常克制；监管层和长期资金对市场节奏把控增强；增量资金结构变化[1][16][19] - 市场估值具备安全边际，中美市场估值比仍处于2018年左右水平[17] 增量资金来源分析 - 增量资金主要来自三类相对确定的来源：以国家队为代表的长期资金；保险资金（随保费增长，权益配置比例有提升空间）；中高净值人群的存款搬家[18] - 由于固收产品收益率下行至2%以下，追求5%-10%年化收益且波动可控的资金正通过私募全天候、对冲及指增策略加速入场，这是2025年市场最确定的增量资金池[3][18] - 普通居民存款大规模转移及外资全面回流仍存不确定性，这决定了行情更可能呈现“慢牛”[19] 产业趋势：供给约束下的主线行业 - AI、半导体及资源品等主线行业正面临显著的“供给约束”，产业趋势短期难以结束[1] - 无论是AI算力、半导体，还是有色资源、电力基础设施，供给端的扩张都受到现实条件明显限制，这与过去依靠快速扩产形成内卷的周期环境有本质区别[20] - 从历史经验看，只要供给无法快速释放，产业趋势就不会轻易结束[21] 资源品（铜、黄金）投资逻辑 - 铜价有望复制黄金在2024年初的走势，在2024年四季度突破万元大关后已打开新的主升浪空间[3] - 黄金在2024年一季度有效突破了长达十年的震荡区间，随后进入趋势性上行阶段[14] - 铜价走势由多重结构性因素决定：全球制造业周期回暖；AI对电力与电网的需求提升；资源供给端长期受限；全球主要目的地库存处于历史低位[3][13][15] - 随着明年全球财政货币双宽松带来的制造业回升，铜价将成为近期大类资产配置中的核心看点[3] 海外需求与制造业展望 - 决定市场弹性的40%新兴产业，其核心变量在于海外需求[10] - 对2025年海外需求并不悲观，主要依据：主要出口目的地国家处于财政与货币相对宽松环境；全球制造业库存处在历史偏低水平，补库存行为易被触发；关键选举周期前，主要经济体政府难以容忍经济明显失速[11][12] - 2025年全球制造业PMI出现回升的概率不低，这对中国出口链条及有色金属等资源品会形成正向支撑[13] 市场结构与龙头集中度 - 当前A股前十大公司市值占比（剔除金融）仅17%，远低于美国的34%[4] - 在AI产业革命背景下，资金向龙头公司集中并非“拥挤”，而是由于传统经济不再百花齐放，流动性向少数具备全球竞争力的科技龙头集结是结构转型的必然结果，“强者恒强”是经济结构转型的“表达形式”[4] 投资节奏与布局窗口 - 12月至次年1月是全年最关键的“越跌越买”布局期，此阶段的回调是难得的建仓窗口[4] - 回顾历次牛市，主线板块通常会经历约20个交易日左右的调整，回撤幅度在20%左右，目前恒生科技、芯片、AI产业链已接近甚至达到这一调整区间[22] - 展望2026年，2月至3月往往是风险偏好最高的“春季躁动”期，因此在ROE改善的第一年，应保持牛市思维，尤其是对于已经过充分调整的恒生科技及国内算力、半导体等板块[4][6]

特朗普对下任美联储主席人选仍未做出最终决定， 候选人名单在12月初一度缩减至哈塞特（Hassett）一人后，沃什（Warsh）凭借上周的强势面试重新回到 竞争行列。 华尔街巨头和特朗普盟友正就人选问题各方游说，这场选拔已演变为一场跨越金融界和政界的激烈角逐。 据媒体报道， 美联储理事沃勒（Waller）本周也接受了特朗普面试，并获得企业高管支持。 BlackRock高管Rick Rieder计划于年底最后一周在特朗普私人俱 乐部接受面试，这表明 候选人范围再次扩大，竞争更加白热化。 媒体援引知情人士，华尔街内部人士一直在为沃什进行游说，致电政府官员为其争取支持，部分目标是将哈塞特排除在考虑范围之外。 尽管沃什的商界支持者认为，他相比哈塞特更能保持独立于白宫的立场，因其不太可能在经济环境未支持的情况下轻易推行降息，但特朗普曾向媒体表示，沃 什在交流中曾明确向其传递美联储应当降息的信息。 前达拉斯联储主席Richard Fisher表示："我认为除非对特朗普总统做出某种承诺，否则你无法得到这份工作。" 华尔街巨头积极介入人选博弈 批评者认为哈塞特与特朗普关系过于密切，可能缺乏作为独立央行主席在债券市场的可信度。 ...

| 时间 | | 内容 | 预期 前值 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 12月22日 周一 | | | | | | 数据 | 09:00 | 中国 12月五年期贷款市场报价利率(LPR) | | 3.5% | | 09:00 | | 中国 12月一年期贷款市场报价利率(LPR) | | 3% | | 事件 | 待定 | 十四届全国人大常委会第十九次会议12月22日至27日在京 举行 | | | | 待定 | | 华为举行nova15系列及全场景新品发布会 | | | | 12月23日 周二 | | | | | | 21:30 | | 美国 10月耐用品订单环比初值 | -1.5% | 0.5% | | 数据 | 21:30 | 美国 三季度实际GDP年化季环比修正值 | 3.2% | | | 23:00 | | 美国 12月里士满联储制造业指数 | | -15 | | 事件 | 08:30 待定 | 澳洲联储公布12月货币政策会议纪要 美国政府将在12月23日发布三季度GDP报告时更新7-9月 | | | | | | PCE数据 | | | | 数据 | 21:30 ...

美银策略师Michael Hartnett在其最新展望报告中表示，市场已开始为2026年经济的强劲增长提前布局。投资者普遍预期，降息、减税及关税削减等措施将共 同推动企业盈利加速上升。 然而，该行的多空情绪指标现已升至8.5，触及风险资产的反向"卖出"信号，反映出当前市场情绪可能已过度乐观，需警惕由此带来的调整风险。 资金流向凸显市场亢奋情绪。 最新数据显示，全球股票单周流入规模达982亿美元，其中美股吸引779亿美元，创有记录以来第二大单周流入。与此同时，资 金从现金类资产大幅流出439亿美元，规模为今年4月以来最高。 Hartnett认为，在财政与货币双重宽松的预期下，明年市场上涨概率显著提升。 美联储持续降息、新一轮"QE lite"政策推出以及CPI通胀持续回落，共同为市 场提供了支撑。但他同时警告，当前情绪已处于极度乐观区间，需警惕短期调整风险。 在配置建议上，他倾向于通过做多零息债券、中盘股、新兴市场股票来布局通胀下行趋势，而非简单追逐当前市场对风险资产的普遍看涨共识。 美股资金流入创纪录高位 当前市场正经历显著的资金再配置过程。股票市场成为资金主要流向，单周净流入规模达982亿美元， 其中美股吸 ...

马斯克个人财富里程碑 - 马斯克个人净资产飙升至7490亿美元，成为人类历史上首位净资产突破7000亿美元的个人 [2] - 其财富规模超过全球第二富豪近5000亿美元，创下全球富豪榜上最大的财富鸿沟 [5][15] 财富增长核心驱动因素 - 特拉华州最高法院裁定恢复马斯克2018年获得的薪酬方案，该判决使其净资产单日暴增1390亿美元 [3][4] - 该薪酬方案最初价值560亿美元，随着特斯拉股价上涨，目前价值已增长至1390亿美元 [3][9] - 特斯拉股东于今年11月另行批准了一项价值1万亿美元的薪酬计划，为有史以来规模最大的企业薪酬方案 [13] 主要资产构成与表现 - 马斯克的财富主要来自其持有的特斯拉股份和SpaceX股权 [17] - 特斯拉股价今年以来的强劲表现是其净资产快速增长的主要驱动力 [17] - SpaceX正计划进行内部股份出售，公司估值有望达到8000亿美元，将成为全球估值最高的未上市公司 [12] - 在不到六年时间里，SpaceX的估值已从2020年3月的360亿美元增长超过22倍 [12] 薪酬方案司法过程 - 马斯克2018年薪酬方案在两年前被特拉华州下级法院以“不可理喻”为由裁定无效 [3][7] - 特拉华州最高法院最新裁决推翻了下级法院的判决，认为2024年撤销该薪酬方案的裁决对马斯克而言是不当且不公平的 [4][8] 投资者认可与公司愿景 - 特斯拉股东批准巨额薪酬计划，表达了对马斯克将公司转型为人工智能和机器人技术巨头愿景的认可 [14]

核心观点 - 高盛预测2026年全球股市将延续牛市，但指数回报率低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征，AI红利将从核心科技巨头向更广泛领域扩散 [1] 宏观与市场周期展望 - 2026年全球经济维持全面扩张，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [2] - 当前市场处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值有上行风险，可能推动市场超预期表现 [3] - 股市周期分为“绝望”、“希望”、“增长”和“乐观”四个阶段，当前周期始于新冠疫情触发的熊市 [4] - 2025年是早期乐观阶段的典型例子，许多股市出现估值上升和盈利增长并存的情况 [5] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [6] 估值、回报与盈利驱动 - 美国12个月前瞻市盈率达22.3倍，即使剔除大型科技股也达20.2倍，日本、欧洲和新兴市场估值同样接近或达到历史高点 [7] - 预计2026年全球股市以市值加权计算的价格回报率为13%，含股息总回报率达15%，大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [1][3] - 2026年所有地区盈利将实现持续正增长，增速超过2025年：标普500盈利预计增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [8] 市场格局多元化与区域表现 - 2025年全球股市已呈现明显拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [1][9][10] - 2025年意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现突出，新兴市场在盈利增长提速、美国利率下降及美元走弱下开始显著上涨 [11] - 预测2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [12] 投资风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了成长股一统天下的格局 [13] - 金融、矿业等传统价值板块成功转型为“价值创造者”，科技资本支出的扩大也为“旧经济”中的基础设施相关领域带来新增长机遇 [13] - 行业收益拓宽趋势明显，2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健表现滞后 [14] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度下降 [15] AI红利扩散与科技板块分化 - 2026年AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI提升利润率和生产力的企业 [1][16][20] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫相比，当前科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [17] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示AI竞争加剧且成本结构变化，五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，投资者开始挑剔最终赢家 [18] - 科技板块内部的分化意味着多元化配置能带来更优的风险调整后收益 [19] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [21]

12月19日周五，Wedbush Securities董事总经理、资深科技分析师Dan Ives做客由华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」，就全球AI产业 趋势、中美科技竞合以及2026年的投资机遇做出了深度前瞻。 作为华尔街最具影响力的科技股分析师之一，Dan Ives拥有超过25年的从业经验。他以对苹果（Apple）、特斯拉（Tesla）以及微软（Microsoft）等科技巨头 的精准追踪而闻名，被誉为华尔街最坚定的"科技多头"。 当市场在质疑AI估值是否过高时，Dan Ives始终站在前线，用严密的底层逻辑拆解这场"第四次工业革命"。他提出的"AI派对"论和"1995时刻"论，已成为科技投 资者的重要参考指南。 精彩观点： AI派对刚过半： 如果这场AI派对从晚上9点开始，持续到凌晨4点，那么现在才10点半。空头正隔着窗户观望，而多头还在舞池中。 并非泡沫的"1996时刻"： 我认为现在更像是1996年（互联网爆发前期），而非1999年（泡沫破裂前夕）。当时的初创公司靠PPT融资，而现在的AI革命是由拥有万亿资产负债表、年产数千亿 现金流的大型科技公司主导的。 英伟达的"乘数效应"： ...